文|獨角金融 鄭理
編輯|高巖
作為債券市場“守門人”角色的評級機(jī)構(gòu)間的競爭，越來越慘烈了。
一家地方發(fā)電企業(yè)的主體評級公開招標(biāo)事件受到市場關(guān)注后，此次招標(biāo)吸引了5家評級機(jī)構(gòu)參與了報價。最終，東方金誠國際信用評估有限公司（下稱“東方金誠”）以兩年7萬元的評級服務(wù)費在5家報價供應(yīng)商中勝出，且遠(yuǎn)低于行業(yè)自律公約價。
按照信用評級機(jī)構(gòu)評級收費自律公約，2007年的指導(dǎo)價是10萬每年，現(xiàn)在的行業(yè)自律價格為25萬每年。
什么原因讓東方金誠信用評級服務(wù)費遠(yuǎn)低于行業(yè)自律價？在頭部評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)量占據(jù)“半壁江山”的環(huán)境下，機(jī)構(gòu)依靠價格戰(zhàn)作為競爭的籌碼能持續(xù)多久？
01 2年評級服務(wù)費7萬元，2022年承攬主體評級收入增長超1倍
該項目為大唐云南發(fā)電有限公司，東方金誠對其主體信用評級服務(wù)時間為2024年-2025年。
除了東方金誠參與報價外，還有大公國際、中證鵬元、中誠信、遠(yuǎn)東資信等評級機(jī)構(gòu)也參與了此次項目的報價，后4家機(jī)構(gòu)給出的報價分別為10萬元、24萬元、50萬元以及185萬元，最后東方金誠報價具有明顯的價格優(yōu)勢中選。
截圖來源：企業(yè)預(yù)警通
所謂的行業(yè)自律公約，實際上就是一個價格聯(lián)盟，各個機(jī)構(gòu)按約定的價格收費。
追溯歷年信用評級費，東方金誠服務(wù)費用低并非首次。據(jù)媒體報道，2015年某地政府債信用評級機(jī)構(gòu)招標(biāo)，對包括對1個主體和3個債項進(jìn)行信用評級，最終被東方金誠以5萬元預(yù)中標(biāo)。
總部位于北京的東方金誠2005年成立，注冊資本為1.25億元，是中國主要的信用評級機(jī)構(gòu)之一，中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司以持股68%的比例，成為其控股股東。
東方金誠評級服務(wù)涵蓋了地方政府、金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)、結(jié)構(gòu)融資等業(yè)務(wù)類型，為境內(nèi)外發(fā)行人在中國債券市場發(fā)行的所有債券品類開展評級、為境內(nèi)外投資人參與中國債券市場提供服務(wù)。
承攬方面，2022年，東方金誠共承攬債項945只，同比減少5.5%，其中，公司債承攬項目數(shù)量最高，達(dá)233只，承攬企業(yè)債數(shù)量為212只、資產(chǎn)支持證券數(shù)量承攬133只；2022年，東方金誠承攬主體625家，同比增長78.57%。
收入方面，2022年，東方金誠實現(xiàn)總收入額為3.18億元，同比增長19.33%。其中，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具評級業(yè)務(wù)收入4893.65萬元，企業(yè)債評級業(yè)務(wù)收入4965.19萬元，公司債評級業(yè)務(wù)收入6790.25萬元，資產(chǎn)支持證券評級業(yè)務(wù)收入3156.08萬元。不過，2022年，資產(chǎn)支持證券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債實際收入均與前一年相比呈現(xiàn)下降，三類業(yè)務(wù)降幅分別為32.78%、5.46%、3.68%。
對企業(yè)的主體評級，東方金城無論是在收入還是承攬主體數(shù)量方面都遠(yuǎn)超其他項目，2022年度該業(yè)務(wù)收入1.06億元，同比增長126.76%。
圖源：公告
評級機(jī)構(gòu)對企業(yè)的評級，一般來說主要的支出是人工成本，包括對數(shù)據(jù)的收集、評級報告的撰寫等。
獨角金融瀏覽招聘網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，一則東方金誠北京地區(qū)信評分析師招聘信息顯示，該職位月薪1萬元-1.3萬元，按15薪發(fā)放。
圖源：獵聘網(wǎng)
香頌資本董事沈萌稱，當(dāng)前信用評級市場處于供需失衡的狀態(tài)，作為專業(yè)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)的評級機(jī)構(gòu)，缺少與客戶之間的價格話語權(quán)，同時由于行業(yè)同質(zhì)化程度高，價格驅(qū)動的競爭模式極度“紅?；薄５亲鳛樾庞迷u級，不僅事關(guān)企業(yè)的融資成本，更牽涉國家的金融安全，如果過度草率，容易產(chǎn)生潛在的風(fēng)險。
02 評級機(jī)構(gòu)價格戰(zhàn)背后的焦慮
評級行業(yè)是一個競爭較為激烈的行業(yè)，為了獲得更多的業(yè)務(wù)，一些評級機(jī)構(gòu)可能會采取抬高個體或債券的信用級別，以此來吸引客戶并保持市場份額。
根據(jù)中證協(xié)披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年三季度，個體信用評級主要集中在AAA級至A級6檔，占比92.07%，環(huán)比上漲約6個百分點。
以債券評級業(yè)務(wù)為例，中誠信、聯(lián)合資信和東方金誠的合計業(yè)務(wù)量已占據(jù)“半壁江山”。三季度三家機(jī)構(gòu)承攬債券業(yè)務(wù)占比分別為40.3%、25.45%和11.61%，其余評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)量占比均不足10%。
從收入水平看，2022年，中誠信、聯(lián)合信用、中證鵬元、新世紀(jì)、東方金誠、大公國際收入分別為9.05億元、5.98億元、4.37億元、3.29億元、3.18億元、2.31億元。
從6家評級機(jī)構(gòu)的收入不難看出，僅中誠信收入超過9億，其他5家評級機(jī)構(gòu)收入差距并不大，但數(shù)據(jù)也從另一方面說明，5家評級機(jī)構(gòu)正經(jīng)歷著激烈的角逐。
2022年1月，根據(jù)“央廣網(wǎng)”的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在與有談判能力的金融機(jī)構(gòu)、大型央企等強(qiáng)勢客戶的博弈中，“價格聯(lián)盟”不堪一擊、一沖即垮；而實際上背負(fù)漲價成本的是無議價能力的工商類企業(yè)和地方城投企業(yè)等，畢竟這些企業(yè)有融資甚至“保級”的迫切需求。
一位曾在評級機(jī)構(gòu)履職過的人士稱，評級機(jī)構(gòu)價格戰(zhàn)還是與整體市場環(huán)境有關(guān)，債券也有一些不強(qiáng)制做債項評級，所以目前的收入要比此前少很多。在個別項目監(jiān)管不強(qiáng)制評級的背景下，評級機(jī)構(gòu)會對少部分存量客戶進(jìn)行"哄搶"，這時不排除個別機(jī)構(gòu)可能需要打價格戰(zhàn)以此吸引客戶。
一家橫跨金融和產(chǎn)業(yè)的綜合集團(tuán)遠(yuǎn)東宏信（3360.HK）相關(guān)人士也提到，目前確實存在一些信用評級機(jī)構(gòu)通過低價搶客戶或者打價格戰(zhàn)的情況。這種情況可能會導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)為了追求利潤而降低評級的質(zhì)量，損害了整個行業(yè)的公信力和健康發(fā)展。同時我們也看到，上述情況只占到市場少數(shù)行為，整體行業(yè)合規(guī)程度持續(xù)呈改善趨勢。
評級機(jī)構(gòu)也有成本壓力。在評級過程中，主要成本是分析師的人工成本。有業(yè)內(nèi)人士稱，如果成本壓力大，一些評級機(jī)構(gòu)可能也會通過降低報價來減輕成本負(fù)擔(dān)。
此外，一些客戶對評級服務(wù)的要求并不高，只需要基本的評級結(jié)果即可，這些客戶可能更傾向于選擇報價較低的評級機(jī)構(gòu)，以節(jié)約成本。
但中標(biāo)低于市場價，并不意味著評級機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量就低。一些評級機(jī)構(gòu)也可能通過提高服務(wù)質(zhì)量、提高工作效率等方式降低成本，從而提供價格更低的評級服務(wù)。
如果今年的金融環(huán)境較為寬松，市場資金流動性增強(qiáng)，那么金融行業(yè)的企業(yè)可能對評級的需求會相應(yīng)增加，從而可能增加中標(biāo)的機(jī)會。
另外，如果金融市場發(fā)展迅速，新的金融產(chǎn)品和服務(wù)不斷涌現(xiàn)，評級機(jī)構(gòu)可能需要更新或擴(kuò)展其評級體系和模型，這也可能增加對評級服務(wù)的需求。
因此，中標(biāo)價格可能與當(dāng)前金融環(huán)境的資金流動性和市場發(fā)展情況有關(guān)。此外，也有人員因素，即從業(yè)人員業(yè)績壓力的傳導(dǎo)。
也有業(yè)內(nèi)人士對此分析，從某種程度看，東方金誠2年7萬元的信用評級服務(wù)費，不僅自身“不賺錢”，而且也會引發(fā)部分同行效仿，長此以往，整個行業(yè)都會受到”價格戰(zhàn)“的影響，接下來不排除其被監(jiān)管約談。
03 “守門人”如何差異化競爭？
我國的信用評級業(yè)務(wù)最初始于債券評級。1986年，國內(nèi)允許地方企業(yè)發(fā)行債券后的第二年，監(jiān)管層開始對債券進(jìn)行統(tǒng)一管理，并要求發(fā)債企業(yè)公布債券的還本付息方式及風(fēng)險責(zé)任。
近年來，隨著我國資本市場的快速發(fā)展，信用評級行業(yè)也取得了顯著的進(jìn)步，逐步發(fā)展成為一個具有一定規(guī)模和影響力的行業(yè)。
信用評級分為主體評級和債項評級，且核心均是揭示信用風(fēng)險、對經(jīng)濟(jì)主體或金融工具信用質(zhì)量的一種意見，運用信用狀況從AAA級至C級來反映企業(yè)信用度的高低。
其中，主體評級是對受評主體按期償還其債務(wù)能力和意愿的綜合評價，評定的級別代表其違約的可能性，即違約概率；對債項評級，是對發(fā)行的債務(wù)融資工具的違約可能性和違約損失程度的評定。
AAA級，表示受評主體、債項的償還債務(wù)能力極強(qiáng)，違約風(fēng)險極低，C級則表示不能償還債務(wù)。
評級機(jī)構(gòu)作為獨立第三方，本質(zhì)上是一種金融中介，其信用評級工作能夠幫助投資者解決信用不對稱問題，提供信息參考、提高市場效率、促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)等。
世界三大評級機(jī)構(gòu)包括穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽，它們在全球信用評級行業(yè)中擁有成熟的評級方法和技術(shù)，積累了較為長期且豐富的評級經(jīng)驗，評級過程和結(jié)果具有高度的透明度和公開性，擁有著顯著的影響力和權(quán)威性，評級結(jié)果被全球市場廣泛采納，其獨立性和公正性得到了市場的認(rèn)可。
從市場份額看，世界三大評級機(jī)構(gòu)的評級覆蓋全球，市場份額幾乎占據(jù)全球信用評級市場的90%以上；而我國信用評級機(jī)構(gòu)在全球范圍的影響力和市場份額相對較小。
國內(nèi)持牌信用評級機(jī)構(gòu)，主要有大公國際、東方金誠、中誠信、聯(lián)合信用、新世紀(jì)、中證鵬元等6家評級機(jī)構(gòu)，他們在行業(yè)內(nèi)奠定了領(lǐng)先地位。
值得注意的是，相比之下，當(dāng)前國內(nèi)信用評級行業(yè)存在的問題主要包括競爭激烈、客觀性不足、公信力不強(qiáng)等?！崩缑鎸Ρ据喎康禺a(chǎn)行業(yè)違約潮，國內(nèi)評級的評級行動過于滯后，未能起到提前給市場足夠風(fēng)險預(yù)警的作用“，遠(yuǎn)東宏信上述人士指出，我國信用評級行業(yè)在評級準(zhǔn)確性、獨立性、透明度等方面還存在一些問題，需要努力去解決。
在這樣的差距下，中國信用評級行業(yè)又能否走出區(qū)別于世界三大評級機(jī)構(gòu)的特色之路?有無可能與其展開市場化競爭?
遠(yuǎn)東宏信人士認(rèn)為，中國信用評級可以根據(jù)國情、市場環(huán)境、產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢、企業(yè)經(jīng)營管理模式等特點，建立適合中國的信用評級方法與標(biāo)準(zhǔn)。二是，隨著人民幣在全球的使用范圍與國際影響力不斷擴(kuò)大，這將為中國信用評級行業(yè)提供更多的業(yè)務(wù)機(jī)會，有助于提升中國信用評級行業(yè)的國際影響力。
當(dāng)一些企業(yè)因業(yè)績虧損或還債能力出現(xiàn)風(fēng)險，一些評級機(jī)構(gòu)火速下調(diào)了企業(yè)或債券的評級。
因合營企業(yè)北京現(xiàn)代業(yè)績虧損，2020年北京汽車投資有限公司（下稱“北汽投資”）虧損30億元，其資產(chǎn)權(quán)益規(guī)模加速收縮，2021年6月末，聯(lián)合資信將北汽投資主體信用評級從AAA調(diào)整為AA+。
2021年9月中旬，花樣年控股午后被兩大國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普、惠譽下調(diào)評級。其中，2021年9月14日，標(biāo)普將花樣年控股的評級展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面，同時將該公司的發(fā)行人信用評級以及共未償美元高級票據(jù)的長期發(fā)行評級下調(diào)至B。兩天后，惠譽將花樣年控股的長期處幣發(fā)行人違約評級從B+下調(diào)至B，展望為負(fù)面。
我國評級主要是發(fā)行人付費模式，當(dāng)發(fā)行人考慮削減支出成本，往往會優(yōu)先選擇收費更低的評級機(jī)構(gòu)。但隨著債券違約事件頻繁發(fā)生，投資者需要一個更具權(quán)威的評級機(jī)構(gòu)對債券進(jìn)行評級，這在一定程度上對收費更低、評級更高的評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)產(chǎn)生競爭性沖擊。
近年來，監(jiān)管陸續(xù)出臺了《信用評級業(yè)管理暫行辦法》、新《證券法》《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展的通知》，均對提升信用評級質(zhì)量做出明確規(guī)定。未來，評級機(jī)構(gòu)將從加強(qiáng)評級方法體系建設(shè)、強(qiáng)化信息披露、提升評級質(zhì)量和區(qū)分度、履行中介責(zé)任等多方面入手，以此優(yōu)化質(zhì)量、提高信用評級行業(yè)競爭力。
你認(rèn)為，評級機(jī)構(gòu)打價格戰(zhàn)，市場能夠獲得更加客觀的評級嗎？如何規(guī)避這一行為？評論區(qū)聊聊吧。