文|子彈財(cái)經(jīng) 王亞靜

編輯|蛋總

雙“12”這一天，王健林對(duì)賭危機(jī)暫時(shí)解除的消息刷屏網(wǎng)絡(luò)。

當(dāng)天，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)官網(wǎng)發(fā)布消息，太盟投資集團(tuán)（PAG）與大連萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)共同宣布簽署新投資協(xié)議。太盟將聯(lián)合其他投資者，在其2021年的投資贖回期滿時(shí)，經(jīng)大連萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)贖回后，對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管再投資。

在大連萬(wàn)達(dá)商管臨近對(duì)賭“大限”的關(guān)鍵時(shí)刻，有人選擇了進(jìn)，也有人選擇了退。

這一消息發(fā)布次日，永輝超市便宣布，擬出售大連萬(wàn)達(dá)商管1.43%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格高達(dá)45.30億元，接盤(pán)方正是王健林老朋友孫喜雙實(shí)控的大連一方。

此次轉(zhuǎn)讓之后，永輝超市不再持有大連萬(wàn)達(dá)商管的股份。

對(duì)于永輝超市選擇此時(shí)退出，IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向「子彈財(cái)經(jīng)」表示，“這應(yīng)該算是一個(gè)比較合適的時(shí)間點(diǎn)”。

他分析稱(chēng)，永輝超市自身本就面臨一些財(cái)務(wù)壓力，比如連續(xù)的虧損和流動(dòng)性壓力。此時(shí)轉(zhuǎn)讓股份，既可以避免這份投資發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可以回籠資金，用于自身的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。

誠(chéng)然，自2021年以來(lái)，每當(dāng)人們談及永輝超市時(shí)，都繞不過(guò)去虧損、現(xiàn)金流緊張、陣痛等關(guān)鍵詞，其對(duì)資金的渴求可謂迫切。只是，獲得這筆45.30億元的資金之后，永輝超市的壓力又能緩解多少？

01、溢價(jià)6億，盤(pán)活資產(chǎn)

12月13日，永輝超市董事會(huì)在左海總部三樓召開(kāi)了一場(chǎng)會(huì)議，主題是討論出售大連萬(wàn)達(dá)商管股權(quán)，討論之后，這項(xiàng)議案獲得了全部9名董事的支持。

隨后，這場(chǎng)交易的更多細(xì)節(jié)得以披露。

12月13日晚間，永輝超市發(fā)布公告稱(chēng)，大連御錦貿(mào)易擬向永輝超市現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)公司持有的大連萬(wàn)達(dá)商管1.43%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為45.30億元。對(duì)此，永輝超市解釋是為了盤(pán)活公司資產(chǎn)，符合公司縮小投資規(guī)模戰(zhàn)略。

圖 / 永輝超市公告

天眼查顯示，穿透股權(quán)后，大連御錦貿(mào)易由大連一方全資控股。實(shí)際上，有關(guān)大連萬(wàn)達(dá)商管的股權(quán)，永輝超市本就是從大連一方手中購(gòu)得。

2018年12月3日，永輝超市與大連一方、孫喜雙簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓大連一方持有的大連萬(wàn)達(dá)商管6791.02萬(wàn)股股份，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為52元，總價(jià)35.31億元。

圖 / 永輝超市公告

永輝超市轉(zhuǎn)讓股權(quán)的時(shí)間點(diǎn)十分巧妙，恰逢大連萬(wàn)達(dá)商管的對(duì)賭協(xié)議危機(jī)解除。永輝超市為何選擇此時(shí)出售這一資產(chǎn)？「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向永輝超市方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

不過(guò)，匯生國(guó)際資本總裁黃立沖認(rèn)為，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)應(yīng)該出售。

他向「子彈財(cái)經(jīng)」解釋?zhuān)瑥臉?biāo)的來(lái)說(shuō)，在對(duì)賭協(xié)議解除之后，大連萬(wàn)達(dá)商管的股權(quán)在資本市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)程度本身是下降的。原因是，對(duì)賭壓力解除的同時(shí)，大連萬(wàn)達(dá)商管失去了對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管的絕對(duì)控制權(quán)，這對(duì)公司未來(lái)的影響至關(guān)重要。

“因?yàn)闆](méi)有絕對(duì)控股權(quán)，管理股東已經(jīng)沒(méi)有太大的動(dòng)力強(qiáng)力支撐公司的業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)珠海萬(wàn)達(dá)商管未來(lái)的業(yè)績(jī)會(huì)下降。”在黃立沖看來(lái)，控股股東變化之后，珠海萬(wàn)達(dá)商管今年注定無(wú)法上市，上市大概率還會(huì)拖下去。

他進(jìn)一步表示，對(duì)永輝超市而言，公司近年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)由增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為下降，股價(jià)和市值也出現(xiàn)下降，公司虧損規(guī)模較大，承受著巨大的財(cái)務(wù)壓力。既然如此，在輿論向好之際出售大連萬(wàn)達(dá)商管股權(quán)，既不用承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，還可以回籠資金緩解資金壓力。

事實(shí)上，永輝超市的確在這場(chǎng)交易中賺了一筆。截止公告日，永輝超市轉(zhuǎn)讓的上述股權(quán)投資賬面價(jià)值為39.18億元，本次股權(quán)交易價(jià)格較股權(quán)賬面價(jià)值溢價(jià)6.12億元。

圖 / 永輝超市公告

可見(jiàn)，對(duì)于這場(chǎng)收購(gòu)，孫喜雙表現(xiàn)得誠(chéng)意滿滿。

孫喜雙與王健林是多年好友，酷愛(ài)足球的王健林與孫喜雙的足球俱樂(lè)部關(guān)聯(lián)緊密。萬(wàn)達(dá)集團(tuán)官網(wǎng)曾披露，萬(wàn)達(dá)向?qū)O喜雙控制的大連人足球俱樂(lè)部（原名：大連一方俱樂(lè)部）投入了巨額資金。

02、業(yè)績(jī)承壓，渴求盈利

獲得出售大連萬(wàn)達(dá)商管股權(quán)的這筆資金，對(duì)永輝超市至關(guān)重要。

因?yàn)榫陀垒x超市披露的2023年三季報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，公司正處于一個(gè)虧損、盈利的臨界點(diǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，2023年前三季度，永輝超市凈利潤(rùn)虧損1969.82萬(wàn)元，但歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)扭虧為盈，達(dá)到5229.12萬(wàn)元。

圖 / 永輝超市2023年前三季度財(cái)報(bào)（單位：元）

而扭轉(zhuǎn)虧損的局面，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)盈利，是永輝超市今年的重要目標(biāo)。

早在2022年10月，永輝超市CEO李松峰在接受中國(guó)證券報(bào)專(zhuān)訪時(shí)便明確表示，“永輝超市力爭(zhēng)2023年實(shí)現(xiàn)盈利”。他直言，只有盈利，才能實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展。

根據(jù)雙方約定，永輝超市出售大連萬(wàn)達(dá)商管1.43%股份的45.30億元交易款將分為8期進(jìn)行，一直持續(xù)到2025年9月。

其中，第一期的付款時(shí)間正好是2023年12月30日。第一期股權(quán)交易完成交割后，2023年公司將增加稅前利潤(rùn)2859.58萬(wàn)元，增加現(xiàn)金流量3億元。

圖 / 永輝超市公告

由此可見(jiàn)，這筆資金能夠完全覆蓋前三季度的凈利潤(rùn)虧損數(shù)額，并能夠?yàn)樗募径葍衾麧?rùn)預(yù)留部分虧損空間。也就是說(shuō)，如果交易順利進(jìn)行，永輝超市2023年大概率能夠?qū)崿F(xiàn)扭虧為盈的目標(biāo)。

永輝超市不僅需要這一次的盈利來(lái)兌現(xiàn)承諾，還需要給予資本市場(chǎng)更多信心。

要知道，在此之前，永輝超市已經(jīng)連續(xù)兩年高額虧損，虧損額逼近75億元。財(cái)報(bào)顯示，2021年、2022年，其凈利潤(rùn)分別虧損44.95億元、30.00億元。

圖 / 永輝超市2022年年度財(cái)報(bào)

短短兩年時(shí)間，永輝超市幾乎將2015年-2020年這6年之間積累的利潤(rùn)全部虧完。

在資本市場(chǎng)上，永輝超市對(duì)投資者的吸引力也已經(jīng)不足。過(guò)去，永輝超市也曾是市值過(guò)千億的企業(yè)，如今市值卻不足300億元。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023年12月15日，永輝超市報(bào)收2.95元/股，市值僅有268億元。自2021年至今，永輝超市股價(jià)累跌約58%，市值蒸發(fā)超400億元。

若與盤(pán)中最高點(diǎn)11.72元/股相比，永輝超市的股價(jià)累跌約75%，市值縮水超900億元。

03、市場(chǎng)生變，永輝煎熬

永輝超市有過(guò)高光時(shí)刻。

2001年，張軒松、張軒寧兄弟共同創(chuàng)立了永輝超市，依靠生鮮定位快速突圍，僅僅用了9年時(shí)間，永輝超市便于2010年登陸A股，成為首家在上交所成功上市的民營(yíng)超市企業(yè)，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。

然而，零售商超市場(chǎng)變化日新月異。近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店等新模式快速更迭，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，永輝超市等傳統(tǒng)商超面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年上半年，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額227588億元，同比增長(zhǎng)8.2%。其中全國(guó)網(wǎng)上零售額71621億元，同比增長(zhǎng)13.1%。與之形成鮮明對(duì)比的是，超市零售額同比下降0.4%。

面對(duì)市場(chǎng)變化，永輝超市也在試圖改革以適應(yīng)市場(chǎng)變化，但效果卻屢屢不盡如人意。

例如，2021年5月，永輝超市開(kāi)始試行倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店模式。2021年財(cái)報(bào)顯示，截止年底，倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店共開(kāi)業(yè)53家，獲得可比同店32.9%的高速增長(zhǎng)。但到了2022年財(cái)報(bào)時(shí)，關(guān)于倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店進(jìn)展的表述已經(jīng)消失不見(jiàn)。

圖 / 永輝超市2021年年度財(cái)報(bào)

而主打社區(qū)生鮮超市的永輝mini、對(duì)標(biāo)盒馬的超級(jí)物種也都草草收?qǐng)觥！缸訌椮?cái)經(jīng)」梳理發(fā)現(xiàn)，自2021年以來(lái)，關(guān)于永輝mini、超級(jí)物種的進(jìn)展情況，財(cái)報(bào)中已經(jīng)不再提及。

而這些新業(yè)態(tài)卻造成了巨額虧損。在2021年4月的一則公告中，永輝超市稱(chēng)，公司于2020年10月-2021年3月期間合計(jì)關(guān)閉336家mini店，預(yù)計(jì)造成損失2.54億元；2021年1月至3月，合計(jì)關(guān)閉15家超級(jí)物種店，損失預(yù)計(jì)4332.17萬(wàn)元。

圖 / 永輝超市公告

柏文喜認(rèn)為，永輝超市在嘗試轉(zhuǎn)型和跟進(jìn)市場(chǎng)節(jié)奏方面做出了一些努力，卻沒(méi)有取得太大的成功，原因是多方面的。例如，缺乏明確的戰(zhàn)略規(guī)劃、對(duì)市場(chǎng)變化不夠敏感或者轉(zhuǎn)型過(guò)程中出現(xiàn)管理問(wèn)題等。

他建議，要想跟上市場(chǎng)節(jié)奏，永輝超市可能需要更深入地了解市場(chǎng)需求，加強(qiáng)內(nèi)部管理和創(chuàng)新，提高服務(wù)質(zhì)量和效率。

新業(yè)態(tài)難以維持，老戰(zhàn)場(chǎng)也面臨收縮。

財(cái)報(bào)顯示，永輝超市的超市業(yè)態(tài)于2020年首次突破1000家，達(dá)到1017家。然而，12月15日，「子彈財(cái)經(jīng)」在永輝超市官網(wǎng)查詢發(fā)現(xiàn)，開(kāi)業(yè)門(mén)店已跌破1000家，這一數(shù)字降為997家。

圖 / 永輝超市官網(wǎng)

未來(lái)，永輝超市是否還會(huì)嘗試新業(yè)態(tài)？在戰(zhàn)略上會(huì)有何調(diào)整？對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向永輝超市進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿，仍未獲回復(fù)。

更致命的是，進(jìn)退兩難的永輝超市當(dāng)前面臨著巨大的財(cái)務(wù)壓力，貨幣資金已無(wú)法覆蓋短期債務(wù)。

財(cái)報(bào)顯示，截至2023年9月30日，永輝超市的貨幣資金為67.95億元，而短期借款47.63億元、一年內(nèi)到期的應(yīng)付賬款高達(dá)99.23億元。

圖 / 永輝超市2023年前三季度財(cái)報(bào)

不僅如此，一向保持在合理范圍內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率在2021年快速飆升。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020年-2023年9月，永輝超市資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.69%、84.47%、87.68%、86.54%，直追房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，永輝超市面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)躍然紙上。

圖 / Wind

今年8月，外界傳聞京東洽談全資收購(gòu)永輝，雙方的關(guān)鍵分歧在于收購(gòu)方式。不過(guò)，雙方對(duì)于收購(gòu)一事均予以否認(rèn)。

只是，在緊張的現(xiàn)金流面前，永輝超市沒(méi)有太多時(shí)間來(lái)等待自己的“白馬騎士”，最好的方式就是快速變現(xiàn)，但這也并非長(zhǎng)久之計(jì)。

在沒(méi)有找到一條合適的轉(zhuǎn)型之路之前，永輝超市還得煎熬度日。