文|《金基研》 祁玄

在投資領(lǐng)域中，“壓艙石”通常用來(lái)形容那些能夠?yàn)檎麄€(gè)投資組合提供穩(wěn)定性和降低風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品。而在品類(lèi)繁多的基金市場(chǎng)上，債券型基金則常被稱(chēng)為投資組合的“壓艙石”。

相比股票等權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品，債券基金波動(dòng)性較小、收益相對(duì)穩(wěn)定。因此，如同船舶航行時(shí)用壓艙石保持穩(wěn)定，債券型基金常被投資者用作資產(chǎn)配置中的穩(wěn)健部分，以平衡投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益。但是，正如現(xiàn)實(shí)中的船在航行時(shí)即使有壓艙石也仍會(huì)受到風(fēng)浪影響，債券型基金同樣無(wú)法使投資組合完全避免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。那么，到底是什么“風(fēng)浪”能夠“動(dòng)搖”債券型基金這塊“壓艙石”呢？投資者可以怎樣避免遇到這種“風(fēng)浪”？

一、“債券投資組合”如何挖掘風(fēng)險(xiǎn)信息？

在投資市場(chǎng)上，面對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)，每一位投資者或都需要面對(duì)的一道“考驗(yàn)”，即識(shí)別和評(píng)估債券風(fēng)險(xiǎn)。而主要投資債券型基金，或同樣不能避免上識(shí)別和評(píng)估債券風(fēng)險(xiǎn)這一門(mén)“必修課”。

識(shí)別和認(rèn)識(shí)債券的各種風(fēng)險(xiǎn)，或可以讓投資者穩(wěn)住收益的“下限”。

那么，主要投資債券的債券型基金，具體會(huì)遇到哪些風(fēng)險(xiǎn)？

債券型基金主要包括兩個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)，分別是利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)（也稱(chēng)“違約風(fēng)險(xiǎn)”）。

需要指出的是，債券型基金主要通過(guò)投資一系列債券來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的分散和獲取收益，所以債券基金的風(fēng)險(xiǎn)也與所投資債券組合的整體風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。

利率風(fēng)險(xiǎn)，源自于市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的影響，這種影響具有全局性，且難以被預(yù)測(cè)，因此往往會(huì)被視為投資者必須面對(duì)的一種“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。

信用風(fēng)險(xiǎn)又可以被稱(chēng)為“違約風(fēng)險(xiǎn)”，它是指?jìng)l(fā)行主體在債務(wù)到期時(shí)未能履行其償債義務(wù)，從而觸發(fā)違約事件，給投資者帶來(lái)潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，投資者要關(guān)注的地方是債券發(fā)行人信譽(yù)的不確定性及其償債能力的變化。

在債券的眾多類(lèi)型中，國(guó)家債券、央行票據(jù)、政策性金融債券等主要受市場(chǎng)利率走勢(shì)驅(qū)動(dòng)，所以這些類(lèi)型的債券可以被歸類(lèi)為“利率債”。

此外，企業(yè)債券、企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)等工具，則屬于“信用債”范疇。這類(lèi)債券的收益水平不僅會(huì)受到市場(chǎng)利率的影響，同時(shí)也會(huì)受到發(fā)行企業(yè)的信用資質(zhì)和經(jīng)營(yíng)狀況的影響。

值得一提的是，利率風(fēng)險(xiǎn)所能影響的范圍相較信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)更為廣泛，不論是在利率債還是信用債的投資領(lǐng)域，利率風(fēng)險(xiǎn)都是難以忽視的存在。

債券的市場(chǎng)價(jià)格與市場(chǎng)利率之間通常存在一種內(nèi)在的“反向聯(lián)動(dòng)機(jī)制”，即當(dāng)市場(chǎng)利率上行時(shí)，債券對(duì)于投資者的“吸引力”會(huì)相應(yīng)減弱，資金或會(huì)轉(zhuǎn)向投資其他產(chǎn)品。這一轉(zhuǎn)向能夠使債券的價(jià)格下跌；反之，若市場(chǎng)利率下降，債券價(jià)格會(huì)傾向于上漲。

回到債券型基金的投資方面，在債券型基金產(chǎn)品定期報(bào)告的詳盡披露內(nèi)容中，一項(xiàng)重要的組成部分是“報(bào)告期末按債券品種分類(lèi)的債券投資組合”，這一章節(jié)剖析了投資結(jié)構(gòu)的內(nèi)核。而通過(guò)深入分析這一部分內(nèi)容，投資者可以了解到“信用債券”和“利率債券”在整體投資組合中的“權(quán)重”分配情況，從而對(duì)投資策略的風(fēng)險(xiǎn)分散程度、收益來(lái)源構(gòu)成以及潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有更全面且精確的認(rèn)識(shí)。

例如，據(jù)鵬華穩(wěn)福中短債債券A的2023年四季度報(bào)告，其投資組合中利率債主要包括金融債券，占基金資產(chǎn)凈值比例48.38%。另外，信用債主要包括企業(yè)短期融資券與中期票據(jù)，所占基金資產(chǎn)凈值比重分別達(dá)到19%和17.61%。信用債和利率債兩者合計(jì)占基金資產(chǎn)凈值比例為84.99%。這些數(shù)據(jù)反映了基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)對(duì)利率債與信用債的布局情況，在此基金中，利率債布局比重更高。因此，投資者可以從該比率中分析得出基金產(chǎn)品更“偏好”哪一類(lèi)債券。

此外，投資者可以通過(guò)深入研讀基金定期披露的報(bào)告，聚焦“報(bào)告期末按公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前五名債券投資明細(xì)”這一部分詳實(shí)的數(shù)據(jù)，分析基金在債券投資領(lǐng)域的核心策略與重點(diǎn)持倉(cāng)情況，為自己的投資決策提供參考依據(jù)。

二、杠桿是“大蛋糕”，也是“雙刃劍”

在審視投資組合的構(gòu)成時(shí)，債券部分所占據(jù)的權(quán)重也許只是“冰山一角”，其中或還潛藏著其他值得投資者深究的關(guān)鍵細(xì)節(jié)。

而關(guān)注到“報(bào)告期末按債券品種分類(lèi)的債券投資組合”方面，投資者還可從其中得知某些基金是否增設(shè)了“杠桿”。

例如，據(jù)中歐純債債券(LOF)E的2023年四季度報(bào)告，該基金持有的債券價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例合計(jì)超過(guò)100%，達(dá)到133.78%。這表示，基金經(jīng)理在管理這只債券型基金時(shí)，運(yùn)用了“杠桿”。

所謂“杠桿”，是指?jìng)突疬\(yùn)用正回購(gòu)策略，通過(guò)將持有的債券作為質(zhì)押擔(dān)保品轉(zhuǎn)讓給資金的融出方，從而撬動(dòng)額外的資金“流入”。這一機(jī)制便是金融杠桿，讓基金能夠擴(kuò)大投資規(guī)模，把基金的“蛋糕”做大。

在實(shí)際操作中，這部分新增的資本可以被再度高效地部署到債券市場(chǎng)，以提升債券型基金整體的投資收益。

換言之，借助“杠桿”工具，基金管理人能夠?qū)⒃境钟械膫Y產(chǎn)巧妙地轉(zhuǎn)化為流動(dòng)資金，進(jìn)而加大投資力度。

舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)一只債券型基金初始為價(jià)值1億元的債券組合，如果基金經(jīng)理將債券型基金持有的部分債券資產(chǎn)“質(zhì)押”給交易對(duì)手方A，成功融得5,000萬(wàn)元得新資金，并將這些注入到資金池內(nèi)。這樣一來(lái)，這只基金能夠憑借杠桿，將初始的1億元的可用資金，擴(kuò)大至1.5億元。而基金經(jīng)理可以將融得的5,000萬(wàn)元資金用于新債券的買(mǎi)入，以提升投資收益。

然而，“杠桿”是一把雙刃劍，在放大潛在收益的同時(shí)，也會(huì)同步放大風(fēng)險(xiǎn)。這意味著，在追求更高回報(bào)的過(guò)程中，投資者需要審慎對(duì)待這些加了杠桿的債券型基金，并做好應(yīng)對(duì)不確定性及可能的損失風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

根據(jù)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》第二十條規(guī)定，單只開(kāi)放式基金的總資產(chǎn)不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的140%，封閉式基金的這一比例不得超過(guò)200%。換言之，投資者在篩選債券型基金時(shí)，可以將那些總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)比例接近或高于140%的開(kāi)放式基金、總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)比例接近或高于200%的封閉式基金“剔除”。

基金市場(chǎng)宛如浩渺海洋，各類(lèi)債券基金猶如“千帆競(jìng)渡”，各展風(fēng)采，有的看重速度，有的看重穩(wěn)定，兩者就像“魚(yú)與熊掌”，往往難以兼而有之。在“風(fēng)浪”之中，債券型基金的投資者可以拾取基金的定期報(bào)告，巧妙掌握風(fēng)帆，挖掘有價(jià)值的基金信息，為選擇合適的債券型基金提供決策依據(jù)。