文｜市值觀察 賽文
編輯｜小市妹
一家科創(chuàng)板上市企業(yè)，用了八成資產(chǎn)拿去買理財(cái)、存定期。
坐擁百億現(xiàn)金的“金山”、輕松躺贏千億市值，“中國最佳CEO”真就這么好當(dāng)？
躺平“有功”
不久前，2023福布斯中國最佳CEO榜單公布，金山辦公CEO章慶元名列12。
從普通碼農(nóng)開始，章慶元在金山超過二十年，是雷軍在金山工作回憶中的“好兄弟”。2020年3月，他接任金山辦公CEO，那時(shí)距離金山辦公上市還不到半年。
在章慶元的治下，金山辦公表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。尤其是在過去的一年時(shí)間，公司市值翻了一番，完全走出疫情的陰影，今年6月市值一度觸及2500億元的高點(diǎn)，此刻穩(wěn)定在1700億元左右。
剛剛公布的半年報(bào)，金山業(yè)績(jī)也是喜人。
今年上半年，金山辦公實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.72億元，同比增長21.25%；歸屬于母公司所有者凈利潤5.99億元，同比增長15.32%；歸屬于母公司所有者扣除非經(jīng)常性損益凈利潤5.76億元，同比增長39.88%，形勢(shì)一片大好。
然而，還有一個(gè)數(shù)據(jù)卻更為顯眼。
截至6月末，金山辦公總資產(chǎn)中的貨幣資金、理財(cái)產(chǎn)品和定期存款合計(jì)達(dá)到103.16億元，占金山辦公總資產(chǎn)的81%。這100多個(gè)小目標(biāo)，給公司帶來1.56億利潤，占到總利潤的26%——躺在百億現(xiàn)金的“金山”上，章慶元和他金山辦公好像什么都沒干，也什么都不用干。
技術(shù)出身，在一家工作幾十年，章慶元這種“無為而治”策略其實(shí)也有跡可循。
章慶元曾經(jīng)表示，金山辦公主要做戰(zhàn)略性投資，不做財(cái)務(wù)性投資。從普通碼農(nóng)到CTO再到CEO的成長路徑，讓他在戰(zhàn)略層面，似乎僅僅對(duì)文檔垂類的投資情有獨(dú)鐘。
翻看金山辦公近年來的投資，從ProcessOn、尚尚簽到創(chuàng)客貼、數(shù)科網(wǎng)維，無一不是文檔辦公類的延伸產(chǎn)品。隨著文檔垂類的業(yè)務(wù)拼圖逐漸通過收購走向完整，金山辦公走到了幾乎投無可投的境地。
盡管營收增速已經(jīng)有所放緩、手中的現(xiàn)金足夠放手嘗試，金山辦公望著尚可的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，選擇了躺在“金山”上吃老本。
漲價(jià)“無罪”
不做新投資，金山辦公是怎么維持增長的？
從財(cái)報(bào)上來看，訂閱業(yè)務(wù)是最值得關(guān)注的部分。
上半年金山辦公訂閱業(yè)務(wù)收入16.70億元，同比增長35%，收入占比77%，同比提升8個(gè)百分點(diǎn)。國內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收12.5億元，同比增長33.24%；國內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)收4.1億元，同比增長40.38%。截至2023年6月30日，金山辦公主要產(chǎn)品月活設(shè)備數(shù)達(dá)5.84億，同比增長2.46%，累計(jì)付費(fèi)個(gè)人用戶數(shù)3324萬，同比增長16.36%。
做軟件的公司，軟件的邊際成本又趨近于零，且訂閱服務(wù)要先付款后服務(wù)，隨著付費(fèi)用戶的增長，利潤的增長和現(xiàn)金的積累也便順理成章。金山辦公應(yīng)收賬款天數(shù)從2016年的96.57天，已經(jīng)逐年下降至2022年的42.41天。
從上面的數(shù)據(jù)可以看到另一個(gè)趨勢(shì)就是，訂閱收入的增長要快于用戶數(shù)的增長，這種非對(duì)稱的增長，背后有一大驅(qū)動(dòng)力，就是：漲價(jià)。
今年4月17日，WPS辦公助手官微宣布會(huì)員服務(wù)升級(jí)，將原“WPS會(huì)員”、“稻殼會(huì)員”及“超級(jí)會(huì)員”合并，推出“WPS超級(jí)會(huì)員”，并提供基礎(chǔ)和Pro兩個(gè)套餐。
對(duì)比兩種定價(jià)體系的變化，3個(gè)月會(huì)員29元漲到68元，“普通會(huì)員”89元/年漲到“超級(jí)會(huì)員”148元/年，超級(jí)會(huì)員179元/年漲到超級(jí)會(huì)員pro248元/年，付費(fèi)門檻顯著提高，定價(jià)漲幅40%起跳。
當(dāng)年用免費(fèi)策略從微軟Office手中奪走市場(chǎng)份額的金山辦公WPS，如今又借著在國內(nèi)辦公市場(chǎng)上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位“收割”，熟悉的味道又回來了。
盡管，章慶元一直說自己是堅(jiān)定的免費(fèi)用戶，但當(dāng)石墨文檔、騰訊辦公等軟件已經(jīng)在部分功能和業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)對(duì)金山辦公的趕超之時(shí)。我們看到的是，金山辦公守著“花不出去”的大把現(xiàn)金，不想辦法升級(jí)用戶權(quán)益，卻從越來越多的訂閱者那里越賺越多。
漲價(jià)“無罪”的金山軟件，好像已經(jīng)忘了初心。
守株待兔還是坐吃山空
實(shí)際上，自WPS出現(xiàn)在公眾視野以來，人們常常將其視為微軟Office的模仿者和跟隨者。
從功能更新到定價(jià)策略，WPS都把后發(fā)優(yōu)勢(shì)用到極致，通過對(duì)功能的修補(bǔ)，給用戶提供看起來更好的替代選擇，最后實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額上的反超。
這樣“守株待兔”的策略曾經(jīng)受到過不少批評(píng)，買理財(cái)、漲價(jià)格這樣的操作也總讓人會(huì)想起WPS站在行業(yè)二線，任由Office“折騰”的過往。
然而，一個(gè)近在眼前的巨大機(jī)遇，卻讓金山辦公有些坐不住了。
ChatGPT的橫空出世讓AIGC倏然出現(xiàn)在所有人的面前。AI與文檔內(nèi)容創(chuàng)作之間的天然聯(lián)系，同樣令人浮想聯(lián)翩。
“當(dāng)我看到AI自己能寫程序的時(shí)候，我知道這個(gè)世界完全變了?！?/p>
這一次，章慶元似乎下定了決心要跳入AIGC的浪潮——金山辦公多次發(fā)聲要全面擁抱AI變革。
2023年上半年，金山辦公發(fā)布了基于大語言模型的智能辦公助手WPS AI，并定位為大語言模型應(yīng)用方，錨定AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識(shí)洞察）三個(gè)戰(zhàn)略方向發(fā)展。WPS AI作為協(xié)同辦公賽道的類ChatGPT式應(yīng)用，已接入文字、演示、表格、PDF等產(chǎn)品組件。
基于對(duì)AIGC前景的良好預(yù)期，金山辦公在上半年也收獲了大漲，從年初到六月末，市值上漲了90%。
可是這好像依然沒能讓金山辦公躋身行業(yè)引領(lǐng)者的行列。
一方面，錢投得不夠多。金山辦公不止一次地在公開渠道喊著要“All in”AI。
那么它是怎么All in的呢？
根據(jù)半年報(bào)披露，金山辦公上半年的研發(fā)投入為7.17億元，同比增長11.42%，不及理財(cái)存款的零頭。
將視線轉(zhuǎn)向一邊，投資Open AI可是讓微軟足足花掉100億美元。
另一方面，生態(tài)未能成型。微軟大語言模型Copilot嵌入Microsoft 365，人工智能技術(shù)輔助用戶完成文件編輯和處理只是功能一部分，更重要的是以Copilot可以讓用戶自由地穿行在Windows系統(tǒng)下的全部角落。
盡管金山辦公在中文語言模型上有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，但是當(dāng)它要對(duì)抗的是整個(gè)生態(tài)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)能防住對(duì)手的只有“防火墻”。
在AIGC生態(tài)整合上不能跟真正的行業(yè)霸主站在第一線，在協(xié)同辦公這一領(lǐng)域金山辦公同樣要面對(duì)虎視眈眈的競(jìng)品。
據(jù)IDC報(bào)告顯示，2023年第2季度全球個(gè)人計(jì)算設(shè)備出貨量下降13.4%，全球PC市場(chǎng)連續(xù)6個(gè)季度出現(xiàn)收縮。另據(jù)信通院數(shù)據(jù)，今年前六個(gè)月，中國國內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)總體出貨量累計(jì)1.30億部，同比下降4.8%。
在PC和手機(jī)的終端增量有限之時(shí)，跨端交互、協(xié)同辦公在過去三年成為另一種潮流。
不同于Microsoft Office，釘釘、企業(yè)微信、飛書、Teams等協(xié)同辦公軟件，越過了PC端本地文檔的發(fā)展，直接進(jìn)入到在線寫作辦公的新階段。
在社交和協(xié)同的強(qiáng)紐下，將內(nèi)部組織管理方式變革作為分割戰(zhàn)場(chǎng)的最有力武器。從PC時(shí)代趕來的金山辦公縱使在登錄頁面放上再多的登陸方式，也很難扭轉(zhuǎn)那些背靠社交生態(tài)的在線辦公平臺(tái)，在文檔業(yè)務(wù)上對(duì)自己的蠶食。
用戶粘性很強(qiáng)、現(xiàn)金還有很多、行業(yè)前景很光明……此刻的章慶元依然可以躺在辦公軟件這座“金山”上享受最佳CEO的榮光。
只是變革的浪潮近在咫尺，百億資產(chǎn)、千億市值，在無數(shù)的行業(yè)都證明了，這樣的“金山銀山”也會(huì)有吃完的一天。