文|華商韜略
今天，日本東芝公司正式從東京證券交易所退市，結(jié)束自1949年以來74年的上市企業(yè)歷史。
囊中之物
2021年4月6日，東芝來了一位“不速之客”：英國私募投資公司CVC Capital不請自來，對其發(fā)出以溢價30%、約210億美元的收購要約。
東芝董事會的第一反應(yīng)是“突然”，然后以“缺少細(xì)節(jié)”為由，拒絕了。
一些PE人士也私下表示，除非東芝最大的股東們“倒戈”，否則CVC不可能完成這次收購。
可沒過多久，該來的還是來了。
20天后，新加坡私募股權(quán)投資公司3D Investment Partners，也就是東芝第二大股東全權(quán)委托的投資管理服務(wù)機(jī)構(gòu)公開致信，“逼宮”東芝董事會對出售做一次全面評估。
3D Investment Partners甚至還勸戒東芝管理層，要收起敵視態(tài)度，免得嚇跑了潛在收購者，儼然一副生怕錯過賣身機(jī)會的姿態(tài)。
3D Investment Partners想要抓緊賣個好價錢是有原因的，因為如今的東芝，已越來越像塊燙手山芋。
2015年以來，為了補(bǔ)上七年財務(wù)造假造成的虧空，缺血的東芝一直在砸鍋賣鐵。如今，旗下只剩下能源、數(shù)字解決方案、零售及打印、建筑、公共服務(wù)、電子設(shè)備及存儲等六大業(yè)務(wù)。
和昔日相比，東芝已經(jīng)沒落。2019財年，其六大業(yè)務(wù)凈銷售額已跌至約3.39萬億日元，與2014年鼎盛時期的接近7萬億日元相比，幾近腰斬。
但畢竟是擁有百年基業(yè)曾經(jīng)的行業(yè)老大，瘦死的駱駝比馬大，在眾多PE眼里，東芝剩下的業(yè)務(wù)組合依然值得買來運(yùn)作，于是 CVC的事還沒有下一集，其他PE巨頭便紛紛登門。
美國私募股權(quán)投資公司KKR對外宣稱，有意以高于CVC的價格參與競購；此前買下東芝核電業(yè)務(wù)的加拿大投資公司Brookfield Asset Management Inc，也在考慮參與競購……
日本投資公司JIC、Norinchukin銀行以及貝恩資本，也都摩拳擦掌。各懷鬼胎的資本們就像是已經(jīng)篤定了東芝必將被賣，紛紛加入“圍獵”中。
對這些“野蠻人”，東芝當(dāng)然是持抵抗態(tài)度，并且進(jìn)行了持久的拉鋸戰(zhàn)，但最終，資本還是勝利了，雖然勝利者不是那些起得更早的人。
今年8月起，以日本國內(nèi)基金“日本產(chǎn)業(yè)合作伙伴”（JIP）為主的財團(tuán)再次向東芝發(fā)起總額約2萬億日元（當(dāng)時約合人民幣985億元）的要約收購，繼而也有了東芝走到退市的歷史性一筆。
真是三十年河?xùn)|，三十年河西。要在幾十年前，誰敢對東芝有這樣的羞辱性極大的“野心”，又能將野心化為現(xiàn)實(shí)。
日本之光
“Toshiba，Toshiba，新時代的東芝。”
20世紀(jì)90年代，如日中天的酒井法子拍攝的這支廣告，和她甜美的笑容一起，成為很多人記憶中的一部分，東芝也借此成為那個年代的中國人對日本制造的最初印象。
東芝，曾長期是日本制造業(yè)的象征。
明治維新時期，日本大力倡導(dǎo)學(xué)習(xí)西方技術(shù)，積極推廣現(xiàn)代化，一批工業(yè)企業(yè)順勢崛起。這其中，就有東芝的前身，日本著名發(fā)明家田中久重在1875年創(chuàng)立的田中制造所。
東芝的另一個源頭是東京電器株式會社。兩家公司1939年合并，1984年正式更名為“東芝”，并在日本人的生活生產(chǎn)中扮演著重要角色。日本本土的第一個白熱電燈泡，第一臺晶體管電視，第一臺水輪式發(fā)電機(jī)，第一個電飯煲、電冰箱、微波爐，第一臺文字處理機(jī)……都是東芝生產(chǎn)的。
鼎盛時期，東芝的業(yè)務(wù)范圍覆蓋了基建、發(fā)電、核能、家電、計算機(jī)、制造、半導(dǎo)體等，并在多個領(lǐng)域取得了全球數(shù)一數(shù)二的業(yè)績。
尤其在家電領(lǐng)域，東芝是白色家電的開創(chuàng)者。上世紀(jì)70年代，家電業(yè)務(wù)收入占到東芝總收入三成，東芝與夏普、松下合稱日本白電“三巨頭”。東芝在日本的地位，有如三星在韓國。
東芝也是全球最重要的芯片制造商之一。
20世紀(jì)80年代到90年代，在日本政府的扶持下，日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)蒸蒸日上，在與美國在DRAM（動態(tài)隨機(jī)存取存儲器）產(chǎn)業(yè)的競爭中日漸占據(jù)上風(fēng)。
作為當(dāng)時日本政府選中的5家主力企業(yè)之一，東芝在1982年制定了一個W計劃，投入340億日元和1500名技術(shù)人員到DRAM的研發(fā)和生產(chǎn)中。
1985年，半導(dǎo)體團(tuán)隊的齊藤升三研發(fā)出當(dāng)時全球容量最大的1M DRAM，東芝一舉超越美國成為世界領(lǐng)先半導(dǎo)體制造商。
W計劃實(shí)施后的第七年，東芝在全球十大半導(dǎo)體廠商中，位居第二，僅次于NEC（日本電氣）。當(dāng)時的東芝如日中天，股價達(dá)到歷史高點(diǎn)1500日元左右。
在全盛時期，東芝是一家有18萬員工的巨無霸，不僅是全球前五的半導(dǎo)體制造商，還是全球前三的醫(yī)療器械廠商、日本第二大綜合電機(jī)制造商、日本四大核能廠商之一，是不折不扣的“日本之光”。
轉(zhuǎn)型踩雷
2006年2月，經(jīng)過一番激烈的競價，東芝擊敗競爭對手，拿下英國核燃料公司（BNFL）旗下最大的核電站制造商美國西屋電氣（WestingHouse）77%的股權(quán)。
由于通用和日本三菱的惡意競爭，東芝花了54億美元，也就是西屋電氣報價的3倍，才達(dá)成這筆交易。但當(dāng)時的東芝總裁兼首席執(zhí)行長西田厚聰深信，西屋電氣會給東芝帶來巨大而長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)利益。
當(dāng)時，東芝的消費(fèi)電子和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)地位均受到挑戰(zhàn)，需要開發(fā)新的業(yè)務(wù)，以降低對這兩大傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)的依賴。
半導(dǎo)體業(yè)務(wù)上，東芝因決策連連失誤，錯失了市場機(jī)會。
早在1984年，東芝的研發(fā)主任舛岡富士雄就利用“under the desk”的時間，研發(fā)出NOR閃存，但當(dāng)時東芝在半導(dǎo)體的主賽道是在DRAM上，并沒有對他的發(fā)明給予太多重視。
結(jié)果讓英特爾撿了漏。當(dāng)時被日本半導(dǎo)體壓制得快要倒閉的英特爾，意識到閃存的潛力，與東芝簽訂了交叉授權(quán)許可協(xié)議，組成一個300人的閃存事業(yè)部，專門研發(fā)閃存芯片。1988年，英特爾改良了東芝發(fā)明的NOR，推出全球首個商用閃存芯片，還美其名曰“美國夢”。
不服氣的舛岡富士雄1987年又提出NAND型閃存概念，NAND閃存更適合數(shù)據(jù)存儲，成本也更低。
但舛岡富士雄時運(yùn)不濟(jì)，他的伯樂、東芝超大規(guī)模集成電路研究所所長武石喜幸不幸辭世，一向特立獨(dú)行不招人待見的舛岡富士雄沒了靠山，被調(diào)離研發(fā)團(tuán)隊，NAND后續(xù)研發(fā)就此擱置。
直到20世紀(jì)90年代，信息化浪潮席卷全球，個人電腦開始普及，賣個人電腦的戴爾進(jìn)入世界500強(qiáng)，東芝才把研發(fā)量產(chǎn)NAND重新提上日程，但幸運(yùn)之神再一次背對著東芝。
當(dāng)時，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，東芝也進(jìn)入全面戰(zhàn)略收縮，考慮到NAND閃存研發(fā)至少要2-3年才能回本，存在風(fēng)險，東芝管理層非但沒有投入研發(fā)，還縮減了對半導(dǎo)體的投入。
這時，隔壁的三星開始發(fā)力，花三倍工資從東芝挖走不少掌握了閃存技術(shù)的工程師，又反周期地大力投資發(fā)展閃存業(yè)務(wù)。1993年，三星一舉拿下全球存儲器領(lǐng)域的No.1，手握著NAND技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢的東芝反被三星壓制，成了萬年老二。
1980年到2015年，世界各國芯片企業(yè)的市場占有率
消費(fèi)電子業(yè)務(wù)上，東芝也感受到了來自中國家電品牌的壓力。
2000年以來，中國家電品牌開始崛起，美的、海爾、格力、TCL、康佳等的出現(xiàn)，讓東芝的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)在中國市場節(jié)節(jié)敗退，不可避免地走向衰退。
半導(dǎo)體和消費(fèi)電子業(yè)務(wù)接連受挫，東芝管理層把目光投向了核電業(yè)務(wù)。
當(dāng)時全球不可再生能源日益減少，燃煤造成的環(huán)境污染又令人憂心忡忡，核能源在全球各國重新得到青睞。僅2006年，全球共有222座核電站正在建設(shè)或擬議中。
東芝管理層很看好核能源前景，但在核電領(lǐng)域，日立與GE、三菱與法國阿?，m公司都結(jié)成聯(lián)盟體，東芝尚無一席之地。
這時，西屋電氣進(jìn)入東芝的視野。
西屋電氣是美國境內(nèi)大多數(shù)核反應(yīng)堆的建造商，又參與過中國第三代核電站項目的招標(biāo)，它的AP1000第三代壓水堆技術(shù)，正符合中國核電站技術(shù)要求。東芝因為采用的是沸水堆技術(shù)，一直未能成為中國核電站的主供應(yīng)商，拿下西屋電氣，就意味著拿到了進(jìn)軍中國這個全球最大的單一核電市場的入場券，從而在2025年到2030年稱霸全球核電市場。
帶著這個全球核電夢，東芝一頭栽了進(jìn)去，不惜一切代價拿下西屋電氣。
但讓人沒想到的是，正是這場以3倍價格達(dá)成的交易，把東芝拖入了萬劫不復(fù)的泥潭。
斷臂求生
2015年7月21日，東芝東京總部大樓。
東芝前后三任社長西田厚聰、佐佐木和田中久雄，齊刷刷地站起來，面對媒體的長槍短炮，鞠躬向大眾致歉。
直到這時，日本人才知道，從2008年到2014年長達(dá)7年的時間里，他們心目中象征著清廉、高效的東芝，財務(wù)造假的窟窿竟然高達(dá)2248億日元（約合120億人民幣）。
消息一出，東芝股價暴跌，市值縮水40%，社長田中久雄、副董事長佐佐木宣布辭職。
這場財務(wù)造假，在當(dāng)年高價買下西屋電氣時，就已埋下了伏筆。
收購西屋電氣之后，2008年次貸危機(jī)席卷全球，西田厚聰任下的東芝，2009年交出了歷史上最差的一份成績單，凈利潤赤字3435億元。
當(dāng)年，西田厚聰從社長的位置上退下來，接棒的是技術(shù)出身、一直負(fù)責(zé)核電業(yè)務(wù)的佐佐木。在交接儀式上，西田厚聰高度評價佐佐木是“讓東芝的核電業(yè)務(wù)步入全球化軌道的功臣”。
東芝對核電業(yè)務(wù)也寄予厚望，按照預(yù)期，公司將在2015年拿到全球39個核反應(yīng)堆設(shè)備訂單。實(shí)際上，到2009年，東芝已經(jīng)有12個訂單在手，正朝著預(yù)期目標(biāo)邁進(jìn)。
然而，2011年3月11日，地震引發(fā)日本福島核電站放射性物質(zhì)泄漏，發(fā)生泄漏的核電站建造商正是東芝。
事故發(fā)生后，各國政府對核電建設(shè)都持謹(jǐn)慎態(tài)度，不少國家都暫停了核電業(yè)務(wù)，重新評估核電站的安全性。東芝不但拿不到新訂單，一些已經(jīng)簽訂的訂單也取消了。
東芝核電夢被徹底震碎，業(yè)績壓力也隨之而來。
東芝三代社長以“應(yīng)對挑戰(zhàn)”的名義，要求提升公司利潤。然而在當(dāng)時的市場環(huán)境下，這是不可能完成的任務(wù)。
做不到怎么辦？東芝的管理層就動起了歪腦筋，通過財務(wù)造假來應(yīng)對“挑戰(zhàn)”。
外界猜測，強(qiáng)勢的西田厚聰不滿意佐佐木任職期間的經(jīng)營業(yè)務(wù)，而佐佐木不想被西田厚聰指責(zé)，于是要求做假賬，而懦弱無能的田中久雄在獨(dú)斷專權(quán)的佐佐木陰影下，延續(xù)了前面兩任社長的做法。
財務(wù)造假曝光后，東芝沒有快刀斬亂麻，砍掉西屋電氣這個燒錢的無底洞，反而又通過西屋電氣以2.29億美元收購了美國西比埃公司的核工程業(yè)務(wù)，試圖做大體量。
然而，在這筆收購?fù)瓿芍?，東芝才發(fā)現(xiàn)，這項業(yè)務(wù)竟背著42億美元的債務(wù)。本來就缺血的東芝，財務(wù)窟窿更大了：2016財年，東芝凈虧損高達(dá)9657億日元，約合88億美元，創(chuàng)下日本制造企業(yè)史上最大全年虧損紀(jì)錄。
自此，東芝不得不走上靠“變賣家產(chǎn)”回血的道路：
家電業(yè)務(wù)主體“東芝生活電器株式會社”，80.1%的股份以514億日元賣給了美的，美的還獲得東芝品牌40年全球授權(quán)。
醫(yī)療設(shè)備部門Toshiba Medical Systems以6655億日元的價格賣給了佳能。
圖像傳感器業(yè)務(wù)，作價190億日元出售給索尼。
生產(chǎn)出全球第一臺筆記本電腦的東芝，還把筆記本電腦業(yè)務(wù)80.1%的股份，以3600萬美元的價格賣給了夏普。2020年，夏普行使了購買東芝筆記本電腦剩余19.1%股份的權(quán)利后，東芝正式從筆記本業(yè)務(wù)離場。
2017年，東芝拿最賺錢的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)開刀，以180億美元的價格，將半導(dǎo)體業(yè)務(wù)賣給了貝恩資本。
直到2018年，東芝才把西屋電氣這個燙手山芋，以46億美元賣給了加拿大Brookfield資產(chǎn)管理公司，甩掉把東芝拖進(jìn)泥潭的包袱。
東芝146年的基業(yè)，在短短十年時間里，急劇走向瓦解，然后就是“野蠻人”不斷上門，并最終成為他人的囊中之物。
日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅、次貸危機(jī)、福島核電站泄漏等黑天鵝事件頻發(fā)，讓人感嘆東芝的時運(yùn)不濟(jì)，但東芝管理層在戰(zhàn)略方向、資金與技術(shù)投入、人員管理上的缺乏遠(yuǎn)見與憂患不足，也更是這個日本之光走向衰落的關(guān)鍵原因。
參考資料
[1]《200億美元，全球PE圍獵東芝》投中網(wǎng)
[2]《“日本驕傲”東芝如何一步步淪落到賣身？》 華爾街見聞
[3]《被圍獵的昔日“日本之光”——東芝》 澎湃新聞
[4]《東芝沉浮啟示錄：143年的基業(yè)轟然倒塌，這家巨頭做錯了什么》伐柴商心事
[5]《重登頂峰，技術(shù)人員20年的戰(zhàn)爭》 NHK