界面新聞?dòng)浾?| 韓宇航
2023年的債市大事不少！
債券注冊(cè)制改革全面落地，為期6個(gè)月的企業(yè)債發(fā)審職責(zé)劃轉(zhuǎn)過(guò)渡期結(jié)束，北交所正式啟動(dòng)公司債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)。
全年地產(chǎn)債違約展期頻繁，民營(yíng)房企債務(wù)壓力居高不下。下半年，“一攬子化債”如火如荼進(jìn)行，提升了城投債的整體安全邊際，遏制了城投大面積違約的趨勢(shì)。
2023年，許多債市的“特殊時(shí)刻”值得我們復(fù)盤推敲。
債券注冊(cè)制改革全面落地
6月21日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于深化債券注冊(cè)制改革的指導(dǎo)意見》以及《關(guān)于注冊(cè)制下提高中介機(jī)構(gòu)債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的指導(dǎo)意見》。
本次債券注冊(cè)制有“五大特點(diǎn)”：一是強(qiáng)化以償債能力為重點(diǎn)的信息披露要求，按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則；二是強(qiáng)化投資者保護(hù)，要求發(fā)行人落實(shí)償債保障責(zé)任，做好融資統(tǒng)籌規(guī)劃，防范高杠桿過(guò)度融資，用好投資者保護(hù)條款示范文本。強(qiáng)化對(duì)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的“一案雙查”；三是針對(duì)債券滾動(dòng)發(fā)行、頻次較高的特點(diǎn)，對(duì)發(fā)行人實(shí)施分類監(jiān)管，建立健全知名成熟發(fā)行人等制度，優(yōu)化信息披露要求，進(jìn)一步提高優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資便利性；四是壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，按照重要性、合理性和必要性原則，健全以發(fā)行人質(zhì)量和償債風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查體系，提升盡職履責(zé)有效性；五是暢通違約債券出清渠道，持續(xù)完善市場(chǎng)化法治化多元化的債券違約風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制，進(jìn)一步健全優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)。
本次兩項(xiàng)指導(dǎo)意見于2022年11月18日開始征求意見，歷時(shí)7個(gè)多月落地，從發(fā)行主體層面和中介機(jī)構(gòu)層面全面深化了債券注冊(cè)制改革。
企業(yè)債發(fā)審職責(zé)劃轉(zhuǎn)過(guò)渡期結(jié)束，三大交易所正式受理
4月21日，證監(jiān)會(huì)和國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布公告明確了企業(yè)債券的6個(gè)月過(guò)渡期工作安排。10月20日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于企業(yè)債券過(guò)渡期后轉(zhuǎn)常規(guī)有關(guān)工作安排的公告》（以下簡(jiǎn)稱《公告》）明確企業(yè)債券過(guò)渡期后轉(zhuǎn)常規(guī)工作安排。各交易所隨之發(fā)布了相關(guān)配套規(guī)則。
自10月23日起滬深北交易所開始負(fù)責(zé)企業(yè)債券受理工作，并報(bào)證監(jiān)會(huì)履行注冊(cè)程序，標(biāo)志著企業(yè)債券過(guò)渡期后轉(zhuǎn)常規(guī)安排順利落地。根據(jù)上交所數(shù)據(jù)，劃轉(zhuǎn)首日上交所共承接239單在審的企業(yè)債券項(xiàng)目，擬募集資金合計(jì)3397億元，主要投向交通運(yùn)輸、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、新型城鎮(zhèn)化、安置房建設(shè)等國(guó)家戰(zhàn)略支持的領(lǐng)域。
新一輪化債開啟，已有29省市披露特殊再融資債
2023年7月24日，政治局會(huì)議提出“一攬子化債方案”，再次重申化債重要性。特殊再融資債打響地方化債第一槍。
此前，特殊再融資債券曾出現(xiàn)過(guò)兩波發(fā)行高峰，用于建制縣隱債化解試點(diǎn)擴(kuò)容和全域無(wú)隱債試點(diǎn)。相比前兩輪特殊再融資債的發(fā)行，本輪特殊再融資債發(fā)行規(guī)模大、節(jié)奏快，發(fā)行期限長(zhǎng)，有利于更好平滑債務(wù)。
根據(jù)中泰證券的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年12月9日，已有29個(gè)省份或計(jì)劃單列市披露特殊再融資債，其中一般債規(guī)模為8874億元，占比63.9%；專項(xiàng)債規(guī)模為5012億元，占比36.1%。
特殊再融資債披露規(guī)模位列前三的省份或計(jì)劃單列市為貴州、天津、云南，分別為2264億、1286億和1256億。
交易商協(xié)會(huì)聚焦債券發(fā)行等環(huán)節(jié)，全年處罰39家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)
根據(jù)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的銀行間債券市場(chǎng)自律處分情況統(tǒng)計(jì)。上半年，共有33家各類市場(chǎng)機(jī)構(gòu)受到自律處分，較上年同期增加17家。下半年，共有6家各類市場(chǎng)機(jī)構(gòu)受到自律處分。相對(duì)上半年處罰頻次有所放緩。
從關(guān)注環(huán)節(jié)來(lái)看，上半年的懲處聚焦債券發(fā)行環(huán)節(jié)以及二級(jí)交易的合規(guī)性。6家主承銷商因低價(jià)包銷、擠占投資人正常投標(biāo)等違規(guī)行為受到通報(bào)批評(píng)、警告等自律處分；7家機(jī)構(gòu)或個(gè)人因參與違規(guī)代持交易、在不同賬戶之間違規(guī)調(diào)節(jié)債券持倉(cāng)等違規(guī)情形受到誡勉談話至嚴(yán)重警告的自律處分；3家機(jī)構(gòu)因參與發(fā)行“返費(fèi)”、干涉發(fā)行利率被處分。上半年，城投企業(yè)被重點(diǎn)“關(guān)照”，具體來(lái)看，上半年，交易商協(xié)會(huì)對(duì)8家城投企業(yè)土地資產(chǎn)不真實(shí)、發(fā)行環(huán)節(jié)“返費(fèi)”、募集資金用途變更未合規(guī)披露等違規(guī)行為進(jìn)行處分。
下半年的懲處聚焦于債券發(fā)行人以及資產(chǎn)管理人，兩家債務(wù)發(fā)行人都因信息披露不及時(shí)，包括年報(bào)信息及被列為失信被執(zhí)行人的相關(guān)信息，而遭到警告和譴責(zé)。兩家期貨公司東亞期貨和南華期貨也因內(nèi)控問題和違規(guī)代持被罰。
信息披露是監(jiān)管重點(diǎn)，22家發(fā)行人因信息披露事項(xiàng)被上交所予以監(jiān)管警示
根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站11月底披露的信息，多家發(fā)行人因?yàn)槲丛谝?guī)定期限內(nèi)披露年度報(bào)告、中期報(bào)告等事項(xiàng)被上交所予以監(jiān)管警示的決定，監(jiān)管警示共涉及22家債券發(fā)行人。
此次監(jiān)管警示涉及的發(fā)行人類型包括國(guó)有企業(yè)、城投公司、民營(yíng)企業(yè)和混合所有制企業(yè)。涉及的報(bào)告類型包括年度報(bào)告和中期報(bào)告，時(shí)間跨度從2019年至2022年。此次警示的部分發(fā)行人為多次未按時(shí)披露報(bào)告。
根據(jù)新《證券法》第七十九條的規(guī)定，上市公司和債券發(fā)行人“在每一會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起四個(gè)月內(nèi)，報(bào)送并公告年度報(bào)，在每一會(huì)計(jì)年度的上半年結(jié)束之日起二個(gè)月內(nèi)，報(bào)送并公告中期報(bào)告”。也就是說(shuō)，債券發(fā)行人最晚應(yīng)該在每年的4月30日和8月31日分別提交披露公司的年報(bào)和半年報(bào)。
城投債“資產(chǎn)荒”再現(xiàn)
一攬子化債政策自提出至漸次落地以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)城投債短期信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂逐漸緩解，城投行情從強(qiáng)資質(zhì)區(qū)域逐步下沉傳導(dǎo)。
自今年8月以來(lái)，城投債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)明顯抬升，即使有的城投債發(fā)行利率一再下調(diào)，但市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱情仍持續(xù)升溫，天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司行的城投債“23津城建SCP051”被投資者哄搶。認(rèn)購(gòu)倍數(shù)甚至超過(guò)了70倍。
根據(jù)國(guó)聯(lián)證券的統(tǒng)計(jì)，從6月以來(lái)各省市城投債月成交規(guī)模來(lái)看，全國(guó)月總成交規(guī)模中樞前低后高，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域在行情初期更受市場(chǎng)青睞，城投債月成交規(guī)模中樞前高后低，包括江蘇、廣東、浙江、北京、上海；其余大多數(shù)省市在機(jī)構(gòu)逐步下沉過(guò)程中接力行情延續(xù)，城投債月成交規(guī)模中樞均呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。
房企評(píng)級(jí)遭遇批量式“調(diào)降”，首次出現(xiàn)央企展期
自2023年9月以來(lái)，惠譽(yù)、穆迪等國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)陸續(xù)對(duì)萬(wàn)科、保利、金茂、越秀地產(chǎn)、中海、華潤(rùn)置地、綠城中國(guó)等房企進(jìn)行了批量式“調(diào)降”。根據(jù)華福證券的統(tǒng)計(jì)，截至2023年10月31日，共有23家建筑裝飾企業(yè)和15家房地產(chǎn)企業(yè)的主體評(píng)級(jí)被下調(diào)，兩者合計(jì)已超50%，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)低迷。
2018年房企違約規(guī)模占全部違約規(guī)模還不足5%，2022年房企違約規(guī)模占全部違約規(guī)模已達(dá)74%，而2023年截至11月8日房地產(chǎn)違約金額占總違約規(guī)模已超80%。房地產(chǎn)違約展期情況逐年攀升，受融資渠道不暢和銷售回款不暢，房企內(nèi)憂外患，違約展期已常態(tài)化。
債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也逐漸由民營(yíng)企業(yè)向外蔓延，今年首次出現(xiàn)央企展期。遠(yuǎn)洋作為央企，也首次出現(xiàn)了債務(wù)逾期的情況，目前已完成“18遠(yuǎn)洋01”的展期，暫時(shí)緩解了流動(dòng)性壓力。