文|野馬財(cái)經(jīng)  張凱旌

編輯|高巖

現(xiàn)年50歲的顧江生，準(zhǔn)備把自己苦心經(jīng)營(yíng)了20多年的家族產(chǎn)業(yè)——顧家家居賣給何享健56歲的兒子何劍鋒。

11月6日，顧家家居（603816.SH）稱，收到了顧家集團(tuán)及其一致行動(dòng)人與盈峰集團(tuán)籌劃上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜的通知，可能涉及上市公司的控制權(quán)變更。為避免造成股價(jià)異常波動(dòng)，顧家家居開始停牌。停牌前，顧家家居股價(jià)為36.78元/股，總市值302億元。

盈峰集團(tuán)是近年來迅速崛起的一家產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)，2021年?duì)I收規(guī)模近200億元。更為被外界所關(guān)注的是，其董事長(zhǎng)兼實(shí)控人，是美的創(chuàng)始人何享健之子何劍鋒。也就是說，盈峰集團(tuán)是美的“二代”資本運(yùn)作的平臺(tái)。

顧家家居的公告一經(jīng)披露，市場(chǎng)嘩然。顧家家居今年前三季度還實(shí)現(xiàn)了超過140億元的營(yíng)收，以及超15億元的凈利潤(rùn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊匐m然同比有所放緩，但好歹也處于正增長(zhǎng)的狀態(tài)，而且顧家集團(tuán)控制權(quán)十分穩(wěn)固。為何此時(shí)要把302億元市值的上市公司賣了？而且，與美的主營(yíng)業(yè)務(wù)有著上下游協(xié)同關(guān)系的顧家家居，為何是由何劍鋒出面接盤？

顧家家居面臨成長(zhǎng)的煩惱

如今的上市公司，算得上是顧江生的家族產(chǎn)業(yè)。

顧江生的爺爺顧池是當(dāng)?shù)匦∮忻麣獾墓そ?，父親顧玉華也曾做過家具，還在1996年創(chuàng)辦了顧家家居的前身海龍家私，以沙發(fā)制造為主，前店后廠、自產(chǎn)自銷。

27歲時(shí)，顧江生辭去教師公職，接手海龍家私，并很快開始以“顧家”的品牌名闖蕩江湖。顧江生頗有經(jīng)商頭腦，僅僅三年內(nèi)便將公司的產(chǎn)值從3500萬翻到了1個(gè)億，后續(xù)還借助國(guó)際家具博覽會(huì)的舞臺(tái)，讓顧家家居走向世界。

在外界眼中，顧江生多次展示出自己的“工匠精神”。如“浙江經(jīng)視”曾報(bào)道，顧江生的微信名是“一輩子只做家具”；2016年顧家家居上市時(shí)，顧江生曾表示要挑戰(zhàn)行業(yè)標(biāo)桿宜家集團(tuán)，在2026年實(shí)現(xiàn)公司市值過千億；2018年，顧江生又喊出銷售目標(biāo)，“2018年做到百億，2028年做到千億”。

但醉心于壯大家族產(chǎn)業(yè)的顧江生，也并非沒有煩惱。顧家家居所在的家具行業(yè)，屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)壁壘較低，行業(yè)集中度長(zhǎng)期處于低位。

一個(gè)被家居行業(yè)人士津津樂道的注解是，顧家家居和敏華控股的專利“紛爭(zhēng)“從2014年延綿到如今。

今年9月6日芝華仕在公眾號(hào)發(fā)文，直指顧家家居沙發(fā)展品涉嫌侵犯敏華控股旗下子公司持有的3項(xiàng)專利技術(shù)的專利權(quán)，并表示已向法院提起訴訟，要求顧家家居立即停止侵權(quán)行為。

來源：芝華仕品牌官方公眾號(hào)

顧家家居很快在“顧家家居功能官方”視頻號(hào)上進(jìn)行了澄清，呼吁“友商”不要單方面發(fā)布不實(shí)信息，誤導(dǎo)公眾，并稱將采取一切必要的法律措施維護(hù)自身合法權(quán)益。

這個(gè)案例只是雙方“交火”的縮影。國(guó)內(nèi)沙發(fā)市場(chǎng)的前兩大龍頭，已經(jīng)在專利問題上纏斗了9年，仍然勝負(fù)未分。但顯而易見的是，通過激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，在沙發(fā)這個(gè)小市場(chǎng)留下的空間越來越小了。

顧家家居左手融資、右手并購(gòu)

隨著地產(chǎn)紅利見頂，公司增長(zhǎng)問題愈發(fā)緊迫。于是顧家家居自2018年開始頻頻出手并購(gòu)，一方面確實(shí)有壯大營(yíng)收的考慮，另一方面也是順應(yīng)行業(yè)“整家定制”的趨勢(shì)，補(bǔ)充自己在產(chǎn)品方面的短板，尋求在市占率方面的突破。

從并購(gòu)標(biāo)的來看，顧家家居在海外出手主要盯上的是高端沙發(fā)品牌；而在國(guó)內(nèi)，公司除了沙發(fā)品牌外，還參股了家居建材銷售公司居然之家、主營(yíng)床墊業(yè)務(wù)的泉州璽堡家居、做定制衣柜的班爾奇家居等。顧家家居還曾試圖收購(gòu)國(guó)內(nèi)床墊龍頭喜臨門（603008.SH），不過最終僅以買入4.84%股份收?qǐng)觥?/p>

與此同時(shí)，顧家家居不斷加碼投資生產(chǎn)基地。截至2023年上半年，公司披露的重大非股權(quán)投資中，有8個(gè)工程項(xiàng)目，總投資金額逾92億元，遍布黃岡、越南、墨西哥等地。不過，最近其中兩個(gè)定制家具項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度有些停滯，2023年上半年均只推進(jìn)了約2%。

2021年，顧家家居還提出“千店計(jì)劃”，計(jì)劃2022年突破1000家全屋定制門店。

但無論是并購(gòu)、擴(kuò)產(chǎn)還是全屋定制，都需要燒錢，而且2022年，顧家家居的營(yíng)收增長(zhǎng)已經(jīng)陷入停滯。公司的資金壓力，正在近幾年逐漸凸顯。

2019年底，顧家集團(tuán)及其一致行動(dòng)人TB Home Limited的合計(jì)持股比例達(dá)到75.61%；但近幾年，隨著不斷減持，這一比例已降至今年9月末的39.44%，期間套現(xiàn)金額，再加上獲得的分紅，累計(jì)在90億元以上。

即便如此，截至今年九月末，顧家家居的總負(fù)債仍超81億元，達(dá)到歷史最高。其中短期借款31.08億元，同比增長(zhǎng)111.73%。

公司控股股東方面，顧家集團(tuán)和TB Home Limited質(zhì)押股份占其所持股份的比例分別為30.14%、82.28%。另一份顧家集團(tuán)債券發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，截至2021年9月底，顧家集團(tuán)貨幣資金37.55億元，而短期借款與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)約41.21億元，償債是存在一定困難的。

來源：顧家集團(tuán)債券財(cái)報(bào)

不過，顧家家居期末賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物仍有超52億元。而且如果以顧家家居停牌前股價(jià)測(cè)算，顧江生及其一致行動(dòng)人持股市值約140億元，若僅以股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式實(shí)現(xiàn)控制權(quán)變更，則何劍鋒需支付的對(duì)價(jià)在60億元以上。

“接盤俠”為何是何劍鋒？

事實(shí)上，資金問題可能只是顧家家居考慮易主的影響因素之一，關(guān)鍵是此次顧家集團(tuán)的交易對(duì)象何劍鋒，于私是故人之子，于公則是雙方背后的公司有長(zhǎng)期合作基礎(chǔ)。這也讓市場(chǎng)傳出了顧江生與何劍鋒聯(lián)姻，意在“行業(yè)大整合”的聲音。

這份基礎(chǔ)來源于顧江生與美的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)的合作。2012年，顧江生下決心要打破家族企業(yè)的桎梏，于是便請(qǐng)來了一批職業(yè)經(jīng)理人，其中李東來、李云海、歐亞非等人，皆有美的集團(tuán)的任職背景。

李東來與顧江生，則被業(yè)內(nèi)視為老板與職業(yè)經(jīng)理人合作的典范。顧家家居大手筆外延并購(gòu)的姿態(tài)，更是有幾分美的集團(tuán)當(dāng)初的影子。雙方合作期間，顧江生曾以185億元身家成為浙江“天臺(tái)首富”，李東來手中的顧家家居股份對(duì)應(yīng)市值，也曾一度接近10億元。

而何劍鋒本人，既是美的大老板何享健之子，也是現(xiàn)在美的集團(tuán)（000333.SZ）的非執(zhí)行董事，還在美的集團(tuán)控股股東美的控股擔(dān)任總裁。多層關(guān)系映襯下，也讓外界有顧家家居與美的方面實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合之感，對(duì)交易有了產(chǎn)業(yè)協(xié)同的聯(lián)想。

家電行業(yè)專家丁少將認(rèn)為，顧家家居控股權(quán)變更可能有三個(gè)原因，一是家居行業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)下行的較大壓力；二是顧家家居大股東可能對(duì)資金有需求；三是顧家高管層與美的有千絲萬縷的聯(lián)系。

而盈峰集團(tuán)出手的時(shí)機(jī)，也恰好踩中美的高速擴(kuò)張的節(jié)點(diǎn)。今年以來，美的先是推行了兩次“A拆A”計(jì)劃，隨后又成功運(yùn)作A+H上市，擴(kuò)展資本版圖的動(dòng)向不可謂不明顯。

在此背景下，顧家家居作為軟體家居龍頭，既能補(bǔ)上美的在家具領(lǐng)域的短板，也能為美的出海做出貢獻(xiàn)。2022年，顧家家居有近40%的收入來自海外，總計(jì)超過70億元。

此外，目前顧家家居的股價(jià)還正處于近四年來的低點(diǎn)。站在美的的角度來看，似乎沒有拒絕這筆交易的理由。

丁少將表示，顧家和美的一個(gè)是家具，一個(gè)是家電，而家電家具的一體化已經(jīng)成為近幾年產(chǎn)業(yè)確定的發(fā)展和消費(fèi)趨勢(shì)。美的目前也在拓展智能家居業(yè)務(wù)，不僅要有電器，還必須要延伸家具這塊，才能給消費(fèi)者，亦或是B端客戶提供整套的解決方案，形成更好的服務(wù)能力。

“這不僅僅是多元化的問題，而是整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)升級(jí)，和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)邊界擴(kuò)展的問題。”

資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬亦表示：“現(xiàn)在做智能家居都需要有各種各樣的產(chǎn)品線。顧家家居和美的集團(tuán)的家電業(yè)務(wù)，彼此之間能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，可能產(chǎn)生一加一大于二的效果?！?/p>

“一代”搞產(chǎn)業(yè)、“二代”搞投資

這次交易，也讓美的“二代”何劍鋒，再次被置于聚光燈下。

上一次何劍鋒得到眾多媒體的關(guān)注，還是因?yàn)?020年何享健在佛山市順德區(qū)自家君蘭生活村別墅遭5人劫持，情急之下，兒子何劍鋒跳入別墅旁邊的河道中，跨河游泳報(bào)警。隨后，警方請(qǐng)來談判專家，最終營(yíng)救出何享健及家人，化險(xiǎn)為夷。

來源：佛山市公安局警情通報(bào)

雖然是“二代”，但何劍鋒今年已經(jīng)56歲，他沒有選擇“接班”，而是自己創(chuàng)業(yè)做投資，并且成績(jī)斐然。

縱觀何劍鋒的職業(yè)生涯，雖然沒少受到美的的助力，但其個(gè)人標(biāo)簽依舊十分鮮明。如果說何享健是依靠在實(shí)業(yè)中不斷搏殺，從市場(chǎng)中脫穎而出，那么何劍鋒則更傾向于借助資本手段，讓自己在市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。

早在上世紀(jì)90年代，30歲的何劍鋒就曾在廣東順德成立了多家企業(yè)，主要是為美的貼牌生產(chǎn)電器產(chǎn)品。2002年，盈峰集團(tuán)正式成立，一開始是用于統(tǒng)籌何劍鋒手下家電各條線的產(chǎn)品，但沒過多久，盈峰集團(tuán)就將旗下家電企業(yè)賣給美的集團(tuán)套現(xiàn)，并就此轉(zhuǎn)型投資公司。

盈峰集團(tuán)的第一個(gè)大單是接手美的拋售的ST上風(fēng)（000967.SZ）股份，在向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)改善基本面后，上風(fēng)高科成功摘帽，后更名盈峰環(huán)境。

擁有第一家上市公司后，盈峰集團(tuán)將觸手伸向金融領(lǐng)域。其通過成立盈峰創(chuàng)投，從美的手中收購(gòu)易方達(dá)基金25%股份陸續(xù)切入私募股權(quán)、證券投資基金行業(yè)。隨后又成立私募資管公司盈峰資本，并獲批香港證監(jiān)會(huì)9號(hào)資管牌照。

有了資本加持，盈峰集團(tuán)做起投資更加得心應(yīng)手。近幾年，其屢屢出手，入主華錄百納（300291.SZ，現(xiàn)百納千成）、重組盈峰環(huán)境、收購(gòu)深圳易思博軟件大廈、小貸公司、孵化盈合機(jī)器人公司……

目前，盈峰集團(tuán)旗下產(chǎn)業(yè)已布局環(huán)境、文化、投資、科技、消費(fèi)五大領(lǐng)域，在冊(cè)員工約2萬人，2022年?duì)I收規(guī)模近200億元。

企查查顯示，盈峰集團(tuán)對(duì)外直接投資53家企業(yè)，間接投資企業(yè)達(dá)1000家。

而且這些投資的企業(yè)，不少還能與美的產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。如盈峰環(huán)境就與美的物業(yè)保持了緊密的合作關(guān)系；盈合機(jī)器人則讓美的實(shí)現(xiàn)了在機(jī)器人領(lǐng)域的兩手布局，庫卡主打B2B，盈合專注B2C、B2G；此次傳出易主消息的顧家家居，同樣能起到類似效果。

事實(shí)上，資本市場(chǎng)中走“一代實(shí)業(yè)，二代投資”路線的家族并不在少數(shù)。娃哈哈宗馥莉、海瀾之家周立宸、新希望集團(tuán)劉暢、天士力閆凱境等，都是在父輩的基礎(chǔ)上，嘗試通過投資開辟出自己的職業(yè)路徑。而且這個(gè)過程中，都用到了一些金融手段，比如發(fā)債、融資等等。

有意思的是，市場(chǎng)中常有“不怕二代吃喝玩樂，就怕二代亂投資”的說法出現(xiàn)，但這里的投資，指的一般是缺少章法的亂投?！岸比绻娴哪芡ㄟ^金融開道，合理投資，反而是一種更快積累資本的方式，也能為家族主業(yè)帶來不少收益。

不過，投資也確實(shí)是有風(fēng)險(xiǎn)的。近年來美的的多元化之路，并非一帆風(fēng)順，通過收購(gòu)進(jìn)入某個(gè)行業(yè)的方式，也有其局限。股吧中就有投資者抱怨：“被美的收購(gòu)的科陸電子和合康新能股價(jià)已腰斬?！?/p>

來源：股吧

這個(gè)說法可能有失偏頗，畢竟美的是2020年收購(gòu)合康新能的，真要從那時(shí)算起，合康新能的股價(jià)到現(xiàn)在還漲了一些。但也道出了被美的收購(gòu)的公司，發(fā)展并不都是一片向好的現(xiàn)狀。

2017年，美的曾以近300億元收購(gòu)德國(guó)機(jī)器人公司庫卡，但此后庫卡的員工人數(shù)、銷售收入均原地踏步多年，凈利潤(rùn)還出現(xiàn)了斷崖式下跌，2020年甚至凈虧損超8億元。與此同時(shí)，庫卡股價(jià)也坐上了過山車，一度下探至22.5歐元/股，還不足美的收購(gòu)價(jià)格的五分之一。不過，之后庫卡股價(jià)有所回升，目前其已于2022年被美的私有化。

美的做投資有得有失，那么何劍鋒出手，能給市場(chǎng)交出怎樣的答卷？

你看好何劍鋒接盤顧家家居嗎？如何評(píng)價(jià)“一代實(shí)業(yè)，二代投資”的思路？評(píng)論區(qū)聊聊吧！