文|野馬財經(jīng) 武麗娟
編輯|高巖
近期，金市開啟連漲模式，黃金期貨、現(xiàn)貨價格紛紛觸及歷史新高。3月份以來，國際金價不到十個交易日累計漲幅超過6%。周二（3月12日）國際金價跌超1%，連續(xù)7個交易日創(chuàng)收盤歷史新高的上漲勢頭暫停。
在各大社交媒體平臺，“黃金殺瘋了”“一天一個價”的話題不斷。還有很多消費者熱衷分享自己購買飾品的心得，年輕人也開始流行買金條打首飾。
中國黃金協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年，全國黃金消費量1089.69噸，與2022年同期相比增長8.78%。其中：黃金首飾706.48噸，同比增長7.97%；金條及金幣299.6噸，同比增長15.7%。
不光消費者熱衷購金，上市公司也開啟了“買買買”之路，加碼布局。2022年以來，包括紫金礦業(yè)（601899.SH）在內(nèi)的國內(nèi)大型黃金企業(yè)資源并購消息不斷。
“家里有礦，手里不慌?！?月11日，繼分別斥資百億將銀泰黃金與西嶺金礦收入囊中后，山東黃金又公告以約4.71億元的價格收購包頭市昶泰礦業(yè)有限責(zé)任公司（下稱：“昶泰礦業(yè)”）70%股權(quán)。
不過，二級市場并不熱情，公告次日（3月12日），山東黃金（600547.SH）股價跌超3%。3月13日，繼續(xù)收跌0.69%，報收24.47元/股，市值884億元。
溢價22倍，4.7億收購金礦
此次山東黃金看中的昶泰礦業(yè)，核心資產(chǎn)為“包頭市昶泰礦業(yè)有限責(zé)任公司烏拉特后旗陶勒蓋金礦”采礦權(quán)及“包頭市昶泰礦業(yè)有限責(zé)任公司烏拉特后旗陶勒蓋金礦深部普查”探礦權(quán)。
經(jīng)交易雙方協(xié)商，昶泰礦業(yè)70%股權(quán)的交易價格為4.71億元。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格以評估基準(zhǔn)日2023年6月30日，包頭昶泰礦業(yè)100%股東全部權(quán)益價值6.82億元作為定價依據(jù)。資產(chǎn)評估采用的是資產(chǎn)基礎(chǔ)法，昶泰礦業(yè)總資產(chǎn)賬面價值約0.73億元，評估價值約為7.25億元，評估增值率為894.44%；總負(fù)債賬面價值約0.43億元，評估后無增減值；凈資產(chǎn)賬面價值約0.3億元，評估值為6.82億元，增值率為2203.85%。
至于溢價22倍的原因，山東黃金對“V觀財報”表示，凈資產(chǎn)賬面價值是按成本法進行的，評估價值是按收益法來進行的。礦山尤其是礦權(quán)，在沒有去評估、交易之前，賬面上是以成本入賬。比如申請了探礦權(quán)，對其進行勘探，有勘探投入，在賬面上體現(xiàn)的是對礦權(quán)投入的成本作為礦權(quán)的資產(chǎn)價值。真正等到交易時，礦權(quán)是以收益法進行評估，就是根據(jù)礦權(quán)未來每年的產(chǎn)量、成本等得出當(dāng)年的一個“值”，類似利潤的概念，以此進行評估，所以跟賬面價值相比有一個大幅度的增值。
山東黃金表示，本次收購?fù)瓿珊螅瑢⑿略霰Ｓ悬S金資源量超16噸，且通過探礦增儲，到 2024 年底預(yù)計保有黃金資源量有望增至20余噸。
同時，山東黃金也強調(diào)，收購銀泰黃金20.93%股權(quán)后，在合并資產(chǎn)負(fù)債表可能形成金額較大的商譽，但尚需依據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則》，經(jīng)對價分?jǐn)傇u估后方可確定，本次交易形成的商譽不做攤銷處理，需在未來每年年度終了做減值測試。若銀泰黃金未來經(jīng)營情況不佳，公司將面臨商譽減值風(fēng)險，從而對公司當(dāng)期損益造成不利影響。
根據(jù)2022年報，山東黃金2022年黃金產(chǎn)量為38.7噸，2022年黃金資源量約為1431.4噸，此次并購也將繼續(xù)提升山東黃金產(chǎn)量、儲量。截至2022年底，山東黃金共擁有34處中國境內(nèi)的金礦探礦權(quán)，黃金資源量共計約 659.55 噸；13處位于中國境內(nèi)的金礦采礦權(quán)，已探明黃金資源量總計約 124.85 噸。而在海內(nèi)外擁有16個黃金礦山。
艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認(rèn)為，山東黃金最近這一波“買買買”，動作還是蠻大的。黃金作為公司一個最主要的業(yè)務(wù)，企業(yè)價值還是在于公司擁有礦權(quán)的能力和未來可持續(xù)的礦權(quán)資源的開發(fā)能力，這是其非常重要的布局。公司重點布局在國內(nèi)的金礦和相關(guān)鏈條上，國外相對少一點。最近黃金增值，在去美元化的一個大背景下，黃金的價值應(yīng)該說還會一路高漲，這恐怕也是山東黃金布局并購的一個很重要的動因。
不?！百I買買”年內(nèi)花127億買金礦
山東黃金成立于2000年，由山東黃金集團和另外四家發(fā)起人共同發(fā)起設(shè)立。2003 年在上海證券交易所上市，2018 年在香港聯(lián)合交易所主板掛牌，實現(xiàn) A+H 股兩地上市。
2008年起，山東黃金開啟并購步伐，主要集中在山東省內(nèi)的黃金礦山。而后，在內(nèi)蒙古、甘肅、福建、新疆等省份陸續(xù)買礦。
此外，山東黃金同步在海外撒網(wǎng)，全資子公司山東黃金香港分別于2017年和 2021年收購了貝拉德羅金礦50%股權(quán)和卡帝諾公司100%股權(quán)，資源布局實現(xiàn)海外延伸。
2023年1月26日，山東黃金公告，擬收購山東省萊州市西嶺村金礦勘探探礦權(quán)，作價人民幣103.3億元，首次支付轉(zhuǎn)讓共計 67.1 億元，以現(xiàn)金方式在合同生效后一年內(nèi)支付完畢，其余 37.2 億由雙方另行協(xié)商支付方式。西嶺金礦由山東黃金的控股股東山東黃金集團全資子公司山東黃金地質(zhì)礦產(chǎn)勘查有限公司所持有。
2023年7月20日，山東黃金從浙商大佬沈國軍、中國銀泰（合計5.81億股人民幣普通股股份）手里拿到了銀泰黃金 （000975.SZ）20.93%股權(quán)，成為控股股東，轉(zhuǎn)讓價格為127.6億元，成為A股最大黃金并購案。
今年1月，一年前入手西嶺金礦的事宜有了新進展。公司董事會審議通過了議案，山東黃金花了103億元將西嶺村金礦勘探探礦權(quán)收入囊中。
將銀泰黃金攬入懷中后，山東黃金也將其作為擴張之路的棋子。2月26日，銀泰黃金宣布，擬通過下屬海南盛蔚貿(mào)易有限公司在加拿大設(shè)立的全資子公司，以每股1.9加元（約合人民幣10.12元）的價格，現(xiàn)金方式收購加拿大礦業(yè)公司Osino Resources Corp.現(xiàn)有全部已發(fā)行且流通的普通股及待稀釋股份，交易金額約3.68億加元（約合人民幣19.6億元）。
通過這次收購，銀泰黃金可以提高黃金資源儲備，預(yù)計投產(chǎn)后提供5噸/年的黃金產(chǎn)能。
而此次的包頭市昶泰礦業(yè)，是今年以來山東黃金第三次披露買金礦的進展。
僅2023年至今，山東黃金在黃金并購之路上投入254.91億元，在三個月之內(nèi)耗資127億元買礦。
張毅表示，山東黃金的這幾筆收購，價格似乎都比較高，但還是有價值的。首先黃金作為全球范圍最有保障的一個資產(chǎn)，或者說最好的一個B線產(chǎn)品，長期來看是有價值的。其次，從企業(yè)本身來看，山東黃金的收購，不能用通常的企業(yè)并購，按照營業(yè)或者是利潤的規(guī)模去評估被收購企業(yè)，最重要的還是被收購企業(yè)的礦權(quán)能力，以及未來可開發(fā)的潛力。
一年融資超200億預(yù)計2023年將賺20億
山東黃金的核心業(yè)務(wù)主要集中在黃金開采、選冶、冶煉、深加工和銷售，以及礦山設(shè)備物資的生產(chǎn)和銷售，擁有完整的黃金產(chǎn)業(yè)鏈，包括勘探、設(shè)計、研發(fā)、采礦、選礦、冶煉、黃金產(chǎn)品深加工和銷售等環(huán)節(jié)。主要黃金產(chǎn)品為自產(chǎn)金、外購金和小金條。
具體來看，外購金為外購合質(zhì)金，經(jīng)冶煉公司精煉生產(chǎn)成標(biāo)準(zhǔn)金錠，再通過上海黃金交易所進行銷售，小金條業(yè)務(wù)是采購標(biāo)準(zhǔn)金錠加工制成小金條等黃金產(chǎn)品進行銷售。
來源：企業(yè)預(yù)警通 2022年年報
2022年山東黃金自產(chǎn)金和外購金產(chǎn)量均增長，自產(chǎn)金產(chǎn)量增長56.06%至38.67噸，在國內(nèi)主要黃金上市公司中位居第二，僅次于紫金礦業(yè)。
2023年上海黃金交易所9995黃金均價449.75元/克，同比增長14.74%，第四季度均價 470.56元/克，環(huán)比增長2.41%。
黃金價格的上漲也推動相關(guān)上市公司的利潤大幅提升。山東黃金預(yù)計2023年歸母凈利潤為20億元至25億元，同比增加60.53%到100.66%。
據(jù)野馬財經(jīng)不完全統(tǒng)計，2023年以來，山東黃金有過幾次大手筆的融資計劃，融資方式包括短融券、公司債、信托計劃、定向增發(fā)等，已發(fā)行及擬發(fā)行的融資額度超過200億元，資金用途包括補充流動資金、償還借款、用于金礦開發(fā)項目等。
雖然，山東黃金資產(chǎn)負(fù)債率也在持續(xù)上升。2020年-2023年，該公司的總負(fù)債持續(xù)上升，資產(chǎn)負(fù)債率分別為50.43%、59.41%、59.55%、60.68%。2020年-2022年流動負(fù)債分別為267.32億元、349.86億元和346.61億元，占負(fù)債總額的比例分別為78.54%、75.19%和64.16%，流動比率分別為52.98%、40.78%和61.96%。
來源：企業(yè)預(yù)警通
有研究機構(gòu)指出，?東???融負(fù)債?平較?，償債壓?較?，需要關(guān)注相關(guān)償債?險。
對此，張毅認(rèn)為，基于山東黃金的資金流動性和收購能力來看，作為一家有國資背景，同時也是一家公眾公司，整合資源和融資能力是有保障的。并購爭取資源的這種整合，加之握在手上的礦權(quán)，在這個賽道來說，山東黃金還是值得去努力的。
確實，作為采礦行家，山東黃金近年來的經(jīng)營業(yè)績持續(xù)快速增長。2023年前三季度，營業(yè)收入、凈利潤分別為413.23億元、13.45億元，同比增長3.75%、94.12%。截至2023年9月底，總資產(chǎn)為1306.32億元，居國內(nèi)行業(yè)之首。
不過，國金證券等券商機構(gòu)也針對山東黃金做出提示，要關(guān)注黃金價格波動風(fēng)險；項目建設(shè)及產(chǎn)量釋放不及預(yù)期；黃金價格下跌超預(yù)期；安全環(huán)保管理風(fēng)險。