文｜全球財說 高珊
2024年春節(jié)檔電影《熱辣滾燙》引發(fā)巨大反響。比電影本身更吸引人眼球的，是作為該片導(dǎo)演、主演的賈玲在一年之內(nèi)減重約100斤。
這一新聞也點燃了二級市場的“減肥”熱情。
2月19日，A股春節(jié)后首個交易日，“減肥藥概念股”幾乎全線大漲，金凱生科（301509. SZ）、博瑞醫(yī)藥（688166. SH）、昊帆生物（301393. SZ）全天漲超5%，常山藥業(yè)（300255. SZ）漲幅超12%。隨后20日、22日相關(guān)概念股也有不同程度上漲。
不過，也并非所有減肥藥概念股都站上風(fēng)口。
比如不久前剛剛宣布獲得司美格魯肽用于減肥臨床試驗批準(zhǔn)的麗珠集團（000513. SZ），19日、20日分別僅上漲0.27%、2.72%。
“減肥神藥”司美格魯肽
2月5日，麗珠集團發(fā)布公告稱，公司控股子公司新北江制藥的司美格魯肽注射液，獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)按生物類似藥的技術(shù)要求開展體重管理適應(yīng)癥臨床試驗。
麗珠集團因此成為繼聯(lián)邦制藥、九源基因后，第三家獲批司美格魯肽注射液減重臨床的國內(nèi)廠商。
此前，麗珠集團該產(chǎn)品用于II型糖尿病適應(yīng)癥的III期臨床試驗已完成入組。
消息一出，公司股價應(yīng)聲而漲，截至收盤報37.15元/股，全天漲幅達7.25%，港股麗珠醫(yī)藥（01513. HK）收報25.80港元/股，全天上漲8.4%。
司美格魯肽是何方神圣？
從醫(yī)學(xué)角度來講，司美格魯肽是一種經(jīng)脂肪酸側(cè)鏈修飾的類似胰高血糖素樣肽-1（GLP-1）激素的多肽，一類長效GLP-1受體激動劑（簡稱“GLP-1RA”），主要用于治療II型糖尿病。
通過模擬GLP-1激素的作用，司美格魯肽可增加胰島素的產(chǎn)生。并且能夠減少胰高血糖素的產(chǎn)生，胰高血糖素是一種促進肝臟釋放儲存的碳水化合物并促進新葡萄糖產(chǎn)生的激素。
此外，司美格魯肽還可以通過抑制食欲及減緩胃部消化來減少食物攝入，從而改善肥胖及超重癥狀。
并且，相比于上一代GLP-1RA利拉魯肽需要每日注射，司美格魯肽僅需一周注射一次，使用者的依從性門檻被大大降低。
因此，國際制藥巨頭諾和諾德用于治療II型糖尿病的司美格魯肽產(chǎn)品Ozempic于2017年12月及2021年4月在美國和中國分別獲批上市后，受到了醫(yī)藥行業(yè)熱切關(guān)注。
尤其是2021年6月，諾和諾德用于治療肥胖癥的司美格魯肽產(chǎn)品Wegovy被FDA（美國食品藥品監(jiān)督管理局）批準(zhǔn)上市，更在全球范圍內(nèi)掀起廣泛的“司美格魯肽熱”。
2022年10月，馬斯克靠著禁食及Wegovy短期內(nèi)減重近30磅的新聞，更是一舉將司美格魯肽捧成“減肥神藥”。
司美格魯肽的火爆在銷售收入上更為直觀體現(xiàn)。
諾和諾德此前發(fā)布年報顯示，2023年總收入2322.61億丹麥克朗（約337.48億美元），其中司美格魯肽產(chǎn)品銷售額合計約1357.25億丹麥克朗（約197.21億美元），同比增長73.43%，用于減重的Wegovy同比增幅則達到406.51%。
正是因此，麗珠集團相關(guān)臨床獲批的消息才如此令市場振奮。
不過，這種興奮情緒持續(xù)時間并不長。截至2月23日收盤，麗珠集團報37.52元/股，總市值約347.15億元，港股麗珠醫(yī)藥收報27.30港元/股，總市值約252.59億港元，相較2月6日漲幅并不大。
一方面司美格魯肽在國內(nèi)的專利2026年到期，即國內(nèi)藥企的仿制藥最早2026年方可上市，且國內(nèi)前有聯(lián)邦制藥、九源基因，后有齊魯制藥、石藥集團等眾多競爭者。
此外在減重方面，2023年5月的一項回顧研究表明，司美格魯肽受試者減掉的體重中近40%為肌肉，這會增加使用者患心血管疾病、骨質(zhì)疏松癥的風(fēng)險，因此仍需面對如替爾泊肽、瑪仕度肽等第三代GLP-1RA的競爭壓力。
收入增長乏力，曾陷“違規(guī)公關(guān)”漩渦
另一方面，麗珠集團近幾年業(yè)績疲軟或也是原因之一。
麗珠集團作為國內(nèi)老牌制藥公司之一，1993年于深交所主板上市，并成為醫(yī)藥行業(yè)首家A、B股上市的公司。2014年“B轉(zhuǎn)H”，在港交所主板掛牌，股票簡稱麗珠醫(yī)藥。
上世紀(jì)90年代，麗珠集團曾憑借一款胃藥“麗珠得樂”火遍全國。另一拳頭產(chǎn)品麗珠抗病毒顆粒在“非典”、“甲流”以及“新冠”期間也曾發(fā)揮過重要作用。
1999年，麗珠集團中藥注射劑參芪扶正注射液獲批，并在此后近20年時間里成為公司收入的絕對主力。
2002年，創(chuàng)造了“太太樂口服液”的朱保國通過太太藥業(yè)，即現(xiàn)在的健康元（600380. SH）入主麗珠集團，在“懂營銷”的朱保國帶領(lǐng)下，麗珠集團銷售節(jié)節(jié)攀升。
2012年，參芪扶正注射液銷售收入首次超過10億元，巔峰時期2016年年收入達16.80億元，占公司總收入的22.05%。
但2018年，在醫(yī)保集采及規(guī)范輔助用藥雙重作用下，參芪扶正注射液作為主要用于輔助治療的中藥注射劑，始終具有較大爭議，銷售開始下滑。另一主要產(chǎn)品鼠神經(jīng)生長因子也因為被納入重點監(jiān)控目錄，且被調(diào)出醫(yī)保，市場逐漸萎縮。
麗珠集團增長被攔腰打斷。
2008年至2017年，麗珠集團收入從20.59億元增長至85.31億元，年復(fù)合增長率約17.11%，而2018年收入增幅僅3.56%。
到了不得不轉(zhuǎn)型的時刻，麗珠集團開始將更多精力放在化學(xué)制藥、生物制藥、檢測試劑等方面。
2020年、2021年，受艾普拉唑系列產(chǎn)品高增長拉動，麗珠集團收入分別取得12.10%、14.67%的同比增幅。
而2022年年報中雖未披露艾普拉唑系列產(chǎn)品具體情況，但其所處的消化道類別總收入同比減少6.48%。
相應(yīng)地，2022年在化學(xué)制劑產(chǎn)品方面麗珠集團實現(xiàn)銷售收入約70.00億元，同比僅增長0.02%，公司增長再次放緩。
2023年上半年，麗珠集團消化道產(chǎn)品收入、化學(xué)制劑產(chǎn)品收入及總收入分別同比增長-7.75%、-2.42%及6.15%。
近幾年與收入一起增長的，還有麗珠集團銷售費用。
自2007年起，麗珠集團銷售費用節(jié)節(jié)攀升，2021年、2022年分別達到38.84億元、38.88億元。2011年至今銷售費用率徘徊在30%附近，最高曾達到40.13%，銷售費用中，約九成為市場宣傳及推廣費。
不過“懂營銷”也給麗珠集團帶來過麻煩。
2023年8月，網(wǎng)傳一份“審計調(diào)查報告”顯示，麗珠集團旗下麗珠制藥廠在兩年多時間內(nèi)，向8家由集團員工開設(shè)的咨詢公司支付咨詢費合計1240.01萬元，資金到賬后被轉(zhuǎn)入相關(guān)員工個人賬戶并用于藥品公關(guān)。
時值“醫(yī)藥反腐”如火如荼之際，麗珠集團陷入“涉及違規(guī)支出公關(guān)費用”的輿論漩渦，直接導(dǎo)致8月7日其A股跌停，港股下跌13.31%。
隨后麗珠集團回應(yīng)稱，公司正在調(diào)查核實內(nèi)容與流言來源，目前沒有收到相關(guān)部門配合調(diào)查的通知，公司銷售費用占比是行業(yè)正常水平。
此后，麗珠集團再未對此事做出回應(yīng)。
分拆上市接連折戟
不僅“懂營銷”，朱保國還深諳資本運作之道。
除了將健康元運作上市外，朱保國利用銷售收入不及麗珠集團一半的健康元“蛇吞象”收購麗珠集團，并在此后幾年逐步實現(xiàn)對麗珠集團的絕對控制，也成為收購界經(jīng)典案例。
但近幾年，朱保國旗下公司的上市之路卻并不順暢。
2020年10月及11月，麗珠集團董事會、臨時股東大會分別通過了分拆子公司珠海麗珠試劑股份有限公司（“麗珠試劑”）至創(chuàng)業(yè)板上市的方案，隨后麗珠試劑在廣東監(jiān)管局辦理了輔導(dǎo)備案登記，此后共提交十二期輔導(dǎo)工作進展報告。
不過，直到麗珠集團2023年11月公告決議終止分拆上市，麗珠試劑仍未提交申請材料。
在公告中，麗珠集團表示麗珠試劑擬申請在新三板掛牌并進入創(chuàng)新層，未來擇機尋求到北京證券交易所上市。
麗珠試劑專注于診斷試劑及設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，2020年新冠疫情期間推出抗體檢測試劑盒，并產(chǎn)生較高銷售收入，但縱觀其近幾年收入情況，只能算穩(wěn)健有余而成長不足。
2020年-2022年及2023年上半年，麗珠試劑營收分別為13.93億元、7.29億元、7.43億元及3.01億元，同期凈利潤分別為4.69億元、5859.48萬元、7212.12萬元及2581.21萬元。
在終止分拆上市消息發(fā)出一周后，麗珠集團公告將以6552.00萬元對價向麗珠試劑的兩名股東收購麗珠試劑8.00%股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，公司對麗珠試劑的持股比例?9.425%增加至47.425%。
雖然麗珠集團在公告中表示此舉是為進一步增加對控股子公司的控制權(quán)，提高管理決策效率，但在一些投資者看來，或許是投資人對公司信心漸失的體現(xiàn)。
在此之前，2021年麗珠集團還曾斥資7.24億元收購天津同仁堂集團股份有限公司（“天津同仁堂”）40%股份。
天津同仁堂曾于2018年4月謀求滬市主板IPO，被收購時仍處于待審核狀態(tài)，首次IPO未果后于2021年6月遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請，但因2023年9月主動撤回申請而宣告失敗。
除了商標(biāo)之爭遲遲得不到解決，天津同仁堂還存在推廣費用占銷售費用比例較高等問題，其招股書顯示2020年至2022年，天津同仁堂共召開學(xué)術(shù)會議7293場。
資本版圖擴張停滯，新進賽道競爭激烈，醫(yī)藥反腐日益嚴(yán)格，麗珠集團謀求重回增長快車道，或許還是要靠修煉內(nèi)功。