文|阿爾法工場 吾游
01 “對標(biāo)式增長邏輯”失靈
隨著各大乳企三季報紛紛出爐，一部分牧企和乳企的“艱難時刻”也鋪陳在市場面前。
前三季度，西部牧業(yè)（300106.SZ）營收同比減少10.05%；凈利潤呈虧損，同比減少245.45%；光明乳業(yè)（600597.SH）營業(yè)收入同比減少3.37%，歸母凈利潤同比減少12.67%；天潤乳業(yè)（600419.SH）營業(yè)總收入同比增長12.50%，歸母凈利潤同比下降7.44%。三元股份（600429.SH）營收同比減少2.41%，扣非凈利潤同比減少77.49%……
僅有伊利股份（600887.SH）和皇氏集團(tuán)（002329.SZ）實現(xiàn)前三季度營收利潤雙增，但后者第三季度歸母凈利潤仍虧損且同比上升1.18%。
2020年之前，牛奶價格幾年下來平均漲幅約為2.9%，即使過去這三年，平均漲幅也有0.7%。但今年前三季度，乳制品消費似乎進(jìn)入了“衰退”，奶價持續(xù)下行。到了10月第三周，生鮮乳平均價格3.73元/公斤，同比下跌9.9%。
10月第三周，內(nèi)蒙古、河北等10個主產(chǎn)省份生鮮乳平均價格3.73元/公斤；來源：乳業(yè)資訊網(wǎng)
在北京市朝陽區(qū)的一家物美超市內(nèi)，原價65元/箱的三元二代極致全脂純牛奶，折后價為39.9元/箱；原價76元/箱的伊利金典純牛奶禮盒裝，折后價為54.9元/箱；原價65元的特侖蘇純牛奶，折后價為49.9元/箱。而且這些牛奶都是近幾個月生產(chǎn)出的、非滯銷的臨期產(chǎn)品。
來源：阿爾法工場拍攝
各大品牌的高端牛奶步調(diào)一致地降價促銷，打折力度空前。這些定價普遍在五六十元以上、消費者認(rèn)知度較高且零售價堅挺的中高端牛奶品牌線，不約而同地以“腰折價”甚至“骨折價”做促銷，這在筆者的回憶中似乎從未發(fā)生過。
來源：阿爾法工場拍攝
在消費行業(yè)慣常認(rèn)知中，牛奶是重要的居民消費“剛需”，乳制品也被認(rèn)為是穩(wěn)定增長的大消費賽道。但最近無論是數(shù)據(jù)還是現(xiàn)象，都反映出國內(nèi)乳制品行業(yè)正經(jīng)歷下行。
消費領(lǐng)域投資，過去一度喜愛“增長空間對標(biāo)”敘事。
比如，以現(xiàn)狀比對差距，從而得出“廣闊增長空間”的結(jié)論。2021年中國人均奶類消費量僅達(dá)全球平均水平的35.5%，亞洲平均水平的44.7%；《2022中國奶商指數(shù)報告》數(shù)據(jù)顯示，2022年中國消費者每日乳制品攝入量為 255ml，與居民膳食指南推薦的300-500ml還有一定差距，同時公眾每日乳制品攝入達(dá)標(biāo)率也僅為24.20%。
但“對標(biāo)式邏輯”可能已經(jīng)失靈，或至少并不能說明乳業(yè)增長一直處于單邊上漲模式。
從終端看，國內(nèi)乳制品消費開始見頂下滑。中國奶業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國奶業(yè)質(zhì)量報告（2023）》顯示，2022年中國人均乳制品消費量為42kg，比上一年減少0.6kg。而乳制品消費占比最高的液態(tài)奶消費量，去年迎來近8年來首降，降幅達(dá)8%。
荷蘭皇家菲仕蘭和中國乳制品工業(yè)協(xié)會公布的2023中國奶商指數(shù)也顯示，2023年國內(nèi)公眾奶制品每日攝入約為240毫升，相比2021年的260毫升和2022年的255毫升皆有下降。
如果說乳制品總體消費量增速下滑與人口增長放緩有關(guān)，那人均乳制品消費量“破天荒”下降，在一定程度上印證了“消費降級”開始滲透到基礎(chǔ)食品。
消費者從牛奶價格下降中受益，乳制品上下游的企業(yè)卻掙扎在 “苦海”之中。
02、上游“殺牛賣肉”
上游牧企的日子十分艱難。
2023年前三季度或上半年幾家上市牧企的收入、凈利潤及變化；來源：公司財報，阿爾法工場整理
農(nóng)業(yè)農(nóng)村部近期公布的數(shù)據(jù)顯示，今年9月份，國內(nèi)奶業(yè)主產(chǎn)省生鮮乳收購價每公斤3.73元，環(huán)比下跌0.8%，同比下跌9.7%，繼8月環(huán)比持平之后繼續(xù)下降，延續(xù)此前已連續(xù)8個月下跌的態(tài)勢。有從業(yè)者指出，該收購價格已跌破4元的生產(chǎn)成本價。
主產(chǎn)省生鮮乳收購價格（單位：元/公斤）；來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局
原奶價格一跌再跌、飼料成本居高不下，讓上游牧業(yè)企業(yè)承受著“夾板氣”。
原奶價格跌到如此地步，地方奶協(xié)不得不出面穩(wěn)價。
今年7月10日，河南省奶業(yè)協(xié)會發(fā)出公告稱，確定2023年第三季度河南省生鮮牛乳收購指導(dǎo)價為3.8元/公斤至4.2元/公斤。河南奶協(xié)表示，當(dāng)前奶業(yè)生產(chǎn)正面臨前所未有的困境，收購企業(yè)要做到應(yīng)收盡收不限量，確保收購價格不低于最低價格區(qū)間。
河南省奶協(xié)發(fā)布公告，來源：河南省奶業(yè)協(xié)會
收購價格連續(xù)下跌，背后的原因是原奶供過于求。一跌再跌，導(dǎo)致很多地方小牧場不得不虧本賣原奶，不過“地主家也沒有余糧”。收購原奶的下游奶企，同樣面臨原材庫存高企甚至減值的風(fēng)險。
但3.8元/公斤-4.2元/公斤的價格，雖高于3.73元，也不能保證牧企盈利。國家奶牛產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系首席科學(xué)家李勝利坦言，目前上游原奶行業(yè)虧損面已經(jīng)超過60%。
原奶價格上不去，而上游飼料成本仍然降不下來。
目前，每頭奶牛所需服務(wù)與物質(zhì)費用中飼料費占比約75%，其中精飼料占比超50%，青粗飼料占比超20%。精飼料又以玉米和豆粕為主，近年來，玉米價格一直呈上升趨勢，豆粕價格雖近期有所回落，但仍然處于高位，平均價在4元/公斤之上。
2017年至今豆粕和玉米價格走勢圖，來源：Wind
進(jìn)口飼料方面，受到人民幣匯率貶值影響，苜蓿干草價格漲幅驚人。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，今年上半年進(jìn)口苜蓿干草平均到岸價為573.43美元/噸，同比上漲23.5%。
在這種惡劣的生存環(huán)境下，各大牧企紛紛轉(zhuǎn)投龍頭奶企的懷抱，而地方小牧場則有被“出清”的危機。目前國內(nèi)八大奶牛養(yǎng)殖企業(yè)有七家被伊利、蒙牛和飛鶴收購，包括已上市的大型奶牛養(yǎng)殖企業(yè)包括現(xiàn)代牧業(yè)（1117.HK）、中國圣牧、中地乳業(yè)、原生態(tài)牧業(yè)、西部牧業(yè)（300106.SZ）和賽科星等。
而沒有大奶企扶持的小牧場，缺乏銷路和強大的資金支持，不得不低價“賤賣”原奶，支撐不住的甚至考慮殺掉奶牛賣牛肉。如果不及時止損，只怕越虧越多。
多篇新聞報道小牧場“倒奶殺?！?，來源：每日經(jīng)濟新聞
很多中小牧場主開始轉(zhuǎn)向“自營自銷”，即前些年在山東、河北、東北等地隨處可見的鮮奶吧模式，多數(shù)都是中小牧場為消化過剩奶源而開設(shè)。
鮮奶吧模式，幾乎是目前中小牧場唯一的自救出路。但由于產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊、難有保障，鮮奶吧經(jīng)營難成規(guī)模，最多只能解決一部分銷路，但無法緩解盈利難的窘境。
即便勉強幸存，中小牧企主動尋求與下游大奶企的合作或收購之路，也變得越來越難。
03、乳企自救
從消費賽道的運行規(guī)律來看，需求端增長變緩，必然引發(fā)供給端內(nèi)卷化。
2022年全國規(guī)模以上乳制品加工企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為4717.3億元，同比增長1.1%，增速相比去年大降10.6個百分點。而市場占比90%的液態(tài)奶市場規(guī)模更是同比下降8%。
從各大上市乳企上半年的收入情況來看，各大乳企增長明顯放緩，甚至有的企業(yè)收入出現(xiàn)多個季度負(fù)增長，如光明乳業(yè)連續(xù)六個季度收入同比下降。
2023年上半年或三季度幾家上市乳企的收入、凈利潤及變化；來源：公司財報，阿爾法工場整理
龍頭乳企日子也并不好過。伊利今年前三季度收入同比僅增長3.77%，創(chuàng)下了自2017年以來最低的前三季度收入增速，甚至低于過去三年特殊時期。蒙牛的收入增長情況也僅僅好于2020年，遠(yuǎn)不及其他年份。
2017年前三季度至2023年前三季度伊利收入同比增長（單位：%）；來源：伊利財報，阿爾法工場整理
從各大上市乳企上半年或三季度的利潤看，情況普遍不佳，這還是在到上游價格持續(xù)下跌拉降乳企原料成本的前提下。
龍頭乳企也是跌多漲少。伊利今年前三季度歸母凈利潤同比增長16.36%，蒙牛和飛鶴今年上半年歸母凈利潤分別同比大幅下降19.48%和28.80%；區(qū)域低溫奶龍頭三元靠轉(zhuǎn)讓首農(nóng)畜牧部分股權(quán)的收益，方實現(xiàn)凈利潤同比增長超2倍，如果扣除非經(jīng)常性損益的前三季度凈利潤，則同比下降77.49%。
乳企業(yè)績不佳及資本市場震蕩，也影響了企業(yè)家個人資產(chǎn)。
根據(jù)最新發(fā)布的《2023胡潤百富榜》，截至為2023年9月1日，在乳企“富豪”中，中國飛鶴（6186.HK）的冷友斌、均瑤集團(tuán)（605388.SH）的王均金、王瀚和王均豪、大北農(nóng)（002385.SZ）的邵根伙、伊利集團(tuán)的潘剛和雅士利的張利鈿，名次同比均有顯著下降，其中潘剛以96億元財富位列第634位，同比下降了96位。
行業(yè)的艱難時期仍還在持續(xù)。
伊利半年報開篇提到：今年市場環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟處于復(fù)蘇期，消費品行業(yè)面臨著消費信心不足、需求增長乏力、新生兒數(shù)量減少等挑戰(zhàn)。
以原奶儲藏為例，因生牛乳保質(zhì)期不長，持續(xù)收奶的奶企不得不將其噴粉儲存，導(dǎo)致目前國內(nèi)奶企噴粉庫存量已達(dá)到30萬噸的歷史高位。
中國奶業(yè)協(xié)會名譽會長高鴻賓表示，伊利和蒙牛一度日噴粉量都高達(dá)到5000噸和4000噸，而每噴粉一噸就直接損失1萬元以上。而噴粉后變成庫存消化不掉也會繼續(xù)加速虧損。以伊利為例，存貨水平幾乎是兩年前的2倍。
這與三年前的行業(yè)主線，天差地別。
2019年-2021年間，乳制品行業(yè)的主線，是爭奪優(yōu)質(zhì)奶源。
曾經(jīng)，“財大氣粗”的各大奶企大手筆收購牧場，極力擴產(chǎn)。2020年蒙牛（2319.HK）以3.95億港元收購中國圣牧（1432.HK）11.97億股新股，成為其單一最大股東；伊利相繼收購了賽科星和中地乳業(yè)等；中國飛鶴（6186.HK）斥資30億收購原生態(tài)牧業(yè)（1431.HK）等交易，層出不窮。
但到了2022年，終端需求萎縮和原奶產(chǎn)能總體過剩，令各大奶企放慢了對優(yōu)質(zhì)牧場和牧企的收購節(jié)奏。
對于手握大量牧場資產(chǎn)的龍頭奶企來說，如果下游奶產(chǎn)品消費一直得不到改善，這些曾經(jīng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，就會變成砸到手里的“燙手山芋”，資產(chǎn)價值不得不面臨重估乃至減值。奶企的競爭力，如今變成了如何以各種方式實現(xiàn)降本增效以“自救”。
比如，伊利在其河北誠信牧場，使用價格相對低的燕麥草、青貯和玉米粉替代成本較高的進(jìn)口苜蓿等原料，在保證奶量穩(wěn)定不下降的前提上，牧場單公斤飼喂成本下降17%。
蒙牛則另辟蹊徑，試圖用數(shù)字化手段實現(xiàn)降本增效。蒙牛在今年5月建成投產(chǎn)全球首個乳業(yè)全數(shù)智化工廠——蒙牛寧夏工廠，實現(xiàn)了“三個100”——100人創(chuàng)造100萬噸年產(chǎn)量、100億元年產(chǎn)值，刷新了全球乳業(yè)工廠最高人效比。
比如提高單產(chǎn)。優(yōu)然牧業(yè)自主開發(fā)了650余項奶牛養(yǎng)殖操作SOP標(biāo)準(zhǔn)化流程，新建牧場奶牛單產(chǎn)突破49公斤，達(dá)到國內(nèi)單日產(chǎn)奶量最高水平。伊利在山東菏澤同慶等牧場實踐“精益牧場管理機制”，一年預(yù)計收入能增加100多萬元。
比如多元化產(chǎn)品矩陣。
過去國內(nèi)大型奶企市場基石主要集中于常溫奶。乳制品中，液態(tài)奶占據(jù)絕對市場份額，達(dá)到90%；而在液態(tài)奶中，常溫奶占據(jù)約7成的市場份額。
常溫奶方面，奶企只能在溯源地、營養(yǎng)成分、生產(chǎn)工藝方面繼續(xù)“講故事”。比如宣傳產(chǎn)品來自于新西蘭等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)地、提高產(chǎn)品里的乳蛋白含量和鈣含量、在產(chǎn)品里添加更多營養(yǎng)成分如益生菌、推出0糖或減糖的乳產(chǎn)品等。
蒙牛特侖蘇和伊利金典的高端產(chǎn)品差異化布局；來源：萬聯(lián)證券研究所
而門檻更高的低溫奶和在國內(nèi)剛剛起步的奶酪制品，尚存一絲增長希望。各大奶企無不勠力拓展產(chǎn)品矩陣，加快在這兩個細(xì)分賽道進(jìn)行布局。
根據(jù)彭博數(shù)據(jù)測算，2022年中國低溫鮮奶收入為517億元，同比增長14.42%，2017年-2022年復(fù)合增速達(dá)到13.20%，同期常溫白奶/常溫酸奶/低溫酸奶復(fù)合增長率分別為5.90%/9.29%/0.14%。低溫鮮奶在液態(tài)奶各品類中增速遙遙領(lǐng)先，滲透率穩(wěn)步提升。
低溫奶受到保質(zhì)時間限制，運輸/銷售半徑有限，全國化拓展存在天然壁壘，且區(qū)域性乳企通過奶源+渠道+品牌認(rèn)知構(gòu)筑的優(yōu)勢短期內(nèi)難以被撼動。比如三元（600429.SH）在北京、光明乳業(yè)（600597.SH）在上海、完達(dá)山在東北、新乳業(yè)（002946.SH）在西南市場等，格局較為分散，呈現(xiàn)區(qū)域化競爭狀態(tài)。
但即便是如此，鑒于常溫奶幾無搏殺空間，伊利、蒙牛等龍頭企業(yè)也著力搶占低溫奶這一賽道。伊利推出“金典低溫奶”，而蒙牛推出“每日鮮語”。
除了低溫奶外，奶酪也是近幾年興起的高成長賽道。中國奶業(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國奶酪行業(yè)市場規(guī)模近五年的復(fù)合年均增長率超過20%，領(lǐng)先所有其它乳制品細(xì)分品類。
2016年-2020年中國奶酪行業(yè)市場規(guī)模情況；來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院
但奶酪市場的競爭相當(dāng)“卷”。各大奶企紛紛推出多款奶酪新品，超市里擺放奶酪產(chǎn)品的貨柜也越來越大。
存量博弈的下行周期，行業(yè)整合和洗牌速度加快。殘酷的“拼刺刀”競爭下，龍頭奶企市場份額將會進(jìn)一步擴大，而不具備資金優(yōu)勢和市場渠道優(yōu)勢的中小奶企的生存空間將被不斷擠壓。
在行業(yè)整合和市場出清的加速推動下，或供需關(guān)系將會再度回歸平衡。但一個更殘酷的可能是，制約乳業(yè)上行的主要因素，或許并非是周期？
過去十年，所有快消品高端化都是由年輕人所驅(qū)動。但喜愛嘗新的年輕人，如今也喝不動牛奶了。