文|連線Insight 王慧瑩
編輯|子夜
“中式快餐第一股”花落誰家的懸念進一步加深。
8月28日,老鄉(xiāng)雞滬主板IPO審核為“終止”狀態(tài),終止審核的原因是,公司及其保薦人國元證券撤回發(fā)行上市申請。
在行業(yè)人士看來,老鄉(xiāng)雞之所以此次主動放棄IPO,或與A股市場階段性收緊有關。
回顧此次的老鄉(xiāng)雞IPO之旅,歷時一年零三個月。2022年5月20日,老鄉(xiāng)雞在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股說明書,擬在上交所主板上市;2023年2月28日,全面注冊制實施后,公司的上市申請平移到上交所審核;3月31日,收到上交所首輪問詢;8月28日主動撤回上市申請。
圖源老鄉(xiāng)雞官方微博
從估值上看,老鄉(xiāng)雞是資本的香餑餑。早在2019年,老鄉(xiāng)雞就接連斬獲兩輪投資。首輪投資估值為40億元,第二輪更是高達180億元。而在今年,有多家投資機構表示將以200億元的估值標準對老鄉(xiāng)雞進行投資。
不過,被寄予厚望的老鄉(xiāng)雞,在資本市場最關心的財務表現(xiàn)上算不上亮眼。近幾年,老鄉(xiāng)雞頻頻因為售價高引發(fā)討論,但另一面是毛利率持續(xù)下滑,盈利能力不佳。
從整個中式餐飲行業(yè)來看,老鄉(xiāng)雞的毛利率也處于較低水平。本質上,這或與老鄉(xiāng)雞品類單一、市場拓展不順有關,這無疑增加了老鄉(xiāng)雞未來發(fā)展要面臨的挑戰(zhàn)。
伴隨老鄉(xiāng)雞此次IPO的終止,“中式快餐第一股”究竟花落誰家又多了幾分變數(shù)。細數(shù)今年的餐飲業(yè),楊國福、老娘舅、鄉(xiāng)村基、撈王、綠茶餐廳等餐飲品牌都在沖刺上市。
中式快餐品牌有很多個,但“中式快餐第一股”只有一個。這場上市競速賽已經到了最后的沖刺階段,留給老鄉(xiāng)雞的時間和想象空間不多了。
1、一波三折,老鄉(xiāng)雞難圓“上市夢”
主動終止IPO,中式快餐品牌老鄉(xiāng)雞的上市之旅告一段落。
從2021年開始就有了上市計劃,老鄉(xiāng)雞的上市意愿很強烈,只是一路坎坷,至今仍難圓“上市夢”。
2021年9月,老鄉(xiāng)雞和國元證券簽訂上市輔助協(xié)議,并在安徽證監(jiān)局進行備案,準備在深交所主板上市。
而在2022年5月份,老鄉(xiāng)雞正式披露遞交招股書,開啟了在上交所掛牌上市的第一輪沖刺。按照規(guī)劃,三年內老鄉(xiāng)雞將在上海、南京、蘇州、深圳、北京等重點地段開設700家直營店鋪,并斥資6億在上海設立華東總部。
令人意外的是,在這份招股書中,老鄉(xiāng)雞披露的社保公積金繳納方面引起了外界的關注。報告期三年,老鄉(xiāng)雞累計共有1.6萬人次未交社保、2.45萬人次未繳納公積金。招股書顯示,2019年,老鄉(xiāng)雞員工人數(shù)12844人,參保人數(shù)僅4809人,參保率37.44%;2020年,老鄉(xiāng)雞員工數(shù)15400人,參保人數(shù)1874人,參保率60.16%。
消息一出,“老鄉(xiāng)雞近3年累計1.6萬員工未繳社保”的話題登上熱搜,隨后老鄉(xiāng)雞董事長束從軒發(fā)視頻道歉,并表示將最大程度改善。
一波未平,一波又起。2022年10月,老鄉(xiāng)雞迎來了證監(jiān)會的首輪反饋。在問詢函中,監(jiān)管圍繞證監(jiān)會針對老鄉(xiāng)雞的食品安全、社保公積金、研發(fā)投入、賬款現(xiàn)金流,以及十分關鍵的實控人行賄問題,共計45個方面進行了問詢。
面對證監(jiān)會的問詢,10月31日,老鄉(xiāng)雞更新招股書,繼續(xù)推進A股主板上市進程。直到今年2月份,上交所正式受理了老鄉(xiāng)雞的上市申請。
即使此前曾多次面對種種困境,老鄉(xiāng)雞都并未選擇終止IPO,反而沖刺的決心愈發(fā)明確,公開宣言稱上市能夠讓公司得到更好的監(jiān)督。畢竟,登陸資本市場意味著更多的市場機會,和更多的融資機會。
直到8月份,老鄉(xiāng)雞一反常態(tài),主動撤回IPO申請,市場普遍認為與資本市場收緊有關。
今年8月27日,證監(jiān)會推出一系列政策組合拳,包括規(guī)范股東減持、優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排、調降融資保證金比例等。其中,階段性收緊IPO節(jié)奏,旨在促進投融資兩端的動態(tài)平衡。
據(jù)Wind統(tǒng)計顯示,今年7月,除一家北交所公司申報上市外,其余A股板塊沒有新增企業(yè)申報。此外,滬深交易所均處于IPO事項“零受理”狀態(tài)。
更早之前,2月1日,證監(jiān)會還曾就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會公開征求意見。這意味著,從科創(chuàng)板到滬深主板,中國資本市場迎來了“全面注冊制”時代。
證監(jiān)會強調,全面實行注冊制后,主板定位是突出大盤藍籌特色,明確重點支持業(yè)務模式成熟、經營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質企業(yè)。
審核嚴格,企業(yè)上市的節(jié)奏明顯變慢了。放眼整個中式快餐市場,關于“中式快餐第一股”的爭奪已經持續(xù)了很長時間,但仍未有品牌拿下這個標簽。這背后,其他玩家的上市進程也算不上順利。
舉例而言,綠茶餐廳2021年3月第一次提交招股書,如今三次招股書均已失效;老娘舅于2022年7月遞交招股書,并在今年2月最后一次披露相關上市信息;鄉(xiāng)村基則申請港股上市,于2022年1月向港交所遞交上市申請,在經歷兩次招股書失效后,又于2023年4月重新遞交了招股書。
上市路漫漫,餐飲企業(yè)在繼續(xù)沖刺的情況下,也需要做出更多的努力,提升實力,最終才能獲得資本市場的青睞。
2、賣得不便宜,毛利率卻不高,老鄉(xiāng)雞值不值180億?
“打鐵還需自身硬”。
2003年創(chuàng)立于安徽的老鄉(xiāng)雞,前身是連鎖快餐肥西老母雞。從養(yǎng)雞大戶到千店餐飲,從安徽走出全國,老鄉(xiāng)雞董事長束從軒不止一次說過,老鄉(xiāng)雞要成為中國版“麥當勞”。
不過,實現(xiàn)這個目標并不容易,想要成為頭部餐飲品牌,登陸資本市場,一定要有過硬的實力,尤其是出色的盈利能力。
一段時間里,老鄉(xiāng)雞是資本的“香餑餑”。2019年-2020年,老鄉(xiāng)雞接受了兩輪投資,第一輪投資估值為40億元,第二輪估值則高達180億元。
這個數(shù)字高于老鄉(xiāng)雞招股書中提到的“同行”——廣州酒家、同慶樓、全聚德和西安飲食。其中,市值最高的廣州酒家的目前市值也僅為140億元。
估值代表了資本市場對于老鄉(xiāng)雞的預期。之所以有這樣的高估值,或許和老鄉(xiāng)雞此前的營收增長有關。
據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示,2019年-2021年,老鄉(xiāng)雞營業(yè)收入逐年增長,分別為28.59億元、34.54億元、43.93億元。相比之下,受疫情影響,2020年中國餐飲業(yè)規(guī)模從4.67萬億元降至3.95億元。
從營收增速上看,老鄉(xiāng)雞2020年、2021年分別同比增長20.8%、27.18%。根據(jù)弗若斯特沙利文報告,預計2025年國內快餐市場規(guī)模將達到1.5萬億元,2021-2025年中式快餐行業(yè)年均增速為8.6%。
無論是營收規(guī)模,還是營收增速,老鄉(xiāng)雞都呈現(xiàn)出其成長性,這是資本看重的。
硬幣的另一面是,盡管營收連年增長,但老鄉(xiāng)雞的盈利能力乏善可陳。從關鍵指標凈利潤和毛利率上看,體現(xiàn)得更加直觀。
2019年至2021年,老鄉(xiāng)雞歸屬于母公司所有者的凈利潤分別約1.59億元、1.05億元和1.35億元。三年來,老鄉(xiāng)雞的凈利潤沒能保持高增長,反而整體處于下滑趨勢,增收不增利問題明顯。
其中,毛利率逐年下滑是老鄉(xiāng)雞利潤不佳的重要原因。2019-2021年,老鄉(xiāng)雞毛利率分別為19.02%、17.28%和16.56%,呈逐年走低的趨勢。
不僅如此,老鄉(xiāng)雞的毛利率在中式餐飲行業(yè)中處于較低水平。從招股書上看,與同慶樓、廣州酒家、西安飲食、全聚德四家同行業(yè)相比,2019-2021年,老鄉(xiāng)雞的毛利率低于上述同賽道上市公司綜合毛利率的平均值。
從這方面來看,老鄉(xiāng)雞的市盈率就顯得很高了,估值180億元的老鄉(xiāng)雞對應的市盈率為134倍,截至2022年5月23日,廣州酒家動態(tài)市盈率59.76倍,滾動市盈率只有22.3倍。
這也引發(fā)了外界對老鄉(xiāng)雞值不值180億元,是否被高估的討論。
關于外界關心的增收不增利問題,老鄉(xiāng)雞表示原因在于主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影響。
在老鄉(xiāng)雞的成本構成中,原材料、人工以及包括租金在內的合同履約成本是三大成本項。其中,原材料成本始終是最大的支出,常年占據(jù)40%以上的成本。
德邦證券研報顯示,老母雞的生長周期是白羽雞的4倍,但長肉效率卻低于白羽雞,白羽雞2斤飼料長1斤肉,老母雞則需要4-5斤飼料,因此老母雞的養(yǎng)殖成本遠高于市面上的白羽雞。
這種狀況下,為了擠出利潤,老鄉(xiāng)雞一方面試圖降低人力成本,另一方面把思路放到提高客單價上。
正如上文提到,老鄉(xiāng)雞2021年前員工社保參保率很低。而用工問題是監(jiān)管層及公眾關注的焦點,這已然影響了老鄉(xiāng)雞的上市之路。
此外,從2019年到2021年,老鄉(xiāng)雞門店客單價從29.71元上升至30.66元。越來越貴的產品,引起了一些消費者的抱怨,不少打工人直呼“失去了中餐自由”。
據(jù)歐睿國際2022年《中國中式快餐連鎖白皮書》,雖然超八成受訪消費者的快餐開銷在10-40元之間,但21-30元是主流,40元以上是敏感區(qū)。
價格很難再漲,而成本難降,在這個情況下,老鄉(xiāng)雞想上市,并獲得高估值,關鍵還是看它能不能說出更亮眼的故事。
3、老問題難解,規(guī)模故事難講
靠一碗雞湯出圈,老鄉(xiāng)雞只有雞湯嗎?對于老鄉(xiāng)雞,這是市場上普遍存在的質疑聲。
質疑之下,也透露出老鄉(xiāng)雞的核心問題——產品單一、缺乏爆款。一直以來,老鄉(xiāng)雞都是在圍繞“雞”做文章,盡管陸續(xù)推出新菜系,但最廣為人知的仍是那一碗“雞湯”。
圖源老鄉(xiāng)雞官方微博
缺乏爆款的背后是老鄉(xiāng)雞研發(fā)能力欠佳。招股書顯示,老鄉(xiāng)雞在職研發(fā)技術人員共21名,占員工總數(shù)0.15%;2019年至2021年及2022年上半年,老鄉(xiāng)雞投入研發(fā)費用分別為719.48萬元、1438.54萬元、912.88萬元、275.78萬元,分別占總營收的0.25%、0.42%、0.21%、0.14%。
顯然,不到1%的研發(fā)投入無法帶來耐打的產品創(chuàng)新力。眾所周知,在餐飲業(yè),抓住消費者味蕾是至關重要的事,而打造爆款直接影響了品牌的影響力。但餐飲品牌繁多,消費者的喜好隨時變化,長期靠一個爆款很難持續(xù)吸引消費者。
另一方面,在餐飲行業(yè)的“紅線”食品安全問題上,老鄉(xiāng)雞并非完全及格。老鄉(xiāng)雞在其官網(wǎng)宣稱:“老鄉(xiāng)雞是以農夫山泉燉制的肥西老母雞湯為特色,食材甄選一線品牌供應商深度合作,品質放心?!?/p>
然而去年9月,老鄉(xiāng)雞菜品中吃出商標、蟲卵的問題相繼出現(xiàn),一場關于食品安全的輿論危機爆發(fā)。
在這種情況下,老鄉(xiāng)雞向外擴張的腳步受到限制。
老鄉(xiāng)雞公開數(shù)據(jù)顯示,2019年在全國有800家直營店,2020年宣布進入北上深杭,目前在全國擁有1000多家門店。這樣的開店速度不算慢,但卻難以走出區(qū)域性束縛。
根據(jù)招股書,截至2021年底,老鄉(xiāng)雞的門店僅覆蓋8座城市,且大部分新增門店仍然開在安徽省內,共有673家門店,占比高達63%。除了江蘇、湖北、上海覆蓋的華東區(qū)域,老鄉(xiāng)雞在其他城市的門店數(shù)量均低于20家。從營收上看,安徽地區(qū)也是絕對的營收支柱,占整體營收的70%以上。
更棘手的是,受制于供應鏈的束縛,除安徽以外的市場,老鄉(xiāng)雞都尚未實現(xiàn)盈利。
2021年,湖北、江蘇、上海等地餐飲子公司的年度凈虧損在2000萬元至4000萬元之間。按照區(qū)域劃分,2021年老鄉(xiāng)雞在華南和華北地區(qū)毛利率均為負數(shù)。
老鄉(xiāng)雞也在招股書中提示了現(xiàn)有市場較為集中的風險——由于公司目前生產加工基地仍主要在安徽省合肥市,受限于新鮮及短保食品的銷售半徑,報告期內來自于安徽市場的收入占比始終處于較高水平。
起家于安徽的老鄉(xiāng)雞,遲遲離不開安徽大本營。之所以難以在全國鋪開,中餐標準化難是首要問題。
圖源老鄉(xiāng)雞官方微博
行業(yè)的大問題在于,由于中國地域廣闊,各區(qū)域之間的飲食習慣存在差異,中式快餐難以像西式快餐一樣在全國范圍內迅速鋪開,而是要根據(jù)當?shù)乜谖丁耙虻刂埔恕薄?/p>
更重要的是,老鄉(xiāng)雞堅持自營的模式也阻礙了拓店的步伐。從門店構成上看,老鄉(xiāng)雞的門店以直營為主,加盟為輔。截至2022年6月30日,老鄉(xiāng)雞擁有997家直營門店、102家加盟門店,合計1099家門店。
在直營模式下,老鄉(xiāng)雞無疑是個重資產運營的模式,其需要承擔門店發(fā)生的一切費用開支,包括材料、人力、租金等成本。
德邦證券研報顯示,老鄉(xiāng)雞近六成門店駐扎在白領寫字樓、商圈和購物廣場,七成門店面積在260平-300平之間。在黃金地段,占據(jù)八成的直營店,店鋪的租金、物業(yè)等成本可想而知。
本質上,老鄉(xiāng)雞想要提高盈利能力和品牌效應,標準化、規(guī)?;匀皇亲钪匾摹V挥型ㄟ^標準化下的快速擴張,尤其是中央廚房、標準化供應鏈的應用,才能降本增效。而想要快速擴張,餐飲品牌離不開加盟,這是已經被市場驗證過的模式。
“一年紅火兩年降,三年四年換行當”的餐飲業(yè)從來不缺新的品牌。而還困于產品創(chuàng)新、難走出安徽的老鄉(xiāng)雞,能夠給資本市場提供的想象空間并不多。
這幾年,老鄉(xiāng)雞可以說是最會做營銷的快餐品牌,但只靠營銷無法真正讓投資人買單,把精力用于解決自身發(fā)展問題,提升綜合實力更為關鍵。想要成為中國版“麥當勞”,老鄉(xiāng)雞還有很長的路要走。