文|讀懂財經(jīng)
這兩天，理想成為資本市場上關注度最高的公司。2月27日，理想股價暴漲25%，市值上漲超過740億元。一天增加的市值相當于1.1個小鵬，0.85個蔚來。
財報是股價爆發(fā)的導火索，理想主要財務指標均超預期，其中，四季度理想總收入是417億, 同比增加136%，超出市場預期398億，四季度毛利率23.5%，超出市場預期21.6%。
透過超預期的財報，基本可以確定理想在新能源汽車戰(zhàn)爭中上岸了。在愈演愈烈的價格戰(zhàn)中，理想利潤率反而在過去一年逐季提升。更為難得的是，在新能源汽車大盤增長放緩后，理想仍然提供了炸裂的2024銷量指引：預計24年實現(xiàn)80萬年銷量，同比增長110.5%。
至于能否完成激進的銷售目標，則很大程度上取決于理想能否補齊自己的技術短板。本文持有以下觀點：
1、理想脫離價格戰(zhàn)引力。四季度，理想單車售價下滑1.4萬。但每輛車多賺了0.18萬。邏輯在于銷量爆發(fā)后，理想靠規(guī)模效應使單車成本環(huán)比上季度節(jié)省了1.5萬，且成本下降的速度高于汽車單價下滑的幅度。
2、理想迎來產(chǎn)品大年。2024年理想有5款全新車以及3款改款車上市。而此前理想一共只有4款車型。隨著新車型上市，理想將補齊純電短板，到年末形成包含4款增程、4款純電，并形成對20萬以上價格檔位的覆蓋。
3、理想需要從實用主義轉為追逐技術。理想的成功很大程度上靠低技術門檻但實用的增程式汽車。這也使理想的技術能力受到質疑，2024年理想將推出4款電車，且高技術門檻智駕成為中高端車型標配，理想到了證明技術能力的時候。
01 脫離價格戰(zhàn)引力
2023年新能源汽車價格戰(zhàn)從年初打到年尾，很多新勢力陷入了有增長沒利潤的泥潭。就拿新勢力兩強來說，2023年前三季度，小鵬凈虧損達到90億，同比擴大了34%，同期蔚來凈虧損更是達到153.5億。
但也有例外，理想車沒少降價，但利潤率反而擋不住的節(jié)節(jié)攀升。比如，2023年四季度，理想單車均價30.6萬元，一輛車比上季度少賣1.4萬。但四季度賣一輛車，理想毛賺6.96萬元，環(huán)比上行0.18萬元，整體賣車的毛利率從三季度21.2%上行到四季度22.7%。
毛利率上行雖然有一些小瑕疵，部分原因是因為對質保準備金的會計調(diào)整所導致（之前計提過多了，現(xiàn)在調(diào)回）。但拉長周期來看，整個2024年理想毛利率都在提升，四個季度依次為20.4%、21.8%、22.0%、23.5%。逐季提升的毛利率也有力的說明了理想汽車利潤沒受到價格戰(zhàn)影響。
能夠一邊降價，一邊提利潤，核心還是理想的單車成本在下降，四季度理想汽車單車成本23.7萬，比上季度節(jié)省1.5萬。單車成本下降又可以從固定成本和可變成本來分析。
產(chǎn)線是汽車行業(yè)的固定成本，無論汽車銷量多少，每個季度產(chǎn)線成本是相對固定的。所以說汽車是個規(guī)模效應拉滿的行業(yè)，賣的越好成本越低。理想成本降低很大程度上就是靠銷量爆發(fā)。
四季度理想共交付新車13.2萬輛，同比增長184.6%。銷量暴增使其產(chǎn)量繼續(xù)爬坡，產(chǎn)線也幾乎接近滿產(chǎn)狀態(tài)帶來了固定費用稀釋。按海豚投研的測算，產(chǎn)量爬坡帶來的固定費用稀釋給理想貢獻了0.3個百分點的毛利率拉升。
同時銷量爆發(fā)也讓理想壓低了采購價格帶來了可變成本的下降。理想在電話會議中提到，每個季度都會有一些來自供應端和材料價格下降的好消息，使成本與上一周期相比有所減少。
度過一個成功的2023年后，理想即將迎來產(chǎn)品大年。
02 史無前例的產(chǎn)品大年
80萬年銷量，是理想定下的2024年銷量目標。這意味著，理想要比2023年多賣42萬輛車，年銷量同比增速達到110.5%，銷量增速要比2023年行業(yè)增速高出72.6個百分點。
理想為什么做出如此激進的年銷量？這在電話會議中也有解釋，產(chǎn)品大年是理想在電話會議中提到次數(shù)最多的詞。2024年理想將推出增程式 SUV 理想 L6、純電MPV理想MEGA、純電 SUV 理想 M9、M8、M7 等 5 款新車型以及三款改款車，合計上新車型達到8款。要知道，之前理想一共才有理想ONE、L7、L8、L9等幾款車型。
隨著新車型的上市，理想形成了較為完善的產(chǎn)品矩陣。首先，理想將補齊純電短板，到年末形成包含4款增程、4款純電共8款車型的產(chǎn)品矩陣。而從價格帶上看，理想也幾乎完成了20萬以上價格檔位的覆蓋，其中理想L6價格段將下沉至25-30萬元價位，M9、M8、M7等新車型將堅守理想的30萬以上市場，理想MEGA則將理想售價拉升到60萬以上價位。
為了將新車型轉化成銷量，理想也在生產(chǎn)、銷售等各個環(huán)節(jié)做好了準備。
生產(chǎn)方面，管理層表示，理想北京工廠已于2023年底建成投產(chǎn)，為3 理想 MEGA 的交付上量和后續(xù)純電車型的生產(chǎn)做好了準備。理想汽車總裁兼總工程師馬東輝也在業(yè)績會上補充表示，在制造方面，理想已經(jīng)提前完成了廠房和產(chǎn)線的建設，以及藍領工人的招聘和培訓。
為了把新生產(chǎn)的車賣出去，理想加快了直營零售網(wǎng)絡的拓展，特別是2023年四季度，以一天新開超過一家門店的速度，凈增106家零售中心，建成了中國最大的汽車直營銷售體系，截至2024年1月31日，理想汽車在全國已有474家零售中心，覆蓋142個城市。
新車型的密集上市以及生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)的周密準備，理想2024年銷量爆發(fā)是大概率事件，但能否達到80萬的年銷量目標，理想需要直視它的技術短板。
03 從實用主義到比拼技術的新挑戰(zhàn)
理想過去的成功很大程度上可以歸結為精準的產(chǎn)品定位+實用主義。針對純電車型的續(xù)航焦慮，理想通過技術門檻最低的增程式汽車開辟了一個新賽道。
開辟新賽道后，理想選擇了最實用的方式，做大市場。比如，L8取得成功后，理想開啟“套娃策略”：L7、L8、L9雖然是三款不同的車型，但其實“一個模子刻出來”的內(nèi)外設計和機械底子，L9是尺寸和規(guī)格更高的PLUS版，而L7是尺寸稍小的5座版。“套娃”，降低了三款車型的開發(fā)成本和上市時間，同時銷量增長帶來的規(guī)?；帜苓M一步降低成本。
靠著精準的卡位以及高效的實用主義，理想成為最成功的新勢力，其年銷量已是蔚來的2.35倍，小鵬的2.65倍。但這種討巧的產(chǎn)品定位和實用主義也使很多人認為理想缺乏技術護城河。理想到頂有沒有技術也關乎它2024年的發(fā)展。
首先，理想在今年推出5款全新車型中，有4款純電車。而純電車與增程式電車的技術路線有一定差別。舉個例子，達到高續(xù)航里程對增程式來說并不難，弄半塊大電池，然后剩下的空間布置一下發(fā)電機就可以了。但純電為了達到續(xù)航里程，需要絞盡腦汁增加電池數(shù)量；電池空間大了，又會擴大安全問題，純電始終面臨性能與安全的權衡問題。因此，理想從增程式向電車轉型需要涉及到構造、外觀、技術能力的改變。
這也意味著，理想能否將增程式汽車優(yōu)勢轉換到純電車優(yōu)勢還有疑問。目前理想純電車的上市進展也不及預期，理想MEGA原本計劃2023年12月上市，但因為車身設計問題，MEGA被延后到3月1日上市。并且也有人質疑理想MEGA車頭縱梁和B柱車頂焊接+螺栓的工藝存在安全隱患。
不僅面臨新車轉型的問題，理想也迫切需要補上智駕短板。2024年被稱為智駕元年，智駕更是已經(jīng)成為中高端車型的標配。華西證券也認為，智駕目前已有效影響消費者購車決策。
而智駕也正是理想容易暴露技術短板的領域。理想過去選擇了更穩(wěn)妥的發(fā)展方式，對現(xiàn)金流管理較為謹慎，因此在智駕上落后對手。雖然2023年理想大力發(fā)展智駕，智駕研發(fā)人員已在1000人左右，但小鵬智駕研發(fā)團隊已突破3000人。
反映到產(chǎn)品能力上，理想智駕也落后競對，按自媒體“汽車大事記”的說法，理想智駕的城區(qū)道路能力仍然“稚嫩”，直行紅綠燈沒問題，一旦遇到無保護左轉就會明顯吃力，動作戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，掉頭很難自主完成，尤其是遇到路障時直接呆住。所以目前理想智駕只能城區(qū)的幾條線路，而小鵬等競對基本能覆蓋已開城地區(qū)的大部分道路。能否補上智駕短板，也關系著理想中高端車的銷售。
現(xiàn)在理想正處在風頭上，靠著快速發(fā)展解決或者掩蓋了部分問題，但想要走的更遠，理想還是急需補上它的技術短板。