文 | 野馬財經(jīng) 于婞

編輯丨武麗娟

在豬肉價格持續(xù)低迷的當下，穩(wěn)坐“養(yǎng)豬一哥”寶座的牧原股份(002714.SZ)繼續(xù)大舉借錢。

1月10日，牧原股份公告稱，截至2023年12月31日，公司年累計新增借款金額占2022年末凈資產(chǎn)的21.24%。

牧原股份2022年末凈資產(chǎn)為880.7億元，也就是說，公司去年新增借款187.03億元。而牧原股份2022年末的借款余額已經(jīng)有592.95億元，算上新增，公司截至2023年12月31日的借款余額共779.98億元。

根據(jù)《證券法》等相關(guān)規(guī)定，公司在轉(zhuǎn)債存續(xù)期間內(nèi)，如果新增借款超過上年末凈資產(chǎn)的20%，公司需對此情況進行披露。

值得注意的是，這已經(jīng)是牧原股份第三次發(fā)布關(guān)于累計新增借款超過上年末凈資產(chǎn)20%的公告。

但投資者對于牧原股份如此之多的借款依然反應(yīng)激烈，1月10日公司盤中一度跌超8%，截至收盤跌幅有所收窄，報36.73元/股，總市值2007.42億元，較2021年的90.06元/股的高點蒸發(fā)約2900億元。

有投資者表示：“整個行業(yè)都夠卷的，大家都想多賺點錢，使勁的熬?！薄敖衲昀^續(xù)擴欄熬死更多同行?！?/p>

來源：股吧

2020年至今3次公告，新增借款超上年末凈資產(chǎn)20%

此次牧原股份的新增借款，主要來自銀行。

公告顯示，其去年向銀行累計借款164.13億元，占2022年末凈資產(chǎn)的18.64%；委托貸款、融資租賃借款、小額貸款等共計13.54億元，占比1.54%；此外還有其他借款9.04億元，以及企業(yè)債券、公司債券、金融債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等0.32億元。

來源：牧原股份公告

牧原股份表示，新增借款用于滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司經(jīng)營狀況穩(wěn)健、各項業(yè)務(wù)經(jīng)營情況正常。上述新增借款對公司償債能力無重大不利影響。

那么公司目前現(xiàn)金流是否穩(wěn)定？牧原股份在投資者互動平臺稱，與2023年9月30日相比，2023年四季度新增借款數(shù)不到20億元，是為滿足業(yè)務(wù)需要。公司當前現(xiàn)金流安全穩(wěn)定，各項業(yè)務(wù)經(jīng)營情況正常。公司采取穩(wěn)健的資金管理措施，從經(jīng)營活動、投資活動、融資活動等方面，結(jié)合生豬價格、原糧價格等市場因素，規(guī)劃資金收支，保證高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展。

事實上，在2020年和2021年，牧原股份也曾大量借錢，且分別在當年3月末和8月末，借款就已經(jīng)超過上年末凈資產(chǎn)的20%。

來源：wind

在“豬周期”下，當前豬企都存在較大壓力。數(shù)據(jù)顯示，2023年平均豬價在14-15元/公斤左右，低于行業(yè)平均成本線。除牧原股份外，溫氏股份(300498.SZ)、新希望(000876.SZ)、唐人神(002567.SZ)等上市豬企也都面臨較大資金壓力。

香頌資本董事沈萌認為，目前豬肉價格持續(xù)低迷，對豬企的日常經(jīng)營造成嚴重影響，特別是曾逆市擴張產(chǎn)能的大企業(yè)，壓力更加突出。為了維持現(xiàn)金流動性，又很難通過資本市場獲得資金，不得不增加借款。

下調(diào)2023年生豬出欄量，“養(yǎng)豬一哥”何時熬出頭？

大量借款的同時，牧原股份當前經(jīng)營情況如何？

從營收來看，牧原股份上市以來一直保持穩(wěn)健增長，即便是在“豬周期”下，其2022年營收也實現(xiàn)了58.23%的增長率，達1248.26億元。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，主要是牧原股份的自繁自養(yǎng)的全產(chǎn)業(yè)鏈模式不但有效控制了生產(chǎn)成本，而且也解決了食品安全問題。溫氏股份、新希望與正邦科技的“公司+農(nóng)戶”代養(yǎng)模式，市場化采購的仔豬成本占到出欄商品豬售價的40%左右，大大抬高了商品豬的養(yǎng)殖成本，使得牧原股份自繁自養(yǎng)的重資產(chǎn)模式在行業(yè)價格大幅下挫至成本線之下依然盡顯成本優(yōu)勢，這是牧原股份保持盈利和順利度過豬周期的主要原因。

不過近年來，公司凈利潤不太穩(wěn)定，2020年沖高后回落，2022年凈利潤149.33億元。

來源：wind

而2023年以來，在行業(yè)出現(xiàn)全面供過于求、豬肉價格低于養(yǎng)殖成本的情況下，牧原股份業(yè)績也不盡人如意。

2023年上半年，牧原股份實現(xiàn)營業(yè)收入518.69億元，同比增長17.17%；凈利潤-27.79億元。

雖然較上年同期的66.84億元虧損有所縮減，但從具體數(shù)據(jù)來看，牧原股份一季度和二季度的凈利潤分別為-11.98億元和-15.81億元，虧損幅度有擴大跡象。

到了第三季度，公司凈利潤回正，為9.37億元，但營收只有311億元，同比下降14.81%。

在業(yè)績之外，公司現(xiàn)金流壓力不小。

從2019年開始，包括牧原股份在內(nèi)的各大豬企開始斥巨資進行產(chǎn)能擴張。由于激進擴產(chǎn)，牧原股份的資金壓力也在逐年增加。2020年和2021年，牧原股份投資現(xiàn)金流出分別高達453.53億元、359.68億元，遠遠超過同期凈利潤274.51億元、69.04億元。為此，牧原股份大舉借債，資產(chǎn)負債率兩年間從40.04%飆升到61.3%。

2023年第三季度，牧原股份資產(chǎn)負債率為59.65%。

2023年上半年，牧原股份經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為-10.44億元，2022年同期公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為1.9億元。

不過三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流回正，為77.32億元。

就在大家對公司年底業(yè)績沖高抱有期望之時，2023年末，牧原股份又宣布下調(diào)2023年生豬出欄量，修正為6250萬頭至6400萬頭之間，12月單月出欄量在532萬頭至682萬頭之間，打破了業(yè)內(nèi)對該公司年底沖量的預(yù)期。

華泰證券分析，2023年出欄目標的下調(diào)或主要系豬價低迷、行業(yè)補欄積極性差的背景下公司放緩仔豬銷售，疊加MSY（每年每頭母豬出欄肥豬頭數(shù)）等生產(chǎn)指標提升進度不及預(yù)期所致。

沈萌表示，如今如果僅僅是產(chǎn)能過剩，那么豬企依靠不斷融資可以熬過競爭者，但現(xiàn)在疊加需求收縮，那么對低迷周期的預(yù)期就難以準確把握。

不過中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為，牧原股份整體發(fā)展還是挺快的，生豬是一個重資產(chǎn)行業(yè)，這種模式之下，牧原股份作為前三大的企業(yè)，其資金占用量肯定是非常龐大的，所以其如今大量借錢，朱丹蓬認為是很正常的。實際上牧原股份運營利潤各方面還是不錯的，加上它作為國家戰(zhàn)備肉的主要供應(yīng)商，是有國家兜底的，在政策紅利加持下，朱丹蓬覺得如此借款雖然有風險，但是不高。

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