文|首條財經(jīng) 陳晚鄰
編輯|李明達
風品：南辭 明湘
提升上市質(zhì)量、維護投資者權(quán)益。伴隨門檻提升、IPO節(jié)奏出現(xiàn)階段性收緊。
截至10月16日，年內(nèi)已有超200家企業(yè)終止IPO，包括但不限于未通過審核、主動撤回申請、審議過會后違法行為等。
9月22日，深交所官網(wǎng)顯示，百神藥業(yè)主板IPO已終止，系公司主動撤單。這也是8月以來，繼榮盛生物、力捷迅、津同仁之后第四家終止的醫(yī)藥企業(yè)。到底在躊躇什么呢？
1、區(qū)域依賴怎么破，3年4.2億“學術(shù)推廣會議費”
公開資料顯示，百神藥業(yè)成立于2001年，一直深耕于中藥領(lǐng)域，旗下“百神”品牌2014年被認定為“中國馳名商標”。
雖聲名遠播，百神藥業(yè)仍屬一家“地域性中藥企業(yè)”。2022年，華東地區(qū)營收占比約70%，其中又主要來自大本營江西省。
2020-2022年，百神藥業(yè)在江西省實現(xiàn)營收為3.02億元、3.91億元、3.51億元，占主營業(yè)務(wù)收入比達54.90%、62.61%、62.38%，占比大且持續(xù)增長。
區(qū)域集中依賴，也導致相比招股書中奇正藏藥、羚銳制藥、濟川藥業(yè)等競品動輒數(shù)十億的營收，百神藥業(yè)體量顯得羸弱。
此番IPO撤回，梳理輿論，銷售費高企是一個考量。2020-2022年，銷售費為3.03億元、3.32億元和2.8億元，占期間費用比高達87.72%、88.26%、86.11%，占營收比55.02%、53.03%、49.7%。
其中，市場及學術(shù)推廣費是大頭，占營收比達47.86%、46.39%、和42.97%，遠高于可比公司均值。
從絕對金額來看，“學術(shù)推廣會議費”又是“市場與學術(shù)推廣費”的大頭。2020年數(shù)據(jù)是1.9億元，占比72%；2021年是1.25億元，占比約43%；2022年是1.06億元，占比44%。
換言之，單單“學術(shù)推廣會議費”三年就花了4.2億元。雖然持續(xù)下降，上億元的絕對值仍不算低。
報告期內(nèi)，公司學術(shù)推廣會、科室會的次數(shù)大幅下降：學術(shù)推廣會場次分別為1495場、855場、751場，科室會場次為96場、3場、16場。
學術(shù)推廣會費用包括會議場地費、交通費、住宿費、餐飲費、茶歇費、服務(wù)費、宣傳材料費、會議用品等。平均到每個月來看，報告期內(nèi)學術(shù)推廣會為133場/月、72場/月、64場/月。
客觀而言，無論培育市場，還是研發(fā)新品，學術(shù)推廣會、科室會都是藥企的做大做強的重要手段，本身無可厚非、也必須必要。但一切前提是合理有度、守住合規(guī)合法紅線。
2023年8月15日，國家衛(wèi)健委發(fā)布全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作有關(guān)問答，指出需要整治的是那些無中生有、編造虛假學術(shù)會議的名頭，進行違法違規(guī)利益輸送，或者違規(guī)將學術(shù)會議贊助費私分的不法行為。
聚焦百神藥業(yè)，深交所在問詢函中指出，百神藥業(yè)的學術(shù)推廣會場次分別為1495 場、855場、751場（累計達3100場），開會頻率遠高于同行業(yè)可比公司均值，要求百神藥業(yè)結(jié)合同行業(yè)可比公司情況說明學術(shù)推廣會舉辦次數(shù)與收入規(guī)模、舉辦頻率。
另外，還要說明學術(shù)推廣費、科室會、營銷策略會的場地、交通、餐飲等明細費用的場均或人均具體構(gòu)成及公允性，拜訪醫(yī)療機構(gòu)和配送經(jīng)銷商、發(fā)放調(diào)查問卷等各類市場調(diào)研活動的費用明細，人均推廣醫(yī)院數(shù)量及對應(yīng)醫(yī)生數(shù)量，每人月均推廣次數(shù)的合理性和可實現(xiàn)性。
2、毛利率下滑、集采壓力，研發(fā)應(yīng)該加把勁
不算多苛求。
更深一度看，涉及企業(yè)的核心成長動力。2020年至2022年，百神藥業(yè)營收5.51億元、6.26億元和5.63億元，2022年同比下降10.05%。同期，歸母凈利8048.41萬元、1.14億元、1.22億元，持續(xù)增長可圈可點，不過2022年同比增速亦有放緩。
主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)也發(fā)生變化。東方財富數(shù)據(jù)顯示，2020年末，公司中成藥營收占比50.43%；2022年末降到41.80%。中藥配方顆粒占比則由49.56%升至58.20%。且報告期內(nèi)，前者毛利率下滑后者毛利率上升。
報告期內(nèi)，百神藥業(yè)毛利率為82.22%、79.17%、74.40%，持續(xù)下降。
深入產(chǎn)品，活血止痛膠囊銷售收入下降。2021年12月以來，該膠囊陸續(xù)中標湖北聯(lián)盟、廣東聯(lián)盟及北京市中成藥帶量采購。
百神藥業(yè)表示，中標價較以前年度平均銷售價出現(xiàn)一定下降，且2021年11月中藥配方顆粒試點全面放開后，預(yù)計更多競爭對手將進入中藥配方顆粒業(yè)，進而造成競爭加劇。
行業(yè)分析師于盛梅表示，帶量采購、一致性評價等醫(yī)改的初衷，就是要引導從業(yè)者提質(zhì)增效、從銷售型向研發(fā)創(chuàng)新企業(yè)轉(zhuǎn)變，以此提升企業(yè)產(chǎn)業(yè)競爭力、改善國民就醫(yī)體驗。這也是往期打擊帶金銷售、醫(yī)療反腐的良苦用心所在。
與高企銷售費用相比，百神藥業(yè)研發(fā)投入略顯吝嗇，報告期內(nèi)，研發(fā)費分別約為1405.32萬元、1768.65萬元、2098.79萬元。
以2022年為例，2.798億元的銷售費用，是凈利潤1.22億元的2.29倍，是研發(fā)費2098.79 萬元的13.34倍。
2019年至2022年，公司總計銷售費累計12.13億元，是當期研發(fā)費的18.66倍。
到底靠啥驅(qū)動核心成長？贏在當下未來？順勢而為、乘勢而起，能否及時調(diào)整航向，對百神藥業(yè)來說非常重要。
3、十年漫漫上市路，對賭壓力多少
種一棵樹最好的時間是十年前，其次是現(xiàn)在。
遙想2012年5月，百神藥業(yè)就發(fā)布了接受上市輔導的公告，目標是2014年6月底前在國內(nèi)資本市場上市，但直到2022年7月才首次披露招股書，目標為深交所主板。
2023年3月，隨著全面注冊制實施，百神藥業(yè)IPO 審核平移到深交所。6月20日，公司收到問詢，8月31日回復(fù)首輪問詢。
然回復(fù)完僅半個月，百神藥業(yè)與保薦機構(gòu)浙商證券就于9月14日主動申請撤回上市材料，9月22日深交所終止了其上市審核程序。
十年漫漫上市路，仍未如愿除了遺憾，個中急迫性也不得不說。
2012年，百神藥業(yè)實控人付志高就與新興基金簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，付志高將其持有的百神藥業(yè)200萬股以6.5元/股的價格（共計1300萬元）轉(zhuǎn)讓給新興基金。
協(xié)議規(guī)定，若百神藥業(yè)在2014年6月30日之前未能實現(xiàn)國內(nèi)資本市場首次公開發(fā)行股票并上市，付志高應(yīng)無條件接受新興基金的回購申請。
2022年4月28日，付志高又與新興基金簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補充協(xié)議（二）》。這份補充協(xié)議規(guī)定，若百神藥業(yè)IPO申請未在2023年12月31日前獲得核準或注冊，或2022年6月30日前IPO申請未獲得受理，或上市申請因任何原因被撤回、退回、撤銷，依然會觸發(fā)“回購”條款。
據(jù)中國基金報，付志高需履行1300萬元投資款加2012年以來利息單利8%/年的回購義務(wù)，保守估算回購金額在2000萬元以上。
顯然，主動撤單后的百神藥業(yè)依然不輕松，能否卷土重來呢？