文|創(chuàng)業(yè)最前線 王亞靜
編輯|蛋總
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文
在收到上交所問詢函4個月后,尚水智能終于進(jìn)行了回應(yīng)。
這家被比亞迪入股的初創(chuàng)企業(yè),有多位高層、核心技術(shù)人員曾有比亞迪任職背景,同時在業(yè)務(wù)上與比亞迪深度關(guān)聯(lián),因此在11月17日回復(fù)上交所問詢函時,再次引發(fā)外界關(guān)注。
據(jù)悉,尚水智能(全稱為“深圳市尚水智能股份有限公司”)的主要產(chǎn)品是以非標(biāo)鋰電池制漿系統(tǒng)應(yīng)用裝備為核心的微納米材料智能處理系統(tǒng),可廣泛運(yùn)用于動力電池、儲能電池、3C電池等多領(lǐng)域產(chǎn)品的智能生產(chǎn)制造。
根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)鋰電池制漿系統(tǒng)市場數(shù)據(jù),2022年,尚水智能鋰電池制漿系統(tǒng)的市場占有率為31.29%,在市場占有一定地位。
有此成績,離不開比亞迪的支持。招股書顯示,比亞迪既是尚水智能的股東、還是公司第一大客戶。
在比亞迪的助力下,尚水智能報告期內(nèi)營收、利潤節(jié)節(jié)攀升,并試圖沖刺科創(chuàng)板。只是,在上交所對尚水智能的18問之后,比亞迪能將尚水智能順利送進(jìn)A股的大門嗎?
1、依賴大客戶,比亞迪突擊入股
從業(yè)績層面來看,尚水智能的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。
招股書顯示,2020年-2022年,其實(shí)現(xiàn)營收1.09億元、1.52億元、3.97億元,復(fù)合增長率高達(dá)90.43%。凈利潤也隨之快速攀升,分別為888.61萬元、1638.21萬元、1.00億元。
圖 / 尚水智能招股書
其中,9成左右的業(yè)績來自于公司的前五大客戶,自2021年開始成為公司第一大客戶的比亞迪更是幾乎占據(jù)了半壁江山。
2020年-2022年,尚水智能對前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為88.31%、84.49%、91.48%。其中,對比亞迪及其子公司銷售金額比例分別為31.73%、56.48%、49.04%。
圖 / 尚水智能招股書
盡管對比亞迪過度依賴的問題屢被外界詬病,但尚水智能短期內(nèi)仍無法擺脫對比亞迪的依賴。尚水智能直言:“預(yù)計(jì)在未來一定時期內(nèi)仍存在對比亞迪的銷售收入占比較高的情形?!?/p>
實(shí)際上,尚水智能與比亞迪產(chǎn)生合作的時間要追溯到10年前。尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料顯示,2012年,尚水有限(尚水智能前身)成立,次年,公司即進(jìn)入比亞迪供應(yīng)鏈。
圖 / 尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料
上交所在問詢函中質(zhì)疑,尚水智能核心技術(shù)是否存在來自比亞迪或依賴比亞迪的情形,但尚水智能對此予以否認(rèn)。
不過,「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到,尚水智能的多位核心人員出身于比亞迪。其中,公司董事李黔正是比亞迪的董秘。另外,尚水智能財務(wù)總監(jiān)李外在比亞迪工作過4年,核心技術(shù)人員杜保東在比亞迪工作過1年。
奇怪的是,雙方已合作多年,但直到尚水智能沖刺科創(chuàng)板前夕,比亞迪才突擊入股。
2022年9月,比亞迪以1840萬元收購尚水有限4%股權(quán)。
圖 / 尚水智能招股書
1個月后,尚水有限進(jìn)行增資。其中,比亞迪增資2000萬元。增資之后,比亞迪持股7.69%。
圖 / 尚水智能招股書
按照尚水智能的規(guī)劃,本次公開發(fā)行的股份不低于發(fā)行完成后公司股份總數(shù)的25.00%,募資10.02億元計(jì)算,若以25%的比例計(jì)算,尚水智能的估值已經(jīng)達(dá)到40億元。
若以此比例發(fā)行股票,比亞迪股份將被稀釋至5.76%。但若按照40億元估值計(jì)算,股份價值仍達(dá)到2.3億元,和入股的3840萬元資金相比,浮盈近2億元。
圖 / 尚水智能招股書
2、曾對賭失敗,創(chuàng)始人套現(xiàn)、拆借兩手抓
對于這筆資金,比亞迪也曾設(shè)置了一個“安全閥”,與尚水智能簽署對賭協(xié)議,約定比亞迪享有優(yōu)先購買權(quán)、反稀釋權(quán)、清償補(bǔ)償順序等特殊權(quán)利。
但在7月26日收到上交所問詢函2個月(9月21日)后,尚水智能與比亞迪等相關(guān)股東簽署《終止協(xié)議》,相關(guān)對賭協(xié)議才得以終止。
不過,「創(chuàng)業(yè)最前線」發(fā)現(xiàn),尚水智能在過去簽署的對賭協(xié)議中,兩次對賭失敗。
2016年12月,尚水有限引入機(jī)構(gòu)投資人湖南弘高、湖南高科和株洲五豐,并簽署《A輪增資補(bǔ)充協(xié)議》,約定了尚水有限2016年至2018年度累計(jì)三年的業(yè)績對賭、股權(quán)回購、重大事項(xiàng)一票否決權(quán)等特殊權(quán)利。
2017年12月,尚水有限進(jìn)行增資并引入機(jī)構(gòu)投資人中航基金,又與中航基金、湖南弘高、湖南高科簽署了《B輪增資補(bǔ)充協(xié)議》,約定了尚水有限2017年至2019年度累計(jì)三年的業(yè)績對賭、股權(quán)回購、重大事項(xiàng)一票否決權(quán)等特殊權(quán)利。
此后,尚水有限均未完成兩輪增資補(bǔ)充協(xié)議中的業(yè)績承諾條款。2019年,三位創(chuàng)始人金旭東、閆擁軍、張曙波合計(jì)向湖南弘高、湖南高科、株洲五豐無償轉(zhuǎn)讓了2.08%的尚水有限股權(quán);合計(jì)向湖南弘高、湖南高科、中航基金無償轉(zhuǎn)讓了3.00%的尚水有限股權(quán)。
圖 / 尚水智能招股書
在尚水智能周旋于各股東之間時,實(shí)控人、董事長金旭東忙著從公司拆借、分紅、套現(xiàn)。
尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料顯示,2020年10月22日,金旭東從尚水智能拆出資金1091.50萬元,這筆錢用于金旭東支付中航基金股份回購款。
圖 / 尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料(單位:萬元)
7天后,尚水智能再向金旭東拆出資金60萬元,用途為歸還金旭東借款。但奇怪的是,在這筆資金拆出以前,尚水智能應(yīng)收金旭東賬款486.24萬元。
在2020年-2022年期間,金旭東與尚水智能進(jìn)行了數(shù)輪拆入、拆出資金的操作。直到2022年9月30日,金旭東償還了公司324.56萬元資金,才結(jié)清資金往來。
圖 / 尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料(單位:萬元)
而這筆償還公司借款的資金來源卻是公司的定向分紅。2022年9月,尚水有限召開股東會,決議同意向股東金旭東實(shí)施定向分紅405.71萬元(含稅),稅后資金恰好是324.56萬元。
圖 / 尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料
中介機(jī)構(gòu)在審核意見中明確,定向分紅的原因就是為解決金旭東對公司的資金占用。
圖 / 尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料
不過,金旭東的“撈金”之路還未停止。2022年11月,按照公司整體估值12億元的價格,金旭東轉(zhuǎn)讓公司3.58%股權(quán),套現(xiàn)超4000萬元。
圖 / 尚水智能招股書
以此來看,若未來尚水智能成功登陸資本市場,投資者的利益能否保證?
3、創(chuàng)始人糾葛,金旭東多次與股東有分歧
金旭東的身上不缺少故事。
IPO之前,金旭東合計(jì)控制公司51.15%表決權(quán),為控股股東。但實(shí)際上,尚水有限2012年成立之初,是由金旭東、閆擁軍、張曙波三人共同發(fā)起設(shè)立。
圖 / 尚水智能招股書
但在共事過程中,閆擁軍、金旭東曾發(fā)生分歧。
2016年,公司成功研發(fā)循環(huán)式高效制漿系統(tǒng)。據(jù)此,金旭東主張進(jìn)一步研發(fā)循環(huán)式高效制漿系統(tǒng),閆擁軍則主張大力推廣成熟產(chǎn)品薄膜式高速分散機(jī),并通過擴(kuò)產(chǎn)方式不斷提高市場占有率。
2019年,新能源汽車的購置補(bǔ)貼開始大幅縮減,公司的薄膜式高速分散機(jī)銷售不佳,循環(huán)式高效制漿系統(tǒng)推廣受阻,直接導(dǎo)致公司經(jīng)營虧損,對賭協(xié)議失敗,必須承擔(dān)投資人的股權(quán)回購責(zé)任。
因資金有限,且不看好公司未來發(fā)展前景,閆擁軍、張曙波二人毅然轉(zhuǎn)讓股份退出。
其中,閆擁軍態(tài)度決絕。在IPO前的中介采訪中,閆擁軍甚至拒絕接受采訪,其表示“已完全退出尚水智能,不愿意再介入公司的任何事項(xiàng)之中”。
巧合的是,因“不看好公司未來發(fā)展前景”而退出的股東不止閆擁軍、張曙波二人。
圖 / 尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料
據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」不完全統(tǒng)計(jì),原股東中航基金、株洲聚時代、吳娟均是因不看好公司未來發(fā)展前景而退股。
圖 / 尚水智能回復(fù)上交所問詢函資料
其中,吳娟本是受金旭東邀請加入尚水智能,但后續(xù)與金旭東在公司經(jīng)營理念方面存在較大分歧,選擇退股離職。
除此之外,湖南弘高、湖南高科、株洲五豐、李群華、黃豫華等原股東均已經(jīng)退出尚水智能。
而股東們的撤離并非沒有原因。
從業(yè)務(wù)層面來看,尚水智能的在研項(xiàng)目并不多,對于一個專用設(shè)備制造商來說,沒有技術(shù),就沒有競爭力。
招股書顯示,2020年-2022年,公司研發(fā)費(fèi)用分別為1492.18萬元、2110.70萬元、3907.36萬元,每年的研發(fā)投入在增加,但在其所列示的26個研發(fā)項(xiàng)目中,只有5項(xiàng)在研發(fā)中。
圖 / 尚水智能招股書
截至2023年6月30日,公司列示的32個研發(fā)項(xiàng)目中,僅有11項(xiàng)在研發(fā)中。
上交所也質(zhì)疑尚水智能研項(xiàng)目數(shù)量較少,是否具備持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新能力?
更令人匪夷所思的是,作為公司六位核心技術(shù)人員之一的石橋,兼任公司董事、首席科學(xué)家,但卻是在公司兼職。2021年5月至今,其于深圳市固易能科技擔(dān)任總經(jīng)理。
金旭東或許應(yīng)該明白,如果沒有技術(shù)支撐,僅依靠比亞迪,公司也難已打開更廣闊的市場。未來即便登陸資本市場,沒有發(fā)展前景預(yù)期,比亞迪大概也抬不動尚水智能的估值。