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涼茶漸涼,“偉哥”已老,白云山何以高處御寒?

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涼茶漸涼,“偉哥”已老,白云山何以高處御寒?

手握最多老字號(hào)品牌、收入規(guī)模居榜首的白云山,為何營收向上、市值向下?

文 | 子彈財(cái)經(jīng) 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

左手“偉哥”,右手王老吉,手握這兩棵搖錢樹,白云山在中藥上市企業(yè)中營收遙遙領(lǐng)先。2023年前三季度,白云山以營收581.85億的業(yè)績,在69家中藥上市公司中排名第一。

雖然營收規(guī)模較大,但白云山凈利率僅有6.75%。在市值上,也不及同類企業(yè)。同為中藥快消領(lǐng)域“三劍客”,片仔癀市值早已突破千億,云南白藥緊隨其后,市值超800億,白云山卻仍在500億左右徘徊。

作為南派中藥的集大成者,白云山擁有陳李濟(jì)藥廠、中一藥業(yè)、潘高壽藥業(yè)、敬修堂藥業(yè)等12家中華老字號(hào)藥企,其中10家為百年企業(yè),在中藥快消領(lǐng)域“三劍客”中擁有的老字號(hào)品牌最多。

手握最多老字號(hào)品牌、收入規(guī)模居榜首的白云山,為何營收向上、市值向下?

1、增速放緩,跌至個(gè)位數(shù)

白云山全稱廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司,成立于1997年,彼時(shí)是由廣州醫(yī)藥集團(tuán)屬下的8家中藥制造企業(yè)及3家醫(yī)藥貿(mào)易企業(yè)重組后設(shè)立的股份有限公司,并在2001年登陸資本市場(chǎng)。現(xiàn)大股東為廣藥集團(tuán),持股45.04%,實(shí)控人為廣州市人民政府。

成立至今,白云山共經(jīng)歷了兩次轉(zhuǎn)型。2011年,白云山開始布局大健康產(chǎn)業(yè),借助旗下知名品牌“王老吉”,開始生產(chǎn)涼茶、龜苓膏、潤喉糖等非藥類健康產(chǎn)品。這次轉(zhuǎn)型無疑是成功的,2012年白云山營收120.6億元,同比增長122%,歸母凈利潤7.29億元,同比增長154%。

經(jīng)歷了兩年的高速增長期后,2014年至2017年,白云山的增速開始放緩。此后白云山開始了第二次轉(zhuǎn)型。

2018年,白云山以現(xiàn)金方式收購廣州醫(yī)藥30%股權(quán),使其成為持股80%的控股子公司。由于廣州醫(yī)藥公司的加入,一舉讓大商業(yè)板塊(醫(yī)藥流通業(yè)務(wù))成為了白云山營收的“頂梁柱”。此外,它還收購?fù)趵霞帢I(yè)48.05%股權(quán),王老吉藥業(yè)隨之成為白云山持股96%的控股子公司。

收購的成果在當(dāng)年明顯顯現(xiàn)。2018年,白云山的營收、歸母凈利潤分別為422.3億元、34.4億元,同比大漲102%、67%。

但這次改革的成效并沒有持續(xù)很久。白云山業(yè)績?cè)鲩L自2019年起開始降速,到了2020年,營收、歸母凈利潤雙雙下滑5%、9%。2021年至今,白云山業(yè)績進(jìn)入了緩慢增長期,較2018年有明顯的降速。2022年、2023年前三季度,白云山的業(yè)績?cè)鏊俑堑羵€(gè)位數(shù)。

具體來看,2023年前三季度,白云山營收、歸母凈利潤分別為582億元、38億元,僅同比微漲6%、9%。從單季度來看,第三季度,白云山營收182億元,同比微增3.58%,環(huán)比下滑0.7%。

橫向?qū)Ρ绕旭?、云南白藥,二者業(yè)績?cè)鏊僖簿哂诎自粕健?023年前三季度,片仔癀營收、歸母凈利潤分別為76億元、24.05億元,同比增長15%、17%。云南白藥營收、歸母凈利潤分別為297億元、41億元,同比增長10.3%、79%。

那么,白云山為何漲不動(dòng)了?

2、大商業(yè)板塊營收貢獻(xiàn)最高,毛利率偏低

通過不斷并購,目前白云山形成了大南藥(醫(yī)藥制造業(yè)務(wù))、大健康(飲料、保健品等)、大商業(yè)(醫(yī)藥流通業(yè)務(wù))和大醫(yī)療四大業(yè)務(wù)板塊。

其中,大南藥板塊主要產(chǎn)品包括中藥產(chǎn)品板藍(lán)根顆粒系列、小柴胡顆粒、夏桑菊系列、華佗再造丸等,化學(xué)藥品頭孢克肟系列、枸櫞酸西地那非(商品名金戈)與阿莫西林等;大健康板塊的主要產(chǎn)品包括王老吉涼茶、刺檸吉系列、荔小吉系列、潤喉糖、龜苓膏等;大商業(yè)板塊主要經(jīng)營醫(yī)藥流通批發(fā)及零售業(yè)務(wù),零售業(yè)務(wù)通過“健民”藥業(yè)連鎖店、廣州醫(yī)藥大藥房連鎖店與廣藥晨菲大藥房等終端開展,通過采芝林藥業(yè)開展中藥材及中藥飲片生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。

從營收結(jié)構(gòu)來看,2023年上半年,大商業(yè)板塊給白云山帶來的營收貢獻(xiàn)最大,占比66%,同比微漲5%,但較2018年上半年109%的增速,已然驟降。

此外,大商業(yè)板塊雖然營收貢獻(xiàn)最多,但毛利率偏低,對(duì)公司利潤貢獻(xiàn)不高。2023年上半年,大商業(yè)板塊利潤總額為4.15億元,占公司利潤總額的比例僅為12%。

雖然醫(yī)藥流通是個(gè)毛利率極低的行業(yè),但是,白云山的大商業(yè)板塊與同行相比,毛利率仍偏低。2023年上半年,益豐藥房的毛利率為40%,即使是盈利能力偏低的九州通,毛利率也有8.42%。

Wind數(shù)據(jù)顯示,2018年至2022年,白云山大商業(yè)板塊的毛利率分別為6.91%、6.69%、6.41%、6.64%、7.03%。2023年上半年,大商業(yè)板塊的毛利率為6.88%,較去年同期減少了0.09個(gè)百分點(diǎn)。

低毛利率再加上大商業(yè)業(yè)務(wù)板塊占營收大頭,由此,白云山被一些輿論稱為“披著制藥外衣”的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。

實(shí)際上,大南藥板塊以及大健康板塊才是白云山利潤來源的“重要功臣”。2023年上半年,上述兩大業(yè)務(wù)板塊毛利率分別為51%、45%,遠(yuǎn)高于大商業(yè)板塊的毛利率。雖然兩個(gè)板塊營收為133.6億元,占整體營收的比例僅為34%,但利潤貢獻(xiàn)卻超七成。

圖 / 白云山半年報(bào)

但是,自2019年起,大健康與大南藥兩塊業(yè)務(wù)的業(yè)績?cè)鲩L卻陷入瓶頸。2022年,大南藥板塊營收105億元,較2019年下滑了10%,大健康板塊營收105億元,較2019年下滑了0.1%。

2023年上半年,大南藥板塊僅較去年同期微漲6%至63億元,大健康板塊則微漲8%至70億元。

這其中,大健康板塊中的支柱產(chǎn)品王老吉涼茶以及大南藥板塊中的現(xiàn)金奶牛金戈,明顯后勁不足。

3、涼茶天花板顯現(xiàn),金戈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

2022年,白云山旗下的首個(gè)國產(chǎn)“偉哥”仿制藥金戈,毛利率達(dá)91.28%,堪比茅臺(tái),是白云山的最強(qiáng)“吸金獸”。

金戈自2014年獲批上市后,其銷量一度飛漲,由2014年的2.92萬片一路增長至2021年的9849.82萬片。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,2021年ED(勃起功能障礙)類藥物登上榜首的正是白云山“金戈”,市場(chǎng)份額為2.06%,排名第一。

但是2022年,金戈的銷量出現(xiàn)了首次下跌,銷量為8682.91萬片,同比下滑12%。2022年,白云山金戈?duì)I收10.52億元,同比增長6.43%,增速較前三年有所放緩。

中金證券在研報(bào)中指出,金戈銷售不佳的原因在于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。尤其是2020年第三批全國藥品集中采購將“偉哥”納入了采購范圍。齊魯制藥所生產(chǎn)的“偉哥”仿制藥千威以2.08元/片(25mg)的價(jià)格中標(biāo),將“偉哥”帶入兩元時(shí)代,輝瑞和白云山則雙雙出局。

面對(duì)金戈增速放緩的壓力,2023年3月,白云山推出了“鐵馬”——治療男性早泄的鹽酸達(dá)泊西汀片,旨在拓展男性健康市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域,但這一賽道同樣競(jìng)爭(zhēng)激烈。

在國家藥監(jiān)局網(wǎng)站查詢鹽酸達(dá)泊西汀片,目前已經(jīng)有19家公司的24個(gè)產(chǎn)品獲批上市。除了白云山之外,還有科倫、揚(yáng)子江、廣生堂等知名藥企。近期在接受調(diào)研時(shí),白云山表示,目前該產(chǎn)品還處于培育階段。

此外,近年來,因?yàn)榻鸶甑睦娣峙鋯栴},白云山和北京康業(yè)元鬧得不可開交。北京康業(yè)元認(rèn)為自身擁有金戈49%的權(quán)益,并且指控白云山董事長李楚源拒絕公司合理分紅,甚至還質(zhì)疑公司財(cái)務(wù)造假。

另一邊,大健康板塊的王老吉涼茶也遇到相似情況。王老吉與加多寶打了十多年的商標(biāo)爭(zhēng)奪戰(zhàn),還在繼續(xù)。

11月16日,白云山公告稱,收到“王老吉”商標(biāo)法律糾紛訴訟案件的二審階段上訴受理通知書。雙方因不服廣東省高級(jí)人民法院的重審階段一審判決,向最高人民法院提起訴訟。

然而,在兩大涼茶企業(yè)多年的“拉鋸戰(zhàn)”下,涼茶市場(chǎng)卻萎縮了。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院于2018年發(fā)布的《2018-2023年中國茶飲料行業(yè)產(chǎn)銷需求與投資預(yù)測(cè)分析報(bào)告》顯示,2011年到2015年,我國涼茶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)保持兩位數(shù)以上的擴(kuò)張速度,市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增速為12.34%;而在2016年以后,市場(chǎng)規(guī)模增速下降至個(gè)位數(shù)。

從業(yè)績來看,王老吉大健康公司的營收已從2019年的102.96億元下滑至2022年的93.49億元。

現(xiàn)階段,王老吉涼茶對(duì)白云山營收貢獻(xiàn)雖然較大,但增長乏力,白云山又推出刺檸吉系列、荔小吉系列,但目前尚處培育階段,對(duì)公司業(yè)績貢獻(xiàn)不大。

目前,除了金戈、王老吉涼茶等,白云山規(guī)模過億的產(chǎn)品還有消渴丸、小柴胡顆粒、滋腎育胎丸、華佗再造丸、保濟(jì)系列、安宮牛黃丸等,但仍未找到像金戈、王老吉涼茶類似的大單品。

這或許是白云山市值在中藥快消“三劍客”中墊底的原因之一。

4、市值墊底,資產(chǎn)負(fù)債率攀升

在中藥快消領(lǐng)域“三劍客”中,白云山不僅市值墊底,且毛利率、凈利率也偏低。目前,其毛利率由2017年前三季度的37%下降至2023年前三季度的20%,凈利率也由2017年前三季度的9.6%下降至2023年前三季度的6.75%。

2023年前三季度,云南白藥毛利率為27%,凈利率為14%,片仔癀毛利率為48%,凈利率為32%,都明顯高于白云山。

近幾年,白云山的資產(chǎn)負(fù)債率也在大幅增長,由2017年前三季度的31%,一路增長至2023年前三季度的51%。

具體來看,白云山負(fù)債的增速要遠(yuǎn)高于資產(chǎn)的增速。六年間,白云山的負(fù)債總額由2017年前三季度的82.86億元增長至2023年前三季度的379.8億元,翻了四倍多,資產(chǎn)由2017前三季度的270.3億元增長至2023年前三季度的743.5億元,翻了不到三倍。

在“三劍客”中,白云山的資產(chǎn)負(fù)債率也是最高。2023年前三季度,片仔癀、云南白藥的負(fù)債總額分別為25.36億元、134.4億元,資產(chǎn)負(fù)債率分別為15.76%、25.21%,遠(yuǎn)低于白云山的51%。

從負(fù)債類型來看,白云山短期借款和長期借款占負(fù)債總額的比重較多,達(dá)30%。其中,短期借款為81.61億元,長期借款為31.33億元。

這也意味著,上半年,雖然白云山有2.7億元的利息收入,但利息支出卻也高達(dá)2.25億元。

在半年報(bào)中,白云山也提示了利率相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),其表示,截至2023年6月30日,白云山的長期帶息負(fù)債為29.1億元。如果公司年利率上升50個(gè)基點(diǎn),其他因素不變的情況下,白云山的凈利潤將減少988.3萬元。

總結(jié)來看,目前,白云山面臨的問題還有很多,大商業(yè)板塊營收最多,但盈利能力不足,大南藥板塊競(jìng)爭(zhēng)激烈,以王老吉涼茶為主的大健康板塊后勁不足,公司資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下。

近年來,白云山也在積極尋找新的增長點(diǎn),比如布局白云牙膏,推出治療男性早泄的鹽酸達(dá)泊西汀片“鐵馬”,高刺檸吉、荔小吉等新產(chǎn)品,但具體效果尚未顯現(xiàn)。白云山未來發(fā)展,是持續(xù)被壓制還是實(shí)現(xiàn)突圍,「子彈財(cái)經(jīng)」將長期關(guān)注。

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。

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涼茶漸涼,“偉哥”已老,白云山何以高處御寒?

手握最多老字號(hào)品牌、收入規(guī)模居榜首的白云山,為何營收向上、市值向下?

文 | 子彈財(cái)經(jīng) 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

左手“偉哥”,右手王老吉,手握這兩棵搖錢樹,白云山在中藥上市企業(yè)中營收遙遙領(lǐng)先。2023年前三季度,白云山以營收581.85億的業(yè)績,在69家中藥上市公司中排名第一。

雖然營收規(guī)模較大,但白云山凈利率僅有6.75%。在市值上,也不及同類企業(yè)。同為中藥快消領(lǐng)域“三劍客”,片仔癀市值早已突破千億,云南白藥緊隨其后,市值超800億,白云山卻仍在500億左右徘徊。

作為南派中藥的集大成者,白云山擁有陳李濟(jì)藥廠、中一藥業(yè)、潘高壽藥業(yè)、敬修堂藥業(yè)等12家中華老字號(hào)藥企,其中10家為百年企業(yè),在中藥快消領(lǐng)域“三劍客”中擁有的老字號(hào)品牌最多。

手握最多老字號(hào)品牌、收入規(guī)模居榜首的白云山,為何營收向上、市值向下?

1、增速放緩,跌至個(gè)位數(shù)

白云山全稱廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司,成立于1997年,彼時(shí)是由廣州醫(yī)藥集團(tuán)屬下的8家中藥制造企業(yè)及3家醫(yī)藥貿(mào)易企業(yè)重組后設(shè)立的股份有限公司,并在2001年登陸資本市場(chǎng)?,F(xiàn)大股東為廣藥集團(tuán),持股45.04%,實(shí)控人為廣州市人民政府。

成立至今,白云山共經(jīng)歷了兩次轉(zhuǎn)型。2011年,白云山開始布局大健康產(chǎn)業(yè),借助旗下知名品牌“王老吉”,開始生產(chǎn)涼茶、龜苓膏、潤喉糖等非藥類健康產(chǎn)品。這次轉(zhuǎn)型無疑是成功的,2012年白云山營收120.6億元,同比增長122%,歸母凈利潤7.29億元,同比增長154%。

經(jīng)歷了兩年的高速增長期后,2014年至2017年,白云山的增速開始放緩。此后白云山開始了第二次轉(zhuǎn)型。

2018年,白云山以現(xiàn)金方式收購廣州醫(yī)藥30%股權(quán),使其成為持股80%的控股子公司。由于廣州醫(yī)藥公司的加入,一舉讓大商業(yè)板塊(醫(yī)藥流通業(yè)務(wù))成為了白云山營收的“頂梁柱”。此外,它還收購?fù)趵霞帢I(yè)48.05%股權(quán),王老吉藥業(yè)隨之成為白云山持股96%的控股子公司。

收購的成果在當(dāng)年明顯顯現(xiàn)。2018年,白云山的營收、歸母凈利潤分別為422.3億元、34.4億元,同比大漲102%、67%。

但這次改革的成效并沒有持續(xù)很久。白云山業(yè)績?cè)鲩L自2019年起開始降速,到了2020年,營收、歸母凈利潤雙雙下滑5%、9%。2021年至今,白云山業(yè)績進(jìn)入了緩慢增長期,較2018年有明顯的降速。2022年、2023年前三季度,白云山的業(yè)績?cè)鏊俑堑羵€(gè)位數(shù)。

具體來看,2023年前三季度,白云山營收、歸母凈利潤分別為582億元、38億元,僅同比微漲6%、9%。從單季度來看,第三季度,白云山營收182億元,同比微增3.58%,環(huán)比下滑0.7%。

橫向?qū)Ρ绕旭?、云南白藥,二者業(yè)績?cè)鏊僖簿哂诎自粕健?023年前三季度,片仔癀營收、歸母凈利潤分別為76億元、24.05億元,同比增長15%、17%。云南白藥營收、歸母凈利潤分別為297億元、41億元,同比增長10.3%、79%。

那么,白云山為何漲不動(dòng)了?

2、大商業(yè)板塊營收貢獻(xiàn)最高,毛利率偏低

通過不斷并購,目前白云山形成了大南藥(醫(yī)藥制造業(yè)務(wù))、大健康(飲料、保健品等)、大商業(yè)(醫(yī)藥流通業(yè)務(wù))和大醫(yī)療四大業(yè)務(wù)板塊。

其中,大南藥板塊主要產(chǎn)品包括中藥產(chǎn)品板藍(lán)根顆粒系列、小柴胡顆粒、夏桑菊系列、華佗再造丸等,化學(xué)藥品頭孢克肟系列、枸櫞酸西地那非(商品名金戈)與阿莫西林等;大健康板塊的主要產(chǎn)品包括王老吉涼茶、刺檸吉系列、荔小吉系列、潤喉糖、龜苓膏等;大商業(yè)板塊主要經(jīng)營醫(yī)藥流通批發(fā)及零售業(yè)務(wù),零售業(yè)務(wù)通過“健民”藥業(yè)連鎖店、廣州醫(yī)藥大藥房連鎖店與廣藥晨菲大藥房等終端開展,通過采芝林藥業(yè)開展中藥材及中藥飲片生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。

從營收結(jié)構(gòu)來看,2023年上半年,大商業(yè)板塊給白云山帶來的營收貢獻(xiàn)最大,占比66%,同比微漲5%,但較2018年上半年109%的增速,已然驟降。

此外,大商業(yè)板塊雖然營收貢獻(xiàn)最多,但毛利率偏低,對(duì)公司利潤貢獻(xiàn)不高。2023年上半年,大商業(yè)板塊利潤總額為4.15億元,占公司利潤總額的比例僅為12%。

雖然醫(yī)藥流通是個(gè)毛利率極低的行業(yè),但是,白云山的大商業(yè)板塊與同行相比,毛利率仍偏低。2023年上半年,益豐藥房的毛利率為40%,即使是盈利能力偏低的九州通,毛利率也有8.42%。

Wind數(shù)據(jù)顯示,2018年至2022年,白云山大商業(yè)板塊的毛利率分別為6.91%、6.69%、6.41%、6.64%、7.03%。2023年上半年,大商業(yè)板塊的毛利率為6.88%,較去年同期減少了0.09個(gè)百分點(diǎn)。

低毛利率再加上大商業(yè)業(yè)務(wù)板塊占營收大頭,由此,白云山被一些輿論稱為“披著制藥外衣”的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。

實(shí)際上,大南藥板塊以及大健康板塊才是白云山利潤來源的“重要功臣”。2023年上半年,上述兩大業(yè)務(wù)板塊毛利率分別為51%、45%,遠(yuǎn)高于大商業(yè)板塊的毛利率。雖然兩個(gè)板塊營收為133.6億元,占整體營收的比例僅為34%,但利潤貢獻(xiàn)卻超七成。

圖 / 白云山半年報(bào)

但是,自2019年起,大健康與大南藥兩塊業(yè)務(wù)的業(yè)績?cè)鲩L卻陷入瓶頸。2022年,大南藥板塊營收105億元,較2019年下滑了10%,大健康板塊營收105億元,較2019年下滑了0.1%。

2023年上半年,大南藥板塊僅較去年同期微漲6%至63億元,大健康板塊則微漲8%至70億元。

這其中,大健康板塊中的支柱產(chǎn)品王老吉涼茶以及大南藥板塊中的現(xiàn)金奶牛金戈,明顯后勁不足。

3、涼茶天花板顯現(xiàn),金戈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

2022年,白云山旗下的首個(gè)國產(chǎn)“偉哥”仿制藥金戈,毛利率達(dá)91.28%,堪比茅臺(tái),是白云山的最強(qiáng)“吸金獸”。

金戈自2014年獲批上市后,其銷量一度飛漲,由2014年的2.92萬片一路增長至2021年的9849.82萬片。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,2021年ED(勃起功能障礙)類藥物登上榜首的正是白云山“金戈”,市場(chǎng)份額為2.06%,排名第一。

但是2022年,金戈的銷量出現(xiàn)了首次下跌,銷量為8682.91萬片,同比下滑12%。2022年,白云山金戈?duì)I收10.52億元,同比增長6.43%,增速較前三年有所放緩。

中金證券在研報(bào)中指出,金戈銷售不佳的原因在于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。尤其是2020年第三批全國藥品集中采購將“偉哥”納入了采購范圍。齊魯制藥所生產(chǎn)的“偉哥”仿制藥千威以2.08元/片(25mg)的價(jià)格中標(biāo),將“偉哥”帶入兩元時(shí)代,輝瑞和白云山則雙雙出局。

面對(duì)金戈增速放緩的壓力,2023年3月,白云山推出了“鐵馬”——治療男性早泄的鹽酸達(dá)泊西汀片,旨在拓展男性健康市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域,但這一賽道同樣競(jìng)爭(zhēng)激烈。

在國家藥監(jiān)局網(wǎng)站查詢鹽酸達(dá)泊西汀片,目前已經(jīng)有19家公司的24個(gè)產(chǎn)品獲批上市。除了白云山之外,還有科倫、揚(yáng)子江、廣生堂等知名藥企。近期在接受調(diào)研時(shí),白云山表示,目前該產(chǎn)品還處于培育階段。

此外,近年來,因?yàn)榻鸶甑睦娣峙鋯栴},白云山和北京康業(yè)元鬧得不可開交。北京康業(yè)元認(rèn)為自身擁有金戈49%的權(quán)益,并且指控白云山董事長李楚源拒絕公司合理分紅,甚至還質(zhì)疑公司財(cái)務(wù)造假。

另一邊,大健康板塊的王老吉涼茶也遇到相似情況。王老吉與加多寶打了十多年的商標(biāo)爭(zhēng)奪戰(zhàn),還在繼續(xù)。

11月16日,白云山公告稱,收到“王老吉”商標(biāo)法律糾紛訴訟案件的二審階段上訴受理通知書。雙方因不服廣東省高級(jí)人民法院的重審階段一審判決,向最高人民法院提起訴訟。

然而,在兩大涼茶企業(yè)多年的“拉鋸戰(zhàn)”下,涼茶市場(chǎng)卻萎縮了。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院于2018年發(fā)布的《2018-2023年中國茶飲料行業(yè)產(chǎn)銷需求與投資預(yù)測(cè)分析報(bào)告》顯示,2011年到2015年,我國涼茶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)保持兩位數(shù)以上的擴(kuò)張速度,市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增速為12.34%;而在2016年以后,市場(chǎng)規(guī)模增速下降至個(gè)位數(shù)。

從業(yè)績來看,王老吉大健康公司的營收已從2019年的102.96億元下滑至2022年的93.49億元。

現(xiàn)階段,王老吉涼茶對(duì)白云山營收貢獻(xiàn)雖然較大,但增長乏力,白云山又推出刺檸吉系列、荔小吉系列,但目前尚處培育階段,對(duì)公司業(yè)績貢獻(xiàn)不大。

目前,除了金戈、王老吉涼茶等,白云山規(guī)模過億的產(chǎn)品還有消渴丸、小柴胡顆粒、滋腎育胎丸、華佗再造丸、保濟(jì)系列、安宮牛黃丸等,但仍未找到像金戈、王老吉涼茶類似的大單品。

這或許是白云山市值在中藥快消“三劍客”中墊底的原因之一。

4、市值墊底,資產(chǎn)負(fù)債率攀升

在中藥快消領(lǐng)域“三劍客”中,白云山不僅市值墊底,且毛利率、凈利率也偏低。目前,其毛利率由2017年前三季度的37%下降至2023年前三季度的20%,凈利率也由2017年前三季度的9.6%下降至2023年前三季度的6.75%。

2023年前三季度,云南白藥毛利率為27%,凈利率為14%,片仔癀毛利率為48%,凈利率為32%,都明顯高于白云山。

近幾年,白云山的資產(chǎn)負(fù)債率也在大幅增長,由2017年前三季度的31%,一路增長至2023年前三季度的51%。

具體來看,白云山負(fù)債的增速要遠(yuǎn)高于資產(chǎn)的增速。六年間,白云山的負(fù)債總額由2017年前三季度的82.86億元增長至2023年前三季度的379.8億元,翻了四倍多,資產(chǎn)由2017前三季度的270.3億元增長至2023年前三季度的743.5億元,翻了不到三倍。

在“三劍客”中,白云山的資產(chǎn)負(fù)債率也是最高。2023年前三季度,片仔癀、云南白藥的負(fù)債總額分別為25.36億元、134.4億元,資產(chǎn)負(fù)債率分別為15.76%、25.21%,遠(yuǎn)低于白云山的51%。

從負(fù)債類型來看,白云山短期借款和長期借款占負(fù)債總額的比重較多,達(dá)30%。其中,短期借款為81.61億元,長期借款為31.33億元。

這也意味著,上半年,雖然白云山有2.7億元的利息收入,但利息支出卻也高達(dá)2.25億元。

在半年報(bào)中,白云山也提示了利率相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),其表示,截至2023年6月30日,白云山的長期帶息負(fù)債為29.1億元。如果公司年利率上升50個(gè)基點(diǎn),其他因素不變的情況下,白云山的凈利潤將減少988.3萬元。

總結(jié)來看,目前,白云山面臨的問題還有很多,大商業(yè)板塊營收最多,但盈利能力不足,大南藥板塊競(jìng)爭(zhēng)激烈,以王老吉涼茶為主的大健康板塊后勁不足,公司資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下。

近年來,白云山也在積極尋找新的增長點(diǎn),比如布局白云牙膏,推出治療男性早泄的鹽酸達(dá)泊西汀片“鐵馬”,高刺檸吉、荔小吉等新產(chǎn)品,但具體效果尚未顯現(xiàn)。白云山未來發(fā)展,是持續(xù)被壓制還是實(shí)現(xiàn)突圍,「子彈財(cái)經(jīng)」將長期關(guān)注。

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

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