文|美股研究社  斜不了一點(diǎn)

對(duì)于一直關(guān)注迪士尼的投資者來說，眼下最關(guān)心的問題只有一個(gè)——迪士尼轉(zhuǎn)行流媒體成功了嗎？

而對(duì)于這一問題答案，或許可以從迪士尼最新發(fā)布的財(cái)報(bào)中找到。11月9日，華特迪士尼公布了截至2023年9月30日的第四季度和全年收益。其中，流媒體業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。財(cái)報(bào)顯示，包括Hotstar在內(nèi)，Disney+的用戶總數(shù)已達(dá)到1.502億。

符合預(yù)期的用戶增長(zhǎng)再一次增強(qiáng)了管理者的信心，與此同時(shí)，迪士尼也表示，公司預(yù)計(jì)合并后的流媒體業(yè)務(wù)將在2024年第四財(cái)季實(shí)現(xiàn)盈利。

據(jù)悉，自2020年迪士尼進(jìn)行業(yè)務(wù)改革以來，主題公園門票漲價(jià)、削減成本和專注于流媒體業(yè)務(wù)等消息頻出。其中，迪士尼更是將流媒體業(yè)務(wù)流媒體置于中心地位，或決定迪士尼未來幾十年的生死存亡。

那么，第四季度，迪士尼的流媒體業(yè)務(wù)在整個(gè)公司業(yè)績(jī)中究竟扮演著怎樣的角色，又能否如管理者所愿，在未來順利成長(zhǎng)為公司的第二增長(zhǎng)極呢？

第四季度扭虧為盈，流媒體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)幾何？

處于改革轉(zhuǎn)換期的迪士尼，近期一直面臨著不小的業(yè)績(jī)壓力。據(jù)悉，2023年第三季度，迪士尼首次出現(xiàn)了凈虧損。數(shù)據(jù)顯示，第三季度迪士尼的歸母凈虧損約4.6億美元，前兩個(gè)季度的凈利潤(rùn)分別為12.79億美元、12.71億美元。

因此，市場(chǎng)對(duì)于迪士尼第四季度的關(guān)注點(diǎn)也在于其業(yè)績(jī)能否實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)。然而，從此次發(fā)布的財(cái)報(bào)結(jié)果來看，結(jié)果好壞參半。

營(yíng)收方面，迪士尼連續(xù)第二次營(yíng)收不及預(yù)期，這也是迪士尼自2018年初以來首次連續(xù)營(yíng)收不及預(yù)期。財(cái)報(bào)顯示，迪士尼第四財(cái)季營(yíng)收212.4億美元，同比增長(zhǎng)5.7%，不及預(yù)期的213.3億美元。

而利潤(rùn)方面則釋放出了好消息。數(shù)據(jù)顯示，實(shí)現(xiàn)歸屬于迪士尼的凈利潤(rùn)為2.64億美元，同比增長(zhǎng)63%，超過市場(chǎng)預(yù)期；而第三季度公司的歸母凈虧損約4.6億美元。

整體來看，迪士尼雖然在營(yíng)收方面不及市場(chǎng)預(yù)期，但凈利潤(rùn)對(duì)比上一季度實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，業(yè)績(jī)整體向好，股價(jià)也隨之上漲。據(jù)悉，迪士尼于周三收盤后發(fā)布財(cái)報(bào)，股價(jià)隨之漲超4%。

分業(yè)務(wù)來看，該季度迪士尼首次采用了新的財(cái)務(wù)報(bào)告結(jié)構(gòu)。該結(jié)構(gòu)將公司分為娛樂、體育和體驗(yàn)三個(gè)部門。其中，娛樂業(yè)務(wù)包括迪士尼所有的流媒體和媒體業(yè)務(wù)，體育業(yè)務(wù)包括ESPN，體驗(yàn)業(yè)務(wù)包括迪士尼的主題公園、酒店、郵輪和周邊產(chǎn)品。

按部門劃分，本季度迪士尼娛樂部門營(yíng)收95.24億美元，同比增長(zhǎng)2%；運(yùn)動(dòng)部門營(yíng)收39.1億美元，基本和上年同期持平；體驗(yàn)部門實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.6億美元，同比增長(zhǎng)13%，主題公園約占該部門總營(yíng)收的66%。

其中，體驗(yàn)部門由于國(guó)內(nèi)外公園的游客人數(shù)和門票價(jià)格都有所上升，增長(zhǎng)趨勢(shì)良好。值得注意的是，此次被合并進(jìn)娛樂部門中的媒體業(yè)務(wù)。筆者認(rèn)為，媒體業(yè)務(wù)或與此前披露的有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)相似。

據(jù)悉，在未調(diào)整財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)之前，迪士尼的有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)在今年第二、第三季度均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。因此，雖然與流媒體業(yè)務(wù)合并之后，娛樂部門營(yíng)收呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但美股研究社推測(cè)該業(yè)務(wù)第四季度的表現(xiàn)大概不盡如人意。

這一推測(cè)可從迪士尼對(duì)于營(yíng)收下滑的解釋和后續(xù)對(duì)于電視資產(chǎn)的規(guī)劃中得到作證。據(jù)悉，公司表示，本季度是廣告收入的下降拖累了營(yíng)收，而廣告營(yíng)收的下降主要來自迪士尼的ABC網(wǎng)絡(luò)和其他擁有的電視臺(tái)，這些電視臺(tái)在本季度的政治廣告收入有所下降。同時(shí)，今年夏天，首席執(zhí)行官鮑勃·伊格爾(Bob Iger)表示，公司可能會(huì)出售其電視資產(chǎn)。

由此可以推測(cè)，娛樂部門中的流媒體業(yè)務(wù)已成為拉動(dòng)該部分業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要支柱，市場(chǎng)對(duì)于該業(yè)務(wù)的期待值也越來越高。

那么，“跨行”的迪士尼，能否將流媒體成功打造成公司第二增長(zhǎng)極的呢？

斥資86億美元收購Hulu，迪士尼正在重塑流媒體格局？

在迪士尼入局之前，也就是2019年之前，流媒體市場(chǎng)呈現(xiàn)出奈飛一家獨(dú)大的競(jìng)爭(zhēng)格局。而迪士尼入局后，以高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)直接改變了行業(yè)格局。

據(jù)悉，迪士尼起初憑借漫威、星球大戰(zhàn)等獨(dú)家IP，為Disney+引流，同時(shí)又憑借低價(jià)訂閱費(fèi)，吸引新用戶，完成了初始的用戶積累。

數(shù)據(jù)顯示，起初，Disney+每月訂閱費(fèi)只要6.99美元，僅為奈飛（12.99美元）的一半；不到一年半的時(shí)間，Disney+的訂閱人數(shù)便已達(dá)1億人。而實(shí)現(xiàn)這一規(guī)模，奈飛花費(fèi)了十多年。

當(dāng)然，流媒體的比拼，打造爆款優(yōu)質(zhì)內(nèi)容才是留住用戶的關(guān)鍵。初期，迪士尼為了打造優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，一直加大成本投入，從而造成了持續(xù)虧損。數(shù)據(jù)顯示，2023年以來，迪士尼流媒體業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)虧損額總計(jì)達(dá)26.11億美元。2023年第四季度，迪士尼的流媒體業(yè)務(wù)仍未實(shí)現(xiàn)扭虧，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，包括ESPN+在內(nèi)運(yùn)營(yíng)虧損為3.87億美元。

為了實(shí)現(xiàn)2024年第四財(cái)季盈利預(yù)期，迪士尼開始上漲訂閱費(fèi)用價(jià)格。此前，迪士尼就對(duì)外表示，2023年10月后，無廣告版Disney+服務(wù)月訂閱費(fèi)將從10.99美元上漲至13.99美元，無廣告版Hulu的月訂閱費(fèi)將從14.99美元漲至17.99美元，帶有廣告版本的服務(wù)月費(fèi)價(jià)格不變。

戰(zhàn)略調(diào)整之后，流媒體業(yè)務(wù)的虧損得到持續(xù)收窄。據(jù)財(cái)報(bào)電話會(huì)議，第四季度娛樂D2C服務(wù)的運(yùn)營(yíng)虧損同比改善近10億美元，環(huán)比減少8500萬美元，達(dá)到4.2億美元。

盡管虧損獲得了有效改善，但是“入不敷出”似乎仍是現(xiàn)在整個(gè)流媒體行業(yè)的“心病”。無論是奈飛還是迪士尼，均開始進(jìn)行會(huì)員漲價(jià)、公司裁員、削減內(nèi)容成本，以期控制開支。

據(jù)悉，奈飛自2022 年初漲價(jià)后，再次于今年10月19日宣布上調(diào)套餐價(jià)格，基礎(chǔ)版和高級(jí)版分別上漲2美元、3美元；Disney+、Hulu 和 Max 則在過去 12 個(gè)月內(nèi)提高了價(jià)格；Xbox Game Pass、PlayStation Plus、Spotify、YouTube Premium 和 Apple Music 則在過去一年內(nèi)提高了訂閱費(fèi)用。

從財(cái)報(bào)結(jié)果來看，漲價(jià)似乎對(duì)迪士尼和奈飛的用戶數(shù)增長(zhǎng)情況影響不大。據(jù)悉，奈飛第三季度全球流媒體服務(wù)付費(fèi)用戶同比增速超出分析師預(yù)期，達(dá)10.8%；對(duì)比上一季度，迪士尼第四季度Disney+的核心用戶也增加了700萬。

但是美股研究社認(rèn)為，這樣的增速依舊不及從前的輝煌時(shí)期。據(jù)悉，奈飛曾在一個(gè)季度創(chuàng)造出新增1600萬用戶的奇跡。而目前流媒體市場(chǎng)由于Disney+、亞馬遜Prime Video等對(duì)手平臺(tái)的加入，內(nèi)容供給競(jìng)爭(zhēng)加劇，加之用戶進(jìn)入存量時(shí)代，獲客成本持續(xù)抬高，于是，為了控制成本，流媒體巨頭們開始進(jìn)行裁員。

據(jù)了解，奈飛目前計(jì)劃再裁員300人，約占員工總數(shù)的4%；迪士尼也曾于3月表示已開啟首輪裁員，預(yù)計(jì)裁員7000人，后續(xù)還將進(jìn)行規(guī)模更大的裁員。

反饋到財(cái)報(bào)上，迪士尼的成本削減效果顯著。據(jù)悉，迪士尼在第四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議中指出，公司的徹底重組帶來了巨大的效率，我們有望實(shí)現(xiàn)大約 75 億美元的成本削減，這比我們今年早些時(shí)候的目標(biāo)高出約 20 億美元。

但是削減成本并不能從根本上解決流媒體“獲客難”的問題。在這一點(diǎn)上，奈飛和迪士尼的解決方案不盡相同。

奈飛采取的是“付費(fèi)共享+全球擴(kuò)張+豐富內(nèi)容”策略。其中，付費(fèi)共享是奈飛為打擊密碼共享行為而推出的，這一策略的推出讓許多以前從其他人那里借用密碼的客戶轉(zhuǎn)變成了全額付費(fèi)訂閱者，這是第三季度用戶超預(yù)期增長(zhǎng)的關(guān)鍵原因之一。

迪士尼也不甘落后，采取了并購策略。據(jù)悉，迪士尼于11月2日宣布預(yù)計(jì)以約86億美元的價(jià)格收購Hulu，來進(jìn)一步幫助公司實(shí)現(xiàn)在流媒體方面的發(fā)展目標(biāo)。此消息一出，市場(chǎng)對(duì)于迪士尼有了更多的猜測(cè)和期待。目前，迪士尼流媒體用戶總數(shù)雖然遠(yuǎn)低于奈飛，但不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，收購Hulu后，迪士尼或?qū)⒅厮芰髅襟w格局。

據(jù)外媒報(bào)道，2022年首季，奈飛市占率達(dá)39%，排名第一；Hulu市占率18%，排名第二；Disney+市占率達(dá)17%，排名第三；第四和第五名則為HBO Max和亞馬遜Prime Video，各占10%和6%。

因此，此次收購?fù)瓿珊?，迪士尼的流媒體市占率將達(dá)35%，與奈飛僅差4個(gè)百分點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提高。

同時(shí)，迪士尼憑借Hulu 的Only Murders in the Building、The Bear、Abbott Elementary等具有廣泛的粉絲基礎(chǔ)的系列影片，還將獲取更多忠實(shí)的訂閱用戶。

盡管，據(jù)電話會(huì)議透露，目前Hulu的業(yè)績(jī)由于政治和技術(shù)類別廣告的減少而下降。但是娛樂 D2C 廣告的收入?yún)s實(shí)現(xiàn)了微增長(zhǎng)。對(duì)此，迪士尼再財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示，與去年同期相比，第四季度娛樂 D2C 廣告收入增長(zhǎng)了 4%，部分抵消了線性廣告的下降。

這一增長(zhǎng)反映了Disney+的增長(zhǎng)。因此，迪士尼表示，與Hulu合并后，Hulu 和 Disney+ 將帶來更高的參與度、更多的廣告機(jī)會(huì)、更低的客戶流失率和更低的客戶獲取成本，從而提高我們的整體利潤(rùn)率。

綜上所述，在轉(zhuǎn)型壓力下，迪士尼的營(yíng)收雖不及市場(chǎng)預(yù)期。但在成本控制和多元業(yè)務(wù)的支撐下，其凈利潤(rùn)仍舊實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)穩(wěn)中向好。而對(duì)于全力押注的流媒體業(yè)務(wù)，迪士尼目前的用戶總數(shù)、市占率雖然稍落后于奈飛，但是隨著Hulu的收購以及罷工潮的結(jié)束，未來，迪士尼的流媒體業(yè)務(wù)有望保持持續(xù)增長(zhǎng)，并順利實(shí)現(xiàn)盈利。而對(duì)于迪士尼的流媒體業(yè)務(wù)在未來能否與奈飛分庭抗禮，美股研究社將繼續(xù)關(guān)注。