文|《中國企業(yè)家》記者 陶淘
編輯|李薇
王中軍一度避諱華誼兄弟存在的困境。
2021年，俞敏洪在《酌見》中問他：“你有過那種心靈空虛的時(shí)候嗎？現(xiàn)在這個(gè)狀態(tài)，你覺得華誼兄弟走出困境了嗎？除了外部因素之外，跟你們的管理決策之間有關(guān)系嗎？華誼危機(jī)能不能進(jìn)一步聊一下？”“不聊了，別總談危機(jī)了，歇個(gè)幾分鐘?！蓖踔熊娬f罷，放下酒杯，直接離開了談話間。
圖為王中軍在《酌見》采訪中。來源：騰訊視頻APP截圖
今年，王中磊終于開始直面公司問題。在接受娛樂資本論專訪時(shí)，除了談新人導(dǎo)演計(jì)劃、談AIGC之外，他還談到了資本狂潮時(shí)期所做的不太正確的選擇。
這或許是因?yàn)?，華誼兄弟今年上半年終于虧損收窄。但這家依舊負(fù)債累累的公司，因?yàn)樵缙诘拿つ客顿Y，未必過了最危險(xiǎn)的時(shí)候。
回首過往，比起高光時(shí)刻，華誼兄弟的市值，已經(jīng)蒸發(fā)了逾十分之九。截至9月13日上午10點(diǎn)，華誼兄弟股價(jià)為3.2元每股，市值為88.78億元。在其2015年市值巔峰時(shí)，則高達(dá)近900億元。
稍早之前，9月5日，華誼兄弟披露了兩條關(guān)于實(shí)控人王氏兄弟的公告：王中軍和王中磊兄弟二人，所持上市公司13.90%的股份，因個(gè)人原因被100%司法凍結(jié)；因減持新規(guī)和股份凍結(jié)，二人提前終止減持。
根據(jù)上市公司的減持新規(guī)，上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場減持本公司股份。
如照此執(zhí)行，加之股權(quán)司法凍結(jié)，兄弟二人倚杖減持華誼兄弟股票的還債之路，已成為死胡同。
不僅資金鏈陷入死循環(huán)，近兩年，華誼兄弟的影視投資同樣慘淡。今年暑期檔，《消失的她》《孤注一擲》等數(shù)部票房過20億元的電影背后，均沒有華誼兄弟的身影。更早之前，《流浪地球2》等高票房硬核影片，華誼兄弟只是參投方，收益寥寥。
華誼兄弟的問題還在于導(dǎo)演人才的青黃不接。馮氏幽默大勢(shì)已去后，華誼還沒能找到下一個(gè)接班人，需要培育新生代力量、重振山河。
電影業(yè)務(wù)之外，華誼的另一塊一直想要打響的業(yè)務(wù)實(shí)景娛樂，也因互動(dòng)體驗(yàn)不佳，并未能給華誼帶來太多業(yè)績。
在中國主題樂園院長林煥杰看來，華誼兄弟最需要做的，是將文旅的事交給專業(yè)的人去做，將電影IP的實(shí)景化做到最優(yōu)。
凡此種種似乎都意味著，在被資本裹挾十年后，華誼兄弟需要沉潛下來，用長期主義去打磨更多優(yōu)質(zhì)的作品，開發(fā)更多優(yōu)秀的產(chǎn)品。
“化緣”難
王中軍、王中磊陷公司資金之困久矣。
受2018年電影《手機(jī)》及范冰冰陰陽合同事件影響，華誼兄弟自創(chuàng)業(yè)以來的高光時(shí)刻，遭到了信譽(yù)與資金的雙重危機(jī)。
據(jù)華誼兄弟財(cái)報(bào)，自2018年至2022年年底，華誼兄弟營收不斷收縮，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.14億元、22.44億元、15.00億元、13.99億元、4.02億元，直至2023年上半年，營收為3.39億元，才恢復(fù)了同比增長，達(dá)59.93%。
利潤方面，2018年至2023年上半年，華誼兄弟分別實(shí)現(xiàn)凈利潤-11.69億元、-39.78億元、-10.48 億元、-2.46億元、-9.82億元和-1.43 億元。今年上半年相比去年同期虧損收窄了25.52%，但仍未扭虧。五年半來，華誼凈虧損總共達(dá)75.66億元。
不僅如此，截至2023年6月30日，華誼兄弟資產(chǎn)負(fù)債率攀升至73.71%，賬面貨幣資金2.65億元，短期借款5.37億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債有8.22億元。
為了還債，王中軍、王中磊不遺余力。兩人想的第一個(gè)辦法，是上市公司的慣常選擇——股權(quán)質(zhì)押。
股東明細(xì)顯示，2020年三季度至今，王中軍、王中磊分別減持華誼兄弟25885.47萬股、10167.3萬股，分別占總股本的9.23%、3.63%，目前王中軍、王中磊分別持有華誼兄弟股份11.51%、2.39%。換言之，近3年來，兄弟二人套現(xiàn)比例高達(dá)此前所持股本的一半。
但隨著減持新規(guī)的出臺(tái)和二人股份的凍結(jié)，減持質(zhì)押股的還債之門，已就此關(guān)上。
自2020年4月起，王氏兄弟又開始運(yùn)籌定向增發(fā)。
彼時(shí)，華誼兄弟表示，擬以2.78元/股非公開發(fā)行合計(jì)不超過8.24億股，募資總金額不超過22.9億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還借款。
不過，華誼兄弟的定增之路一波三折。自2020年4月以來至今，華誼兄弟從定價(jià)方式、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行對(duì)象及認(rèn)購方式等多個(gè)方面，五次調(diào)整了認(rèn)購方案，核心包括定增募集金額的屢次下降。
2021年8月，華誼兄弟修改定增方案，宣布將募資金額減至20.69億元；2022年12月，募資金額調(diào)減至17.06億元；今年7月，華誼兄弟再次募資不超過11.37億元。可見華誼的定增計(jì)劃一直難以落地。
不過，股票減持、定向增發(fā)仍不足以解華誼兄弟之圍。自2018年業(yè)績滑鐵盧至今，華誼兄弟還將個(gè)人的名畫、豪宅投入市場售賣，救火公司。
早在2019年8月，王中軍就曾在一個(gè)論壇上公開表示：“嘉德的一場拍賣會(huì)，有一半都是我的畫?！睋?jù)港媒報(bào)道，2020年6月，王中軍出售了香港中半山富匯豪庭豪宅，回款2.2億港元（約合2億元人民幣）。王中軍甚至一度表示：“為了公司安全，我什么都可以賣掉。”
然而，變賣自身資產(chǎn)，無異于飲鴆止渴，終有盡時(shí)。
成也小剛、敗也小剛
對(duì)于岌岌可危的華誼而言，解困的根本在于開源。而近五年來，華誼在業(yè)務(wù)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型與開疆拓土，均阻礙重重。
回顧剛剛過去的大半年，華誼兄弟完全錯(cuò)失了超過200億票房的暑期檔，與《孤注一擲》（37.5億元票房）、《消失的她》（35.23億元票房）、《封神第一部》（25.75億元票房）悉數(shù)擦肩而過。今年年初，華誼兄弟作為《流浪地球2》的參投方，因?yàn)槌鲑Y比例有限，在40億元票房中只錄得收益約1000萬元。
更早之前的三年中，華誼兄弟獲得高比例、大額收益的電影，僅《八佰》一部，達(dá)6~7億元票房。
華誼兄弟遲遲難以從泥沼中走出，其實(shí)從多年的業(yè)務(wù)布局與投資慣性中，早已有跡可循：華誼兄弟一直過度依賴影視娛樂業(yè)務(wù)，而在影視娛樂中，又過于倚杖馮小剛等明星IP。
在2023年上半年的華誼財(cái)報(bào)中，影視娛樂業(yè)務(wù)占比高達(dá)97.04%，品牌授權(quán)與實(shí)景娛樂占比2.09%，互聯(lián)網(wǎng)娛樂占比0.23%。
圖為華誼兄弟2023年上半年?duì)I業(yè)構(gòu)成。來源：華誼兄弟財(cái)報(bào)
2012年之前，《不見不散》《沒完沒了》《一聲嘆息》《大腕》等影片均斬獲內(nèi)地年度冠亞軍，馮氏賀歲片為華誼兄弟賺得盆滿缽滿。在馮小剛?cè)缛罩刑熘畷r(shí)，2011年，華誼兄弟的上半年財(cái)報(bào)中，馮小剛的《非誠勿擾2》貢獻(xiàn)了30%的收入。
然而，時(shí)也勢(shì)也。自2012年起，馮小剛的電影的票房與口碑，均不及當(dāng)年之勇?！端饺擞喼啤返扔捌徽J(rèn)為是馮小剛在“自我復(fù)刻”早期的作品《甲方乙方》。
馮小剛不變，市場與觀眾的品位卻在瞬息萬變。華誼兄弟一直押寶馮小剛，必然意味著這艘近千億的影視巨輪，遲早會(huì)擱淺。
2018年，馮小剛的《手機(jī)2》無法如期上映，以及與陰陽合同相關(guān)的一系列事件，讓華誼兄弟一年就虧損了10.8億元。
2019年，財(cái)報(bào)顯示，華誼兄弟全年?duì)I收21.86億，比2018年少了17億元，凈虧損更是達(dá)到了近40億元。而在賀歲片已經(jīng)進(jìn)入開心麻花等“后馮小剛”時(shí)代，華誼在2019年的院線電影票房冠軍，仍然是馮小剛的電影——《只有蕓知道》，但這部電影的票房也只有1.59億元。
甚至到了2023年，在華誼兄弟已經(jīng)公布的上半年財(cái)報(bào)中，其錄得收益排在前五名的影視劇中，馮小剛的電視劇《回響》仍排在第一位，超過了《愛很美味》《流浪地球2》的收入。
而這幾部影視劇中，總制片費(fèi)用最高的《流浪地球2》（5億元左右），華誼兄弟并未主控，可見盡管馮小剛大勢(shì)已去，華誼在影片投資上仍較為保守，對(duì)于新生代導(dǎo)演不敢于下注，難以突破舒適區(qū)。
“保守投資”，或是迫不得已
當(dāng)然，華誼兄弟看似保守的投資軌跡，也有著迫不得已的一面。一方面是自身囊中羞澀，另一方面是項(xiàng)目方也未必愿意合作。
“華誼兄弟的錯(cuò)誤在于經(jīng)濟(jì)環(huán)境好時(shí)盲目對(duì)外投資，若自有資金能夠在下行環(huán)境中抗過一陣子，就無需用股權(quán)質(zhì)押的方式對(duì)外投資了?！焙贾萸ㄒ准钨Y產(chǎn)管理有限公司總監(jiān)王志強(qiáng)對(duì)《中國企業(yè)家》表示。
站在2015年，明星IP比演技與內(nèi)容更具有流量的時(shí)間結(jié)點(diǎn)上，華誼用10.5億元收購了馮小剛公司東陽美拉70%的股權(quán)，還用7.56億元綁定了由一眾明星持有股份的東陽浩瀚，具體包括范冰冰、李晨、馮紹峰、楊穎、鄭愷、杜淳等。
與此同時(shí)，華誼與兩家公司都簽訂了5年對(duì)賭協(xié)議。馮小剛承諾五年期的業(yè)績是6.739億元，不足部分其本人填補(bǔ)；東陽浩瀚的對(duì)賭總額為6.07億元。這兩筆買賣于彼時(shí)的華誼兄弟來說，看似“穩(wěn)賺不賠”。
然而，華誼的暴雷種子，也是就此已經(jīng)埋下。東陽美拉與東陽浩瀚，均為華誼兄弟為了急速擴(kuò)張，而高溢價(jià)收購的典型案例。
以東陽美拉為例，2015年9月，該公司剛成立不久，就被華誼兄弟估值高達(dá)15億元。而彼時(shí)，該空殼公司僅馮小剛個(gè)人IP的品牌效應(yīng)。
正因?yàn)榇?，盡管往后的5年中，東陽美拉先后實(shí)現(xiàn)的實(shí)際凈利潤為1.05億元、1.17億元、6500萬元、1.64億元和560萬元，馮小剛2次未完成對(duì)賭協(xié)議所約定的數(shù)字，累計(jì)需補(bǔ)足華誼兄弟2.35億元。
然而，刨去2.35億元，馮小剛?cè)耘f從東陽美拉的收購中，靠品牌價(jià)值套現(xiàn)了8億元左右；而華誼在這一撥買賣中，也同時(shí)損失了8億元。
東陽浩瀚同樣未能完成對(duì)賭協(xié)議。幾年之后，隨著演員薪酬的規(guī)范化，觀眾對(duì)影視劇品位的提升，明星IP的價(jià)值于公司而言急轉(zhuǎn)直下。在華誼兄弟與東陽浩瀚的這筆買賣中，華誼同樣也以虧損收?qǐng)觥?/p>
不僅如此，在2010~2015年期間，奉行著資本運(yùn)作即意味著成功信念的王中軍，還完成了對(duì)其他影視工作室的高溢價(jià)收購（張國立的常升影視），出資近1.5億購入掌趣22%的股權(quán)、斥資近7億收購銀漢科技50.88%的股權(quán)、入股韓國HB Entertainment公司、以19億元成英雄互娛第二大股東、與羅素兄弟成立合資公司……
這些大手筆、或缺乏評(píng)估的投資，不免為華誼帶來了不良資產(chǎn)。年報(bào)顯示，2018~2022年，華誼兄弟分別計(jì)提資產(chǎn)損失13.82億元、26.61億元、4.4億元、4.61億元和4.68億元。
早在2020年，王中磊在給全體員工的一封信就直言道：“2019年是華誼兄弟創(chuàng)業(yè)以來最為艱難的一年，戰(zhàn)線過長、投入過大、公司負(fù)擔(dān)過重等快速擴(kuò)張帶來的副作用都在這一年集中顯現(xiàn)……”
因此，不難猜測，在資金困境之下，華誼兄弟對(duì)于頭部影片的投資，或更加審慎。
資金困境又反向阻礙了華誼兄弟接下來的投資。不僅其本身可能缺乏敏銳的投資眼光，優(yōu)秀的作品也未必會(huì)選擇華誼。
某電影宣傳公司創(chuàng)始人對(duì)《中國企業(yè)家》表示：“由于資金困境，華誼兄弟前幾年沉寂了一段時(shí)間，來自頭部影視公司的弧光，漸漸淡去，優(yōu)質(zhì)IP興許會(huì)忽略掉華誼兄弟。畢竟，影視投資公司在導(dǎo)演、制片人心中想要長期穩(wěn)固心智，需要持續(xù)的高質(zhì)量經(jīng)營?！?/p>
大船掉頭
在多位業(yè)內(nèi)人士看來，華誼兄弟想要盡快走出泥沼，必須大船掉頭。
“對(duì)于影視投資的脈搏，畢竟深耕多年，華誼兄弟優(yōu)勢(shì)不小，只需收一些精力、多做減法，重心放在主營業(yè)務(wù)上，年度虧損肯定會(huì)逐漸縮小?！蓖踔緩?qiáng)分析道。
事實(shí)上，華誼兄弟自身也認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。剝離不良資產(chǎn)，是華誼兄弟近幾年的調(diào)整方向之一。
2019年，由于掌趣科技和銀漢科技并沒有為華誼兄弟帶來影游聯(lián)動(dòng)的效應(yīng)，華誼逐步減持這些公司的股份。
2021年上半年，華誼完成對(duì)騰訊娛樂有限公司部分股權(quán)的處置，獲得投資收益1.24億元；同年4月，華誼控股子公司實(shí)景娛樂完成轉(zhuǎn)讓河南建業(yè)華誼兄弟文化旅游產(chǎn)業(yè)有限公司10%的股權(quán)，形成投資收益5000萬元；2021年下半年，華誼兄弟轉(zhuǎn)讓了天津?qū)嵕皧蕵酚邢薰?5%的股權(quán)，作價(jià)2.25億元，持股降至39%；同年9月，華誼繼續(xù)拋售英雄互娛15%股權(quán)，換取了8.7億元資金……
收縮非主營業(yè)務(wù)之外，華誼當(dāng)下必需去挖掘新生代導(dǎo)演的力量。
如果說寧浩的壞猴子影業(yè)、陳思誠的壹同制作影視公司是新生代導(dǎo)演的孵化工廠，那華誼則是多年來緊攥第五、第六代導(dǎo)演的守擂者。
早在2011年，華誼兄弟曾經(jīng)公布了囊括11位導(dǎo)演的“H計(jì)劃”?！癏”被解釋為HIGH HOPE，而11位導(dǎo)演包括徐克、馮小剛、烏爾善等人。計(jì)劃發(fā)布后兩年內(nèi)，華誼兄弟倒是成功斬獲了30億元票房。然而，自2017年春節(jié)檔之后，華誼便與爆款失之交臂了三年，直至2020年管虎導(dǎo)演的《八佰》上映。
彼時(shí)，盡管H計(jì)劃的面孔發(fā)生變化，包括馮小剛、陸川、管虎等，但仍大多是華誼的老搭檔。盛極過后，必有衰時(shí)。曾經(jīng)的中流砥柱，不可能一直創(chuàng)造票房神話。
華誼也在嘗試著做出改變。2022年，華誼兄弟的“H計(jì)劃”開始更多向年輕導(dǎo)演傾斜。2023年，其主控的《宇宙探索編輯部》，就是投資新人導(dǎo)演的典型案例。與此同時(shí)，根據(jù)華誼兄弟的財(cái)報(bào)顯示，今年下半年，其上映的影片中，還將涉及兩到三部新人導(dǎo)演電影。
圖為《宇宙探索編輯部》海報(bào)。來源：豆瓣APP截圖
此外，拓展華誼的第二大業(yè)務(wù)——實(shí)景娛樂業(yè)務(wù)，也至關(guān)重要。
在林煥杰看來：“華誼兄弟還需做的，在于將優(yōu)化實(shí)景娛樂的內(nèi)容，交給專業(yè)的團(tuán)隊(duì)來做”。
曾經(jīng)到訪過蘇州華誼兄弟電影城的林煥杰表示，華誼兄弟有不少優(yōu)質(zhì)的電影IP，包括《集結(jié)號(hào)》《非誠勿擾》《狄仁杰之通天帝國》等，然而，如今的華誼兄弟主題樂園的體驗(yàn)感仍舊與迪士尼樂園、環(huán)球影城相去甚遠(yuǎn)。
林煥杰認(rèn)為，這是因?yàn)椤暗鲜磕針穲@很善于做IP的實(shí)景落地，即選取影視IP中的經(jīng)典片段用于互動(dòng)體驗(yàn)，并且采用較佳的互動(dòng)方式去呈現(xiàn)內(nèi)容（比如過山車、裸眼VR等）。然而華誼兄弟樂園與IP的結(jié)合，停留在外形等表面?！?/p>
因此，在實(shí)景娛樂業(yè)務(wù)的落地方面，華誼同樣有著很長的路要走。
此外，王志強(qiáng)還分析道，“華誼兄弟還可以做的，包括提升網(wǎng)絡(luò)媒體業(yè)務(wù)所占的比例。華誼其實(shí)可以以買斷國內(nèi)版權(quán)的模式，引進(jìn)2~3款全球火爆的綜藝秀，提升品牌競爭力，這是內(nèi)生力”。
在王志強(qiáng)看來，影視業(yè)務(wù)之外，華誼兄弟的空間，也還很大。
參考資料：
《華誼的“空白”三年》，來源：首席人物觀。
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值班編輯：郭立琦 審校：董斌 制作：李佳雪