根據(jù)半導體行業(yè)的一般規(guī)律,模擬芯片由于迭代周期較長以及客戶分散的原因,受半導體周期波動影響較小。但這種規(guī)律在國內(nèi)模擬半導體行業(yè)似乎并不適用。
以國內(nèi)模擬半導體龍頭圣邦股份(300661.SZ)為例。2023年上半年,圣邦股份營收和歸母凈利潤分別為11.48億元和8963.43萬元,分別同比下滑30.46%和83.4%。業(yè)績失去了白馬光環(huán),股價也自最高點下跌超過60%。
圣邦股份與海外模擬芯片巨頭德州儀器和亞德諾相比,業(yè)績背道而馳。是什么原因讓這個昔日的大白馬業(yè)績下滑?模擬芯片行業(yè)陷入什么問題?
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要背鍋
客觀來說,圣邦股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要背一部分的鍋。
分產(chǎn)品看,圣邦股份2022年電源管理產(chǎn)品和信號鏈產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入7.1億元和4.39億元,分別相比上年同期下滑35.48%和19.89%,毛利率則分別相比上年同期下降11.27和4.25個百分點。
圣邦股份在此前機構(gòu)電話會議上表示,消費類領(lǐng)域從2021年三季度開始出現(xiàn)疲弱,公司表現(xiàn)出了一定的抗風險能力和影響延遲,在2022年一、二季度仍然創(chuàng)出歷史新高,但進入2022年三季度,也因需求下滑嚴重而受到影響。
回顧圣邦股份季度業(yè)績增長可以發(fā)現(xiàn),公司營收高增長節(jié)奏在2022年第三季度被打斷,營收同比增速從2022年第二季度的67.99%驟降至2022年第三季度的22.76%,隨后同比增速在2022年第四季度繼續(xù)下降,直到2023年第一、第二季度連續(xù)下滑。
根據(jù)IDC數(shù)據(jù),2023年上半年,中國智能手機出貨量約1.3億臺,同比下降7.4%。包括手機在內(nèi)的消費電子行業(yè)持續(xù)低迷是圣邦股份業(yè)績下滑的主要原因。
目前國內(nèi)模擬芯片行業(yè),由于發(fā)展經(jīng)歷和行業(yè)結(jié)構(gòu)等原因,消費電子類應用占比普遍較高。但從海外模擬芯片巨頭德州儀器和亞德諾情況看,工業(yè)類應用是其下游主要應用場景,工業(yè)類應用分別占德州儀器和亞德諾2022年收入的40%和51%,相比之下,消費電子類應用分別只占德州儀器和亞德諾2022年收入的20%和13%,比例相對較低。
TI(德州儀器) | ADI(亞德諾) | |
工業(yè) | 40% | 51% |
汽車 | 25% | 21% |
通信 | 7% | 16% |
消費電子 | 20% | 13% |
這也導致海外模擬芯片巨頭受此輪消費電子行業(yè)衰退影響小于國內(nèi)模擬芯片廠商。比如德州儀器2023年上半年營收和歸母凈利潤分別同比下降11.93%和23.64%,亞德諾2023財年前三季度營收和歸母凈利潤分別同比增長9.39%和55.39%。
海外龍頭瘋狂擴產(chǎn)
在需求端,消費電子行業(yè)景氣度下行。在供給端,龍頭廠商的產(chǎn)能卻在快速擴張。
2021年模擬芯片前兩大廠商德州儀器和亞德諾的市占率分別約為19%和12.7%。
其中,德州儀器的資本性支出在2005年到2020年間都在3億美元到14億美元區(qū)間波動,2021年和2022年的資本性支出分別飆升到24.62億美元和27.97億美元。
亞德諾的資本性支出在2005年到2020年間都在3億美元以下,2021年和2022年的資本性支出則分別達到3.44億美元和6.99億美元。
但德州儀器的擴產(chǎn)周期遠遠沒有結(jié)束。中報顯示,公司2023年上半年資本性支出已經(jīng)達到24億美元,幾乎是2021年全年的水平。根據(jù)德州儀器資本管理計劃,從2023年到2026年,公司每年將支出約50億美元用于芯片制造,并將在2027年及以后每年將總收入的10%至15%作為資本性開支。
不僅如此,德州儀器的新增產(chǎn)能幾乎都是12英寸晶圓廠。目前,模擬芯片在業(yè)內(nèi)主要仍以8英寸晶圓為主。根據(jù)德州儀器的說法,在12英寸晶圓上制造的完全封裝和測試的芯片成本比在8英寸晶圓廠制造的芯片低約20%。
由于德州儀器的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與圣邦股份類似,也是電源管理產(chǎn)品為主,信號鏈產(chǎn)品為輔,因此德州儀器的擴產(chǎn)對圣邦股份這類以電源管理類芯片為主的公司造成更大壓力。
奇怪的大舉備貨
在收入大幅下滑之下,圣邦股份的存貨卻一路攀升。公司2023年第二季度營收增長至9.22億元,相比2022年末增長31.3%。公司目前的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從上年同期的116.2天增長至目前的262.47天。
拆解圣邦股份存貨結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn),存貨中主要增長的是原材料,由2022年底的3.48億元增長至2023年二季度末的5.56億元,而庫存商品的增加卻并不多。
一般來說,原材料增加是公司為應對下游增長需求而采取的備貨措施,但圣邦股份的下游需求會有大幅好轉(zhuǎn)嗎?
圣邦股份8月29日發(fā)布了新一期股票期權(quán)激勵計劃。根據(jù)該計劃,公司2023年、2024年、2025年和2026年營收目標分別為25億元、30億元、36億元、41億元。若激勵計劃預留授予部分的股票期權(quán)于2023年第三季度報告披露之后授出,則考核年度順延至2024年到2027年,2024年到2026年營收目標不變,2027年營收目標設為47億元。
2023 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | |
營收目標值(億元) | 25 | 30 | 36 | 41 | 47 |
同比增速 | -21.6% | 20% | 20% | 13.9% | 14.6% |
值得注意的是,圣邦股份2022年營收為31.88億元,因此2023年的激勵計劃營收目標相比2022年營收反而下降21.6%。未來幾年,公司制定的營收目標也較為保守,對應2024年、2025年、2026年和2027年營收增速分別為20%、20%、13.9%和14.6%。也就是說,公司預期直到2025年營收才會重新超過2022年的水平。
這樣的營收目標與大舉備貨的行為顯然有所矛盾,是圣邦股份備貨計劃不合理,還是營收目標過于保守?