文｜動(dòng)脈網(wǎng)

新年伊始，高盛高調(diào)宣布了其首只生命科學(xué)基金成立。旗下高盛資產(chǎn)管理的西街生命科學(xué)一期基金完成6.5億美元首關(guān)，并已向五家初創(chuàng)Biotech承諾約 9000 萬美元投資，包括ADC 藥物開發(fā)公司 TORL BioTherapeutics，分子膠開發(fā)公司 Nested Therapeutics，ATP 酶靶向藥研發(fā)公司 MOMA、CNS 藥物開發(fā)公司 Rapport 和 GPCR 代謝藥物開發(fā)公司 Septerna。

高盛稱其為有史以來最大的首期生命科學(xué)成長期私募基金之一，并迅速出手當(dāng)下數(shù)個(gè)最熱門領(lǐng)域的Biotech，被視為在Biotech低點(diǎn)進(jìn)場掃貨。

過去一年，Biotech融資通道縮窄，Novotech日前發(fā)布的白皮書顯示，2023年全球?qū)υ缙谏锛夹g(shù)公司的投資相比于2022年下降了 40%，與兩年前相比更是下降了55%。

與之對應(yīng)的是，過去一年生命科學(xué)領(lǐng)域的募資市場也回歸冷靜，Pitchbook數(shù)據(jù)顯示，歐洲和北美地區(qū)2023年生命科學(xué)專項(xiàng)VC募資額前三季度為91億美元，全年總募資額約在120億美元，相比2021年的峰值下降約59%，為2020年以來的最低。

2013至2023 Q3生命科學(xué)VC募資金額與數(shù)量變化，地區(qū)：歐洲及北美，來源：PitchBook

但是在過去一年，仍發(fā)生了數(shù)起值得關(guān)注的募資事件，例如奧博資本完成三支新基金超過43億美元的募資，F(xiàn)orbion完成了兩支基金約15億美元的募資。此外，F(xiàn)lagship也在尋求籌集其第八支基金30億美元的募資。

國內(nèi)，康橋醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)設(shè)施平臺旗下第一個(gè)中國生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)設(shè)施基金成功完成第二輪關(guān)賬，累計(jì)募資8.75億美元；君聯(lián)資本醫(yī)療人民幣四期完成首關(guān)募集，預(yù)計(jì)總規(guī)模30億元；華平投資募集的第一支人民幣基金，專注于大健康產(chǎn)業(yè)投資，總規(guī)模預(yù)計(jì)30億元。

生命科學(xué)專項(xiàng)募資熱度下降明顯，但仍然保持了活躍度。尤其是從今年歐洲和北美地區(qū)的數(shù)家取得募資成績的VC機(jī)構(gòu)領(lǐng)域布局與創(chuàng)新投資策略中，我們可以看到接下來的Biotech發(fā)展方向。

錢從哪里來，往哪里去？

動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)了2023年23家歐洲和北美地區(qū)完成生命科學(xué)專項(xiàng)基金募集的投資機(jī)構(gòu)，總?cè)谫Y額逾120億美元，主要投資者類型包括制藥公司、醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)、基金會、養(yǎng)老基金、主權(quán)財(cái)富基金、家族辦公室等，銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)也有參與。

生命科學(xué)需要長錢，養(yǎng)老基金、主權(quán)財(cái)富基金等更關(guān)注長期回報(bào)而不是短期波動(dòng)，且規(guī)模龐大、資金充裕的LP是該領(lǐng)域的最佳投資者；制藥公司則希望能通過VC加強(qiáng)產(chǎn)品組合，例如BioGeneration Ventures的新一期基金獲得來自禮來、BMS等大型藥企的認(rèn)購，這和BioGeneration Ventures過往在ADC、免疫和基因療法等領(lǐng)域的優(yōu)秀出手戰(zhàn)績有關(guān)。不論如何，其共同的特點(diǎn)都是懂得并容忍Biotech公司的高風(fēng)險(xiǎn)和失敗可能。

2023年北美和歐洲地區(qū)生命科學(xué)基金募集事件，整理自公開資料

盡管去年生命科學(xué)領(lǐng)域的創(chuàng)新在資本市場上受挫，在年初遭受了硅谷銀行破產(chǎn)帶來的沖擊，代表中小Biotech的XBI指數(shù)全年表現(xiàn)不佳，以及Flagship模式孵化的數(shù)家公司破產(chǎn)清算，但從募集基金的投資方向來看，變革性的技術(shù)與藥物仍然是主角。從藥物開發(fā)平臺和計(jì)算方法的應(yīng)用，到物理科學(xué)和計(jì)算科學(xué)與生命科學(xué)的交叉創(chuàng)新，以及高端個(gè)性化治療模式，或仍有大量空白的治療領(lǐng)域。

要注意的投資方向是近兩年在北美熱度持續(xù)攀升的“Tech Bio”，2023年有兩支基金的募集特別指出將投資基于Tech Bio的生物技術(shù)公司。Tech Bio強(qiáng)調(diào)技術(shù)革命終于到達(dá)了生物領(lǐng)域，更關(guān)注使用對生物學(xué)的理解來編程生物和設(shè)計(jì)生物，而不是尋找單個(gè)藥物資產(chǎn)。希望通過AI、量子計(jì)算、工程學(xué)等技術(shù)，與診斷、創(chuàng)新療法和預(yù)后結(jié)合，Moderna、Ginkgo等公司可被視為Tech Bio的代表。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，已有超過60家VC機(jī)構(gòu)在Tech Bio領(lǐng)域出手。比起傳統(tǒng)藥物研發(fā)，Tech Bio更加接近軟件的投資邏輯，其回報(bào)模式和速度也更被科技VC熟悉和青睞。麥肯錫估計(jì)，Tech Bio有潛力改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)，每年產(chǎn)生2萬億至4萬億美元的直接影響，其中Tech Bio的創(chuàng)新可以產(chǎn)生世界60%的實(shí)物投入，減輕世界45%的疾病負(fù)擔(dān)。

股權(quán)投資不是唯一解法

與其他行業(yè)相比，生命科學(xué)行業(yè)本身具有一些獨(dú)特之處。例如很多Biotech在創(chuàng)立之初就擁有一組5-8個(gè)分子組成的管線，但這些分子的相關(guān)性可能并不強(qiáng)，更多是為了分散風(fēng)險(xiǎn)。

此外，一款創(chuàng)新藥物到了臨床階段之后，其風(fēng)險(xiǎn)和資金成本的曲線會變得非常陡峭，從資金上來看，一款藥物的臨床實(shí)驗(yàn)所消耗的資金至少為臨床前所有項(xiàng)目總成本的3-5倍。

因此，并不是所有的創(chuàng)新藥企都適合“標(biāo)準(zhǔn)化”的股權(quán)投資模式。2023年新成立的生命科學(xué)基金中，有不少值得借鑒的創(chuàng)新投資策略。

● 特許權(quán)投資，管線變現(xiàn)

奧博資本募集的Royalty & Credit Opportunities IV是特許權(quán)使用費(fèi)和信貸基金，在交易上更加靈活。

藥品特許權(quán)投資比起傳統(tǒng)股權(quán)投資，呈現(xiàn)了些許BD交易的風(fēng)格。其特性在于：尋找擁有可被商業(yè)化管線，分享公司的部分營業(yè)收入作為投資回報(bào)；交易直接針對某個(gè)分子，需要融資的企業(yè)獲得資金的同時(shí)，不涉及股權(quán)稀釋和估值定價(jià)難題，也可以漸次變現(xiàn)管線，自由度高。

這種投資模式的元老是Royalty Pharma。在超過20年的藥品特許權(quán)投資中，Royalty Pharma 已經(jīng)發(fā)起了50余項(xiàng)藥物特許權(quán)收購，投資了超過 35 種已商業(yè)化的產(chǎn)品組合，其中營收超過50億美元的重磅藥物包括Symdeko與trikafta產(chǎn)品組合、Entyvio、 Januvia/JanumetXR、Imbruvica等。

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Royalty Pharma投資的產(chǎn)品管線，來源：Royalty Pharma官網(wǎng)

2023年，Royalty Pharma對過去經(jīng)手的案例進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。結(jié)果顯示，假如初期投入10億美金收購一項(xiàng)特許權(quán)的話，在收購之后的5-10年內(nèi)其現(xiàn)金流將達(dá)到頂峰，約為每年1.6億-2億，然后現(xiàn)金流逐年下降，通常會在頂峰之后的10年仍能產(chǎn)生不菲的收入。

國內(nèi)也開始有所嘗試。去年，康橋資本旗下的瑞橋信貸基金通過這種方式實(shí)現(xiàn)對生物制藥公司Paratek的成功退出。

2020年12月，瑞橋信貸基金向彼時(shí)藥品尚未在中國上市銷售的Paratek提供了總計(jì)6000萬美元的投資，雙方約定這筆投資的還款來源是Paratek的核心產(chǎn)品紐再樂?在美國一定比例的凈銷售收入分成以及其與大中華區(qū)合作伙伴再鼎醫(yī)藥簽署的授權(quán)許可協(xié)議下大中華區(qū)的全部特許權(quán)使用費(fèi)。

此次退出源自Paratek在約定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行了提前償還，這也使康橋在這筆投資中總計(jì)收到達(dá)8500萬美金的還款及分成。這意味著在不稀釋公司股權(quán)的情況下，康橋不到三年拿回了本金，并且獲得了2500萬美金的回報(bào)。

● 共同開發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?/strong>