文|創(chuàng)業(yè)最前線  段楠楠

編輯|馮羽

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文

由于估值偏低，建筑類企業(yè)在資本市場(chǎng)并不受“待見(jiàn)”。因此，近幾年建筑類企業(yè)謀求上市的公司并不多。

2023年8月17日，2017年才成立的建筑類企業(yè)中深建業(yè)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中深建業(yè)”）向聯(lián)交所遞交招股說(shuō)明書，計(jì)劃在港股主板上市。

從成立到遞交上市申請(qǐng)，中深建業(yè)僅用6年時(shí)間，更有意思的是公司創(chuàng)始人、實(shí)控人桑先鋒是一位年僅27歲的年輕小伙，在創(chuàng)立中深建業(yè)時(shí)桑先鋒年僅21歲。

僅僅6年時(shí)間，桑先鋒就將公司打造成年收入超13億元的大型建筑公司。如今，這位年輕人又計(jì)劃將中深建業(yè)推向資本市場(chǎng)。

1、實(shí)控人年僅27歲，資金靠父母，經(jīng)營(yíng)靠二股東

中深建業(yè)成立于2017年6月，是一家私營(yíng)承包的建筑企業(yè)。公司主要?jiǎng)?chuàng)始人桑先鋒與冼玉榮曾共同就職于深圳建安置業(yè)工程有限公司，桑先鋒在此公司擔(dān)任營(yíng)銷經(jīng)理的崗位。

在此工作期間，桑先鋒年僅20歲，正是普通人求知上學(xué)的年紀(jì)。根據(jù)招股書披露，桑先鋒2020年7月才畢業(yè)于中國(guó)東北大學(xué)建筑工程技術(shù)專業(yè)，后又進(jìn)入清華大學(xué)深圳國(guó)際研究生院新實(shí)戰(zhàn)型房地產(chǎn)高級(jí)戰(zhàn)略研修班學(xué)習(xí)。

在深圳建安置業(yè)工程有限公司任職期間，桑先鋒結(jié)識(shí)了中深建業(yè)現(xiàn)任首席執(zhí)行官冼玉榮先生。在此期間，兩人認(rèn)為國(guó)家對(duì)大灣區(qū)大力支持，整個(gè)深圳乃至大灣區(qū)都將迎來(lái)黃金發(fā)展時(shí)期，跨省合作的重點(diǎn)建筑項(xiàng)目將迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。

于是兩人決定辭職獨(dú)立創(chuàng)業(yè)，并在2017年創(chuàng)辦了中深建業(yè)。在IPO發(fā)行前，桑先鋒對(duì)中深建業(yè)擁有著絕對(duì)控制權(quán)。招股書顯示，桑先鋒間接持有中深建業(yè)73.6%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

聯(lián)合創(chuàng)始人洗玉榮與妻子共同持有中深建業(yè)18.4%的股份，為公司第二大股東，同時(shí)冼玉榮還擔(dān)任公司首席執(zhí)行官。

桑先鋒的成功離不開(kāi)其父親桑鐵達(dá)的支持。公開(kāi)資料顯示，桑鐵達(dá)是河南駐馬店人，目前擔(dān)任深圳市河南商會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。桑鐵達(dá)2000年就參與深圳建筑工程分包業(yè)務(wù)，2013年開(kāi)始擔(dān)任深圳建安置業(yè)工程有限公司榮譽(yù)顧問(wèn)，該公司也是其子與冼玉榮就業(yè)的公司。

在中深建業(yè)成立初期，最初的資金來(lái)源基本是靠桑鐵達(dá)的資助。據(jù)招股書披露信息，桑先鋒的父母提供約2億元以滿足公司資金需求和業(yè)務(wù)發(fā)展。

而中深建業(yè)日常工作開(kāi)展基本依靠冼玉榮早期所積累的人脈以及資源，在與桑先鋒共同創(chuàng)立中深建業(yè)以前，洗玉榮一直在建筑行業(yè)從事相關(guān)工作。

招股書顯示，2009年冼玉榮在一家市政公用工程集團(tuán)擔(dān)任預(yù)算員，但在2010年6月離職。隨后冼玉榮又在一家房屋建筑以及市政公用工程建設(shè)公司擔(dān)任成本核算專員。

在該公司離職后，冼玉榮又在深圳建安置業(yè)工程有限公司（主要從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)）擔(dān)任副總經(jīng)理。

冼玉榮從業(yè)經(jīng)歷基本集中在市政工程以及房產(chǎn)建筑方面，而中深建業(yè)營(yíng)收也主要來(lái)源于這兩部分。

在桑先鋒父親桑鐵達(dá)的財(cái)務(wù)資助以及冼玉榮深厚的行業(yè)資源幫助下，中深建業(yè)在房屋建筑和市政工程領(lǐng)域發(fā)展非常迅速。2020年成立僅3年的中深建業(yè)就成為年收入超過(guò)13億元的大型建筑公司。

到2022年，公司建筑工程項(xiàng)目和市政公用工程項(xiàng)目累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入11.67億元，占公司收入比例為84.7%。

圖 / 中深建業(yè)招股書

這對(duì)于一家成立6年的公司無(wú)疑十分成功，尤其是創(chuàng)始人年僅27歲。不過(guò)從公司發(fā)展履歷來(lái)看，桑先鋒對(duì)公司參與度并不高。

2、行業(yè)規(guī)模大幅縮減，公司中標(biāo)率下滑

發(fā)展至今，中深建業(yè)從最初的狂奔到現(xiàn)在降速發(fā)展。2020年至2022年，中深建業(yè)收入幾乎停止增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年中深建業(yè)收入分別為13.31億元、13.46億元、13.78億元，三年時(shí)間內(nèi)公司收入僅增長(zhǎng)3.53%。

拆分來(lái)看，公司收入停滯不前最大的原因是市政公用工程項(xiàng)目收入的下滑。2020年中深建業(yè)市政公用工程項(xiàng)目收入為6.46億元，到2022年下滑至4.04億元，累計(jì)下滑37.46%。

所謂市政公用工程項(xiàng)目主要指環(huán)境改善工程、污水處理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及道路工程等。對(duì)于公司市政公用項(xiàng)目收入下滑，中深建業(yè)表示，由于2020年、2021年等眾多市政項(xiàng)目完工，導(dǎo)致公司市政公用工程建筑項(xiàng)目收入遞減。

另外，公司將資源逐步投入至大型建筑工程項(xiàng)目，導(dǎo)致公司市政公用工程項(xiàng)目收入下滑。

從新增項(xiàng)目來(lái)看，的確如此。2020年中深建業(yè)市政公用新增項(xiàng)目從42個(gè)下滑至2022年的23個(gè)，建筑工程新增項(xiàng)目從9個(gè)增長(zhǎng)至16個(gè)。同期，公司建筑工程項(xiàng)目收入也從6.26億元增長(zhǎng)至7.63億元。

圖 / 中深建業(yè)招股書

從中深建業(yè)招股書披露的信息來(lái)看，公司在手工程項(xiàng)目和合約仍在增長(zhǎng)。截至2023年6月30日，中深建業(yè)在手項(xiàng)目為95個(gè)，同期項(xiàng)目積壓合約為14.63億元，均較2022年底有所增長(zhǎng)。

不過(guò)從中標(biāo)率以及行業(yè)發(fā)展情況來(lái)看，中深建業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)并不樂(lè)觀。由于建筑行業(yè)進(jìn)入門檻較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。

且相較于大型央企、國(guó)企，中深建業(yè)無(wú)論是企業(yè)規(guī)模還是資金實(shí)力都相差甚遠(yuǎn)。這也導(dǎo)致中深建業(yè)在招投標(biāo)的過(guò)程中劣勢(shì)明顯。

2020年至2022年中深建業(yè)分別提交了2918份、4318份、3293份標(biāo)書，中標(biāo)率分別為1.5%、1.0%、0.9%，公司中標(biāo)率逐年下滑。

對(duì)此，中深建業(yè)明確表示，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司不能保證中標(biāo)率一如既往，甚至更高的成功率。如果在投標(biāo)關(guān)系中無(wú)法維持與現(xiàn)有客戶關(guān)系，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

從招股書披露的信息來(lái)看，2023年上半年公司第一大、第二大客戶較2022年發(fā)生變動(dòng)。隨著公司中標(biāo)率的下滑，公司客戶穩(wěn)定性或出現(xiàn)問(wèn)題。

除此之外，由于下游房地產(chǎn)銷售萎縮，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資大幅下降。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)，2022年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資132895億元，比上年下降10.0%。其中住宅投資100646億元，下降9.5%；辦公樓投資5291億元，下降11.4%。

隨著國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化接近尾聲以及新生人口的減少，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷售金額很難回到過(guò)去。

在行業(yè)收縮的背景下，中深建業(yè)暫未受到太大影響。

但如果行業(yè)規(guī)模繼續(xù)萎縮，中深建業(yè)很難獨(dú)善其身，從這點(diǎn)來(lái)看，中深建業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)空間十分有限。

3、財(cái)務(wù)狀況較差，公司上市機(jī)會(huì)渺茫

除此之外，「創(chuàng)業(yè)最前線」還發(fā)現(xiàn)，由于身處建筑行業(yè)，公司應(yīng)收賬款以及現(xiàn)金情況并不理想。由于公司屬于工程承包企業(yè)，在中標(biāo)施工過(guò)程中，施工產(chǎn)生的款項(xiàng)基本由公司先行墊付，再由甲方將貨款交付給公司。

2020年至2022年，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)（扣除貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值撥備）分別約2.193億元、2.685億元、1.874億元。

雖然貿(mào)易應(yīng)收賬款余額下滑，但公司應(yīng)收賬款質(zhì)量卻有所下降。2020年至2022年公司貿(mào)易應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為43.6天、68.1天、62.2天。另外，公司2年以上的貿(mào)易應(yīng)收賬款出現(xiàn)大幅上升。

2020年中深建業(yè)沒(méi)有2年以上的貿(mào)易應(yīng)收賬款，但到2022年公司2年以上貿(mào)易應(yīng)收賬款余額大幅增長(zhǎng)至3637.9萬(wàn)元。

圖 / 中深建業(yè)招股書

另外公司大量的應(yīng)收賬款產(chǎn)生了一定的壞賬，2020年至2022年中深建業(yè)貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值撥備分別為723.4萬(wàn)元、761.4萬(wàn)元、597.4萬(wàn)元。

圖 / 中深建業(yè)招股書

與十幾億營(yíng)收相比，公司每年幾百萬(wàn)的減值撥備金額并不高。但與公司的利潤(rùn)相比，幾百萬(wàn)的撥備不可謂不高。

2020年至2022年中深建業(yè)利潤(rùn)分別為1355.9萬(wàn)元、2807.6萬(wàn)元、2532.5萬(wàn)元。各期應(yīng)收賬款減值撥備占同期利潤(rùn)比例分別為53.35%、27.12%、23.59%。

對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流以及應(yīng)收賬款較差等情況，中深建業(yè)表示，公司現(xiàn)金流持續(xù)流出以及貿(mào)易應(yīng)收賬款較差有可能會(huì)進(jìn)一步惡化，如果發(fā)生上述情況將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)產(chǎn)生重大不利影響。

由于財(cái)務(wù)情況較差，中深建業(yè)將希望寄托于資本市場(chǎng)上。此次IPO，中深建業(yè)希望將募集資金投入項(xiàng)目工程款以及公司一般營(yíng)運(yùn)資金當(dāng)中。

不過(guò)中深建業(yè)成功上市并不容易，按照聯(lián)交所規(guī)定，在港交所主板上市時(shí)，企業(yè)市值應(yīng)該不小于5億港元。

而目前資本市場(chǎng)對(duì)于建筑類企業(yè)并不熱衷。以國(guó)內(nèi)建筑龍頭中國(guó)建筑為例，截至2023年10月11日，中國(guó)建筑動(dòng)態(tài)PE只有4倍，港股中國(guó)中鐵等基建、房屋建筑公司動(dòng)態(tài)PE更是不到3倍。

以中深建業(yè)2022年2532.5萬(wàn)元的利潤(rùn)計(jì)算，中深建業(yè)公司想以5億港元以上市值發(fā)行上市將非常困難。

在實(shí)控人父親桑鐵達(dá)以及冼玉榮幫助下，中深建業(yè)僅3年時(shí)間就成為年收入超10億元的大型民營(yíng)建筑公司。但在行業(yè)規(guī)模持續(xù)萎縮影響下，中深建業(yè)想繼續(xù)擴(kuò)張面臨不少阻礙。

另外，在行業(yè)估值極低的背景下，公司想要以5億港元以上市值上市發(fā)行，將更加困難。