文丨顧馮達(dá)（國(guó)信期貨有色首席分析師兼研究咨詢部主管）

受歐美制裁俄羅斯消息影響，此前持續(xù)疲弱底部振蕩的滬鎳期貨截至23日10：10飆升至136620元/噸，相比于21日凌晨126000元/噸附近，在三個(gè)交易日不到60個(gè)小時(shí)內(nèi)飆升超8%，刷新4個(gè)月來(lái)新高記錄，并引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于廣泛關(guān)注。其價(jià)格異動(dòng)背后疊加三大題材：歐美升級(jí)對(duì)俄制裁威脅、印尼鎳供應(yīng)因RKAB審批受擾動(dòng)、中國(guó)鎳不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)后開工復(fù)蘇等。多因素影響下，警惕鎳市重演沖高回落的過(guò)山車行情。

隨著俄烏沖突兩周年的敏感時(shí)點(diǎn)臨近，俄烏地緣局勢(shì)和影響不降反增，近期歐美政壇熱議俄羅斯反對(duì)派領(lǐng)袖的死亡并警告升級(jí)對(duì)俄制裁，這引發(fā)此前跌至低位的鋁鎳價(jià)格反彈，并將對(duì)鋁、鎳及天然氣等俄羅斯優(yōu)勢(shì)資源品的全球貿(mào)易鏈構(gòu)成進(jìn)一步?jīng)_擊。通過(guò)跟蹤歐美近年來(lái)對(duì)俄羅斯鋁鎳及能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)的多輪制裁升級(jí)來(lái)看，短期內(nèi)市場(chǎng)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)貿(mào)往來(lái)的刺激往往最為明顯，但長(zhǎng)期影響會(huì)隨著全球貿(mào)易重塑調(diào)整而逐步平滑，因而，歐美國(guó)家正進(jìn)一步加長(zhǎng)和加深對(duì)俄羅斯的制裁，這對(duì)全球經(jīng)貿(mào)實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈和金融市場(chǎng)定價(jià)影響深遠(yuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯是全球第三大鎳生產(chǎn)國(guó)，俄羅斯一級(jí)鎳產(chǎn)能約占全球15%左右。

此前歐盟官方公報(bào)網(wǎng)站在當(dāng)?shù)貢r(shí)間20日發(fā)布文件，歐盟理事會(huì)在官網(wǎng)公布的文件顯示，歐盟迄今為止對(duì)俄羅斯采取的所有制裁措施將延長(zhǎng)一年至2025年2月24日，歐盟強(qiáng)調(diào)必要時(shí)實(shí)施更多制裁的做法是適當(dāng)?shù)?。?022年烏克蘭危機(jī)爆發(fā)后，歐盟對(duì)俄羅斯實(shí)施了大量制裁，迄今已通過(guò)了12輪制裁措施。據(jù)塔斯社報(bào)道，2024年1月中旬起，歐盟開始討論針對(duì)俄羅斯的第13輪制裁方案，歐盟希望在2024年2月24日前通過(guò)該方案。

考慮到目前俄鎳仍是LME鎳期貨倉(cāng)單的主流注冊(cè)品牌，據(jù)數(shù)據(jù)顯示截至1月末，LME倉(cāng)庫(kù)中俄羅斯鎳的占比高達(dá)35%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2022年受制裁前最低近5%的占比，若俄鎳在除美國(guó)之外的貿(mào)易和交割限制增加，LME庫(kù)存周轉(zhuǎn)交割可能受到影響，并可能推動(dòng)LME相關(guān)金屬獲得更多上漲炒作題材，海外金屬價(jià)格上漲或驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)外價(jià)格短期跟漲，然而后續(xù)實(shí)際制裁升級(jí)直接影響LME現(xiàn)有俄羅斯金屬的概率并不大，市場(chǎng)可能面臨兩極分化巨大不確定性。

在大西洋彼岸，美國(guó)總統(tǒng)拜登對(duì)外公開表示，美國(guó)計(jì)劃于當(dāng)?shù)貢r(shí)間23日公布對(duì)俄羅斯的重大制裁方案。白宮表示，對(duì)俄羅斯的最新制裁將針對(duì)一系列項(xiàng)目，包括該國(guó)的國(guó)防相關(guān)工業(yè)基地以及俄羅斯經(jīng)濟(jì)收入來(lái)源。彭博社此前援引消息人士稱，歐美新一輪制裁中可能包括擴(kuò)大制裁名單、實(shí)施更多貿(mào)易限制、打擊俄羅斯規(guī)避制裁的措施等。然而考慮到美國(guó)自2023年已暫停俄鎳在美國(guó)境內(nèi)的倉(cāng)單注冊(cè)，對(duì)俄鎳的進(jìn)口依賴度較低，因此美國(guó)對(duì)俄出口金屬的制裁影響可能更為間接，更多是長(zhǎng)臂管轄引發(fā)的二次制裁憂慮。

此外，鎳市相比于其他有色及新材料金屬主要受宏觀及中美歐行業(yè)政策影響，更多聚焦于全球最大的鎳資源生產(chǎn)和出口國(guó)印尼，2024年以來(lái)由于印尼RKAB審批進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)原料端的供應(yīng)憂慮逐步升溫，推動(dòng)印尼鎳礦價(jià)格快速上行，從而對(duì)盤面形成強(qiáng)有力支撐。據(jù)Mysteel預(yù)計(jì)，目前至少有250家以上的礦點(diǎn)未通過(guò)審批，一些小型鎳鐵企業(yè)鎳礦庫(kù)存偏緊，使得市場(chǎng)對(duì)原料供應(yīng)擔(dān)憂加劇。 現(xiàn)在印尼大選基本已經(jīng)落幕，新一屆政府可能延續(xù)并加強(qiáng)礦業(yè)資源保護(hù)政策力度，包括加強(qiáng)礦業(yè)產(chǎn)銷加工出口產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的政府審批和定價(jià)權(quán)，因此市場(chǎng)對(duì)鎳鐵價(jià)格看漲情緒迅速升溫，對(duì)純鎳起到較強(qiáng)底部成本支撐，價(jià)格重心或抬高。

從宏觀面來(lái)看，春節(jié)前后美國(guó)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹派言論，終于成功壓制市場(chǎng)對(duì)歐美央行3月可能降息的題材炒作式交易，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)的超高利率將至少維持到2024年5月，這對(duì)于美元計(jì)價(jià)的海外大類資產(chǎn)構(gòu)成一定的壓制。然而，從各大國(guó)際機(jī)構(gòu)全面共識(shí)看，2024年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，尤其是國(guó)際大宗商品實(shí)體經(jīng)貿(mào)不穩(wěn)定性因素增多情況下，包括鋁、銅、鐵礦及能源等關(guān)鍵資源品，往往會(huì)因地緣沖突影響下出現(xiàn)供需預(yù)期階段性扭曲和價(jià)格波動(dòng)走高下供需再平衡，因此需要警惕宏觀和行業(yè)過(guò)剩下的階段性沖高。

展望鎳產(chǎn)業(yè)，歐美計(jì)劃對(duì)俄制裁與印尼RKAB審批進(jìn)度不及預(yù)期共振或短期提振盤面，但在鎳基本面過(guò)剩下持續(xù)上行的支撐力量有限。基本面來(lái)看，海外高成本鎳企減產(chǎn)總體影響較小，鎳鐵端延續(xù)供需雙弱，硫酸鎳復(fù)工節(jié)奏緩慢、下游需求回升下供需趨緊，但內(nèi)外盤庫(kù)存壓力持續(xù)、整體供需仍延續(xù)偏空。預(yù)計(jì)短期內(nèi)外盤走勢(shì)偏強(qiáng)，但在基本面過(guò)剩下上行驅(qū)動(dòng)預(yù)計(jì)難以持續(xù)，警惕供應(yīng)憂慮緩解后盤面沖高回落風(fēng)險(xiǎn)。

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