文|投資界PEdaily

全球最大IPO鐘聲敲響。

投資界-天天IPO獲悉，9月14日晚，全球芯片設(shè)計(jì)巨頭ARM正式登陸納斯達(dá)克。此次IPO發(fā)行價(jià)51美元/股，收盤大漲近25%，市值高達(dá)652.5億美元（約合人民幣4700億元）。值得一提的是，ARM打破了美股近年來的蕭條，募資48.7億美元，成為今年募資之王。

誕生于上世紀(jì)70年代，ARM經(jīng)歷了起起落落，直到2016年被當(dāng)時(shí)全球掃貨的軟銀孫正義看中，最終以320億美元收入囊中。時(shí)過境遷，這幾年軟銀日子并不好過，最艱難時(shí)一度將ARM擺上貨架，差點(diǎn)賣給了英偉達(dá)黃仁勛。

令人意外的是，作為ARM背后的掌舵人，軟銀孫正義卻意外缺席了敲鐘儀式。猶記得去年宣布告別時(shí)，孫正義坦言自己將全身心投入到ARM中。如果說孫正義近年來糟糕的投資生涯需要一個(gè)完滿句號(hào)，那便是ARM。

市值4700億，七年前，他兇悍搶下ARM

這一次，ARM可謂一波三折，所幸最終獲得10倍超額認(rèn)購。而基石投資陣容也浮出水面——蘋果、英特爾、三星、英偉達(dá)、臺(tái)積電、聯(lián)發(fā)科等都是赫赫有名的巨頭。

期間有一個(gè)細(xì)節(jié)：ARM上市前一天，孫正義在舊金山與紐約的銀行家舉行了電話會(huì)議，并敲定了51美元／股的發(fā)行價(jià)格。他們?cè)究梢园寻l(fā)行價(jià)定得更高，但為了首日股價(jià)的表現(xiàn)好看一些，最終維持原來定價(jià)區(qū)間的最高發(fā)行價(jià)格。

上市這一刻，孫正義等了7年。

那是2016年的一個(gè)夏夜，孫正義在他位于加州伍德賽德的豪宅中舉辦宴會(huì)，與會(huì)者中便有ARM時(shí)任CEO西蒙·塞格斯。

在餐桌上，塞格斯與孫正義討論了ARM的技術(shù)，解釋了如何將桌子、椅子、冰箱、汽車、門等任何東西變成“有線物體”?！皩O正義當(dāng)時(shí)追問我，如果沒有金錢的限制，我們的技術(shù)能創(chuàng)造出多少設(shè)備？”塞格斯被這樣的思考方式驚訝到了。

幾天后，塞格斯在辦公室里接到了來自東京的電話，正是孫正義打來的，后者表示要馬上見到他和ARM董事長(zhǎng)斯圖爾特·錢伯斯。盡管當(dāng)時(shí)錢伯斯正在地中海的一艘游輪上休假，但孫正義卻不想再等了，直接派了私人飛機(jī)接上賽格斯，并說服錢伯斯將游輪停靠在馬爾馬里斯港。

開門見山，孫正義一見到兩人就直接開口表明，他今天前來不為別的，他想要收購ARM，而且是100%收購。隨后，孫正義給出了一個(gè)令A(yù)RM董事會(huì)難以拒絕的價(jià)格——320億美元，這要比ARM當(dāng)時(shí)的市值高出43%。幾乎沒有人能夠拒絕這個(gè)報(bào)價(jià)，不出意料地，這筆交易在兩周內(nèi)就搞定了，華爾街再次驚嘆孫正義的大手筆和速度之快。

在IPO前不久，軟銀集團(tuán)以640億美元的估值，從愿景基金手中回購了該公司25%的股份。好在，ARM今天凌晨收盤市值最終還是超出了640億美元，孫正義也能松了一口氣。

賣2500億顆芯片，收入?yún)s降了，最大客戶來自中國(guó)

ARM憑什么撐起數(shù)千億市值？

在招股書中，ARM將自身定位為CPU行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，主要業(yè)務(wù)為設(shè)計(jì)、開發(fā)和授權(quán)高性能、低成本、高能效的CPU產(chǎn)品和相關(guān)技術(shù)，這也是其立身之本。據(jù)悉，有超過260家公司報(bào)告稱，他們?cè)谏弦回?cái)年中發(fā)貨了基于ARM的芯片，其中不乏亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、AMD、英特爾、英偉達(dá)、高通、三星電子等全球巨頭。

不夸張地說，ARM的芯片無處不在。招股書透露，ARM自成立以來芯片出貨量累計(jì)超過2500億顆，運(yùn)行著世界上絕大多數(shù)的軟件。另據(jù)ARM估計(jì)，全世界有大約70%的人都在使用基于ARM的產(chǎn)品。

透過一紙招股書，ARM最新營(yíng)收一覽無遺。2021財(cái)年至2023財(cái)年，ARM年收入分別為20.27億美元、27.03億美元、26.79億美元；凈利潤(rùn)則分別為3.88億美元、5.49億美元、5.24億美元。

可以發(fā)現(xiàn)，ARM的營(yíng)收水平在2023財(cái)年出現(xiàn)了下滑。而這種下滑趨勢(shì)仍在繼續(xù)——在截至6月30日的最新財(cái)季，ARM季度收入同比下降2.5%至6.75億美元，凈利潤(rùn)從上一財(cái)年同期的2.25億美元降至1.05億美元，同比減少過半。

其中，版稅收入是ARM最賺錢的業(yè)務(wù)，占比總收入60%。但基于ARM架構(gòu)的產(chǎn)品大部分價(jià)格都較為便宜，而ARM又是從芯片價(jià)格中抽成，并非針對(duì)終端產(chǎn)品收費(fèi)，因此帶來的收入?yún)s并不高。在2022年，基于ARM技術(shù)的芯片總價(jià)值達(dá)989億美元，但ARM的版稅收入?yún)s只有16.8億美元 ，僅占芯片價(jià)值的1.7%。

為此，ARM開始另辟蹊徑，試圖站上今年AI大模型這一爆火風(fēng)口。在招股書中，ARM明確表示，隨著世界越來越多地轉(zhuǎn)向支持人工智能和人工智能的計(jì)算，自己將成為這一轉(zhuǎn)變的核心，堅(jiān)信CPU在所有人工智能系統(tǒng)中都是至關(guān)重要的。

但擺在眼前的事實(shí)是，AI市場(chǎng)的大頭還是被GPU公司賺走。GPU霸主英偉達(dá)便是最典型的案例，今年股價(jià)已飆升超200%，市值增加約8000億美元。根據(jù)華爾街的報(bào)告顯示，市面上被炒到4萬美元的英偉達(dá)GPU芯片H100 ，有超90%的收入幾乎全被英偉達(dá)收入囊中。

而ARM專注于CPU的架構(gòu)基礎(chǔ)，并不是創(chuàng)建大模型所需的GPU以及AI專用芯片的架構(gòu)，只能說是在構(gòu)建AI大模型中發(fā)揮了外圍作用。例如英偉達(dá)新一代超級(jí)芯片GH200，其中就包含基于ARM架構(gòu)的CPU。

值得一提的是，中國(guó)市場(chǎng)是ARM的重中之重。在報(bào)告期內(nèi)，來自中國(guó)的營(yíng)收分別占ARM總營(yíng)收的約25%、18%和20%，包括直接營(yíng)收和來自與ARM中國(guó)的關(guān)系的營(yíng)收。

眾所周知，中國(guó)擁有全球最多的智能手機(jī)用戶，且在過去十年一直是半導(dǎo)體行業(yè)收入和增長(zhǎng)的重要來源。為此，ARM在招股書坦言，如若未能保持來自中國(guó)的收入、進(jìn)入中國(guó)新的和現(xiàn)有的市場(chǎng)或在中國(guó)獲得新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的吸引力，或ARM在中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)中失去市場(chǎng)份額，可能會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)地位產(chǎn)生重大不利影響。

此外，目前整個(gè)芯片行業(yè)仍在與銷售低迷作斗爭(zhēng)，庫存過剩加劇了這一局面。尤其是在智能手機(jī)市場(chǎng)——這正是ARM目前最核心業(yè)務(wù)，沒有之一。就連芯片巨頭高通也撐不住，直言來自手機(jī)制造商的訂單仍在下滑。

黃仁勛垂涎，孫正義生涯最后一戰(zhàn)

有趣的是，當(dāng)中還有一個(gè)插曲：ARM一度差點(diǎn)就被孫正義賣了。

原本一切順利的話，孫正義會(huì)收到一筆來自英偉達(dá)的660億美元巨款，但最終圍繞ARM的收購交易還是在去年2月宣告失敗。

這還要從2020年4月說起。彼時(shí)軟銀已開始深陷虧損泥潭，不得不將ARM擺上了貨架，以尋求緩解財(cái)務(wù)壓力。孫正義邀請(qǐng)高盛敲定買方，并希望買方能為這項(xiàng)業(yè)務(wù)支付約520億美元，超過2016年支付的320億美元。

隨后，高盛曾與蘋果公司接觸，但蘋果決定不收購。于是，高盛又試圖成立一個(gè)由高通、三星和英偉達(dá)組成的財(cái)團(tuán)來收購ARM，但最終只剩下英偉達(dá)還留在談判桌上。后來，軟銀與英偉達(dá)之間進(jìn)入到了拉鋸戰(zhàn)，直到同年9月才達(dá)成協(xié)議，確定將以現(xiàn)金加股票的形式完成。

一旦交易完成，這不僅是軟銀史上最大規(guī)模的資產(chǎn)出售，也將是全球芯片行業(yè)史上規(guī)模最大的收購案之一。彼時(shí)，軟銀與英偉達(dá)表示，擬議的交易需滿足慣例的成交條件，包括獲得英國(guó)、中國(guó)、歐盟和美國(guó)的監(jiān)管批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)交易將在約 18 個(gè)月內(nèi)完成。

但現(xiàn)實(shí)總是充滿了戲劇性的變化。因各方監(jiān)管機(jī)構(gòu)均未能批準(zhǔn)，最終英偉達(dá)還是放棄了對(duì)ARM的收購。

時(shí)不我待，軟銀很快啟動(dòng)了ARM獨(dú)立IPO的準(zhǔn)備工作。但這個(gè)時(shí)機(jī)并不算好，過去兩年一眾科技公司的赴美上市計(jì)劃陷入了漫長(zhǎng)的上市低谷。到底有多慘淡——今年截止目前，美國(guó)IPO交易融資規(guī)模僅為142億美元，相比2021年暴跌了94%。

但擺在軟銀的面前沒有退路了?！皬囊婚_始，如果不是軟銀身處危機(jī)，ARM是我們最不想出售的資產(chǎn)。”孫正義曾在去年11月如此反思。顯然，他當(dāng)務(wù)之急是如何讓當(dāng)年這一筆天價(jià)投資收獲回報(bào)，甚至彌補(bǔ)軟銀愿景造成的窟窿。

浮沉半生，孫正義算是完成了80%的人生目標(biāo)，已經(jīng)萌生了退意，正如去年宣布淡出軟銀財(cái)報(bào)會(huì)。人生光景來到了66歲，他多次隱約透露著，ARM大概就是生涯最后一戰(zhàn)。