文|空間秘探 鄭佳鈮
與2022年度相比，2023年的IPO市場是個政策大年。從全面注冊制的推開，到IPO階段性收緊，再到北交所“深改19條”出臺。受改革舉措出臺的影響，2023年A股市場共有280單IPO終止審核。對此，空間秘探將從產(chǎn)業(yè)視角出發(fā)，回顧2023年度IPO市場總體特征，對文旅、酒店及公寓行業(yè)的IPO市場情況進行分析。
2023年共280單IPO“折戟”
回顧2023年，隨著全面注冊制正式實施，A股市場共有280單IPO終止審核。據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，其中上交所終止92單，深交所終止140單，北交所終止39單。另外，上交所有4家企業(yè)終止注冊，深交所有5家企業(yè)終止注冊。直至2023年最后一周，滬深交易所共有21家擬IPO企業(yè)因撤單而終止審核，北交所1家擬公開發(fā)行企業(yè)則因未在規(guī)定時限內(nèi)回復(fù)交易所審核問詢，而被終止審核。
在2023年度A股IPO撤否企業(yè)中，可明顯看出，下半年的A股市場呈現(xiàn)IPO“集中撤單”小高潮。從終止審核的時間來看，60%的IPO集中于2023年下半年撤單。271單終止審核的IPO中，有162單是在2023年下半年終止審核的。
為何下半年IPO會出現(xiàn)密集撤單的情況，或許是不可避免的“政策收緊”影響。2023年8月，證監(jiān)會回應(yīng)稱，“沒有二級市場的穩(wěn)健運行，一級市場融資功能就難以有效發(fā)揮。我們始終堅持科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，同時充分考慮二級市場承受能力，加強一、二級市場的逆周期調(diào)節(jié)，更好地促進一二級市場協(xié)調(diào)平衡發(fā)展?！彪S后，證監(jiān)會便明確定調(diào)，為促進投融資兩端的動態(tài)平衡，實施階段性收緊IPO節(jié)奏。
值得注意的是，在此背景下，“吃穿住行”行業(yè)公司被視為“紅燈行業(yè)”。2023年7月底，一則有關(guān)IPO審核趨緊的傳聞在市場和投行圈內(nèi)愈傳愈烈，據(jù)該傳言稱：“監(jiān)管層對滬深兩市部分企業(yè)的IPO欲勸退或叫停，其中便包括涉及“吃穿住行”行業(yè)的公司，此類在審擬IPO企業(yè)基本會被勸退，未申報的暫緩受理，除非規(guī)模較大的標(biāo)桿龍頭企業(yè)。”對此，有IPO律師表示，“確實感覺‘吃穿住行’行業(yè)以后IPO走不通了?！?/p>
據(jù)第一財經(jīng)不完全統(tǒng)計，滬深北交易所終止審核40家“吃穿住行”企業(yè)的IPO或公開發(fā)行申請。在去年前5個月終止3家后，6月底起便不斷有企業(yè)的IPO申請終止審核。其中，9月份和11月份終止審核的家數(shù)最多，均為10家；其次則為12月份，終止審核6家；6月、7月、8月、10月終止審核的家數(shù)分別為4家、3家、3家、1家。
針對在審企業(yè)的撤回情況，去年9月，證監(jiān)會作出回應(yīng)：“近期撤回的企業(yè)，主要存在控制權(quán)穩(wěn)定性不足、業(yè)績下滑等影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的問題?！?/p>
回首全年，消費類公司的IPO之路較為波折，尤其是IPO階段性收緊后，各交易所“吃穿住行”行業(yè)上市進程變慢、過會變少、撤單變多。其中，不少在去年表現(xiàn)較為活躍的文旅住宿類企業(yè)的主板上市之路也暫時止步。
旅企上市“道阻且長”
旅企沖擊IPO在近兩年來并非稀罕事，近年來，不僅限于國資旅企嘗試叩開上市大門，國內(nèi)大小景區(qū)也在努力尋求沖擊IPO的機會。但上市之路頗多坎坷，回顧2023年上半年，一些“中道崩殂”，一些則在融資道路上久久未傳出成功上市的消息。
例如，2023年7月5日，深交所發(fā)布公告稱，決定終止對青都旅游首次公開發(fā)行股票并在主板上市的審核。歷經(jīng)1年6個月的等待，青都旅游在深交所的IPO“夢”終究還是碎了。
青都旅游以索道、景區(qū)、觀光車和文化演藝綜合項目為主營業(yè)務(wù)，其IPO申請始于3年前。2020年底，青都旅游已在四川證監(jiān)局進行輔導(dǎo)備案，擬在深交所中小板上市，保薦機構(gòu)為中信建投。2022年1月，青都旅游首次發(fā)布招股說明書，擬融資3.456億元，公開發(fā)行不超過5000萬股，所募資金用于文藝演藝綜合項目和觀光車采購。2023年3月，中信建投與青都旅游先后兩次向深交所提交相關(guān)材料；6月，青都旅游、中信建投向深交所提交了關(guān)于撤回青都旅游首次公開發(fā)行股票并在主板上市的申請；7月，深交所做出回應(yīng)，青都旅游主板上市之路也正式終止。
青都旅游終止IPO之旅后，以索道、觀光為主的鄂旅股份也“步其后塵”。據(jù)悉，排隊沖A兩年多的鄂旅股份向上交所提交了撤回文件申請，并于2023年9月，上交所正式?jīng)Q定終止對鄂旅股份首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市的審核。
鄂旅股份的上市之旅，最早可追溯至2016年。2016-2019年，鄂旅股份經(jīng)歷了從新三板掛牌到摘牌。2021年1月，鄂旅股份首次公開發(fā)行股票申報材料并正式獲證監(jiān)會受理，此后的兩年多時間里，鄂旅股份一直在默默排隊。2023年3月，鄂旅股份更新招股說明書，申請上交所主板上市，擬募資3.78億元，發(fā)行不超過3867萬股，所募全部資金將用于兩大索道項目建設(shè)。2023年9月，因公司及其保薦人撤回文件申請，上交所決定終止對鄂旅股份首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市的審核。
需要提到的是，招股書顯示，現(xiàn)有索道業(yè)務(wù)雖然占到公司主要收入半數(shù)以上，但實際索道客運上座率并不高，這或許也是導(dǎo)致IPO終止的原因之一。2019年至2022年上半年，恩施大峽谷景區(qū)客運索道業(yè)務(wù)年度上座率尚未超過20%、游客轉(zhuǎn)運業(yè)務(wù)上座率尚未超過60%；九宮山石龍峽索道上座率尚未超過5%；大洪山景區(qū)、襄陽古隆中景區(qū)和黃石東方山景區(qū)游客轉(zhuǎn)運業(yè)務(wù)上座率尚未超過20%。
另外，據(jù)公開市場信息顯示，近兩年來，還有多家旅企正在走向A股市場。2022年9月，云臺山旅游與中信證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，正式啟動上市計劃；廬山旅游也在2022年開始接受國元證券的上市輔導(dǎo)，計劃于2024年上市；以景區(qū)開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和維護為主營業(yè)務(wù)的天柱山旅游，同年也發(fā)布了上市計劃。此外，泰山文旅、開封文旅、井岡山旅游、銀基文旅、清園股份等旅企也曾提出上市計劃，但這些旅企的上市計劃直至今日尚未有下文。
旅企上市受阻少不了外部政策變化和內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)兩個原因共同作用的結(jié)果。立于內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)視角，一方面，經(jīng)營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化警鐘被敲響。國內(nèi)的旅游業(yè)普遍處于比較傳統(tǒng)的模式，即使一些旅企在嘗試各種轉(zhuǎn)型，但對傳統(tǒng)收入結(jié)構(gòu)仍存在依賴性，使旅企難以建立企業(yè)的壁壘和穩(wěn)定性。另一方面，映襯業(yè)務(wù)增長潛力不明顯。如青都旅游將重寶押在旅游演藝，且不說旅游演藝的市場效益，這樣一張理想化的業(yè)務(wù)藍圖，實現(xiàn)起來也并非易事。此外，據(jù)景區(qū)政策規(guī)定，屬于國務(wù)院認(rèn)定的風(fēng)景名勝區(qū)，門票收入不能作為上市公司的收入。對于那些依賴門票收入的景區(qū)，難以符合上市條件，這也致使一些旅企的上市計劃難以推進。換角度而言，上市失敗為企業(yè)沉淀了一定經(jīng)驗和產(chǎn)品，或許那些仍在向上攀爬的企業(yè)可以從中取經(jīng)，在2024年走出新路好路。
酒店上市“夢仍待圓”
縱觀整個IPO成功的消費類企業(yè)來看，“穿”和“住”占比較多，但面對消費企業(yè)審核趨嚴(yán)的情況，不少企業(yè)難以找尋合適的發(fā)行時機。回到住宿問題，2023年也有酒店的上市進程被按下暫停鍵。
以去年末提出終止IPO請求的東呈集團為例，2022年7月，東呈集團響深交所遞交招股書，并在2023年3月全面注冊制后平移深交所審核。隨后，深交所受理了該公司首次公開發(fā)行股票的申請，并在主板上市的文件進行審核。然而，六月間，東呈集團更新了上市招股書，并在去年11月初東呈集團及保薦人廣發(fā)證券近日申請撤回上市，深交所決定終止公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市的審核。
據(jù)其招股書披露，東呈集團本次IPO擬募資8.83億元，其中5.35億元用于市場擴張及品牌價值提升建設(shè)項目，3.48億元用于酒店管理數(shù)智化升級建設(shè)項目。了解發(fā)現(xiàn)，過去三年，雖受疫情影響，東呈集團的盈利能力還算不錯。2020年至2022年，東呈集團的營收分別為8.19億元、10.43億元和9.54億元。尤其是2022年，東呈集團在營收同比下降8.53%的情況下，凈利潤卻能保持36.89%的增長，直至年底賬上趴著近17億元現(xiàn)金，但長短期借款均是0，充足的現(xiàn)金流也說明了東呈集團似乎并不缺錢。
值得注意的是，東呈集團發(fā)展至今已建立覆蓋經(jīng)濟型、中檔、中高檔和高檔各個酒店檔次的品牌矩陣，報告期內(nèi)，城市便捷、精途等經(jīng)濟型品牌為東呈集團貢獻了超過50%的收入，宜尚、柏曼等中檔品牌的收入占比在30%左右，中高檔及高檔品牌營收占比相對較低。
不缺錢也要上市，東呈集團的壓力或許來自于對賭。企查查股權(quán)關(guān)系顯示，東呈集團IPO前的股東主要分為三方，分別是東呈投資（實際控制人平臺）、南寧君合和外部投資者，三方持股比例分別為67.95%、3.37%和28.68%。據(jù)招股書披露的對賭協(xié)議，東呈集團若未能在2025年12月31日前完成在上交所或深交所或被上市公司收購，投資人有權(quán)向東呈集團或程新華、東呈投資回售投資人持有東呈集團的全部股份。
這一年，除了上市受挫的酒店外，也有酒店告別資本市場。
例如，2023年10月，中青旅山水酒店集團主動申請終止掛牌，揮手告別資本市場。聚焦中端和高端的中青旅山水酒店集團，在新三板7年的發(fā)展難言優(yōu)秀。據(jù)了解，其營收由2016年的3.7億元，一度增至2019年的5.44億元。經(jīng)過三年特殊時期，直至當(dāng)下，山水酒店仍未恢復(fù)元氣。門店數(shù)量由2016年的64家，僅增至2022年的100家左右，與行業(yè)頭部酒店集團的發(fā)展節(jié)奏匹配度并不高。
總結(jié)而言，酒店為何沖擊IPO失利？除市場階段性收緊，主板申報行業(yè)限制等大環(huán)境問題外，酒店中高端品牌營收或許給其業(yè)績持續(xù)增長埋下了隱患。這一點不論東呈集團還是山水酒店都有所體現(xiàn)。對山水酒店來講，或許只是短暫告別，未來極有可能繼續(xù)沖擊資本市場；對東呈集團而言，距賭約截止還有兩年，避免強制回購時間依然來得及，如今的撤單或許為其爭取了下一步的思考時間。
公寓闖關(guān)IPO“尚無下文”
長租公寓第一股蛋殼公寓退市已有三年之久，隨著政策持續(xù)發(fā)力，各地保障性租賃住房推進加快，進入多渠道籌集的全面供應(yīng)落地階段，這為長租公寓沖刺IPO奠定了良好的基調(diào)。新一批以自如、魔方為代表的長租公寓企業(yè)也在2023年頻傳上市消息，卻并無下文。
早在2019年底，自如曾傳出將于2020年赴美上市的消息，消息稱，“自如正考慮在2020年美國上市，可能會籌集5億至10億美元”。不過，彼時自如創(chuàng)始人、CEO熊林公開回應(yīng)稱“暫不急于啟動IPO”。
時隔3年，自如于2023年3月初再次傳出赴港上市傳言，稱其計劃籌資約10億美元，最早或于4月份向港交所提交招股說明書，并最快在今年上市。半年過后的8月初，有市場消息稱，長租公寓運營商自如最快將于第三季度正式向港交所遞交招股書。對此，自如方面兩次回應(yīng)均為“不予置評”。直到2023年接近尾聲，自如上市的進展仍是個未知數(shù)。
在資產(chǎn)負債層面，在自如成立兩年后，負債總額達到74.85億元，全部為流動負債。2021年，為減輕其本身的債務(wù)壓力，自如推出針對業(yè)主房屋出租的“增益租”模式，這也側(cè)面說明自如這些年來負債壓力仍然存在 。
無獨有偶，另一家集中式長租公寓頭部企業(yè)魔方公寓也在沖擊二級資本市場方面躍躍欲試，不過無一例外，都在經(jīng)歷一波三折，至今仍未上市。據(jù)悉，魔方公寓曾于2022年9月向港交所提交招股書，2023年4月28日，因招股書失效，魔方公寓再次向港交所主板遞交上市申請，摩根士丹利、建銀國際擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。
據(jù)魔方公寓招股書顯示，目前魔方公寓在獨立集中式長租公寓運營商中排名第一，截至2022年12月31日，有76245套在營公寓、覆蓋全國25座城市，門店數(shù)量達388個。此外，2020-2022年，魔方公寓業(yè)務(wù)營收呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，營收分別為9.49億元、14.71億元和17.14億元，其毛利率也處于了較高水平，分別為82.9%、86.1%及85.8%。這也意味著，魔方公寓的規(guī)模與實力，不遜于自如。不過，與持續(xù)上升的收入及毛利鮮明對比的是，2020-2022年，公司的期內(nèi)利潤分別為-2.3億元、3.1億元及-2.4億元。在負債方面，公司的負債數(shù)目巨大，流動負債總額達到32.6億元，流動負債凈額達到了26.9億元。
此外，在房地產(chǎn)交易市場沒有多少存在感的我愛我家旗下的“相寓”，也于2023年5月傳出獨立分拆上市的消息，但結(jié)果暫且打一個問號。
據(jù)我愛我家2022年度報告顯示，在我愛我家的四大業(yè)務(wù)板塊中，相寓作為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，已躍居我愛我家營收首位，但是相寓過去一年成本高達59.85億元，毛利率為-5.99%，成為我愛我家四大業(yè)務(wù)板塊里，唯一虧損的板塊。另外，據(jù)我愛我家公開的2023年半年度財報，去年上半年“相寓”在管房源26.2萬套，比2022年同期的25.7萬套，同比上漲3.1%。但是房源的增加并未帶來營收的增長，相寓去年上半年營收28.29億元，比2022年同期的29.82億元，減少了1.53億元。
由此可見，虧損似乎是公寓行業(yè)共性，長租公寓沖刺上市背后，盈利困境、負債隱患仍是未解難題?；乜丛懊郎鲜械那嗫秃偷皻す?，即使成功上市，資金之困仍使其尷尬收場。在并不算個案的前車之鑒下，或許折射著長租公寓謀求上市并非坦途的現(xiàn)狀。眼下，進入新一年的公寓市場也愈加理性，伴隨公募REITs的底層資產(chǎn)擴充到保租房領(lǐng)域，長租公寓上市或迎良機。
綜上，企業(yè)沖刺IPO自然是好事，但不得不承認(rèn)，不論是“吃穿住行”行業(yè)的挑戰(zhàn)，還是階段性標(biāo)準(zhǔn)的收緊，或許預(yù)示著未來的資本市場將會有更嚴(yán)格的門檻。在此背景下，未來不排除越來越多的消費類企業(yè)借道港股或北交所上市的可能。從消費端回歸商業(yè)端，企業(yè)除了根據(jù)審核關(guān)注要點做出適時的調(diào)整，最重要或許還是可持續(xù)的造血能力及抗風(fēng)險能力的提升，等待下一次的機會。未來，期待消費類企業(yè)在新環(huán)境下找到合適自己的道路，成為能撐起資本熱情的企業(yè)。