文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 王亞靜
編輯 | 蛋總
5月中旬，威邦運動向上交所遞交招股書，不到一個月時間，上交所就火速向其發(fā)送了問詢函。9月20日，威邦運動和保薦人足足用了500余頁來一一回復。
10天后（9月30日），威邦運動的狀態(tài)更新為“中止（財報更新）”。上交所稱，威邦運動因發(fā)行上市申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，中止其發(fā)行上市審核。
威邦運動的上市路又遠了一步。
1、深度捆綁榮威國際
威邦運動于1995年創(chuàng)立于浙江磐安縣，是一家地上泳池ODM廠商，在市場上占據(jù)一定的地位。
按照其說法，2021年，公司在全球支架地上泳池核心配件（不包含泳池襯墊）市場份額占比達到50.20%，是全球市場占比最大的支架地上泳池核心配件生產(chǎn)商。
響亮的名頭也并不能保證業(yè)績的持續(xù)增長。招股書顯示，2020年-2022年，其營業(yè)收入分別為16.57億元、31.88億元、23.00億元；歸母凈利潤2.97億元、4.33億元、3.73億元，表現(xiàn)起伏不定。
圖 / 威邦運動招股書
對于2022年營業(yè)收入的下滑，威邦運動解釋稱，主要系受俄烏戰(zhàn)爭等導致的國際地緣政治不穩(wěn)定、歐美通貨膨脹高企、終端需求下滑等因素影響所致。
然而，2020年-2022年，威邦運動每年超80%的主營業(yè)務收入來自境內(nèi)。既然如此，為何還會稱其受到境外市場變動的重大影響？
圖 / 威邦運動招股書
這與威邦運動的客戶構(gòu)成有關(guān)。招股書顯示，2020年-2022年，威邦運動前五名客戶銷售占比一直超過96%。其中，向榮威國際銷售占比分別為70.13%、77.94%和79.04%，威邦運動坦承，公司對榮威國際構(gòu)成重大依賴。
「創(chuàng)業(yè)最前線」發(fā)現(xiàn)，2021年10月，榮威國際在港交所退市。據(jù)其發(fā)布的2021年中期財報，榮威國際60.6%的收入來自歐洲，30.4%的收入來自北美洲。
圖 / 榮威國際2021年中期財報
地緣政治風險與歐美經(jīng)濟變化，自然而然地影響榮威國際的銷售，采購額的降低也在情理之中。招股書顯示，2022年，威邦運動對榮威國際的銷售額為18.04億元，同比下滑約27%，與威邦運動2022年營收同比下滑27.86%的數(shù)據(jù)基本吻合。
圖 / 威邦運動招股書
除此之外，僅次于榮威國際的第二大客戶GCIOUTDOOR,INC（以下簡稱：GCI）是一家北美戶外產(chǎn)品銷售企業(yè)，2022年，公司向GCI的銷售規(guī)模同比下滑約6%。
由此可見，威邦運動的發(fā)展已經(jīng)與榮威國際、GCI息息相關(guān)。
但是，當上交所詢問威邦運動與榮威國際、GCI的合作是否具有排他性時，威邦運動回應稱，“合作協(xié)議不具有排他性條款，雙方相互獨立經(jīng)營，合作不具有排他性?！?/p>
那么，支撐雙方合作的基礎(chǔ)是什么？威邦運動稱，與榮威國際的合作時間已逾20年，與GCI的合作時間已逾10年，合作范圍和規(guī)模不斷擴大，業(yè)務具有穩(wěn)定持續(xù)性。
要知道，商場如戰(zhàn)場。在這些主要客戶面前，威邦運動是一個代工廠的角色，如果有價格更低廉、服務更優(yōu)質(zhì)或產(chǎn)品更具競爭力的代工廠出現(xiàn)時，威邦運動又該如何自處？
2、家族式企業(yè)，關(guān)聯(lián)交易頻繁
「創(chuàng)業(yè)最前線」發(fā)現(xiàn)，威邦運動是一個妥妥的家族企業(yè)。
IPO前，創(chuàng)始人陳校波已先后將配偶、兒女、弟弟、妹妹、妹夫引入公司股東行列。另外，其弟陳校偉擔任威邦運動董事、副總經(jīng)理，妹妹陳蝶蝶、妹夫陳良平則在威邦運動子公司任職。
圖 / 威邦運動回復上交所問詢函資料
背靠威邦運動這棵大樹，陳氏家族的成員或多或少從中分得一杯羹。
例如，威邦運動從陳良平夫妻的興邦塑膠、東來順塑膠、興豐塑膠采購塑料粒子、五金件等材料。2020年-2022年，采購額分別為98.40萬元、107.93萬元、0.84萬元。
圖 / 威邦運動招股書
他們甚至連食堂業(yè)務都沒放過。
報告期內(nèi)（指2020年-2022年，下同），威邦運動向陳蝶蝶的磐安縣青鮮蔬菜經(jīng)營部、陳校波親屬的金華市金磐開發(fā)區(qū)東順紅蔬菜經(jīng)營部、陳校波父親陳威龍的浙江同福農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司采購蔬菜、肉、調(diào)味品等食材，金額分別合計為156.91萬元、386.30萬元、122.25萬元。
圖 / 威邦運動招股書
蹊蹺的是，以上和威邦運動產(chǎn)生密集交易的關(guān)聯(lián)企業(yè)，集中在2022年2月-3月注銷。對此，威邦運動給出的解釋是，因經(jīng)營業(yè)務停止，決議解散或歇業(yè)或停止經(jīng)營。
只是，這些能夠產(chǎn)生上百萬收入的企業(yè)，卻突然集中停止經(jīng)營業(yè)務真的正常嗎？這背后是否是為了威邦運動上市，從而斬斷關(guān)聯(lián)交易也未可知。
不過，這些關(guān)聯(lián)交易和威邦運動與陳校波公司產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易比起來，簡直是“小巫見大巫”。
2020年-2021年，威邦運動與陳校波實際控制的上海高谷、耀嘉國際發(fā)生大額關(guān)聯(lián)銷售。
其中，對上海高谷的銷售額分別為9899.29萬元、1.17億元；向耀嘉國際的銷售額分別為1.996億元、2.38億元。
圖 / 威邦運動招股書
但實際上，這些貨物銷售對象為榮威國際與GCI。
其中，上海高谷向威邦運動子公司廈門欣眾達采購馬達等產(chǎn)品，交易由上海高谷銷售團隊負責訂單對接、售后維護等事宜，由廈門欣眾達負責生產(chǎn)并發(fā)貨至榮威國際。
此外，與GCI相關(guān)業(yè)務的客戶維護、合同簽署、貨物收發(fā)、售后服務等方面均由威邦運動子公司嘉立德運動實際操作，但嘉立德運動工作人員卻要以耀嘉國際名義進行款項結(jié)算和票據(jù)流轉(zhuǎn)，資金流轉(zhuǎn)通過耀嘉國際開展。
不僅如此，上交所的問詢函指出，耀嘉國際與GCI基于威邦運動與GCI的框架采購合同執(zhí)行交易，存在低價向威邦運動采購后高價向GCI賣出的情形。
也就是說，威邦運動旗下子公司負責生產(chǎn)、發(fā)貨等一系列流程，而上海高谷、耀嘉國際作為中間人，就輕而易舉地分走了威邦運動的利潤與溢價。
雖然威邦運動反復強調(diào)，這些交易合理。但在行動上，自2021年下半年開始，威邦運動與上海高谷、耀嘉國際的上述交易逐步停止并由威邦運動的子公司廈門欣眾達、嘉立德運動對接業(yè)務。
「創(chuàng)業(yè)最前線」還發(fā)現(xiàn)，耀嘉國際正在辦理注銷，而上海高谷在一定程度上算是以“換殼”的形式存在。2020年末，威邦運動新設(shè)子公司嘉立德機電，原上海高谷銷售團隊人員已全部受聘入職嘉立德機電，負責該公司的生產(chǎn)銷售業(yè)務。
除了業(yè)務以外，陳校波兄弟還會從威邦運動拆借資金。
報告期內(nèi)，威邦運動向陳校波、陳校偉兄弟合計拆出金額1.77億元，其中包括配合銀行存款要求進行的資金往來金額合計9900萬元。這些資金主要用于陳校波及其家庭成員的房屋購置、家庭消費、投資支出等。
由此可見，威邦運動未來即便如愿上市，投資者的利益是否能夠得到保護還存在諸多疑問。
3、募投合理性受質(zhì)疑
本次IPO，威邦運動計劃募資16億元。
圖 / 威邦運動招股書
其中，威邦運動計劃將4億元用于補充流動資金，而在2021年11月，威邦運動剛剛現(xiàn)金分紅8億元，這筆錢全部進入了陳校波、威邦控股的口袋，而威邦控股的實控人為陳校波、陳嘉耀父子。
圖 / 威邦運動回復上交所問詢函資料
獲得這筆巨額分紅之后，3.66億元用于股東對威邦運動增資，2.13億元用于償還對公司的資金占用及代為償還關(guān)聯(lián)方資金拆借，合計5.79億元資金已流回威邦運動體內(nèi)。
這一來一回之后，威邦運動的資本得以擴充，陳校波的借款也得以抹平，不愧是玩轉(zhuǎn)資本的“好手段”。
另外，既然公司有足夠的資金用來分紅，為何還要募資補充流動性？上交所也要求威邦運動說明，上市前進行大額分紅后利用募集資金補流的原因及合理性。
對此，威邦運動解釋，預計2025年流動資金占用額為10.90億元，而2022年末流動資金占用額為6.53億元，流動資金缺口為4.37億元，因此募集資金補充流動性具有合理性。
除此之外，威邦運動還計劃將募集資金用于新建擴產(chǎn)項目。其中，募投項目主要新增泳池支架、泳池扶梯、過濾器、戶外椅和馬達的產(chǎn)能。
圖 / 威邦運動回復上交所問詢函資料
但「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，于2022年時，上述產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率已經(jīng)全部下滑。其中，戶外椅的產(chǎn)能利用率最高，達到90.09%；而馬達的產(chǎn)能利用率甚至只有56.61%。
圖 / 威邦運動招股書
另外，威邦運動的前五名大客戶中，沒有出現(xiàn)明顯的變動，仍然以榮威國際、GCI、明達實業(yè)、寧波豪雅等企業(yè)為主。
在過往的發(fā)展中，客戶格局基本穩(wěn)定，威邦運動是否能在募資擴產(chǎn)之后獲得更多銷售渠道以消化產(chǎn)能？
于是，上交所要求威邦運動結(jié)合新客戶拓展情況、主要產(chǎn)品市場容量與行業(yè)發(fā)展形勢與市場容量、下游客戶產(chǎn)能規(guī)劃與終端銷售實現(xiàn)情況，使用合理假設(shè)量化分析募投項目的必要性及產(chǎn)能消化能力。
以上種種不難看出，威邦運動從業(yè)務到資金，再到募資都被上交所質(zhì)疑，這也側(cè)面證明威邦運動自身存在的風險不容小覷?？梢韵胍姡钸\動的上市之路不會一帆風順。
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文