界面新聞?dòng)浾?| 穆玥
界面新聞編輯 | 宋燁珺
“加班熬夜，壓力山大?！?/p>
沈嘯說(shuō)，這八個(gè)字足以概括他最近的狀態(tài)。這位量化私募的算法工程師一直在拼命地調(diào)因子、跑回測(cè)、改程序，每天靠咖啡續(xù)命，直到前幾天新的策略正式上線，他才總算稍微松了一口氣。當(dāng)然，他還得盯著新策略，隨時(shí)做好調(diào)整準(zhǔn)備?！奥?tīng)說(shuō)對(duì)接渠道、客戶那邊的同事也很慘，隨時(shí)都被瘋狂奪命Call?！?/p>
王偉就職于北京一家量化私募，他所在的公司近期也是各種忙亂，很多同事春節(jié)假期都沒(méi)能過(guò)好。
近日，量化私募業(yè)績(jī)大回撤、靈均投資被交易所限制交易、多家量化巨頭發(fā)布產(chǎn)品運(yùn)作說(shuō)明等相關(guān)消息接踵而至，市場(chǎng)甚至一度傳出“多家頭部量化私募大幾千億產(chǎn)品清盤(pán)、自營(yíng)盤(pán)巨虧15億、DMA欠款60億、公司破產(chǎn)”的夸張消息。
一波前所未有的風(fēng)暴在量化私募行業(yè)蔓延開(kāi)來(lái)。
業(yè)績(jī)大潰敗
連續(xù)幾年吊打主觀策略的量化私募們，2024年伊始迎來(lái)了業(yè)績(jī)的全面大潰敗。
私募排排網(wǎng)年初發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，85家在該平臺(tái)有業(yè)績(jī)展示的百億私募，2023年度的收益率均值為0.77%，其中實(shí)現(xiàn)正收益的百億私募有51家，占比為60%。
在這場(chǎng)頭部私募的較量中，量化私募以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)吊打主觀同行，其中，有業(yè)績(jī)展示的32家百億量化私募2023年度的整體收益為6.43%，31家實(shí)現(xiàn)正收益，占比為96.88%；有業(yè)績(jī)展示的41家主觀百億私募2023年度收益則僅為-3.26%，14家實(shí)現(xiàn)正收益，占比為34.15%。
不僅如此，在2023年度百億私募收益排名前十強(qiáng)榜單上，量化私募也是獨(dú)占6個(gè)席位。這樣的“好日子”沒(méi)有了，重創(chuàng)猝不及防地到來(lái)。
好買基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年以來(lái)多數(shù)頭部量化私募的產(chǎn)品凈值均出現(xiàn)了較大幅度回撤，特別是春節(jié)前最后兩周，不少量化私募產(chǎn)品單周凈值回撤值甚至超過(guò)了10%。
截至2月8日，黑翼資產(chǎn)和茂源量化（海南）私募等百億量化私募旗下有產(chǎn)品今年以來(lái)的虧損率已經(jīng)超過(guò)了30%；靈均投資、明汯投資、九坤投資、上海寬德、穩(wěn)博投資、衍復(fù)投資、啟林投資、天演資本、因諾資產(chǎn)、幻方量化、信弘天禾、鳴石基金等多家百億量化私募旗下也都有產(chǎn)品今年以來(lái)的虧損率超過(guò)了20%。
一般來(lái)說(shuō)，量化私募主要有幾大策略，即指數(shù)增強(qiáng)、CTA策略、中性策略以及DMA產(chǎn)品等。
其中，底層跟蹤商品的CTA策略產(chǎn)品，因?yàn)榕c股市關(guān)聯(lián)度不高，成為年初這輪風(fēng)波中受傷最小的產(chǎn)品線，指數(shù)增強(qiáng)和量化中性產(chǎn)品都受到了不小沖擊，而量化DMA產(chǎn)品則跌出了局部危機(jī)。
所謂DMA業(yè)務(wù)，通常指的是私募管理人通過(guò)和券商收益互換對(duì)沖加杠桿的交易模式，以市場(chǎng)中性策略為主，并帶有2到4倍交易杠桿。簡(jiǎn)單來(lái)講，DMA其實(shí)本身就是中性產(chǎn)品加杠桿，中性產(chǎn)品的表現(xiàn)主要取決于超額收益和對(duì)沖成本，而多加的杠桿就是一把雙刃劍。
正因?yàn)槿绱?，DMA產(chǎn)品在這場(chǎng)暴風(fēng)雨中本身就相當(dāng)于承受了數(shù)倍暴擊，更為致命的是，在市場(chǎng)資金加速出逃的時(shí)間點(diǎn)，期貨單賣出權(quán)限受限，量化私募們只能直面沖擊。
有市場(chǎng)消息稱，在這場(chǎng)暴風(fēng)雨中受傷最深的DMA產(chǎn)品很多都是向量化私募公司內(nèi)部募資的，曾經(jīng)被視為是“員工的內(nèi)部福利”。對(duì)此，上海某頭部量化私募人士陳浩宇在接受界面新聞采訪時(shí)表示，部分量化私募確實(shí)存在員工持倉(cāng)公司自家量化DMA產(chǎn)品的情況，但這不是大私募的常態(tài)，“我說(shuō)實(shí)話，非常感謝老板，我們公司沒(méi)聽(tīng)說(shuō)有普通員工買DMA產(chǎn)品的?！?/p>
王偉則告訴界面新聞?dòng)浾撸居邢喈?dāng)一部分員工買了自家產(chǎn)品，這波一樣損失慘重。
沈嘯買的產(chǎn)品也出現(xiàn)大幅虧損， “知道虧了很多，但前段時(shí)間真的來(lái)不及難受，等回過(guò)神來(lái)的時(shí)候，它又漲回來(lái)點(diǎn)了”。
直面沖擊的還有各大代銷渠道的工作人員。廣州一位券商銷售人員秦石表示，這波量化私募的凈值回撤太大了，投資者質(zhì)疑很多，公司一直在跟投資者以及量化私募之間進(jìn)行溝通，壓力很大。
發(fā)生了什么？
雖然沒(méi)有預(yù)料到速度和程度，但在華南某私募人士張強(qiáng)看來(lái)，量化私募的這波業(yè)績(jī)大回撤其實(shí)是很久之前就已經(jīng)寫(xiě)好的結(jié)局，“那么多資金不停地涌入微盤(pán)股里，泡沫總有一天會(huì)破裂的?！?/p>
市場(chǎng)普遍認(rèn)為，微盤(pán)股閃崩是年初這波量化私募業(yè)績(jī)大回撤背后的“元兇”。
通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，微盤(pán)股指數(shù)（880823）在1月5日盤(pán)中刷出3412.22點(diǎn)的歷史新高以后，開(kāi)始掉頭一路向下，至2月8日早盤(pán)一度下探至僅為1732.21點(diǎn)，短短一個(gè)月的時(shí)間區(qū)間跌幅接近腰斬，與量化私募最近這波業(yè)績(jī)大回撤的時(shí)間節(jié)點(diǎn)相吻合。
圖：近期微盤(pán)股指數(shù)走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：通達(dá)信
在2023年12月8日微盤(pán)股就曾發(fā)生過(guò)一次重挫，微盤(pán)股指數(shù)日跌幅達(dá)2.81%。彼時(shí)有分析人士將原因指向了穩(wěn)博投資的一紙分紅公告，指出該公司旗下有產(chǎn)品直接將凈值除權(quán)至1，分紅比例超過(guò)36%。
僅僅因?yàn)橐患宜侥家恢划a(chǎn)品的分紅就被視為微盤(pán)股重挫的元兇顯然是過(guò)于武斷了，不過(guò)這也恰恰也從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了，彼時(shí)頂在高位的微盤(pán)股，實(shí)際上已經(jīng)禁不起任何的風(fēng)吹草動(dòng)。
2023年12月22日以來(lái)，滬深300ETF開(kāi)始持續(xù)放量，公募基金開(kāi)始調(diào)倉(cāng)至大票，市場(chǎng)風(fēng)格逐步顯現(xiàn)出“小切大”的跡象，
與此同時(shí)，中證500、中證1000的持續(xù)下跌引發(fā)了大量的雪球產(chǎn)品逼近敲入線。
隨后，在雪球產(chǎn)品陸續(xù)敲入的沖擊下期指貼水迅速走高，中性產(chǎn)品被迫平倉(cāng)，而這波集中的賣出又導(dǎo)致了小票的進(jìn)一步下跌。1月29日起，微盤(pán)股指數(shù)加速重挫，大量的量化產(chǎn)品隨之出現(xiàn)較大幅度的凈值回撤。
2月5日，中證500ETF和中證1000ETF也開(kāi)始放量，期指大漲疊加基差大幅波動(dòng)，微盤(pán)股的流動(dòng)性被進(jìn)一步吸血，微盤(pán)股指數(shù)在2月5日至2月7日3個(gè)交易日大跌24.49%，量化產(chǎn)品在多空兩頭挨打的情況下凈值進(jìn)一步回撤。
從好買基金網(wǎng)披露的凈值數(shù)據(jù)上也可以看出，絕大多數(shù)的股票型量化產(chǎn)品在1.26-2.2以及2.2-2.8這兩周內(nèi)凈值回撤的幅度最大。
沒(méi)有人能夠否認(rèn)微盤(pán)股在這波量化私募業(yè)績(jī)大回撤的過(guò)程中扮演了重要的角色，但是微盤(pán)股暴跌絕非是唯一的影響因素。
陳浩宇指出，微盤(pán)股指數(shù)的400只成分股每天都會(huì)根據(jù)市值情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，就該公司的體量來(lái)說(shuō)，一般持倉(cāng)二三千只票，微盤(pán)股的比例甚至是可以忽略不計(jì)的。
不過(guò)，陳浩宇也坦承，從量化持倉(cāng)均衡分散的特點(diǎn)來(lái)看，天然的就會(huì)偏向中小市值標(biāo)的，比如對(duì)中證2000公司的持倉(cāng)比例就會(huì)相對(duì)大一些。
在陳浩宇看來(lái)，這次量化私募的業(yè)績(jī)回撤，實(shí)際上是流動(dòng)性缺失帶來(lái)的，短期之內(nèi)托底資金都去了大票，在小票上會(huì)有一個(gè)流動(dòng)性虹吸的過(guò)程，在這一過(guò)程當(dāng)中，又疊加了雪球敲入、DMA限制等因素，最終出現(xiàn)了小票的踩踏。
是偶然，也是必然
歷史總是驚人地相似，在海外，類似的危機(jī)也曾上演，最著名的是2007年8月華爾街發(fā)生的quant quake事件。
彼時(shí)，因?yàn)閾頂D交易和集體降杠桿產(chǎn)生嚴(yán)重踩踏，華爾街的一批主要做統(tǒng)計(jì)套利的量化基金在短期內(nèi)集體遭遇重大回撤。
事實(shí)上，國(guó)內(nèi)量化私募早在2014年年底就曾發(fā)生過(guò)一次業(yè)績(jī)集體大回撤。
在此之前，由于市場(chǎng)風(fēng)格偏向于小票，國(guó)內(nèi)量化私募同樣由一段“躺贏”的時(shí)光，通過(guò)重倉(cāng)持有小市值個(gè)股疊加反轉(zhuǎn)因子，滿倉(cāng)對(duì)沖IF指數(shù)，就可以斬獲非常不錯(cuò)的收益。
2014年四季度，大小盤(pán)轉(zhuǎn)換開(kāi)始加速，金融股急劇拉升，特別是11月10日以后，滬深300指數(shù)開(kāi)始一路上揚(yáng)，不到兩個(gè)月的時(shí)間里漲幅逾四成。在市場(chǎng)風(fēng)格突然發(fā)生逆轉(zhuǎn)之后，重倉(cāng)小票的量化對(duì)沖策略產(chǎn)品從原來(lái)的兩邊賺錢(qián)，變成兩邊虧錢(qián)，損失慘重，成立時(shí)間較短的直接面臨清盤(pán)。
在十幾年前曾經(jīng)管理過(guò)量化產(chǎn)品的深圳投資者老康看來(lái)，這兩次量化危機(jī)沒(méi)有什么不同。
老康表示，為了追求阿爾法，量化基金現(xiàn)貨做多是買入一攬子微小股票，期貨做空是去做空中證500或中證1000指數(shù)期貨。因?yàn)槟壳爸袊?guó)量化基金規(guī)模很大，大量的量化基金買入小票，使得小票在弱勢(shì)中跌得少，甚至在中證500指數(shù)下跌，期貨賺錢(qián)的情況下，現(xiàn)貨的微盤(pán)股也在賺錢(qián)，這種對(duì)沖兩邊都賺錢(qián)的策略，在過(guò)去的一兩年經(jīng)常發(fā)生，因此量化基金的業(yè)績(jī)顯著好于主動(dòng)管理基金。但這種做多微盤(pán)股，做空中證500的策略，本質(zhì)上是偽量化策略，一旦風(fēng)格逆轉(zhuǎn)，大盤(pán)股啟動(dòng)，做空指數(shù)虧錢(qián)，小票下跌，現(xiàn)貨也虧錢(qián)的局面必將發(fā)生。
不過(guò)，2014年國(guó)內(nèi)量化私募的規(guī)模遠(yuǎn)不及現(xiàn)在，所以影響也沒(méi)有這么大。
讓很多人都比較困惑的是，小盤(pán)股尤其是微盤(pán)股的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)明明就擺在那里，一向以低風(fēng)險(xiǎn)著稱的量化巨頭們?yōu)楹芜€會(huì)集中涌入？
近年來(lái)市場(chǎng)行情的極端分化或是重要原因之一。
老康指出，在過(guò)去兩年核心資產(chǎn)下跌的背景下，具有阿爾法的只有微盤(pán)股，所以，幾乎所有的量化基金都發(fā)現(xiàn)了這個(gè)賺錢(qián)因子，都在用這個(gè)策略，必然導(dǎo)致微盤(pán)股交易擁擠，在一般情況下沒(méi)事，但在雪球敲入以及資金救市拉大票情況下，踩踏必然會(huì)發(fā)生。
界面新聞?dòng)浾邔?duì)比了近年來(lái)微盤(pán)股指數(shù)和市場(chǎng)其他幾大重要指數(shù)的走勢(shì)，數(shù)據(jù)顯示，自從2021年2月份以來(lái)，微盤(pán)股指數(shù)的走勢(shì)明顯大幅跑贏市場(chǎng)其他幾大指數(shù)。
圖：2018年以來(lái)微盤(pán)股指數(shù)及其他幾大指數(shù)走勢(shì)情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、界面新聞
王偉告訴界面新聞?dòng)浾?，量化私募主要是通過(guò)數(shù)據(jù)去挖掘投資機(jī)會(huì)，微盤(pán)股漲得好，模型會(huì)不約而同地向微盤(pán)股集中，而大量資金的涌入又會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)微盤(pán)股整體的表現(xiàn)，吸引到更多的量化資金涌入微盤(pán)股。
至于微盤(pán)股的高風(fēng)險(xiǎn)，或許是因?yàn)楦愠绦虻娜颂焐鷮?duì)此不敏感，又或許即使意識(shí)到了風(fēng)險(xiǎn)，也不愿意放棄短期獲利的機(jī)會(huì)，畢竟量化領(lǐng)域的角逐也異常激烈。
總之，微盤(pán)股的雪球就這樣越滾越大了，以至于泡沫破滅的時(shí)候，整個(gè)行業(yè)都險(xiǎn)遭滅頂之災(zāi)。
量化私募何去何從？
面對(duì)業(yè)績(jī)回撤，量化私募紛紛采取緊急措施來(lái)應(yīng)對(duì)，在近日發(fā)布的產(chǎn)品運(yùn)作說(shuō)明中，多家頭部私募透露了最新動(dòng)向。
其中，幻方量化表示在春節(jié)前一周已收緊了整體風(fēng)控，防止小市值股票出現(xiàn)極端流動(dòng)性危機(jī)時(shí)對(duì)于投資組合的沖擊，并在每個(gè)交易日分析模型表現(xiàn)，持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化。
卓識(shí)私募基金表示春節(jié)期間進(jìn)行了高強(qiáng)度的策略迭代開(kāi)發(fā)，完成了500指增、1000指增、中性對(duì)沖策略等升級(jí)版本的，并已在春節(jié)后第一交易日開(kāi)始上線。
世紀(jì)前沿資產(chǎn)近期也對(duì)風(fēng)控模型做出了調(diào)整，適當(dāng)收緊了模型的波動(dòng)率約束，以使超額回撤保持在相對(duì)可以接受的范圍內(nèi)。
然而，就在各大量化巨頭紛紛采取措施應(yīng)對(duì)之時(shí)，國(guó)內(nèi)量化私募四大巨頭之一的靈均投資卻因?yàn)楫惓＝灰妆粶罱灰姿匠鍪窒拗平灰撞?dòng)公開(kāi)譴責(zé)程序。
根據(jù)交易所披露的相關(guān)信息來(lái)看，2月19日，開(kāi)盤(pán)僅1分鐘，靈均投資管理的多個(gè)產(chǎn)品賣出滬深兩市的股票高達(dá)25.67億元。其中，深交所還表示，今年以來(lái)寧波靈均名下證券賬戶已多次因異常交易行為被本所采取書(shū)面警示等監(jiān)管措施，但其仍未改正，繼續(xù)發(fā)生異常交易行為。
靈均投資被罰背后，是去年以來(lái)有關(guān)部門(mén)對(duì)于程序化交易監(jiān)管的逐步收緊。
2023年2月17日，滬深交易所同步發(fā)布了滬深主板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則以及科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則。
同年9月1日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)證券交易所出臺(tái)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管系列舉措，發(fā)布《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》兩項(xiàng)通知（以下統(tǒng)稱為《兩項(xiàng)通知》），于10月9日正式實(shí)施。
就在靈均投資被罰當(dāng)日，滬深交易所發(fā)文稱，在市場(chǎng)參與各方的共同努力下，目前《兩項(xiàng)通知》已平穩(wěn)落地，存量投資者已按要求如期完成報(bào)告工作，增量投資者落實(shí)“先報(bào)告、后交易”的規(guī)定，各方報(bào)告的質(zhì)量總體符合要求，為進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)量化交易監(jiān)管打下了基礎(chǔ)。滬深交易所將結(jié)合報(bào)告信息，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)量化交易特別是高頻交易的監(jiān)測(cè)分析，動(dòng)態(tài)評(píng)估完善報(bào)告制度。對(duì)于影響市場(chǎng)秩序的異常交易，滬深交易所將堅(jiān)決采取自律管理措施，涉嫌違法違規(guī)、情節(jié)嚴(yán)重的將上報(bào)證監(jiān)會(huì)查處。
量化投資從來(lái)都不是法外之地，監(jiān)管法網(wǎng)在越收越緊。
市場(chǎng)普遍較為關(guān)心的另一個(gè)問(wèn)題是，經(jīng)歷了這次風(fēng)暴之后，未來(lái)量化私募的路會(huì)怎么走？
在沈嘯看來(lái)，未來(lái)策略、風(fēng)控這些肯定都會(huì)有調(diào)整，但其實(shí)還沒(méi)來(lái)得及想太多，先努力度過(guò)眼前的難關(guān)再說(shuō)。
陳浩宇表示，在這次極端的環(huán)境下，每家量化私募都做出了自己的選擇，或是死扛、或是來(lái)回切換策略、或是升級(jí)模型，整個(gè)量化行業(yè)的格局上肯定會(huì)有一些變化。短期看，一個(gè)很重要的變化是，行業(yè)規(guī)模會(huì)進(jìn)行一波出清，超額收益反而好做了一些，所以近日部分量化私募的凈值已經(jīng)出現(xiàn)了快速修復(fù)。
老康認(rèn)為，量化基金還得發(fā)展，也必將接受這次教訓(xùn)，未來(lái)大概率會(huì)多周期、多因子、多策略、多品種去尋找超額收益。
（應(yīng)受訪者要求，文中李杰、王偉、秦石、張強(qiáng)、陳浩宇、老康、沈嘯等均為化名）