文|海豚投研

小米集團(tuán)（1810.HK）于北京時(shí)間 2024年3月 19日晚的港股盤后發(fā)布了 2023 年第四季度財(cái)報(bào)（截止2023年12月），要點(diǎn)如下：

1.整體業(yè)績：收入&毛利率，基本符合預(yù)期。小米集團(tuán)本季度總營收732億元，同比增長10.9%，基本符合市場預(yù)期（725億元）。公司本季度的收入增長，主要來自于智能手機(jī)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的帶動(dòng)。小米集團(tuán)本季度毛利率21.3%，同比上升4.1pct，基本符合市場預(yù)期（21.4%）。毛利率提升，主要受益于智能手機(jī)毛利率提升的拉動(dòng)；

2.手機(jī)業(yè)務(wù)：回暖修復(fù)，毛利率維持高位。本季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收442億元，同比增長20.6%。小米全球手機(jī)出貨量同比增長23.9 %，而本季度手機(jī)出貨均價(jià)1092元，同比下滑2.6%。手機(jī)毛利率16.4%，維持高位，主要得益于產(chǎn)品組合升級(jí)和境外存貨減值準(zhǔn)備減少的帶動(dòng)；

3.IoT業(yè)務(wù)：持續(xù)低迷。本季度小米 IoT 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收203億元，同比下滑5.1%。雖然智能大家電本季度仍有兩位數(shù)增長，但仍受智能電視和筆記本收入減少的影響；

4.互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：再創(chuàng)新高。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收79億元，同比增長9.9%?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的季度收入和毛利率雙雙提升。海豚君測算小米本季度國內(nèi)用戶的 ARPU 值35.86元（同比下滑2.2%）；而海外用戶的 ARPU 值 4.74元（同比上升9.3%）。隨著占據(jù)3/4用戶規(guī)模的海外市場用戶變現(xiàn)能力提升，公司未來海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占比有望繼續(xù)提升。

5.汽車業(yè)務(wù)：C級(jí)高性能SU7，即將上市。其中Xiaomi SU7 Max采用雙電機(jī)驅(qū)動(dòng)，最大馬力高達(dá)673PS，峰值扭矩838N·m，零百公里加速達(dá)到2.78秒，最高時(shí)速265km/h，CLTC續(xù)航航里程達(dá)到800km。

海豚君整體觀點(diǎn)：

受手機(jī)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的帶動(dòng)，小米整體業(yè)績基本符合預(yù)期。細(xì)看報(bào)表數(shù)據(jù)，公司利潤端超預(yù)期，主要是來自于其他收益部分。如果剔除該影響，經(jīng)營面未見明顯超預(yù)期的表現(xiàn)。

硬件方面，業(yè)務(wù)有所分化。智能手機(jī)業(yè)務(wù)回暖主要得益于新機(jī)發(fā)布及中國大陸地區(qū)出貨增加，而IoT業(yè)務(wù)仍然保持低迷的狀態(tài)。軟件方面，收入和毛利率繼續(xù)提升?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)的增長，主要得益于廣告業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。整體來看，公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，尤其是手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率能連續(xù)兩個(gè)季度穩(wěn)定在15%以上，給公司當(dāng)前的利潤帶來很好的支撐。

由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)并未帶來更多的看點(diǎn)，市場當(dāng)前更多關(guān)注公司的汽車業(yè)務(wù)。本季度公司繼續(xù)投入24億元，持續(xù)的投入增加了公司費(fèi)用端的支出，對(duì)當(dāng)前的業(yè)績產(chǎn)生影響。而同時(shí)，汽車業(yè)務(wù)也給公司帶來了更多的想象空間。隨著SU7上市的臨近，小米汽車的銷量將直接影響公司汽車業(yè)務(wù)的估值情況，才能進(jìn)一步打開公司股價(jià)的上限。

小米SU7上市臨近，汽車業(yè)務(wù)關(guān)注度也很高。從公司選擇轎跑的C級(jí)車型和以小米作為品牌來看，公司不太希望將第一款車的價(jià)格定位太低。當(dāng)前公司已經(jīng)開啟了預(yù)約試駕活動(dòng)，全國59家門店也將在3月25日同步開業(yè)?；谛萝囀装l(fā)和龐大的粉絲基礎(chǔ)，海豚君預(yù)期SU7的第一批數(shù)據(jù)不會(huì)太差。而具體的價(jià)格體系仍將在3月28日揭曉，如果定價(jià)上出現(xiàn)進(jìn)一步的讓利銷售，勢(shì)必帶來銷量數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)。

以下是詳細(xì)分析

一、整體業(yè)績：收入&毛利率，基本符合預(yù)期

1.1 收入端

小米集團(tuán)2023年第四季度總營收732億元，同比增加10.9%，基本符合市場預(yù)期（725億元）。公司本季度的收入增長，主要來自于智能手機(jī)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的帶動(dòng)。手機(jī)業(yè)務(wù)終于迎來了回暖，本季度同比增長20%。

在本季度小米集團(tuán)的各主要業(yè)務(wù)中，智能手機(jī)、IoT 和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入占比分別為60.4%、27.8% 和10.8%。手機(jī)業(yè)務(wù)，仍然是小米集團(tuán)的最大收入來源。

1.2 毛利率

小米集團(tuán)2023年第四季度毛利率21.3%，同比上升4.1pct，基本符合市場預(yù)期（21.4%）。

由于小米硬件端收入占比達(dá)到近9成，所以小米公司的毛利率主要受硬件端產(chǎn)品的影響。毛利率的環(huán)比下滑，主要是受手機(jī)和IoT硬件毛利率的雙雙下滑的影響。硬件毛利率仍低于整體毛利率，軟件毛利率繼續(xù)維持在70%以上。

二、手機(jī)業(yè)務(wù)：回暖修復(fù)，毛利率維持高位

2023年第四季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收442億元，同比上升20.6%。公司手機(jī)業(yè)務(wù)在本季度的增長主要得益于季度出貨量的同比回暖。

海豚君將小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)行量價(jià)分拆：

量：2023年第四季度小米智能手機(jī)出貨量4050萬臺(tái)，同比增長23.9%。

小米本季度同比增長的750萬臺(tái)手機(jī)中，其中國內(nèi)市場大約增長100萬臺(tái)左右，而海外市場也有約650萬臺(tái)的增長。在四季度的分市場看，小米在國內(nèi)和海外的市占率同比均有回升；

價(jià)：2023年第四季度小米智能手機(jī)出貨均價(jià)1092元，同比下滑2.6%。

小米本季度手機(jī)均價(jià)的同比下滑，主要是相對(duì)低價(jià)的海外市場（拉美及非洲市場）出貨占比提升，結(jié)構(gòu)性拉低了公司手機(jī)的均價(jià)。

2023年第四季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利72.4億元，同比增加141.4%。在公司毛利中的占比46.4%。

本季度智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率16.4%，同比上升8.2pct。本季度公司手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率的提升，主要來源于產(chǎn)品升級(jí)、海外市場存貨準(zhǔn)備的減少以及核心零部件價(jià)格的下降（另外還包含本季度一次性的7億元成本，剔除影響后本季度手機(jī)毛利率大約為14.7%）。

三、IoT 業(yè)務(wù)：持續(xù)低迷

2023年第四季度小米 IoT 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收203億元，同比下滑5.1%。IoT業(yè)務(wù)本季度的下滑，主要是受智能電視和筆記本收入減少的影響。

小米主要 IoT 產(chǎn)品主要涵蓋電視和筆記本，2023年第四季度主要IoT產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收51億元，同比下滑21.5%。主要是由于受市場需求影響，智能電視出貨量減少。

2023年第四季度小米其他IoT產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收152億元，同比增長2%，主要得益于中國大陸的空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)的增長帶動(dòng)。本季度智能大家電業(yè)務(wù)四季度同比增長14.6%。

2023年第四季度小米 IoT 業(yè)務(wù)毛利28.4億元，同比下降7.3%。本季度 IoT 業(yè)務(wù)的毛利率13.9%，同比下滑0.4pct。這是由于智能電視及筆記本電腦以及海外若干IoT產(chǎn)品毛利率下降所致。

四、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：再創(chuàng)新高

2023年第四季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收79億元，同比增長9.9%，在公司總營收占比10.8%。

具體來看互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)各分項(xiàng)情況：

①廣告服務(wù)：是公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的最大組成部分。本季度小米廣告服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收56億元，同比增長19.1%。公司提升內(nèi)容自主分發(fā)能力和變現(xiàn)能力，本季度境外廣告繼續(xù)增長；

②游戲收入：保持穩(wěn)定。本季度小米游戲收入10億元，同比基本持平；

③其他增值業(yè)務(wù)：本季度小米其他增值業(yè)務(wù)收入13億元，金融科技業(yè)務(wù)維持收縮狀態(tài)。

從小米和蘋果公司的增值業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，占據(jù)軟件入口的公司相對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。公司的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，本季度再創(chuàng)歷史新高。

海豚君將小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)行量價(jià)分拆：

MIUI 用戶數(shù)：截止到2023年12月，MIUI 月活躍用戶數(shù)達(dá)到6.41億，同比增長10.2%，本季度MIUI用戶增速繼續(xù)回落，但用戶數(shù)仍維持著兩位數(shù)的擴(kuò)張速度。

ARPU 值：綜合MIUI用戶數(shù)，測算單季度的ARPU值情況。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為12.3元，同比基本持平。對(duì)于本季度小米公司 ARPU 值，海外用戶ARPU值的回升與國內(nèi)ARPU值的下滑相抵消。

2023年第四季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利59.7億元，同比增長16.3%。本季度互聯(lián)網(wǎng)毛利率同比上升4.2pct，主要由于本季度公司的廣告業(yè)務(wù)占比提升所致。

相比于廣告行業(yè)的其他公司，坐擁終端入口的小米，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)在70%以上的高毛利率。流量存量競爭加劇時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)入口類流量賽道格局較好，有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

五、海外市場：用戶規(guī)模持續(xù)增長

2023年第四季度小米海外收入323億元，同比增長5.3%，收入占比44.2%。

其中海外互聯(lián)網(wǎng)收入，小米本季度實(shí)現(xiàn)了23.8%的增長。而公司本季度海外總收入僅增長5%，主要受硬件業(yè)務(wù)的拖累。由于小米手機(jī)本季度在海外市場（除中國以外）出貨量同比增加26.1%，海豚君認(rèn)為小米本季度海外收入增速不佳的主要原因來自于IoT業(yè)務(wù)。

由于小米集團(tuán)圍繞“硬件+軟件”模式的經(jīng)營理念，受海外手機(jī)同比增長20%的帶動(dòng)，軟件端的海外用戶數(shù)繼續(xù)保持增長（新增的購買量大于更換的量）。從 MIUI 用戶的分布來看，小米至本季度末已經(jīng)擁有6.41億的MIUI用戶，其中有4.86億來自于海外市場。換句話說，雖然小米公司來自于中國大陸，但是現(xiàn)在海外用戶已經(jīng)超過3/4。

由于海內(nèi)外存在較大的用戶差異，而海外用戶的人均 ARPU 值遠(yuǎn)低于國內(nèi)用戶，那么占比更高的海外用戶結(jié)構(gòu)性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為 12.3元，同比基本持平。

海豚君測算，小米本季度國內(nèi)用戶的 ARPU 值35.86元，同比下滑2.2%；而本季度海外用戶的 ARPU 值 4.74元，同比增長9.3%。

六、費(fèi)用及業(yè)績情況：SU7上市，將帶來壓力

2023年第四季度小米三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)128.6億元，同比增加8.5 %。公司本季度費(fèi)用端的增加，主要來自于銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。

①研發(fā)費(fèi)用：本季度54.6億元，同比增長16.2%，占營收的7.5%。本季度研發(fā)人員增加200多人，研發(fā)費(fèi)用不斷走高，主要來自于智能汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)開支增加所致。其中本季度智能汽車等創(chuàng)新費(fèi)用達(dá)到24億元；

②銷售費(fèi)用：本季度59.1億元，同比增長1%，占營收的8.1%，主要是受宣傳和廣告開支增加的影響；

③管理費(fèi)用：本季度14.8億元，同比增長14.2%，占營收的2%。行政開支有所提升，主要是因?yàn)樾姓藛T薪酬等費(fèi)用增加所致，公司本季度員工人員環(huán)比增加近600人。

2023年第四季度經(jīng)調(diào)整后的凈利潤49億元，同比增長明顯。從公司經(jīng)營性的角度看（除投資公允價(jià)值變動(dòng)以外），公司本季度主要得益于手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率的明顯提升，隨著硬件端毛利率走高至16%以上，公司盈利能力大幅提升。然而接下來小米汽車即將上市，汽車端費(fèi)用的增加將對(duì)公司利潤帶來進(jìn)一步的壓力。