文|定焦 溫故
編輯|方展博
最近，一些互聯(lián)網(wǎng)巨頭重提增長目標(biāo)。比如，滴滴重啟擴(kuò)張計劃，B站沖擊日活翻倍，百度全力投入AI。阿里分拆上市，也由菜鳥打響了第一槍。
互聯(lián)網(wǎng)巨頭又活躍起來了。攻城、略地、競爭、博弈，原本死水一潭的行業(yè)格局，也開始出現(xiàn)變化。
說幾個讓人略感意外的點：拼多多市值1399億美元，已經(jīng)接近是京東的三倍；美團(tuán)市值只剩900多億美元，而最高峰時超過2000億美元；網(wǎng)易似乎活得不錯，市值超過小米、百度。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2023年10月17日
市值背后，反映的是市場對公司的預(yù)期，以及互聯(lián)網(wǎng)江湖的競爭格局。
但在今天的互聯(lián)網(wǎng)，我們很難找到一個詞，來概括當(dāng)下的格局。
BAT（百度、阿里、騰訊）早已瓦解，小巨頭聯(lián)盟TMD（字節(jié)、美團(tuán)、滴滴）也已崩壞，就連最穩(wěn)固的AT（阿里、騰訊）都開始松動——騰訊的市值一度接近兩個阿里。
不過，相比市值榜單上的排名，更大的變化是，人們似乎不再關(guān)心誰是“榜一大哥”，誰又取代了誰。
鐵打的“AT”，流水的“B”
BAT這個說法從誕生到瓦解，持續(xù)了十多年時間。
百度2005年8月在美國納斯達(dá)克IPO，市值排名中國互聯(lián)網(wǎng)第一，是騰訊的3倍。上市當(dāng)晚，百度創(chuàng)造了7名億萬富翁、上百名千萬富翁。
當(dāng)時百度的勢頭高于騰訊、阿里，并延續(xù)了很多年。所以后來BAT三分天下，百度的座次排在最前面。
轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2012年。那年3月，騰訊市值超越百度，從此二者差距拉開，百度再也沒有追上過。
原因很簡單，百度沒能緊跟移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮，而2011年上線的微信讓騰訊價值重估。
2014年的福布斯中國富豪榜，馬云、李彥宏、馬化騰瓜分了前三甲。阿里在這一年赴美IPO，成為中國市值最高的互聯(lián)網(wǎng)公司。年底時，阿里市值2585億美元，騰訊1359億美元，百度只有800億美元。
“百度掉隊”的說法，從此開始流傳開來。體現(xiàn)在市值上，后來阿里、騰訊市值一度超過6000億美元，百度一直徘徊在幾百億美元。
問題是，百度退下了，誰頂上呢？
中國互聯(lián)網(wǎng)的兩極分化極其嚴(yán)重，BAT遙遙領(lǐng)先，剩下一堆小市值公司。所以即便百度被阿里騰訊拉開差距，這第三的位置，倒是坐了很多年。
第一個想跟百度搶位置的是京東。2014年京東IPO之后，市值就貼著百度追，業(yè)內(nèi)曾有“JAT”的說法，以取代BAT。
2017年二者差距縮小，6月，京東市值一度只落后百度不到7億美元，1%的股價波動就會導(dǎo)致中國第三大互聯(lián)網(wǎng)公司易主。不過很遺憾，那次沒有成功。
小米也曾對百度造成威脅。2014年小米完成一筆11億美元融資后，估值高達(dá)450億美元，成為當(dāng)時全球估值最高的未上市科技初創(chuàng)公司，在中國僅次于BAT，超過京東。2017年甚至有傳聞稱，小米IPO估值或?qū)⒊^千億美元，BAT將變成“ATM”。
不過后來小米上市，被資本市場潑上一層“卸妝油”，首日股價跌破發(fā)行價，市值不及百度。
無論是JAT，還是ATM，都體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)巨頭對百度發(fā)起的挑戰(zhàn)。但要徹底取代百度卻不容易。正所謂鐵打的“AT”，流水的“B”。
這個局面一直持續(xù)到2019年5月，美團(tuán)崛起。當(dāng)時美團(tuán)已經(jīng)在外賣、本地生活奠定江湖地位，獲得資本市場看好。5月市值超過百度之后，美團(tuán)進(jìn)一步將差距拉大，隨后幾年市值一直是百度的3倍左右。
“BATM”市值對比 數(shù)據(jù)來源 / Choice數(shù)據(jù)
自此，BAT才算是徹底瓦解，百度被美團(tuán)取代，全新的“ATM”格局形成。
這個格局很穩(wěn)固，不像當(dāng)年京東、小米那樣短暫。從2019年到2022年底，美團(tuán)一直是中國第三大互聯(lián)網(wǎng)公司，且跟其他公司之間的市值差距拉的很大。
變化出現(xiàn)在2023年，變量是拼多多。
或許是因為消費降級，拼多多成為疫情后業(yè)績表現(xiàn)最亮眼的公司之一。僅在今年上半年，拼多多就實現(xiàn)盈利212億元，成為一家巨賺錢的公司。
拼多多的市值在今年超過美團(tuán)，直奔阿里。截至10月17日，騰訊、阿里、拼多多是中國僅有的三家市值超過千億美元的上市互聯(lián)網(wǎng)公司。
阿里、騰訊、拼多多市值對比；數(shù)據(jù)來源 / Choice數(shù)據(jù)
我們暫且將這個格局稱為——“TAP”。
自我瓦解的“TMD”
在BAT之外，TMD（字節(jié)跳動、美團(tuán)、滴滴）是曾經(jīng)呼聲很高的一大互聯(lián)網(wǎng)陣營，它們代表著新銳互聯(lián)網(wǎng)巨頭。
TMD的稱呼大概形成在2015年前后。2015年是中國互聯(lián)網(wǎng)的大并購之年，滴滴并購快的，美團(tuán)并購大眾點評，一批新巨頭被資本催生出來，對BAT形成挑戰(zhàn)。
競爭是當(dāng)時的主旋律，那是TMD最自信的時候。大家相信贏者通吃法則，想盡一切辦法做大規(guī)模，搶更多的地盤，建更高的圍墻。TMD是其中的活躍分子。
在那幾年的公開場合上，TMD的創(chuàng)始人們對外講的最多的是擴(kuò)張、競爭、技術(shù)驅(qū)動、國際化。在聚集了幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)大佬的“烏鎮(zhèn)夜宴”上，張一鳴、王興、程維跟馬化騰、劉強東、雷軍出現(xiàn)在同一張飯桌上。
跟BAT因為百度掉隊而分解不同，TMD的瓦解更多是因為宏觀環(huán)境的劇烈變化。
美團(tuán)在2018年9月率先赴港IPO，滴滴和字節(jié)跳動的IPO進(jìn)程則要波折得多——滴滴2021年6月底在美國納斯達(dá)克低調(diào)IPO，然后APP被下架，接著就是漫長的整改；字節(jié)跳動多次傳出IPO消息，同時伴隨著暫停、重啟，至今未有實質(zhì)進(jìn)展。
IPO對它們很重要，它是股東退出套現(xiàn)的渠道。
一位投資人對「定焦」說，滴滴IPO之前，市場上流出過一些滴滴老股折價出售，焦急退出的投資人沒耐心撐到IPO。后來的滴滴IPO也一度充滿變數(shù)，最后的“闖關(guān)”多少有賭一把的成分。
滴滴被下架整改之后，T3出行、美團(tuán)出行、曹操出行、如祺出行等網(wǎng)約車平臺，集體圍攻滴滴，試圖瓜分滴滴讓出的市場份額。
在滴滴回歸之前的563天里，面對網(wǎng)約車江湖的腥風(fēng)血雨，滴滴只得袖手旁觀。滴滴曾經(jīng)重視的海外市場，以及新拓展的社區(qū)團(tuán)購等新業(yè)務(wù)，也一度陷入停滯。
滴滴IPO時的市值最高觸達(dá)800億美元，沖進(jìn)中國上市互聯(lián)網(wǎng)公司前十，去年退市時市值縮水至111億美元。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其IPO之前融資的估值。
不過，現(xiàn)在滴滴已經(jīng)重啟擴(kuò)張計劃，制定了激進(jìn)的增長目標(biāo)。不論是推出“9塊9打車”的補貼活動，還是滴滴自動駕駛拿到廣汽集團(tuán)的投資，都說明滴滴正在放開手腳。另外有消息稱，滴滴計劃明年在港交所IPO。只是，滴滴或許再難拿到當(dāng)年的高估值。
字節(jié)跳動的困境在于海外業(yè)務(wù)。TikTok被動卷入大國博弈，美國業(yè)務(wù)差點被強制出售；TikTok電商最近在東南亞部分國家被叫停，發(fā)展遭遇重大不確定性挑戰(zhàn)。
國際局勢是字節(jié)跳動最大的黑天鵝，這其中的微妙關(guān)系，也讓它不再像曾經(jīng)那樣好戰(zhàn)。
美團(tuán)先一步IPO之后，管理團(tuán)隊和投資人皆大歡喜，公司市值節(jié)節(jié)抬升。也是因為字節(jié)跳動未上市，市值不可比，讓美團(tuán)率先超越百度，拿下中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭第三把交椅。
然而，反壟斷調(diào)查之后，美團(tuán)鋒芒盡收。美團(tuán)非?？粗氐谋镜厣顟?zhàn)場，也在這兩年涌進(jìn)來一批挑戰(zhàn)者——抖音、餓了么、小紅書，都在搶奪這塊蛋糕，美團(tuán)轉(zhuǎn)攻為守。
現(xiàn)在市場的分歧在于，美團(tuán)能否守住本地生活。換言之，美團(tuán)到底有沒有護(hù)城河？如果美團(tuán)防不住，就會被價值重估，因為之前，美團(tuán)被看好很大程度上是因為它壓倒性的市場地位。
TMD的說法已經(jīng)很少再被提起，三家公司的創(chuàng)始人也變得異常低調(diào)。如果說五年前它們的對手是BAT，那么現(xiàn)在，它們更多需要戰(zhàn)勝自己。
從“AT”到“TTMAP”，互聯(lián)網(wǎng)開啟新周期
如果要找一個詞，相對長期地概括中國互聯(lián)網(wǎng)格局，那一定是“AT”（阿里、騰訊）。
從2014年阿里上市開始算起，阿里、騰訊占據(jù)中國最大互聯(lián)網(wǎng)公司前兩席，已經(jīng)有九年時間。在這期間，阿里和騰訊輪流爭第一，第三名到第十名的名單換了又換，“兩超多強”的格局始終未改。
現(xiàn)在，種種跡象表明，AT格局或許不再牢不可破。
自從2021年被反壟斷調(diào)查后，阿里市值從高點跌落，從去年開始一直維持在2000多億美元。之前排在阿里之后的美團(tuán)、拼多多，則努力沖刺2000億美元大關(guān)。一進(jìn)一退，讓格局出現(xiàn)松動。
從十年的跨度來看，第三大互聯(lián)網(wǎng)公司與“AT”之間的差距，今天是最小的——去年美團(tuán)與阿里之間市值縮小至64%，今天拼多多進(jìn)一步將差距縮小。而不少投資人認(rèn)為，拼多多股價還有很大上升空間。
一位接觸過阿里、拼多多高層的業(yè)內(nèi)人士對「定焦」說，拼多多的想象空間在于，它能持續(xù)切走淘系的電商份額，在低價這個點上，淘系和京東完全沒有防守住。阿里的市值自然會成為拼多多對標(biāo)的一個錨點。
現(xiàn)在，阿里、拼多多、京東市值分別為2144億美元、1399億美元、435億美元，京東僅為拼多多的約三分之一。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2023年10月17日
從大方向來看，拼多多正踩在對的趨勢上?！捌炊喽嗟牡蛢r心智，強大的去尾貨、去庫存能力，契合消費者省錢的市場需求；京東之所以陷入被動，一是房地產(chǎn)周期帶動的數(shù)碼家電消費周期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，二是在低價上，京東對于拼多多的進(jìn)攻幾乎完全沒有防守之力?！边@位業(yè)內(nèi)人士說。
另一大變量在字節(jié)跳動。抖音電商也在持續(xù)切走淘系電商的份額，對阿里而言，這是來自另一個維度的打擊。
字節(jié)跳動還沒有IPO。三年前，它在一級市場融資時的估值就已超過1000億美元，市場傳聞的估值曾高達(dá)4000億美元。最近有消息稱，字節(jié)跳動在回購員工股票時的最新估值為2235億美元，雖然相比之前估值縮水，但這個估值剛好超過阿里。
這意味著，字節(jié)跳動一旦上市，中國第二大互聯(lián)網(wǎng)公司或?qū)⒁字?，“AT”將變“TT”。
“雙T”之間的爭霸賽，其實已經(jīng)進(jìn)行多年。從信息流、短視頻，到游戲、企業(yè)辦公、AI大模型，字節(jié)跳動和騰訊硬碰硬，多次公開對壘，甚至將糾紛訴諸公堂。字節(jié)跳動是中國互聯(lián)網(wǎng)世界里，少有的沒有站隊BAT，同時向BAT開戰(zhàn)的公司。
總體上，BAT、TMD陸續(xù)瓦解后，新的格局正在形成之中。字節(jié)戰(zhàn)騰訊，拼多多、美團(tuán)斗阿里，我們不妨用“TTMAP”（騰訊、字節(jié)、美團(tuán)、阿里、拼多多）來概括當(dāng)下的格局。
在TTMAP的格局之下，中國互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入了相對穩(wěn)定的時期，沒有幾家公司再有實力挑戰(zhàn)這個格局。短期內(nèi)不會再有互聯(lián)網(wǎng)公司拔地而起，成為新的巨頭。
早在六七年前，互聯(lián)網(wǎng)的流量紅利和技術(shù)增長紅利即將耗盡，就已成為行業(yè)共識。TMD這些超級獨角獸，是踩中了移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮而崛起，但也是最后一波。當(dāng)時李彥宏就說，移動互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)爭結(jié)束了，未來不會有獨角獸。
的確，現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)巨頭和超級獨角獸中，最晚的也成立于2015年（拼多多、理想汽車），那是移動互聯(lián)網(wǎng)最后的上車機(jī)會。
如今，巨頭們曾經(jīng)打過的網(wǎng)約車大戰(zhàn)、團(tuán)購大戰(zhàn)、買菜大戰(zhàn)，都已經(jīng)成為歷史。最近的一次百億級別的商戰(zhàn)，還是在疫情期間展開的社區(qū)團(tuán)購大戰(zhàn)，最后以拼多多、美團(tuán)勝出，滴滴、阿里、京東戰(zhàn)敗而告終。
唯一的變量可能會是AI。去年底火爆起來的AI大模型，在今年把幾乎所有的中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭卷入其中，百模大戰(zhàn)打響。在國外，誕生了估值超800億美元的OpenAI。目前，中國已出現(xiàn)幾家估值超10億美元的AI獨角獸，但要成長為巨頭尚需時日。
在全新的互聯(lián)網(wǎng)秩序里，巨頭們不得不調(diào)整策略，找到自己的生存之道。
*定焦（dingjiaoone）