文|子彈財經(jīng) 段楠楠
編輯|馮羽
對于部分醫(yī)療科技企業(yè)而言，盈利是無法解決的難題，浙江太美醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“太美科技”）便是如此。
經(jīng)歷連續(xù)多年虧損后，太美科技在2024年1月29日向聯(lián)交所遞交招股說明書，計劃在港股主板上市。
值得注意的是，此次IPO并非太美科技首次涉足資本市場。早在2021年，太美科技便向上交所科創(chuàng)板發(fā)起沖擊，但經(jīng)過多輪問詢后，太美科技因無法盈利等諸多問題，被交易所終止發(fā)行。
科創(chuàng)板發(fā)行失敗后，太美科技轉(zhuǎn)道港交所謀求上市。與科創(chuàng)板不同，相較于企業(yè)盈利能力，港交所更看重醫(yī)療科技企業(yè)的成長空間。2023年太美科技收入增長并不理想。在此背景下，公司能否如愿以償順利登陸港交所？
01 累計虧損超12億元，估值漲超130倍
公開資料顯示，太美科技最早可追溯至2013年。彼時，唐麗莉和肖亮共同出資成立了太美科技前身太美有限。
2016年，經(jīng)過數(shù)年時間發(fā)展，太美科技獲得了來自經(jīng)緯創(chuàng)騰（杭州）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（以下簡稱“經(jīng)緯創(chuàng)騰”）2000萬元的A輪融資，經(jīng)緯創(chuàng)騰獲得了太美科技20%股權(quán)。以此計算，太美科技投后估值為1億元。
2016年7月、2017年3月太美科技又分別獲得3000萬元B輪融資以及1億元的C輪融資，投后估值分別為2億元和7億元。
此后，太美科技又陸續(xù)獲得了D輪以及多次E輪融資、E+輪融資。對應(yīng)估值分別為16億元、44.01億元。
值得注意的是，在E+輪融資中，林芝騰訊以4.14億元的價格認(rèn)購了公司7.29%股權(quán)，此后林芝騰訊又從其他股東手中獲得了太美科技部分股權(quán)。
在F輪融資中，林芝騰訊再次跟投。截至招股書簽署日，林芝騰訊累計持有太美科技10.43%股權(quán)，為公司第二大股東。獲得F輪融資后，太美科技估值漲至80.70億元。
若以2016年太美科技獲得A輪融資估值計算，4年時間內(nèi)，太美科技估值漲幅超80倍。
圖 / 太美科技回復(fù)函
對于公司估值飆升，太美科技給出的解釋是，融資期間，公司經(jīng)營持續(xù)向好，收入一直處于增長趨勢。
例如，在E輪融資時，公司測算2018年營業(yè)收入為6265.90萬元，對應(yīng)模擬測算的PS倍數(shù)（總市值/銷售額）為60.51倍。
到F輪融資時，公司2019年營收測算已經(jīng)增長至19347.60萬元，較2018年6265.90萬元營業(yè)收入增長208.78%。因此，公司估值提升至80.70億元，對應(yīng)的PS倍數(shù)為41.71倍。
2022年，太美科技收入已經(jīng)達(dá)到5.49億元，太美科技在科創(chuàng)板發(fā)行預(yù)計市值136.33-166.62億元，較A輪融資估值增長超130倍。
圖 / 太美科技招股書
此次赴港上市，太美科技并未透露具體估值，但大概率不會低于在科創(chuàng)板的預(yù)計發(fā)行市值。值得注意的是，相較于前幾年的高增長，2023年前三季度，太美科技收入增速明顯放緩。
2023年前三季度，公司收入為4.10億元，僅同比增長6.98%，與前兩年動輒100%以上的收入增速相比明顯下滑。
此外，太美科技一直處在巨額虧損當(dāng)中。2021年至2023年前三季度（以下簡稱“報告期內(nèi)”）公司經(jīng)營虧損分別為5.06億元、4.43億元、2.94億元，不到三年的時間里，太美科技累計虧損12.43億元。
對于成長性企業(yè)而言，要想獲得高估值，收入持續(xù)、快速增長是基礎(chǔ)，這點太美科技現(xiàn)階段并不具備。此次IPO，太美科技能否獲得投資者認(rèn)可，以136.33億-166.62億元市值發(fā)行，還存在很大變數(shù)。
02 增收不增利，因無法盈利引監(jiān)管層質(zhì)疑
收入增速下滑，太美科技上市前景并不明朗。此外，由于連年虧損，太美科技商業(yè)模式是否真能盈利也被市場所質(zhì)疑。
公開資料顯示，太美科技是一家生命科技數(shù)字化解決方案供應(yīng)商。公司主要為CRO企業(yè)（醫(yī)療外包服務(wù)機(jī)構(gòu)）、臨床研究機(jī)構(gòu)、生命科學(xué)公司提供云端軟件和數(shù)字化服務(wù)。太美科技所有的收入均來自云端軟件和數(shù)字化服務(wù)兩部分。
圖 / 太美科技招股書
過去幾年，由于創(chuàng)新藥以及醫(yī)療器械行業(yè)蓬勃發(fā)展，國內(nèi)相關(guān)生命科技企業(yè)研發(fā)投入大幅增加。
數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)生命科技企業(yè)研發(fā)支出為1182億元，到2022年增長至2393億元，年復(fù)合增長率為19.28%。
在此帶動下，太美科技收入快速增長。2018年，公司收入為6265.90萬元，2022年增長至5.49億元，年復(fù)合增長率在72%以上。
收入的增長并未讓公司扭虧為盈，相反太美科技一直在巨額虧損，這也引發(fā)了市場投資者的質(zhì)疑——太美科技是否具備盈利的能力？
對此，太美科技曾正面回應(yīng)稱，公司與國內(nèi)外超過1200家醫(yī)藥客戶開展了業(yè)務(wù)合作，積累了穩(wěn)固的客戶基礎(chǔ)。此外，公司持續(xù)的高研發(fā)投入，也讓公司產(chǎn)品具備較強(qiáng)的競爭力。未來，隨著業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)大，公司有望扭虧為盈。
不過，這并未打消監(jiān)管層以及市場投資者的疑慮。在上交所終止太美科技發(fā)行文件中，上交所表示，由于公司持續(xù)大額虧損，上交所對太美科技持續(xù)經(jīng)營能力表示質(zhì)疑，這也是太美科技終止發(fā)行的核心原因。
此外，近兩年醫(yī)藥行業(yè)并不景氣，創(chuàng)新藥企研發(fā)投入和業(yè)績雙雙下滑。在此影響下，2023年前三季度，太美科技收入同比增速下滑至7%。
由于公司收入增速下滑，加之公司各項支出增加，2023年前三季度，太美科技虧損金額為2.94億元，較2022年前三季度虧損的2.73億元有所擴(kuò)大。
03 商譽(yù)減值超1.1億元，高溢價收購遭交易所問詢
「子彈財經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，太美科技持續(xù)虧損，與公司前幾年的并購也有較大關(guān)系。2019年11月，太美科技以1.86億元的價格收購軟素科技100%股權(quán)。同期，公司還以2300萬元的價格收購了諾銘科技100%股權(quán)。
收購軟素科技時，軟素科技原股東李申嘉、蔣雯昕以及其他人員向太美科技增資了8302萬元，獲得了太美科技部分股權(quán)。隨著太美科技估值的提升，軟素科技原股東李申嘉、蔣雯昕以及其他人員實現(xiàn)了財富增值。
圖 / 太美科技回復(fù)函
雖然軟素科技原股東在此次收購中掙得盆滿缽滿，但在收購過程中，由于溢價幅度較高，因此產(chǎn)生了大量的商譽(yù)，太美科技也為此付出了較為沉重的代價。
在收購軟素科技時，該公司賬面凈資產(chǎn)僅為2168.80萬元，加入其他無形資產(chǎn)，該公司公允價值僅為4548.80萬元。實際收購時，太美科技支付的收購款項高達(dá)1.86億元。
圖 / 太美科技回復(fù)函
同年收購的諾銘科技也是如此。收購時，該公司賬面凈資產(chǎn)僅為9.54萬元，加上無形資產(chǎn)等其他因素，諾銘科技公允價值也僅為152.04萬元。而收購諾銘科技實際支付的款項高達(dá)2300萬元。
圖 / 太美科技回復(fù)函
如此高溢價收購，引起了監(jiān)管層關(guān)注。監(jiān)管層要求太美科技說明該筆收購的合理性。在回復(fù)函中，太美科技表示，軟素科技、諾銘科技業(yè)務(wù)成熟，在業(yè)內(nèi)擁有較高知名度，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)存在一定的互補(bǔ)性，因此進(jìn)行收購。
但不可否認(rèn)的是，該筆收購給太美科技帶來了沉重的負(fù)擔(dān)。因為高溢價收購，太美科技積累了大量的商譽(yù)。數(shù)據(jù)顯示，太美科技收購軟素科技時形成的商譽(yù)高達(dá)1.40億元，收購諾銘科技形成了2147.96萬元商譽(yù)，合計商譽(yù)為1.61億元。
收購?fù)瓿珊?，由于軟素科技、諾銘科技未達(dá)到業(yè)績預(yù)期，太美科技連續(xù)數(shù)年出現(xiàn)商譽(yù)減值的現(xiàn)象。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年前九月，太美科技分別計提了2948.35萬元和5408.95萬元、2238.2萬元、836.8萬元的商譽(yù)減值損失。截至2023年9月30日，太美科技商譽(yù)剩余4680.3萬元。以此計算，太美科技近幾年商譽(yù)減值金額超1.1億元。
圖 / 太美科技招股書
由于連年業(yè)績未達(dá)標(biāo)，軟素科技原股東向太美科技支付了一部分業(yè)績補(bǔ)償款，對公司現(xiàn)金流有一定程度的改善。
但頻繁的商譽(yù)減值，也是太美科技連年虧損的重要原因。對此，太美科技表示，截至2023年9月30日，商譽(yù)占總資產(chǎn)比例為3.2%，如果繼續(xù)產(chǎn)生減值，將對公司經(jīng)營以及財務(wù)產(chǎn)生重大不利影響。
對于太美科技而言，由于盈利能力問題，公司在科創(chuàng)板上市最終折戟。如今由于公司收入增速放緩，公司能否以較高的估值順利在港交所上市發(fā)行，還存在較大的不確定性。
倘若太美科技不能維持較高估值發(fā)行，背后的投資機(jī)構(gòu)又是否會同意公司以較低估值發(fā)行，一切還有待太美科技給出答案。