文|天下財(cái)?shù)?張楠
在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，能夠逆市上漲的股票并不多見(jiàn)。
東阿阿膠 (000423.SZ)算是一家。2024年1月29日，公司股價(jià)盤中最高觸及56.18元，創(chuàng)下近兩年來(lái)的最高點(diǎn)。
就在1月26日晚上，東阿阿膠發(fā)布了2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，全年凈利潤(rùn)達(dá)到11億-11.6億元，同比增長(zhǎng)41%-49%。
東阿阿膠前一個(gè)業(yè)績(jī)高峰出現(xiàn)在五六年前——2017年～2018年，公司凈利潤(rùn)曾高達(dá)20多億元。股價(jià)在2017年曾觸及68.56元的歷史高位。
之后，東阿阿膠遭遇“水煮驢皮”風(fēng)波，業(yè)績(jī)與股價(jià)大跌。其中，公司股價(jià)在2020年曾探底至22.57元。
公司業(yè)績(jī)目前只回到歷史高峰時(shí)的50%附近，但與低潮時(shí)相比，東阿阿膠股價(jià)算是實(shí)現(xiàn)了“逆襲”，這其中有哪些故事呢？目前公司是否已高枕無(wú)憂呢？
業(yè)績(jī)難回巔峰
東阿阿膠主要從事阿膠和阿膠系列及其他中成藥等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，1996年7月上市。
在2017年鼎盛時(shí)期，東阿阿膠占整體阿膠市場(chǎng)63%的份額，是業(yè)內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)，而這時(shí)作為其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的福牌阿膠市場(chǎng)占有率僅為19%。
但是，2018年2月份，國(guó)家衛(wèi)計(jì)委12320衛(wèi)生公益熱線發(fā)布官方微博稱，請(qǐng)透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，阿膠只是“水煮驢皮”。
盡管隨后上述官方微博以道歉澄清，中國(guó)中藥協(xié)會(huì)也發(fā)聲力挺阿膠，但是影響早已造成，也為東阿阿膠之后的業(yè)績(jī)下滑埋下伏筆。
此事之后，其在阿膠市場(chǎng)的市場(chǎng)份額占比明顯下降，2020年?yáng)|阿阿膠市場(chǎng)占比為49%，而福牌阿膠上升至30%。此時(shí)東阿阿膠還有大量和主業(yè)不相關(guān)的業(yè)務(wù)，阿膠的營(yíng)收占比已經(jīng)下降到80%。
（來(lái)源：ifind）
為扭轉(zhuǎn)這種局面，東阿阿膠從2020年開(kāi)始，重新聚焦核心主業(yè)。阿膠產(chǎn)品營(yíng)收的占比從81%上升至2023年上半年的89%。
（來(lái)源：公司財(cái)報(bào)）
從產(chǎn)品策略來(lái)看，東阿阿膠出現(xiàn)重大的方向性改變：即從向上游延伸養(yǎng)驢，轉(zhuǎn)向繞開(kāi)養(yǎng)驢的瓶頸，豐富產(chǎn)品線種類。
從收入來(lái)看，東阿阿膠線上營(yíng)收從2018年的4.5億元左右已經(jīng)上升至2022的9億元。
東阿阿膠在業(yè)績(jī)預(yù)告中也表示，業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因是“堅(jiān)定實(shí)施藥品+健康消費(fèi)品‘雙輪驅(qū)動(dòng)’增長(zhǎng)模式”等等。
（來(lái)源：公司公告）
但從另一方面看，東阿阿膠無(wú)論在營(yíng)收還是凈利潤(rùn)上，與歷史巔峰還有相當(dāng)距離。
自從2019年業(yè)績(jī)經(jīng)歷斷崖式下跌之后，東阿阿膠2022年?duì)I收僅為40多億元，大約相當(dāng)于2014年的水平；2023年凈利潤(rùn)大約在11億多元，尚不及2013年的水平（12億元）。
（來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)）
（來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)）
費(fèi)用逼近高點(diǎn)
東阿阿膠目前還面臨著銷售費(fèi)用連年上漲擠壓凈利潤(rùn)，營(yíng)銷效果邊際遞減的問(wèn)題。
首先是東阿阿膠的銷售費(fèi)用連年上漲，從2020年的8億多元增長(zhǎng)到2022年的13億多元，而僅今年前三季度就達(dá)到13億元，超過(guò)2022年的總額。其占營(yíng)業(yè)收入的比重也從2020年的24%提升到2022年的32%，極大擠壓了東阿阿膠的凈利潤(rùn)空間。
可有一比的是，東阿阿膠2022年的銷售費(fèi)用已經(jīng)超過(guò)2015年（12.77億元）的水平，而僅從2023年前三個(gè)季度來(lái)看，其高達(dá)13億多元的銷售費(fèi)用已經(jīng)超過(guò)2017年（前三個(gè)季度11.28億元）業(yè)績(jī)巔峰時(shí)的水平。
值得注意的是，逐年上升的銷售費(fèi)用以及市場(chǎng)推廣費(fèi)用，并沒(méi)有給東阿阿膠帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的同比例增加，營(yíng)銷費(fèi)用的投入出現(xiàn)邊際遞減效應(yīng)。
遭處罰存風(fēng)險(xiǎn)
在東阿阿膠的不遺余力推銷聲中，出現(xiàn)了一些奇怪現(xiàn)象，引起外界極大關(guān)注。
2024年1月22日，東阿阿膠北京電子商務(wù)在抖音直播間推廣當(dāng)中，宣稱六歲以上兒童可以放心食用。被北京市朝陽(yáng)區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督局予以罰款處理。
（來(lái)源：朝陽(yáng)市場(chǎng)監(jiān)督局）
朝陽(yáng)市場(chǎng)監(jiān)督局稱，東阿阿膠的保健品不適宜人群包含少年兒童。視頻中這種“增強(qiáng)兒童免疫力”的說(shuō)法并不符合監(jiān)管要求。
（來(lái)源：媒體報(bào)道）
此外，天眼查信息顯示，東阿阿膠自身風(fēng)險(xiǎn)和周邊風(fēng)險(xiǎn)不少，需要引起公司重視。
而消費(fèi)者對(duì)東阿阿膠也有不少投訴，雖然顯示公司相關(guān)部門已回復(fù)，但具體情況如何，消費(fèi)者是否滿意，在黑貓投訴平臺(tái)上不得而知。
（來(lái)源：黑貓投訴平臺(tái)）
東阿阿膠近兩年的改革可以說(shuō)也有成效，但是其在阿膠市場(chǎng)的市場(chǎng)份額目前還沒(méi)有回到巔峰時(shí)60%以上的市場(chǎng)占有率。當(dāng)下，福牌阿膠仍然占據(jù)阿膠市場(chǎng)的30%，同時(shí)業(yè)內(nèi)還出現(xiàn)了同仁堂阿膠、福慈阿膠、太極阿膠等新品牌。
在這種強(qiáng)敵環(huán)伺的背景下，東阿阿膠自身研發(fā)投入?yún)s出現(xiàn)持續(xù)滑坡的現(xiàn)象。
2020年到2022年，東阿阿膠研發(fā)投入的費(fèi)用分別為1.54億，1.48億和1.38億，呈逐年下滑趨勢(shì)。三年投入的研發(fā)費(fèi)用合計(jì)為4.4億，遠(yuǎn)低于同期的銷售費(fèi)用。
（來(lái)源：公司財(cái)報(bào)）
2023年前三季度，東阿阿膠的研發(fā)費(fèi)用僅為1.38億，同比下降6.8%。
（來(lái)源：ifind）
截至2024年2月2日，東阿阿膠報(bào)收53.51元，動(dòng)態(tài)市盈率32倍，總市值344億元。無(wú)論業(yè)績(jī)還是股價(jià)，要想重回歷史巔峰，東阿阿膠還有很長(zhǎng)的路要走。