前言：創(chuàng)新藥板塊年底催化頻出，首先美國12月議息會議暫停加息，芝商所FedWatch工具顯示3月份降息概率超80%，醫(yī)藥投融資環(huán)境向好；其次12月中旬公布的醫(yī)保談判結(jié)果顯著傾斜創(chuàng)新藥，成功率高、降幅溫和，政策環(huán)境提質(zhì)擴容；年底最新數(shù)據(jù)顯示創(chuàng)新藥海外授權創(chuàng)新高，我國創(chuàng)新藥企研發(fā)實力得到國際認可，有望分享高醫(yī)藥支出國家市場紅利，成長天花板打開。
工具選擇上，港股創(chuàng)新藥當前相較A股創(chuàng)新藥在基本面、估值面、資金面方面或隱含更多反彈動能，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)成分股頭部集中度更高，行業(yè)分布上狹義創(chuàng)新藥企占比高，最為“名副其實”，有望確實分享我國創(chuàng)新藥企政策面、融資面、技術面的三重共振。指數(shù)基日以來年化波動率相對其他創(chuàng)新藥主流指數(shù)最高，若未來醫(yī)藥賽道反彈，或?qū)⒄宫F(xiàn)較強彈性。港股創(chuàng)新藥ETF（159567）今日重磅上市，歡迎大家持續(xù)關注！
一、創(chuàng)新藥海外授權規(guī)模創(chuàng)新高，我國創(chuàng)新藥企實力獲國際認可
截至2023年12月24日，國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海75項，總交易金額390億美元，創(chuàng)歷史新高。2020年以來，我國創(chuàng)新藥出海迎來大爆發(fā)，其中，出?？偨痤~超過5億美元的海外授權已經(jīng)多達25項，我國醫(yī)藥行業(yè)全球競爭力不斷提升。
圖：2019-2023年創(chuàng)新藥出海情況統(tǒng)計
（信息來源：醫(yī)藥魔方、東吳證券）
從創(chuàng)新藥授權時所處研發(fā)階段來看，處于臨床前階段的占比高達39%；已經(jīng)批準上市的藥品占比多達17%。說明國產(chǎn)創(chuàng)新藥研發(fā)質(zhì)量不斷提高，形成良性循環(huán)，得到跨國藥企的充分認可。通過創(chuàng)新藥出海，我國創(chuàng)新藥板塊商業(yè)天花板進一步打開，有望進軍高醫(yī)藥支出的北美市場。
2021年全球創(chuàng)新藥市場約8300億美元，其中美國創(chuàng)新藥市場占比超過一半，達到55%，而我國創(chuàng)新藥市場占比僅3%。國產(chǎn)創(chuàng)新藥通過授權合作，能夠拿到可觀的首付款和里程碑付款補貼公司現(xiàn)金流，形成較好的研發(fā)-業(yè)績循環(huán)，未來還有望通過銷售分成持續(xù)獲得利潤，共享海外市場紅利，啃下包括美國市場在內(nèi)的“肥肉”。創(chuàng)新藥板塊估值有望持續(xù)迎來提振，關注港股創(chuàng)新藥ETF（159567）投資機遇。
圖：創(chuàng)新藥進行授權時所處研發(fā)階段
（信息來源：醫(yī)藥魔方、東吳證券；統(tǒng)計區(qū)間20190101-20231224）
二、創(chuàng)新藥行業(yè)高景氣，A股港股怎么選？
有的投資者朋友們可能會問，創(chuàng)新藥行業(yè)景氣向上，A股港股怎么選？畢竟納入港股通的醫(yī)藥公司數(shù)量逐年增長，截至2023年底已經(jīng)達到90家。站在當前時點，港股創(chuàng)新藥配置價值可能更為突出。
圖：納入港股通公司數(shù)量與日俱增
（信息來源：Wind；申萬宏源；截至20231229）
（1）基本面維度，港股市場含有更多創(chuàng)新藥稀缺標的，差異化價值凸顯。創(chuàng)新藥行業(yè)存在研發(fā)投入大、研發(fā)周期長、失敗概率高的特點，用公司利潤支持研發(fā)管線拓展的一般商業(yè)模式走不通，公司成長性依賴于融資現(xiàn)金流。港股市場相對A股市場上市門檻較低，2018年4月30日港交所新增第18A章《生物科技公司》，這一規(guī)則允許企業(yè)在實現(xiàn)收入和盈利前上市，港交所的18A規(guī)則吸引了大量的創(chuàng)新藥公司，更匹配創(chuàng)新藥行業(yè)的現(xiàn)金流特征。
國內(nèi)小型創(chuàng)新藥企（又稱Biotech）大多在2018-2019年通過港股或者A股科創(chuàng)板上市，近年來核心產(chǎn)品陸續(xù)上市銷售，進入高速放量期。據(jù)國泰君安統(tǒng)計，國內(nèi)13家代表性小型創(chuàng)新藥企產(chǎn)品收入總體量從2018年的27億元提升至2022年的202億元，年復合增長率高達66%。2023年上半年也實現(xiàn)了144億元的收入，同比52%。展望未來，在國內(nèi)創(chuàng)新藥企持續(xù)獲得國際認可，出海邏輯跑通的背景下，有望分享高醫(yī)療支出國家市場紅利，業(yè)績增速有望再創(chuàng)新高，港股創(chuàng)新藥ETF（159567）當前投資價值凸顯。
圖：代表性小型創(chuàng)新藥企營業(yè)收入（億元）
（信息來源：Wiind、國泰君安）
（2）估值維度，港股醫(yī)藥整體估值低于A股和海外醫(yī)藥，A+H醫(yī)藥公司港股折價較大。港股醫(yī)藥公司中位數(shù)估值為2023年15倍PE，2024年13倍PE；
A股醫(yī)藥公司中位數(shù)估值為2023年29倍PE，2024年23倍PE；
海外醫(yī)藥公司中位數(shù)估值為2023年20倍PE，2024年18倍PE。
港股的醫(yī)藥公司相較A股和海外其他醫(yī)藥公司顯著更“便宜”。
圖：港股和A股估值比較
（信息來源：申萬宏源；截至20231110）
當前A+H港股醫(yī)藥公司達到19家，包括CXO、創(chuàng)新藥和傳統(tǒng)藥企等。據(jù)統(tǒng)計，除龍頭公司外，其他A+H醫(yī)藥公司港股股價相對A股折價幅度相對較大，幅度介于30%-80%之間。其中，以CXO和創(chuàng)新藥為代表的廣義創(chuàng)新藥板塊港股折價波動較大，港股創(chuàng)新藥ETF（159567）機會顯現(xiàn)。
（3）資金維度，美國暫停加息，人民幣升值可期，港股迎增量資金，港股醫(yī)藥投融資環(huán)境有望反轉(zhuǎn)。2023年12月22日，美國“最青睞的”CPI數(shù)據(jù)核心PCE物價指數(shù)發(fā)布，超預期降溫，發(fā)布后芝商所FedWatch工具顯示美國3月份降息25bp概率超過80%。美債收益率有望加速下跌，人民幣升值周期可期，港股市場將迎來增量資金。
圖：2018年至今上市18A公司數(shù)量
（信息來源：申萬宏源）
全球和我國生物醫(yī)藥投融資環(huán)境未來有望恢復。2023年1-8月，全球生物醫(yī)藥市場投融資金額為187億美元，同比下降23%。我國市場2023年1-8月投融資金額為41億美元，同比下降48%。港股醫(yī)藥市場IPO放緩，利用18A規(guī)則上市的創(chuàng)新藥公司數(shù)量連跌。在美國降息背景下，港股創(chuàng)新藥公司一二級市場資金面有望共振向好，研發(fā)管線增量值得期待。
三、港股創(chuàng)新藥指數(shù)哪家強？
港股創(chuàng)新藥配置價值顯現(xiàn)，指數(shù)工具怎么選？
當前市場上主要有3只港股創(chuàng)新藥主題指數(shù)，分別是國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)（987018.CNI），中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)（931787.CSI）和中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)（931250.CSI）。接下來我們?yōu)榇蠹沂崂磉@三只指數(shù)的構(gòu)成差異?？紤]到數(shù)據(jù)的一致性，對比采用20231130指數(shù)調(diào)樣前數(shù)據(jù)。
（1）成分股市值對比，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)龍頭集中度高。從平均市值維度看，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)平均市值264億港元，顯著高于中證港股通創(chuàng)新藥和中證香港創(chuàng)新藥的227億港元和228億港元。其中，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的前十大成分股合計權重高達70%，較中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)的68%顯著更高。且國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的尾部小標較少，市值低于100億港元的成分股占比為51.35%，顯著低于中證港股通創(chuàng)新藥和中證香港創(chuàng)新藥的56%。
整體粗略理解，國證港股通創(chuàng)新藥就是把尾部小標的權重加到了板塊頭部公司上，編制更精細，資金利用率更高。根據(jù)創(chuàng)新藥行業(yè)的盈利特點，我們知道對于小型創(chuàng)新藥企而言，板塊龍頭往往擁有處于更成熟階段的新品，業(yè)績兌現(xiàn)的確定性更高，有望被市場賦予更多的溢價，從而為指數(shù)帶來更高彈性。
圖：三只港股創(chuàng)新藥指數(shù)市值分布對比（單位：億港元、只）
（信息來源：申萬宏源）
圖：前十大成分股對比
（信息來源：Wind）
（2）行業(yè)分布對比。國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)是“創(chuàng)新藥”含量最高，行業(yè)屬性鮮明，指數(shù)工具性突出。廣義“創(chuàng)新藥”泛指創(chuàng)新藥板塊上游的CXO和下游的創(chuàng)新藥企，甚至部分中藥、疫苗、耗材等也可以被歸入。但在創(chuàng)新藥出海加速、國內(nèi)政策環(huán)境體制擴容、重磅單品業(yè)績放量的背景下受提振較大的還是狹義的創(chuàng)新藥企，即下圖中的化學制劑+其他生物制品。
國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)狹義創(chuàng)新藥含量最高，化學制劑+其他生物制品權重達86.2%，顯著高于其他港股和A股創(chuàng)新藥指數(shù)，可以說是“名副其實”了。
圖：主流創(chuàng)新藥指數(shù)行業(yè)分布對比
（信息來源：Wind、申萬宏源）
最后，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的基本面時序特征符合“創(chuàng)新藥重磅單品將迎來業(yè)績兌現(xiàn)”的行業(yè)共識。據(jù)Wind一致預期凈利潤，指數(shù)2023-2025年歸母凈利潤三年復合增長率高達80%。
圖：國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)歸母凈利潤預測（億港元，指數(shù)均值法）
（信息來源：Wind、申萬宏源）
港股創(chuàng)新藥ETF（159567）今日重磅上市，歡迎大家持續(xù)關注！
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