文|華夏能源網 田思
編輯|楊亦
電池片龍頭鈞達股份要二次上市了。
華夏能源網獲悉，近日，海南鈞達新能源科技股份有限公司（以下簡稱“鈞達股份”，SZ：002865）已向港交所遞交上市申請書。這意味著，鈞達或將成為首家A+H上市的光伏電池片生產商。
截止春節(jié)假期休市前，2月8日，鈞達股份股價報收58.13元，總市值132億元；據近90天內多家機構給出的評級，買入評級5家，增持評級3家。
據鈞達股份此前公告，赴港上市IPO募集資金將用于高效電池海外產能建設，海外市場拓展及海外銷售運營體系建設，全球研發(fā)中心建設及補充營運資金。
鈞達是光伏行業(yè)典型的跨界者，早在2021年就開啟了跨界光伏之路，并且直接加碼具有一定門檻的電池片環(huán)節(jié)，押寶了TOPCon技術路線，幸運的踩準了電池技術由p型向n型迭代的風口，轉型一年就躋身電池片龍頭行列，還吃到了TOPCon市場爆發(fā)的紅利。相比同期的跨界者轉型之路相對順利。
眼下，鈞達也已經布局國際化業(yè)務，為何堅持出海戰(zhàn)略？在當前殘酷的行業(yè)競爭中有多大勝算？
押注TOPCon成最成功“跨界者”
鈞達股份2003年在海南成立，前期主營業(yè)務為汽車配件和內飾，靠著為海馬、力帆、獵豹等汽車品牌做供應商，公司業(yè)務快速起飛，并于2017年成功上市。但受下游車企經營困難影響，鈞達股份在2016-2020年凈利潤未再增長，基本維持在8億元左右，到2021年，還虧損了1.79億元。
為扭轉經營困境，鈞達開啟了業(yè)務轉型。2021-2022年，鈞達通過兩次交易以合計29.53億元的價格完成對太陽能電池片廠商捷泰科技100%的控股，同時將原有汽車飾件和零部件業(yè)務或剝離或減值，從而實現了向太陽能電池片專業(yè)廠商的全面轉型。
鈞達的跨界轉型趕上了光伏最好的一年。乘著行業(yè)上行周期的東風，2022年，太陽能電池片業(yè)務為其貢獻了111億元的營收，占到總營收的95.74%；鈞達也一舉扭虧為盈，歸屬上市公司凈利潤7.17億元。
同時，鈞達股份敏銳捕捉到行業(yè)即將面臨由p型向n 型迭代的技術趨勢，早在n型電池的市場占比僅3%的2021年，就開始全面押注TOPCon技術路線。2022年9月，鈞達成為電池片專業(yè)制造商中首家實現n型TOPCon電池大規(guī)模量產的企業(yè)。目前，其TOPCon規(guī)劃產能已達到68GW。
鈞達股份已投建項目的產能情況（來源：公司公告）
招股書顯示，到2023年12月，鈞達的光伏電池年產能約為50 GW，其中n型TOPCon電池電池年產能約40 GW。意味著TOPCon產能占比達到80%，這比晶科的75%還要高，鈞達因而又被業(yè)內稱為“小晶科”。
同年11月，鈞達股份發(fā)布的新一代TOPCon電池MoNo系列產品，電池轉換效率已升至26%以上，處于業(yè)內領先水平。
2023年，隨著TOPCon電池開始大規(guī)模攻占p型市場，鈞達的產能優(yōu)勢凸顯。前三季度TOPCon產品為其貢獻了97.51億元營收，占到總營收的68%；在上半年11.4GW的電池出貨量中，TOPCon電池占到了6.56GW。
還在招股書中披露，2023年上半年鈞達在TOPCon電池全球市場份額達到 57.4%，“排名第一”，已成為TOPCon電池出貨冠軍。而2023全年，鈞達N型電池出貨量有望達20GW以上。
2023年前三季度，鈞達營收143.4億元，凈利潤16.4億元，盈利同比增長近三倍。
2023電池片出貨排名（InfoLink排名圖）
而據InfoLink最新調研，全年電池片出貨排行中，捷泰科技（鈞達）由上一年的第五升至2023年的第四。
又一布局出海的細分龍頭
“為適應全球光伏產業(yè)發(fā)展趨勢，滿足全球市場客戶需求，公司計劃布局海外產能，推進國際化戰(zhàn)略，打造國際化資本運作平臺，提升國際品牌形象以及綜合競爭力。”轉型成為電池片龍頭后，2023年鈞達股份又將目光投向了海外市場。
三季度報顯示，2023年鈞達實現了海外銷售從0到4.66%的增長，公司海外市場主要包含亞洲、歐洲等地；同時正在積極完成北美、拉丁美洲、澳洲等新興市場的客戶認證。
當然，相比于隆基、晶科、天合、晶澳等垂直一體化龍頭40%-60%的海外業(yè)務占比，上述進展還有巨大的提升空間。
也是在同一年，30多家光伏企業(yè)掀起了出海熱潮，其中天合光能（SH：688599）、晶澳(SZ：002459)、隆基(SH：601012)、阿特斯（SH：688472）、TCL中環(huán)（SZ：002129）、昊能光電6家中國光伏企業(yè)宣布赴美建廠。TCL中環(huán)(SZ:002129)、協(xié)鑫科技（HK:03800）也宣布在中東建立硅料、硅片建廠。
相比于國內電池片銷售市場的嚴重內卷，海外市場利潤較高，且體量巨大。據業(yè)內預測，2023年至2030年海外市場還將保持23.4%的復合年增長率。但進軍海外市場同時也面臨著貿易壁壘的考驗。因而順應各國扶持本土產業(yè)鏈大趨勢，奔赴海外建廠成為這些光伏企業(yè)的必然選擇。
在多家龍頭企業(yè)的出海業(yè)務布局中，主產業(yè)鏈多集中在組件環(huán)節(jié)。以2022年來看，上半年由于歐洲電力危機爆發(fā)，6大龍頭廠商的光伏組件均靠遠銷歐洲來支撐利潤。中國光伏協(xié)會公布的數據顯示，2022年上半年，中國出口共計了78.7GW光伏組件，同比增長可觀。而在電池片環(huán)節(jié)，此前只有阿特斯和愛旭股份（SH：600732）有明確出海計劃。其中，阿特斯將在2025底在美國印第安納州建一座5GW 的n型電池片工廠，以供應自家在美組件生產基地；愛旭則在規(guī)劃未來兩年實現1個海外生產基地的落地。
鈞達作為尚未垂直一體化的發(fā)展的專業(yè)化廠商，如何在海外市場分一杯羹呢？
鈞達副總經理鄭洪偉在2024年1月19日的投資者交流會上表示，當前，海外光伏裝機增速已超國內市場，伴隨海外光伏組件產能快速增長，海外光伏電池需求隨之提升，專業(yè)化光伏電池廠商迎來較大出海發(fā)展機遇。
招股書披露，鈞達計劃在未來實現約14 GW的海外年產能，該計劃將分兩個階段完成。
“海外市場正在經歷由p型向n型的快速迭代，n型電池是全球化市場的未來?！扁x達股份一位負責人曾對媒體透露，海外產能目標區(qū)域為中東、東南亞及歐美，“公司將聯合外部合作伙伴共同實現海外產能落地。”
轉型光伏“欠下的賬”要還了
無論是進一步擴產還是國際化布局，所需資金不會在小數，因此，通過出海和赴港上市緩解其現金流壓力或許是驅使鈞達加緊赴港上市的原因之一。
鈞達雖已成功轉型光伏，但在光伏行業(yè)步入調整階段的大背景下，業(yè)務壓力并不小。
當前這家公司最大的挑戰(zhàn)或在于債務壓力。歸根結底，這還是轉型光伏“欠下的賬”。
當初為了收購捷泰科技，鈞達股份共付出了29.53億元現金。收購前的2020年鈞達股份總資產也不過18.58億元，刨除8.1億元的負債，凈資產僅10.48億元。這意味著僅收購捷泰，鈞達就借債約19億元。
2021年-2023年6月，為建設滁州項目、淮安項目鈞達又累計投入了40.30億元。意味著為了轉型光伏，鈞達至少借債59.3億元。招股書顯示，在完成捷泰科技100%控股的2022年，鈞達的資產負債率達到88.1%。
債務壓力下，如何支付收購捷泰科技49%股權和一些銀行到期貸款一度成了難題，所幸2023年6月鈞達靠定增募集的27.38億資金解了燃眉之急。到2023年三季度末，其資產負債率又降到了72%。
但產能擴張，使得鈞達今后依然面臨現金流和債務償還壓力。
截至2023年三季度末，鈞達股份經營活動產生的現金流量凈額為4.75億元，但自由現金流流出卻達到21.13億元，并不能覆蓋資金需求。此外，同期賬面上還有一筆43.28億元的長期應付款，為新建項目的應付政府代建款等。處處“欠賬”的問題，急需相對充足的資金來解決。
再從同業(yè)競爭方面來看，鈞達的競爭優(yōu)勢也正受到挑戰(zhàn)。
2023年光伏電池環(huán)節(jié)大擴張，全年落地總產能預測高達1151.4GW，TOPCon是其中最大的一股擴張勢力。第三方研究機構預測，2024年n型產品市場占比有望達到70%甚至更高。如此背景下，鈞達靠先一步押注TOPCon技術路線的先發(fā)優(yōu)勢勢必減弱。
在垂直一體化巨頭中間“夾縫”生存的專業(yè)化企業(yè)，利潤及業(yè)績上的挑戰(zhàn)尤其明顯。由于鈞達的營收嚴重依賴晶科、晶澳等下游組件巨頭，頭部客戶高度集中。其招股書顯示，2023年前三季度，鈞達前五大客戶的銷售額占比49.4%，其中第一大客戶銷售占比達25.9%。
招股書中也提及了相應風險提示：如無法在同業(yè)競爭中獲勝，“我們的業(yè)務將會遭受損失且可能無法維持或提升市場份額?！辈季殖龊！⒕徑赓Y金壓力，或是鈞達謀求二次上市、而非在A股募資的邏輯。然而，當行業(yè)處于上行周期，債務壓力或許還能得以延緩，而一旦行業(yè)步入下行或調整，光伏電池市場份額上的競爭將越來越殘酷，也將是鈞達要直面的現實。