界面新聞?dòng)浾?| 牛其昌

四次延期回復(fù)深交所重組問(wèn)詢函后，“山東連鎖藥店一哥”漱玉平民（301017.SZ）披露了68倍高溢價(jià)收購(gòu)天士力（600535.SH）旗下400余家門(mén)店的最新進(jìn)展。

11月30日晚間，漱玉平民發(fā)布公告稱，本次交易相關(guān)工作正在有序開(kāi)展中，尚未發(fā)現(xiàn)可能導(dǎo)致公司董事會(huì)或者交易對(duì)方撤銷、中止本次交易的相關(guān)事項(xiàng)。

此外，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局正在對(duì)本次交易涉及的經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)事項(xiàng)進(jìn)行審查，漱玉平民表示，公司后續(xù)將積極配合市場(chǎng)監(jiān)管總局的要求，與市場(chǎng)監(jiān)管總局及時(shí)溝通，盡快推動(dòng)審查事宜。

針對(duì)四次延期回復(fù)問(wèn)詢函及所涉經(jīng)營(yíng)者集中問(wèn)題，界面新聞致電漱玉平民證券部，對(duì)方表示“具體關(guān)注公司披露的相關(guān)公告，如果有什么進(jìn)展，公司會(huì)及時(shí)披露”。

68倍高溢價(jià)收購(gòu)

界面新聞此前報(bào)道，今年9月25日，漱玉平民發(fā)布數(shù)則關(guān)于重大資產(chǎn)購(gòu)買的公告：擬以總價(jià)7.15億元購(gòu)買天津天士力醫(yī)藥商業(yè)有限公司持有的遼寧天士力大藥房連鎖有限公司（下稱“遼寧天士力”）90%股權(quán)、濟(jì)南平嘉大藥房有限公司（下稱“濟(jì)南平嘉”）60%股權(quán)，以及李杉杉持有的遼寧天士力大藥房連鎖有限公司10%股權(quán)。

交易完成后，遼寧天士力、濟(jì)南平嘉將成為漱玉平民子公司，納入上市公司管理體系，上市公司將在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行整合管控。

一方面，對(duì)于漱玉平民來(lái)說(shuō)，其看中的兩家標(biāo)的系天士力旗下的醫(yī)藥零售板塊資源，標(biāo)的旗下零售藥店均在各自區(qū)域具有較高的知名度。

其中，遼寧天士力主要銷售區(qū)域?yàn)檫|寧、天津，擁有直營(yíng)門(mén)店424家，覆蓋沈陽(yáng)、本溪、丹東、鞍山、撫順、大連、阜新、錦州、鐵嶺等遼寧省9個(gè)地市以及天津市，為遼寧省排名前列的醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)；濟(jì)南平嘉主要面向濟(jì)南市場(chǎng)，擁有直營(yíng)門(mén)店132家，系濟(jì)南市場(chǎng)份額排名前列的醫(yī)藥零售連鎖，在濟(jì)南的門(mén)店數(shù)量?jī)H次于漱玉平民。

另一方面，對(duì)于天士力來(lái)說(shuō)，此次“剝離”藥店資源意味著公司將不再?gòu)氖箩t(yī)藥零售業(yè)務(wù)，有助于公司聚焦醫(yī)藥工業(yè)，同時(shí)還能賺取6.27億的投資收益。

然而，漱玉平民為了一口氣拿下數(shù)百家成熟的零售藥店，不惜付出68倍的高溢價(jià)，且未就業(yè)績(jī)?cè)O(shè)置補(bǔ)償承諾。

根據(jù)公告，此次交易選取收益法作為最終評(píng)估結(jié)果，即遼寧天士力、濟(jì)南平嘉的股東全部權(quán)益價(jià)值的評(píng)估值分別為5.69億元、2.61億元，對(duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)遼寧天士力100%股權(quán)、濟(jì)南平嘉60%股權(quán)的評(píng)估值分別為5.69億元、1.56億元，經(jīng)交易雙方協(xié)商確定交易作價(jià)最終分別為5.60億元、1.54億元，增值率分別高達(dá)6809.49%和1099.54%。

在高溢價(jià)收購(gòu)的背景下，一旦標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期，將進(jìn)一步增加漱玉平民商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

需要關(guān)注的是，2021年至今年一季度，遼寧天士力的負(fù)債率分別高達(dá)102.98%、100.20%和99.42%，而同期濟(jì)南平嘉的負(fù)債率也分別高達(dá)94.88%、90.98%、89.99%，說(shuō)明償債能力較弱，存在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從漱玉平民自身來(lái)看，截至今年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步升至72.89%，同樣高于同行業(yè)上市公司。

與此同時(shí)，截至今年一季度末，漱玉平民商譽(yù)賬面金額10.97億元，占凈資產(chǎn)的比例為47.16%。本次交易完成后，公司將再增商譽(yù)6.85億元，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例將進(jìn)一步提升至76.45%。

對(duì)此，漱玉平民提示風(fēng)險(xiǎn)稱，“若標(biāo)的公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況未達(dá)預(yù)期，相關(guān)商譽(yù)存在減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響”。

四次延期回復(fù)

針對(duì)高溢價(jià)等問(wèn)題，深交所于10月19日向漱玉平民下發(fā)重組問(wèn)詢函，要求漱玉平民結(jié)合遼寧天士力的市場(chǎng)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等，說(shuō)明本次交易市盈率明顯高于可比交易案例交易市盈率的原因，相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值是否合理，并作充分風(fēng)險(xiǎn)提示。

此外，深交所還要求漱玉平民說(shuō)明在標(biāo)的公司評(píng)估增值率較高、交易對(duì)價(jià)全部采用現(xiàn)金支付、交易將形成大額商譽(yù)的情況下，本次交易未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾和業(yè)績(jī)補(bǔ)償安排的具體原因及合理性，并說(shuō)明公司為保障公司及中小投資者利益已采取及擬采取的措施及可行性。

在資金來(lái)源方面，漱玉平民稱“本次交易資金主要來(lái)源于上市公司自有資金及自籌資金”。

界面新聞注意到，截至今年三季度末，盡管漱玉平民賬上有貨幣資金10.92億元，但短期借款11.68億元，且一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債5.36億元。因此，此次收購(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步加劇漱玉平民現(xiàn)金流的緊張。

對(duì)此，深交所要求漱玉平民說(shuō)明本次交易的資金來(lái)源構(gòu)成及最新籌集進(jìn)展，結(jié)合公司日常經(jīng)營(yíng)所需資金、投融資安排、長(zhǎng)短期償債能力、本次交易價(jià)款支付安排等，說(shuō)明是否存在不能及時(shí)完成資金籌集或影響公司營(yíng)運(yùn)資金的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)本次交易的影響及公司擬采取的應(yīng)對(duì)措施。

不過(guò)，在四次延期回復(fù)后，漱玉平民方面至今未就上述問(wèn)題作出回應(yīng)。

漱玉平民分別于11月2日、11月9日、11月16日、11月23日發(fā)布延期回復(fù)重組問(wèn)詢函公告，稱鑒于本次交易審計(jì)報(bào)告的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已過(guò)有效期，公司需對(duì)本次交易標(biāo)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行加期審計(jì)，且《重組問(wèn)詢函》中部分問(wèn)題仍需進(jìn)一步完善、落實(shí)。

對(duì)此，漱玉平民證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，具體關(guān)注公司披露的相關(guān)公告，如有進(jìn)展，公司會(huì)及時(shí)披露。

值得一提的是，作為山東本土最大的零售藥店連鎖，截至三季度末，漱玉平民在山東省內(nèi)共有3544家門(mén)店。而收購(gòu)標(biāo)的之一濟(jì)南平嘉根植于山東省會(huì)濟(jì)南，擁有直營(yíng)門(mén)店132家。這樣一來(lái)，本次收購(gòu)或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬霞觿∈衿矫駥?duì)于本土連鎖藥店的“壟斷”。

漱玉平民表示，據(jù)《反壟斷法》《國(guó)務(wù)院關(guān)于經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》，本次交易需向國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)申請(qǐng)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)者集中審查，上市公司將按照相關(guān)法律法規(guī)和規(guī)范性文件的規(guī)定向國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)者集中審查。

對(duì)此，深交所要求漱玉平民披露經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)審查的進(jìn)展、預(yù)計(jì)辦理完畢時(shí)間，是否存在實(shí)質(zhì)障礙，可能對(duì)本次交易的影響和應(yīng)對(duì)措施。

公告顯示，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局正在對(duì)本次交易涉及的經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)事項(xiàng)進(jìn)行審查。漱玉平民表示，公司后續(xù)將與市場(chǎng)監(jiān)管總局及時(shí)溝通，盡快推動(dòng)審查事宜。