文｜趕碳號
2023年，逆變器企業(yè)過得怎么樣？海關(guān)出口數(shù)據(jù)顯示，我國去年光伏逆變器出口量增價升，并不算卷。但是，對于儲能逆變器企業(yè)來說，卻已由夏入冬，寒冷到極點。這一點，在同時擁有這兩塊業(yè)務(wù)的固德威身上，體現(xiàn)得非常明顯。
2月23日晚間，固德威發(fā)布了一份看上去十分靚麗的2023年度業(yè)績快報，增收又增利。但是，如果分拆到每個季度會發(fā)現(xiàn)，2023年下半年以來固德威的經(jīng)營狀況其實已大不如前，特別是第四季度，公司已發(fā)生虧損。
01、靚麗的成績單脫水之后
固德威2023年業(yè)績快報；來源：公司公告
2月23日，固德威發(fā)布2023年度業(yè)績快報公告：
“報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入73.52億元，較上年增長56.09%；歸屬于母公司所有者的凈利潤8.68億元，較上年增長33.65%；歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤8.29億元，較上年增長32.16%；基本每股收益5.03，同比增長33.78%。
報告期末，固德威財務(wù)狀況良好，總資產(chǎn)額為71.53 億元，較年初增23.36%；歸屬于母公司的所有者權(quán)益為29.99 億元，較年初增長32.85%。 ”
如果我們僅從上述數(shù)據(jù)來看，固德威交出了一份堪稱靚麗的2023成績單——增收又增利，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)也都有不小幅度的提升。
畢竟2023年“海外經(jīng)銷商庫存較高，行業(yè)競爭加劇”，2022年歐洲光伏市場在俄烏沖突刺激下的爆發(fā)式增長，在2023年已經(jīng)風光不再。這份成績難能可貴。
但是，趕碳號根據(jù)固德威這份業(yè)績快報的數(shù)據(jù)，對其2023年四個季度的營收利潤指標進行了還原，發(fā)現(xiàn)固德威的經(jīng)營狀況，難言樂觀！
趕碳號根據(jù)固德威財報、快報整理
2023年第四季度，固德威實現(xiàn)營業(yè)總收入17.02億元，環(huán)比第三季度下降7.30%，同比2022年第四季度則下降5.18%。
更重要的是，2023年第四季度，固德威各項利潤指標全線失守：營業(yè)利潤虧損1600萬元，利潤總額虧損1800萬元，歸母凈利虧損2500萬元。特別是最能體現(xiàn)一家公司主業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的核心指標——扣非凈利潤，一個季度就虧了5600萬元！
如果和順風順水的2022年相比，這種反差則更為明顯。2022年第四季度，固德威的這四項利潤指標分別為：4.226億元、4.196億元、3.741億元和3.634億元。
同樣的四季度，海外備貨交付、海運在途等情形大抵類似，固德威在2023年四季度的營收只是同比微降，但利潤卻直接變成了負數(shù)。
也就是說，這份“靚麗”的快報，只是公司信披的技巧——所謂的增收又增利，只是反映了年度變化，而沒有反映季度變化。
回顧2023年全年，固德威的營收和利潤均呈現(xiàn)出前高后低的情況。特別是進入2023年的第四季度，情勢更是急轉(zhuǎn)直下?，F(xiàn)在，2024年一季度已經(jīng)過去了將近兩個月，市場環(huán)境已經(jīng)有所改觀了嗎？如人飲水，冷暖自知。
在2023年三季度業(yè)績說明會上，有投資者詢問：
“目前公司受海外高庫存影響如何？預(yù)計這種整體受影響情況將持續(xù)多久？”
固德威回復(fù)：
“公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品在上半年需求旺盛，三季度需求疲軟，四季度開始慢慢回暖，其中德語區(qū)、非洲和拉美的儲能需求逐步提升，預(yù)計行業(yè)去庫存將在明年一季度結(jié)束。公司將密切關(guān)注行業(yè)動態(tài)，積極應(yīng)對各類變化?！?/p>
現(xiàn)在看，四季度非但沒有回暖，反而更為寒冷：營收環(huán)比三季度繼續(xù)下降，甚至發(fā)生了全面虧損。
02、錢都虧到了哪里
2023年第四季度，固德威的錢，究竟虧到了哪里呢？具體可能要等公司年報發(fā)布才知道。筆者在此只能推測。
公司財報顯示，2023年前三季度，固德威并網(wǎng)逆變器的營業(yè)收入為20億，營收占比42.48%，毛利率為29.89%，相當于貢獻了5.98億的毛利。同期，固德威的儲能逆變器營收為16.43億，收入占比為34.88%，毛利率為44.5%，貢獻了7.31億的毛利。
也就是說，在去年前三個季度，儲能逆變器的營收規(guī)模雖然比并網(wǎng)逆變器要少，但卻是公司利潤的大頭。
趕碳號判斷，也許正是因為固德威的儲能逆變器業(yè)務(wù)遇到了困難，所以才會出現(xiàn)四季度營收微降但利潤虧損的局面。
這一推斷，在儲能電池企業(yè)——派能科技身上得到了驗證。截至2023年前三個季度，派能科技99.07%的營收來自儲能電池系統(tǒng)，96.69%的營收來自境外。
同一時間，2月23日晚間，派能科技發(fā)布2023年度業(yè)績快報，營收、利潤等各項指標全線下滑。
來源：派能科技公告
派能科技披露，“2023年受到宏觀環(huán)境變化、部分國家和地區(qū)補貼退坡、下游企業(yè)去庫存等多重因素疊加影響戶儲市場增速階段性放緩。報告期內(nèi)，公司新增產(chǎn)線陸續(xù)建成投產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能增加，固定成本增加，公司整體產(chǎn)能利用率相對偏低，折舊、攤銷費用較高，產(chǎn)品單位成本上升。在上年同期業(yè)績基數(shù)較高的情況下，導(dǎo)致報告期內(nèi)公司產(chǎn)銷量、凈利潤均同比下降。”
2023年下半年，歐洲戶儲逆變器庫存高企。固德威的儲能逆變器業(yè)務(wù)占比如果再高一點的話，公司業(yè)績可能會更加難看。
戶儲、微逆企業(yè)2023年的日子不太好過，也反映在了股價上。以最近250個交易日計算，昱能科技、派能科技、禾邁股份等企業(yè)在A股5000多家公司中居于跌幅榜前列。雖然昱能科技、禾邁股份還未發(fā)布業(yè)績預(yù)告或快報，但究竟有多大的雷，要等到公司發(fā)布年報時就會知道。
另外，與固德威具有一定可比性的逆變器企業(yè)——以色列的SolarEdge，去年的業(yè)績比固德威還要差。當?shù)貢r間2月21日，該公司公布Q4銷售額，為3.16億美元，比去年同期的8.907億美元下降64.52%，該公司2023年第四季度凈虧損更是擴大至1.624億美元。
然而，如果和中國同行相比較，固德威仍然不能把去年第四季度的虧損，全都歸因于市場環(huán)境。
03、是市場問題，還是自身問題
如果和已經(jīng)發(fā)布預(yù)告的陽光電源（2022年排名第2）和上能電氣（2022年排名第8）相比，固德威就不能只在不利的市場環(huán)境上找原因了。
逆變器出貨量排名；來源：伍德麥肯齊
陽光電源有2023年度的業(yè)績實在有些逆天。1月22日，陽光電源發(fā)布2023年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)營收710億-760億，歸母凈利93億-103億，扣非凈利91.5-101.5億。
趕碳號根據(jù)陽光電源的三季報，還原了公司各季度主要財務(wù)指標，如下：
逆變器龍頭陽光電源在2024年度的營收、利潤都很不錯，并沒有出現(xiàn)固德威這種斷崖式的下跌。
根據(jù)海關(guān)出口數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年我國逆變器出口實現(xiàn)99.54億美元，同比2022年的89.38億美元上升11.37%。與此同時，2023年，我國逆變器出口的重量為33.36萬噸，比2022年的30.38萬噸，增長了9.8%。
總體而言，2023年我國逆變器出口量升價增。這充分說明，逆變器行業(yè)的產(chǎn)能過剩，遠遠沒有光伏主產(chǎn)業(yè)鏈那么嚴重。
另外，2023年逆變器出口呈現(xiàn)的另外一個規(guī)律是，2022年我國的逆變器出口逐月增長，2023年的情形則恰恰相反，逐月降低，到了12月份已經(jīng)接近2022年歐洲能源危機爆發(fā)前的水平。
為何陽光電源每一個季度的業(yè)績可以如此平滑、利潤如此豐厚呢？趕碳號認為，這至少與其在印度和泰國擁有25GW以上的海外產(chǎn)能有一定關(guān)系。特別是當年，華為被迫退出了美國逆變器市場，陽光電源做了很好的替補與承接。
當然，大白馬陽光電源也有它的問題，比如天量的庫存與存貨。
截至2023年第三季度末，陽光電源的存貨已高達268.7億元，較2022年底的190.6億元又增加了近80個億。趕碳號此前曾撰文提出過疑問，為何公司存貨與庫存商品占比遠超同行。在互動易、投資者交流會上，公司也多次被人問及，但是從未對此對庫存結(jié)構(gòu)進行明確解釋。公司2023年年報發(fā)布時，也許存貨與存商品仍會大增。
固德威既然和大白馬陽光電源不能比，還是有一家公司可比的，那就是上能電氣。
兩家企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)類似，2023年前三季度，上能電氣光伏逆變器收入13.03億，占比近60%，毛利率為19.85，儲能變流器收入8.18億，占比37.55%，但毛利率卻只有11.82%。固德威在同期的儲能逆變器業(yè)務(wù)，毛利率高達44.5%！
所以，兩家公司最大的不同之處在于，上能電氣的市場89.88%在國內(nèi)。國內(nèi)市場拼的反而是硬功夫——因為上能電氣是和全球最強的中國光伏逆變器和儲能逆變器企業(yè)正面展開較量。固德威海外業(yè)務(wù)占比近80%，變數(shù)很大，變臉也快。
20203年度業(yè)績預(yù)告；上能電氣公告
1月30日，上能電氣發(fā)布2023年度業(yè)績預(yù)告，實現(xiàn)營收45億-50億，歸母凈利2.5億-3.1億，扣非凈利2.4億到3億。
這樣測算下來，2023年的第四季度，上能電氣歸母凈利在0.42億-1.05億之間，扣非凈利在0.41億-1.01億之間。為什么國內(nèi)這么卷，排名行業(yè)第八的上能電氣，反而會有很不錯的增長呢？
綜合比較下來，只能說固德威賺的是海外戶儲市場大爆發(fā)這一風口的錢，上能電氣賺的卻是辛苦錢。所以，風口一過，固德威的業(yè)績就下來了。關(guān)鍵是，風還會再來嗎？下一場風，又會有多大呢？
后記
市場千變?nèi)f化，不確定性越來越多。最近幾年，人們長期以來所堅守的一些理念與原則，經(jīng)受了嚴峻考驗。
比如說，我們究竟應(yīng)該選擇做一家風口上的企業(yè)，在最短時間內(nèi)以最高的效率賺最快的錢、實現(xiàn)最大的市值呢？還是仍然相信天道酬勤，仍然愿意埋頭苦干，追求永續(xù)經(jīng)營、基業(yè)長青？這個問題看似很容易回答，其實，知易行難。
做企業(yè)，有人就是擅長百米沖刺，有人則只擅長馬拉松。