文｜首條財經(jīng)研究院 聞道
編輯｜吳雙
2月21日午間休市，中科金財在官方公眾號發(fā)文《中科金財與微軟中國就Sora召開業(yè)務(wù)合作研討會》。午后開盤股價直線漲停。
當晚，公司便收到深交所關(guān)注函。被要求說明“將可率先申請并獲得Sora API訂閱資格”的判斷依據(jù)及其合理性，并從研發(fā)模式、商業(yè)模式、資金投入、人員投入、研發(fā)成果、實際產(chǎn)生的業(yè)務(wù)收入（如有）等方面，詳細說明公司在文生視頻方向積累的內(nèi)容。
2月22日，中科金財回復(fù)公告稱，公司與微軟中國的合作系非獨家合作，由于政策及市場環(huán)境等不確定因素，公司存在無法獲得Sora API訂閱資格的風險。同時表示，不存在蹭熱點概念炒作股價的情況。經(jīng)核查，不存內(nèi)幕交易及市場操縱等情形。
話雖如此，可2月19日-2月22日，短短四個交易日中科金財便錄得3個漲停，累計漲超35%。如此彪悍是否正常呢？
1 大漲背后多少稀缺性，通道“搬運工”？
不能否認，Sora最近火出了天際。
2024年2月15日，美國人工智能研究公司OpenAI發(fā)布首個文生視頻模型Sora，可用文字指令生成長達1分鐘的高清視頻。
蝴蝶效應(yīng)很快傳到了A股，2月19日春節(jié)后首個交易日，市場掀起人工智能炒作熱潮。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2月19日-2月22日三個交易日，Sora指數(shù)漲超19%。
由此看，中科金財上述股價狂飆不缺邏輯。但能否接住這波潑天富貴，還看自身實力。
其回復(fù)函坦言，Sora 商業(yè)化時間存在不確定性。Sora訂閱資格對公司經(jīng)營成果及財務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生的具體影響不可預(yù)計。
至于Sora業(yè)務(wù)的相關(guān)投入，中科金財透露，2023年在文生視頻方向配置了50名AI研發(fā)人員，研發(fā)費投入約1800萬元，基于自研及非Sora的文生視頻相關(guān)產(chǎn)品尚未產(chǎn)生實際收入。
2021年—2022年，中科金財主營業(yè)務(wù)收入共27.79 億元。其中，涉及微軟產(chǎn)品的綜合解決方案業(yè)務(wù)合同收入僅0.59億元，占主營業(yè)務(wù)收入比2.13%。
且對于商業(yè)化，中科金財表示，公司主要業(yè)務(wù)模式包括系統(tǒng)集成、技術(shù)服務(wù)及軟件產(chǎn)品開發(fā)等。Sora計劃的商業(yè)模式為在中國大陸及海外面向用戶提供基于云服務(wù)的文生視頻工具及相關(guān)增值服務(wù)，收取會員制訂閱費或按次使用服務(wù)費；或面向渠道合作伙伴收取文生視頻的API 訂閱費，同時公司向微軟中國支付Sora API訂閱費。
字斟句酌，在Sora業(yè)務(wù)相關(guān)發(fā)展上，中科金財是否更多扮演類似通道業(yè)務(wù)的“搬運工”角色？同時Sora訂閱資格非獨家，與微軟間合作價值的稀缺度如何要打個問號。
證券從業(yè)人員李愛芳對首財君表示：目前，A股人工智能概念仍處起步期，對多數(shù)上市公司業(yè)績貢獻有限，市場魚龍混雜、虛火高漲，投資者需注意相關(guān)炒作風險。未來哪些企業(yè)能脫穎而出，需看企業(yè)的業(yè)務(wù)收入與研發(fā)投入。
的確，概念再火也要基本面支撐。關(guān)乎業(yè)務(wù)經(jīng)營大事卻不發(fā)公告披露，有股民質(zhì)疑此舉有無信披不合規(guī)嫌疑。深交所也要求中科金財結(jié)合微信公眾號發(fā)布信息的內(nèi)部審核、控制、管理流程，詳細說明是否存在違反《股票上市規(guī)則（2023年8月修訂）》第2.2.3條、第2.2.11條的情形，發(fā)布相關(guān)文章是否存在誤導(dǎo)性陳述、蹭熱點概念炒作股價情況。
值得一提的是，這并非中科金財?shù)谝淮蜗萑搿安錈帷辟|(zhì)疑。2023年10月15日，其曾在微信公眾號發(fā)布《中科金財一行參訪英偉達硅谷總部交流溝通》一文，且配上中科金財董事長與英偉達CEO交流的圖片。2023年10月16日、17日，股價收獲兩個漲停板。
2 并購苦果、扣非凈利連虧
風口來去皆快，唯有基本面黏住投資者。
2024年1月22日晚，中科金財披露業(yè)績預(yù)告，2023年母凈利虧損8000萬元至1.15億元，同比上年增31.78%至52.54%。
虧損主要有兩原因，一是2023年收入較2022年有所下降，二是經(jīng)公司初步判斷，需對聯(lián)營企業(yè)大金所計提資產(chǎn)減值準備，但減值準備降幅較大，進而虧額減少。
實際上，拉長時間維度，業(yè)績頹態(tài)早已有之。自2020年起，公司營收已連續(xù)4年負增。2017年至2023年前三季，扣非凈利潤連續(xù)6年多告負，累計虧額約11.31億元。
更值注意的是，2023年前三季，公司收入6.64億元，同比下降9.76%；歸母凈利-3917.56萬元；第三季歸母凈利-2581.9萬元，同比下降542.94%。結(jié)合全年預(yù)虧粗算，第四季歸母凈利虧損最少在4000萬以上，比前三季虧損總額還多。業(yè)績是否有惡化趨勢、后續(xù)又怎么走要打個問號。
深入一度看，導(dǎo)致扣非凈利連年虧損的主因是商譽減值。2012年上市后，中科金財進行了多次外延式并購擴張，不斷加碼互聯(lián)網(wǎng)金融布局。
如2014年8月，中科金財公告擬通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買劉開同等持有的天津中科100%股權(quán)，交易作價7.98億元，評估增值率高達723.82%，收購事項形成商譽約6.24億元。
天津中科金財承諾2014 年、2015年、2016年扣非后凈利分別不低于6100萬元、7250萬元和8650萬元。
然在上述三年業(yè)績踩線達標后，這個高溢價標的2017年突然“變臉：全年凈利2377.14萬元，同比大降72.72%。最終導(dǎo)致中科金財進行大額商譽減值。
2015年起，乘著互聯(lián)網(wǎng)金融風口，中科金財先后認購了大金所50%股權(quán)、安糧期貨40%股權(quán)。并與中航國際、中航新興等成立金網(wǎng)絡(luò)，布局供應(yīng)鏈金融。
《百年孤獨》曾言：生命中所有的燦爛，終要寂寞償還。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融風口退潮，中科金財也品嘗了“買買買”苦果。2017年、2018年、2019年和2022年均計提過大額商譽減值。
虧損最嚴重的是2019年，當年扣非凈利虧4.25億元，其次為2017年和2022年分別虧損2.98億元、1.91億元。
行業(yè)分析師郭興表示，并購并非一買了之，極驗標的成色及后續(xù)綜合賦能力、業(yè)務(wù)整合協(xié)同性。一旦超出自身駕馭力、遭遇市場環(huán)境變化等，金瓜變暗雷、反累業(yè)績的案例并不鮮見。從運營本質(zhì)而言，外延內(nèi)生相輔相成，衡量外延成敗關(guān)鍵不是粗放攤大餅、而是最終能化為多少內(nèi)生力、精進多少主業(yè)、核心競爭力，這才是并購的終極要義。
3 研發(fā)費連降、實控人套現(xiàn)近5億
互聯(lián)網(wǎng)金融“追風”受挫，并沒消減中科金財熱情。
據(jù)《中國基金報》，梳理中科金財公眾號歷史文章，除多次提及微軟，還出現(xiàn)算力、元宇宙、AI等市場熱點概念，英偉達等科技巨頭也曾出現(xiàn)其中。
以上文董事長參訪英偉達硅谷總部交流溝通一事，一度引發(fā)投資者強關(guān)注，在公司互動平臺上不乏具體業(yè)務(wù)實際合作的相關(guān)提問。
對此，中科金財曾回復(fù)“會根據(jù)實際需求選擇”、“公司與國內(nèi)外知名優(yōu)秀廠商均保持良好合作關(guān)系?！薄ⅰ半p方進行交流”等。
期許終究只是期許。想讓AI夢想真正照進現(xiàn)實、帶來實打?qū)嵒久娓纳疲陨砥ヅ涞难邪l(fā)創(chuàng)新力是重中之重。
2021年，中科金財研發(fā)費為1.9億元，2022年為1.58億元同比下降-17.19%。2023年前三季為0.96億元，同比再降-18.03%。
說千道萬，不如真金一片。研發(fā)力是檢驗公司發(fā)展?jié)摿Φ挠辛藴剩绕湓谌斯ぶ悄?、算力等高精尖領(lǐng)域。研發(fā)費持續(xù)下降，公司又憑啥如愿分羹、構(gòu)造競爭護城河呢？
行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，企業(yè)追逐熱點是一把雙刃劍，機遇風險并存。一方面是發(fā)展活力信心、保持市場敏感性的體現(xiàn)；另一方面，出離了熟悉領(lǐng)域、帶來更多成長可能性的同時也帶來更多投入、更多競品、更多專業(yè)性要求。極驗戰(zhàn)略定力實操韌性性?！俺脽帷睖p持，可能絆倒一門好生意。錯付誤判，也可能顧此失彼、拖累主業(yè)、導(dǎo)致業(yè)績變臉。
沒錯，關(guān)鍵較勁時刻最驗上下一體、眾志成城。
2023年3月，中科金財公告披露，實控人之一的沈颯通過大宗交易及協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持公司約6.75%股權(quán)，合計套現(xiàn)約3.69億元。
并非首次減持，2019年9月，朱燁東、沈颯夫婦通過大宗交易方式減持6,700,000股，占總股本1.98%，合計套現(xiàn)1.23億元。加上上述減持，總計套現(xiàn)近5億元，可是股價信心的加分項？
且2020年以來，中科金財財務(wù)總監(jiān)相繼由洪珊、李燕、秦彪、朱燁華等四人擔任。目前為朱燁華，其是實控人朱燁東的妹妹。
4 掘金客vs賣水人，價值春天還有多遠？
放眼資本江湖，你唱罷來我登臺，從不缺熱點風口。一個個概念潮起潮落，成就了一些企業(yè)的聲名鵲起、也讓不少企業(yè)最終露出裸泳姿態(tài)、品嘗苦果。辨別誰是虛火、誰是真金，需要一雙火眼金睛。
復(fù)利效應(yīng)告訴我們，幸運女神往往垂青那些：甘坐冷板凳、錨定一個目標持續(xù)深耕細作、至死方休的企業(yè)。
2023年，AIGC產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)期，ChatGPT橫空出世成為行業(yè)最熱話題。AI大模型如雨后春筍般涌現(xiàn)、大量初創(chuàng)公司好似19世紀美國掘金客般，源源不斷投身到人工智能“大金礦”挖掘中。科技巨頭則更像為掘金者提供鏟子和水的商人，率先變現(xiàn)、積累了更多財富、更多勝算。
這一格局下，并非每個入局者都能分到真金。方向遠比努力更重要。
2024年1月9日，微軟中國區(qū)總裁原欣、中科金財董事長朱燁東到訪吉利科技集團參觀，并與后者CEO徐志豪等舉行座談，圍繞技術(shù)創(chuàng)新、全球化市場拓展、戰(zhàn)略資源共享等進行深入交流，共話未來。各方就汽車及消費級AI Agent、全息新型顯示、云服務(wù)、AI業(yè)務(wù)、算力調(diào)優(yōu)及其他相關(guān)AI基建服務(wù)的合作進行了深入交流并達成共識。
所謂志同而道合，共識往往是合作的第一步。由此看，拋開蹭熱質(zhì)疑，中科金財與微軟、英偉達等巨頭保持良好關(guān)系，也是一種隱形優(yōu)勢。
關(guān)鍵在于，如何將這種優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為前進動力、實打?qū)崢I(yè)績。人工智能足夠長坡厚雪、仍處爆發(fā)前夜。但愿AIGC浪潮的到來，會讓中科金財們順勢而起、乘勢而起。業(yè)績股價真正支棱起來，蹭熱質(zhì)疑聲就會不攻自破。
興衰起伏，往往只差一個賽點轉(zhuǎn)身。喜獲減虧、商譽僅剩0.24億元的中科金財，經(jīng)此問詢后離業(yè)績脫胎換骨、價值春天還有多遠？