文|野馬財經(jīng) 張凱旌
編輯|武麗娟
位于天津的老牌中藥企業(yè)、曾與同仁堂、云南白藥共同位列中國醫(yī)藥企業(yè)影響力榜單前十的天士力（600535.SH）正在經(jīng)歷一場變革。
9月26日，天士力公告擬將旗下遼寧天士力90%股權、濟南平嘉60%股權出售給山東醫(yī)藥連鎖零售巨頭漱玉平民（301017.SZ），交易價格為6.59億元。此外，天士力董事李杉杉也擬將持有的10%遼寧天士力股權，以5603.84萬元的對價轉讓給漱玉平民。
遼寧天士力主要銷售區(qū)域為遼寧、天津，擁有424家直營門店；濟南平嘉主要面向濟南市場，擁有132家直營門店。此次轉讓意味著天士力將徹底退出醫(yī)藥零售連鎖業(yè)務。
天士力創(chuàng)始人是富豪榜?？烷Z氏家族，2017年，閆希軍曾以210億財富名列胡潤百富榜第138位。
2014年，閆希軍遞交了辭去公司董事長職務的申請，兒子閆凱境正式接過父親的衣缽。
對于這筆交易，資本市場給出了較為積極的反饋。9月26日至28日，天士力股價累計漲幅達5.75%，目前市值218億元。
值得一提的是，2019年時，以零售連鎖業(yè)務為主體的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務一度為天士力帶來了超過127億元的收入，占公司總收入的67%；但在2022年，該部分業(yè)務的收入已經(jīng)驟降至14.17億元。
短短幾年間，天士力的收入結構為何會發(fā)生如此大的轉變？背后又體現(xiàn)了現(xiàn)任董事長閆凱境怎樣的運營思路？
清倉藥房資產，天士力繼續(xù)“瘦身”
事實上，天士力近幾年一直在進行“瘦身”，而對遼寧天士力和濟南平嘉的剝離，則可以視為完成這一階段任務的標志。
天士營銷是第一個被動刀的子公司，其原先是天士力醫(yī)藥商業(yè)板塊業(yè)務的主力，業(yè)務由分銷配送、零售連鎖、慢病管理和藥事增值服務組成，其中分銷配送貢獻九成以上收入。
2019年，天士營銷可以為天士力帶來134.35億元的收入，但凈利潤僅有3.19億元，毛利率還不到10%。“100億收入掙幾千萬有什么意思呢？”公司董秘表示。
同期，天士營銷的資產負債率則高達82.11%。天士力曾表示，藥品流通行業(yè)頭部效應明顯，競爭激烈，為支持業(yè)務拓展，對天士營銷進行了大額擔保以支持其進行多渠道融資。
2020年，天士力以14.89億元的價格將天士營銷的99.94%股權出售給重慶醫(yī)藥。受此影響，天士力醫(yī)藥商業(yè)收入在2020年和2021年分別同比下降了43.99%、82.53%。
來源：天士力公告
至此，天士力的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務尚未全軍覆沒。其在交易前，讓天士營銷先將零售連鎖和慢病管理業(yè)務分別轉給了天士力醫(yī)藥商業(yè)、聚智大健康。
這筆交易，一度讓天士力的經(jīng)營狀況得到了顯著改善。2019年-2021年，公司營收縮減了超110億元，但毛利率卻從31.3%升至66.33%，利潤也上翻了一倍多；此外，公司應收賬款、存貨和負債都有明顯下降，資產負債率也從50.6%降至19.51%。
但在“兩票制”全面落地，連鎖藥店龍頭加速整合的大趨勢下，天士力的退出或早已成定局。2022年，老百姓（603883.SH）大藥房開出第1萬家店，此后益豐藥房（603939.SH）、一心堂（002727.SZ）、大參林（603233.SH）也都進入了“萬家”行列。政策方面，商務部關于“十四五”的《指導意見》也提出，到2025年，藥品零售百強企業(yè)年銷售額要占藥品零售市場總額的65%以上。
本次收購遼寧天士力和濟南平嘉的漱玉平民，實際上就是藥店零售第二梯隊的領軍企業(yè)，其不惜以68倍和近11倍的溢價拿下遼寧天士力和濟南平嘉，正是為了搶占門店資源，進一步提升市場份額和品牌影響力。
而從天士力的角度看，其本來也有整頓資產結構的需求。公司曾多次在公告中強調，要進一步聚焦醫(yī)藥工業(yè)，推進現(xiàn)代中藥、生物藥和化學藥的協(xié)同發(fā)展。而要做到這一點，需要大量的研發(fā)投入。截至今年上半年，天士力共有97款在研產品的研發(fā)管線，其中25款已處于臨床II、III期研究階段。而且清倉藥房后，公司依然有覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡。
完成與漱玉平民的交易后，天士力預計將產生6.27億元的投資收益。公司稱，這有利于改善現(xiàn)金流、資產質量和財務狀況，提高持續(xù)經(jīng)營能力。
變賣的藥品流通業(yè)務，曾是閆希軍創(chuàng)業(yè)心血
從開始甩賣到實現(xiàn)清倉，不過短短三年，可天士力創(chuàng)始人閆希軍搭建起公司的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務版圖，卻是用了十數(shù)年的光陰。
現(xiàn)年70歲的閆希軍，出生在甘肅一個普通農家的窯洞里。7歲時，父親去世帶來的一連串家庭變故，讓他成為了無家可歸的孤兒。吃百家飯長大的閆希軍，從小就有英雄夢，也順利在16歲時穿上了軍裝。他在醫(yī)學領域的本事，就是從部隊里學來的。
在部隊醫(yī)院小有名氣后，閆希軍被調到了天津254駐軍中心醫(yī)院任藥械科主任。在這里，他與妻子吳迺峰開發(fā)出了至今仍是心腦血管中成藥大單品的復方丹參滴丸，并順勢創(chuàng)辦天士力前身。
適逢部隊改編，天士力從“軍辦企業(yè)”變?yōu)楣煞葜破髽I(yè)，閆希軍夫婦轉身“下海”，逐步將產品推向全國。至2003年，復方丹參滴丸的銷售額已突破10億元。積累起第一桶金的閆希軍，還出資收購了仁懷市的老牌酒廠以及“國臺”商標，打造了國臺酒業(yè)。
天士力聚焦藥品、醫(yī)療器械批發(fā)、零售的醫(yī)藥商業(yè)板塊，正是在這個過程中逐步建立的。
天士力《招股書》提到，復方丹參滴丸起初以國內大中城市醫(yī)院為主要市場，在新興OTC（非處方藥）市場和農村市場占有率較低。為進一步擴大市場空間，2001年，公司制定了新戰(zhàn)略，通過大區(qū)、辦事處、控股的醫(yī)藥公司和數(shù)百家一、二級批發(fā)商，形成了全國性的營銷網(wǎng)絡。
此時，批發(fā)、零售業(yè)務在天士力整體的業(yè)務結構中還只是剛露頭，但隨著我國藥品流通行業(yè)銷售總額的迅速提升，這部分業(yè)務扮演的角色也發(fā)生了變化。
來源：商務部數(shù)據(jù)
2004年，天士力首次在年報中將主業(yè)拆分成醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩個板塊，其中醫(yī)藥商業(yè)收入占18.66%。僅兩年后，醫(yī)藥商業(yè)的收入就實現(xiàn)了對醫(yī)藥工業(yè)的反超。當時天士力稱，并表湖南天士力、增資陜西天士力進一步擴大了公司營銷網(wǎng)絡，豐富了公司的銷售結構，使醫(yī)藥商業(yè)收入大幅增加。
事實上，布局藥品批發(fā)和零售業(yè)務也是一眾老牌藥企的共同選擇。2015中國制藥工業(yè)百強榜前50中，近20家藥企的觸角都伸到了終端連鎖藥店，其思路是產業(yè)鏈自上而下的延伸。
武漢秋友健康管理有限公司創(chuàng)始人尚鋒表示，制藥企業(yè)并不滿足于終端掌控受制于人的狀態(tài)。尤其是上市公司，其資本雄厚，產品線長，品種豐富，對終端市場的渴望尤為強烈。
但2021年接替閆希軍成為天士力集團董事局主席的“二代”閆凱境，與父輩卻有不同的風格。對醫(yī)藥商業(yè)板塊的加速剝離，便是其發(fā)展思路的一個縮影。
閆凱境曾公開表示，企業(yè)接班人一定要“立戰(zhàn)功”，名義上接班毫無意義。而他“立戰(zhàn)功”的方式，是通過資本運作。
“二代”接班搞投資，戰(zhàn)果如何？
此前天士力的發(fā)展是建立在對實業(yè)長期耕耘的基礎上，相對更為扎實和保守，很長一段時間內一直拒絕外延式的并購。但閆凱境在成長的過程中，卻把天賦都運用在了投資方面。
閆凱境最早在英國阿斯頓大學學習信息系統(tǒng)和商業(yè)計算機，之后在英國雷丁大學取得了國際證券、投資與銀行專業(yè)的碩士學位。盡管又陸續(xù)攻讀了天津大學的藥事管理博士和天津中醫(yī)藥大學的中藥學博士，但其職業(yè)生涯的大部分時間，都是在投資部門度過的。
2005年，26歲的閆凱境進入天士力集團工作，管理了一年的醫(yī)藥包裝廠后，很快接管公司投資部。又過了兩年，閆凱境干脆自己組建了投資發(fā)展中心并任總監(jiān)，這也成為了其進入上市公司前的工作主線。
年輕氣盛的閆凱境，確實為天士力帶來了變化。2008年之前，天士力基本只有公開資本市場融資和間接融資；約10年前開始，天士力發(fā)行的公司債、可交換公司債、境外私募債等產品，已經(jīng)成為了支持產業(yè)的重要工具。
閆凱境還將自己對投資的濃厚興趣帶到了公司運營上。截至2022年，天士力已經(jīng)持股科濟藥業(yè)（2171.HK）、天境生物（IMAB.O）、Pharnext、永泰生物（6978.HK）、康美藥業(yè)（600518.SH）5家上市公司，期末合計賬面價值2.28億元，其中4家都是創(chuàng)新藥企業(yè)。
來源：天士力公告
脫胎于天士力集團戰(zhàn)略投資事業(yè)群的天士力資本，更是提出了圍繞藥品、診斷、器械、數(shù)字健康的“4D投資模式”。2018年初，閆凱境在天士力舉辦的“大健康產業(yè)投資生態(tài)創(chuàng)新大會”上稱，天士力資本在管5支人民幣基金和3支美元基金，總規(guī)模超百億元人民幣，已通過上市、并購等實現(xiàn)約10個項目退出，標的包括美年健康（002044.SZ）、濟川藥業(yè)（600566.SH）等明星項目。
“我們的模式很清晰，就是產業(yè)+資本+戰(zhàn)略增值，圍繞健康產業(yè)進行投資?！遍Z凱境曾表示。
值得一提的是，天士力閆氏家族的傳承模式并非孤例。前有哇哈哈宗馥莉、立白陳丹娜，后有海瀾之家周立宸、新希望集團劉暢，都走的是“一代實業(yè)，二代投資”路線。
不過，迄今為止閆凱境的投資在上市公司身上實際達成的效果尚不明顯。2021年，公司歸母凈利潤同比增長109.51%，達到歷史最高，但這更多是通過更換天境生物的會計核算方式實現(xiàn)，是“一次性”的利潤。
反而是在2022年，天士力由于持有標的股價全面下跌，導致金融資產公允價值下降11.04億元，出現(xiàn)上市以來首次虧損。而且截至2022年末，公司長期股權投資余額為10.26億元，可見天士力運作的產業(yè)基金，并未放入上市公司體系內。
今年上半年，天士力凈利潤為6.87億元，同比增長245.43%，也與去年的低基數(shù)有關。實際上，過去十年同期，6.87億元的盈利水平僅高于2013年。
此外，雖然坐擁近百款在研產品，但至今天士力的大單品依然只有復方丹參滴丸。此前被公司拆分出來上市的創(chuàng)新藥分支天士力生物，在向港交所和科創(chuàng)板兩度遞表后又兩度撤回，核心產品普佑克去年申請上市的新適應癥也遭到國家藥監(jiān)局拒絕。
在清倉藥房，專注醫(yī)藥工業(yè)后，這樣的局面會發(fā)生改變嗎？
你如何看待“創(chuàng)一代”與“創(chuàng)二代”在企業(yè)運營上的差異？看好閆凱境主抓資本運作的思路嗎？評論區(qū)聊聊吧！