文｜BT財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)通  游璃

贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績(jī)情況，或印證了鋰電池行業(yè)正在經(jīng)歷逆周期。

近日，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了全國(guó)期貨市場(chǎng)的最新數(shù)據(jù)，10月交易量達(dá)到5.5億手，成交額達(dá)到40.27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)分別為22.42%和20.59%。增長(zhǎng)主要集中在能源化工、鋼鐵建材、貴金屬等板塊，其中，碳酸鋰期貨的交易活躍度較高。

10月30日，贛鋒鋰業(yè)公布三季報(bào)，毛利凈利雙降，營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)也均有下滑。如此糟糕的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，為贛鋒鋰業(yè)的股價(jià)帶來(lái)了較大打擊，10月31日至11月2日連跌三天，跌幅分別為3.17%、2.21%和1.55%。

有趣的是，近日，贛鋒鋰業(yè)的股價(jià)出現(xiàn)了小幅爬升，微漲1.01%至43.06元/股。資深投資人楊先照認(rèn)為，拋除財(cái)報(bào)釋出造成股民情緒帶來(lái)的波動(dòng)后，如今的股價(jià)更能體現(xiàn)資本關(guān)于贛鋒鋰業(yè)的看法，“市場(chǎng)看到盈利能力下滑肯定是有不滿的，但宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行和礦業(yè)資源特有的周期屬性對(duì)業(yè)績(jī)的影響顯然更大，單看贛鋒鋰業(yè)這家企業(yè)，也依然有其可取之處?！?/p>

楊先照的觀點(diǎn)較為溫和，但是，場(chǎng)間爭(zhēng)辯或許意見不一，未來(lái)發(fā)展空間卻能由數(shù)據(jù)闡釋并預(yù)測(cè)，不會(huì)說謊的數(shù)字會(huì)揭示贛鋒鋰業(yè)的哪些優(yōu)與劣？二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)常強(qiáng)調(diào)的長(zhǎng)期主義，還值得相信嗎？

鋰業(yè)廠商有苦難言？

對(duì)鋰資源市場(chǎng)有所關(guān)注的投資者都知道，這兩年來(lái)，鋰行業(yè)的情況經(jīng)歷了多輪變奏。

為變奏曲吹響進(jìn)攻號(hào)角的是新能源行業(yè)，2021年電動(dòng)汽車需求迎來(lái)一輪爆發(fā)，2020年時(shí)價(jià)格還停留在4萬(wàn)元/噸的碳酸鋰因此進(jìn)入上行周期，2022年，碳酸鋰價(jià)格最高時(shí)一度達(dá)到了60萬(wàn)元/噸。

那也是國(guó)內(nèi)鋰鹽企業(yè)業(yè)績(jī)最好的一段時(shí)間，2021年6月完成上交所主板上市的贛鋒鋰業(yè)是中國(guó)內(nèi)地第一家正式在A股市場(chǎng)上掛牌上市的鋰行業(yè)上市公司，它也率先吃到紅利。數(shù)據(jù)顯示2022年贛鋒鋰業(yè)營(yíng)業(yè)收入418.23億元，同比增加274.68%；凈利潤(rùn)205.04億元，同比增加292.16%，均為歷史最好成績(jī)。

同期業(yè)績(jī)大爆發(fā)的還有寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能等頭部企業(yè)。依照起點(diǎn)鋰電統(tǒng)計(jì)的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上市公司財(cái)報(bào)對(duì)比，45家企業(yè)中僅有3家未實(shí)現(xiàn)盈利，比例低至7%，天齊鋰業(yè)同比大增1011.19%至1131.45%，表現(xiàn)最為亮眼；獲得凈利潤(rùn)最多的寧德時(shí)代，它與比亞迪的營(yíng)收綜合已達(dá)到7000余億元，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)約為451億元-485億元，基本占據(jù)了半壁江山。

然而好景不長(zhǎng)，隨著敏銳的資本攜大筆資金殺入鋰行業(yè)，“鋰周期”進(jìn)入逆周期，業(yè)績(jī)直線下滑。這也是楊先照提出“錯(cuò)不在贛鋒鋰業(yè)”的原因，縱覽整個(gè)A股市場(chǎng)，2023開年以來(lái)，鋰礦企業(yè)普遍表現(xiàn)不佳。

贛鋒鋰業(yè)68.3元/股的高光時(shí)刻確實(shí)遠(yuǎn)去，天齊鋰業(yè)75.58元/股到52.45元/股的下跌幅度卻也達(dá)到30.6%，還有區(qū)間下挫超過30%的江特電機(jī)、跌幅接近45%的融捷股份，可以說冬日未至，寒意就已經(jīng)在鋰礦企業(yè)中蔓延。

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，被納入鋰礦概念的27家A股公司，前三季度營(yíng)收平均同比下滑3.43%，凈利潤(rùn)平均同比下滑63.47%，前述天齊鋰業(yè)凈利潤(rùn)同比下滑49.33%，江特電機(jī)營(yíng)業(yè)收入相較2022年同期下降45.46%。

另一個(gè)讓市場(chǎng)感到不安的情況是，這27家鋰礦概念股或許還不能完全代表市場(chǎng)行情。

這些企業(yè)中，萃華珠寶的凈利潤(rùn)增幅相對(duì)明顯，達(dá)到167.76%，但觀其名稱就能發(fā)現(xiàn)，萃華珠寶主要精力并非放在鋰資源上。同花順解釋道，將萃華珠寶歸為鋰礦概念股是因?yàn)樗召?gòu)了思特瑞鋰業(yè)51%的股價(jià)，而從萃華珠寶的半年報(bào)來(lái)看，它的營(yíng)收有95.84%來(lái)自黃金產(chǎn)品，與鋰行業(yè)關(guān)聯(lián)性較差。

此外，凈利潤(rùn)增速第二的比亞迪，前三季度創(chuàng)造營(yíng)收的主要是新能源汽車，如果將這兩個(gè)特殊例子剔除，鋰礦概念股前三季度利潤(rùn)降幅還要更大。

當(dāng)然，慣于“打一巴掌給個(gè)甜棗”的資本市場(chǎng)也深諳拉扯之道。

10月到來(lái)，鋰礦資源又遭遇了一波起伏。Mysteel統(tǒng)計(jì)顯示，上月初電池級(jí)碳酸鋰成交價(jià)16.5萬(wàn)/噸，中旬時(shí)已經(jīng)上漲至18萬(wàn)/噸，盡管后期回落至16.9萬(wàn)元左右，但整體來(lái)說還算持穩(wěn)運(yùn)行。新能源與智能汽車行業(yè)專家張永偉表示，相對(duì)于快速增長(zhǎng)的電池需求，資源新增供應(yīng)相對(duì)緩慢，業(yè)績(jī)承壓終將結(jié)束，保守估計(jì)，鋰資源的供應(yīng)缺口將延續(xù)到2030年。

60萬(wàn)/噸的昨天，10萬(wàn)/噸的明天

對(duì)鋰行業(yè)基本現(xiàn)狀有了大概認(rèn)知后，再回過頭來(lái)看楊先照的觀點(diǎn)就更多了幾分理解。

贛鋒鋰業(yè)業(yè)績(jī)的明顯下滑一方面是因?yàn)?022年業(yè)績(jī)受周期影響沖得太猛，高基數(shù)難以維持，當(dāng)下的表現(xiàn)就比較難看。還有一方面是因?yàn)殇囯姵氐闹饕?gòu)買方為新能源車企，基于目前的形勢(shì)判斷，多數(shù)車企都認(rèn)為明年新能源車的供需會(huì)繼續(xù)失衡，下游采買補(bǔ)庫(kù)不積極，鋰鹽廠商的議價(jià)話語(yǔ)權(quán)自然逐步減弱。

三季度結(jié)束，贛鋒鋰業(yè)Q3營(yíng)收、凈利分別為75.37億元和1.6億元，同比降幅分別為42.77%、97.88%，對(duì)比二季度情況，兩項(xiàng)指標(biāo)也各自減少了13.4%和95.4%。

按照今年截至九月末的總體情況來(lái)看，贛鋒鋰業(yè)在最后一個(gè)季度到來(lái)前已經(jīng)減少了近六成利潤(rùn)，且營(yíng)業(yè)成本同比上漲超過七成，達(dá)212億元。財(cái)報(bào)顯示，贛鋒鋰業(yè)又一大盈利缺口為資產(chǎn)減值損失，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備造成了9.52億元的損失，同比擴(kuò)大約40倍。

贛鋒鋰業(yè)目前存貨高達(dá)109.2億元，同比提高28個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史次高位，毛利率則降至4.94%，創(chuàng)下歷史新低。華泰證券還指出，上游鋰精礦價(jià)格與鋰鹽價(jià)格同時(shí)下滑，也直接導(dǎo)致該公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益同環(huán)比下降明顯。

根據(jù)上海鋼聯(lián)新能源研究員李攀的分析，隨著年底將近，上市企業(yè)需要發(fā)布年報(bào)，鋰鹽廠商不能放任因此目前部分鋰鹽廠小幅下調(diào)報(bào)價(jià)，挺價(jià)意愿有所減弱?！半姵貜S仍有3個(gè)月的成品庫(kù)存，在終端需求沒有超預(yù)期增長(zhǎng)的情況下，電池廠話語(yǔ)權(quán)更高。上下游博弈將會(huì)繼續(xù)，預(yù)計(jì)11月碳酸鋰價(jià)格震蕩偏弱運(yùn)行?！?/p>

不難發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為后市鋰資源價(jià)格走勢(shì)不佳。但贛鋒鋰業(yè)在如此悲觀的市場(chǎng)環(huán)境中依然能完成“逆襲”，原因就在于它在周期中的舉措有自己的特色，這也要引出贛鋒鋰業(yè)的另一個(gè)“吞金獸”，即對(duì)鋰電池和固態(tài)電池的研發(fā)投入。

財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)中，贛鋒鋰業(yè)到三季度時(shí)研發(fā)費(fèi)用已達(dá)9.42億元，可以形成對(duì)比的是友商們的研發(fā)支出才只達(dá)到最多千萬(wàn)元級(jí)別。

長(zhǎng)期觀察贛鋒鋰業(yè)的行業(yè)研究員David就因此十分看好贛鋒鋰業(yè)，“贛鋒固態(tài)電池研發(fā)很多年了，而且一直是只做固態(tài)電池，什么鐵鋰三元都不碰，專注固態(tài)技術(shù)路線，這個(gè)題材從來(lái)也沒有炒作過。上一輪鋰周期底部，天齊差點(diǎn)破產(chǎn)，贛鋒因?yàn)闅溲趸嚠a(chǎn)能最大，質(zhì)量最好，長(zhǎng)協(xié)高價(jià)躺贏鋰電周期底部?！?/p>

某種程度上來(lái)說，這也揭示了贛鋒鋰業(yè)實(shí)控人李良彬的觀點(diǎn)。

據(jù)公開報(bào)道，2022年新年前后李良彬就曾“口出狂言”，告訴全體員工：“鋰產(chǎn)品的周期性非常明顯，有20萬(wàn)元的昨天，也可能有4萬(wàn)元的明天?！苯衲暝诠蓶|大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，也有人大膽向高層發(fā)問，贛鋒鋰業(yè)發(fā)言人是這樣回復(fù)的：“公司作為龍頭企業(yè)有多年的積累，什么樣的鋰價(jià)都見過，‘四五萬(wàn)的鋰價(jià)都能夠生存，所以大家也不用太擔(dān)心’。”

極端情況暫且不論，至少?gòu)闹刭Y研發(fā)來(lái)看，提前布局動(dòng)力電池領(lǐng)域?qū)M鋒鋰業(yè)正起著長(zhǎng)期且相對(duì)正向的作用。2022年，贛鋒鋰業(yè)全年動(dòng)力/儲(chǔ)能出貨量達(dá)到超6GWh；鋰電池系列產(chǎn)品在總營(yíng)收中的共享比例為15.49%，創(chuàng)造了64.78億元收入。

東山再起會(huì)有時(shí)？

David還補(bǔ)充道，行業(yè)周期有波峰波谷，“至少?gòu)?1月初的表現(xiàn)來(lái)看，鋰行業(yè)處于震蕩蓄勢(shì)的階段，把通脹風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算在內(nèi)，除了黃金，碳酸鋰或氫氧化鋰都還算是好標(biāo)的，物質(zhì)很穩(wěn)定，保質(zhì)期也長(zhǎng)，鋰鹽廠商有貨在手不一定是壞事?！?/p>

而且從商業(yè)經(jīng)營(yíng)最重要的現(xiàn)金流來(lái)看，贛鋒鋰業(yè)盡管盈利側(cè)和存貨側(cè)同時(shí)承壓，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻還保持得不錯(cuò)。

二、三季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為4.78億元和13.22億元，與同期高景氣度時(shí)的水平固然有著不小差異，好在環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，且有效化解了一季度的轉(zhuǎn)負(fù)危機(jī)。近五年來(lái)，贛鋒鋰業(yè)的負(fù)債率也基本維持在40%上下，步伐較為穩(wěn)健。

再看李良彬此時(shí)的解法，今年5月，贛鋒鋰業(yè)收購(gòu)新余贛鋒礦業(yè)10%股權(quán)，目標(biāo)直指江西上饒松樹崗鉭鈮礦；6月，贛鋒鋰業(yè)又斥資近5億，擬認(rèn)購(gòu)澳大利亞Leo Lithium Limited公司9.9%的股權(quán)，投資非洲馬里的鋰輝石項(xiàng)目第一階段的開發(fā)和運(yùn)營(yíng)，并提高第二階段產(chǎn)能；8月，收購(gòu)鑲黃旗蒙金礦業(yè)開發(fā)有限公司70%股權(quán)，3個(gè)月內(nèi)接連出手購(gòu)入鋰礦（湖）資源。

楊先照分析，接連出手“買買買”，就是贛鋒鋰業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)的“套路”?！皣@鋰這個(gè)核心點(diǎn)擴(kuò)充上下游資源，完成多元化布局，能夠提振投資者信心和維護(hù)股價(jià)與市值，因?yàn)橘Y金流向是影響股價(jià)與企業(yè)市值的最重要和最直接的短期因素?！?/p>

在這方面，鋰業(yè)的情況或許能夠參照煤炭股的發(fā)展。

2020年至今，不少煤炭股在考慮分紅再投資的情況下實(shí)現(xiàn)了10倍上漲，起初大家也預(yù)估煤炭需求會(huì)在新能源和清潔能源影響下迅速縮減，但事實(shí)證明，光伏和鋰電池等新能源基礎(chǔ)設(shè)施在前期需要電力支撐，煤炭依舊不可或缺。

普遍看低的市場(chǎng)情緒拉低了煤炭股估值，需求爆發(fā)后企業(yè)收取大量紅利，并使用派息的方法回饋投資者。

同樣的道理套用到鋰業(yè)身上，下游企業(yè)對(duì)碳酸鋰的需求還在增加，掌握鋰資源就意味著掌握主動(dòng)權(quán)。