開好局、起好步：在3月17日舉行的國(guó)務(wù)院第一次全體會(huì)議上，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)明確表示，“本屆政府任期的五年，是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家開局起步的關(guān)鍵時(shí)期“，“在新的起點(diǎn)上推動(dòng)各項(xiàng)工作開好局、起好步”。

李強(qiáng)還要求，“要當(dāng)好執(zhí)行者、行動(dòng)派、實(shí)干家”，要“提高創(chuàng)造性執(zhí)行的能力”、“必須雷厲風(fēng)行、迅速有力”，“不僅要真抓實(shí)干、埋頭苦干，而且要善作善成、把事做成”。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)工作，李強(qiáng)要求，“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)整體好轉(zhuǎn)“，同時(shí)還強(qiáng)調(diào)了“促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大"，“穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤”，要“有效防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線”。

可以預(yù)計(jì)，未來一段時(shí)間，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)整體好轉(zhuǎn)之前，可能都是宏觀政策推出的窗口期， 消費(fèi)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、外貿(mào)和外資作為目前的短板，預(yù)計(jì)都將是施策重點(diǎn)。

流動(dòng)性供需缺口加大，防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)成本需求上升：今年以來，銀行間市場(chǎng)利率總體水平有所抬升，特別是2月以來上升趨勢(shì)明顯。以7天銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率為例，2月以來，絕大多數(shù)時(shí)候超過央行的政策利率——7天逆回購利率，二者距離還在加大。

央行計(jì)算月度的同業(yè)拆借加權(quán)平均利率、質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率連續(xù)2個(gè)月上升，1月份較上年12月分別上升18、15個(gè)基點(diǎn)，2月份較1月份上升的幅度更是達(dá)到48、51個(gè)基點(diǎn)，與上年同期的差距也在持續(xù)收窄，2月份質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率甚至已高于上年同期。

3月以來，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張問題雖因月末因素消減出現(xiàn)過暫時(shí)緩解，但上周以來再次加劇，即便央行加大流動(dòng)性投放，資金利率仍在抬升。3月13-17日當(dāng)周，央行結(jié)束連續(xù)三周的凈回籠，顯著增加公開市場(chǎng)操作力度，凈投放達(dá)7120億元，其中凈投放2810億元一年期MLF、4310億元7天逆回購。3月17日，銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率（7天）仍達(dá)2.3242%。

3月的月中流動(dòng)性已經(jīng)如此緊張，可以預(yù)期，到一季度末資金市場(chǎng)流動(dòng)性短缺問題可能還會(huì)進(jìn)一步加大。

一方面，銀行資金成本持續(xù)上升，實(shí)際貸款利率面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，流動(dòng)性短缺也會(huì)加大資金市場(chǎng)波動(dòng)，尤其是歐美中小銀行業(yè)已經(jīng)因?yàn)榱鲃?dòng)性短缺引發(fā)危機(jī)，在此背景下，機(jī)構(gòu)和投資者會(huì)更加敏感，進(jìn)而會(huì)放大波動(dòng)。

無論是為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，還是穩(wěn)定融資成本，央行都有必要采取行動(dòng)。此時(shí)宣布降準(zhǔn)，既能穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，也便于銀行提前統(tǒng)籌季末資金，在平滑季末流動(dòng)性波動(dòng)的同時(shí)，也能在一定程度上滿足長(zhǎng)期資金需求。

至于此次釋放的長(zhǎng)期資金規(guī)模，雖然央行沒有像之前那樣通過答記者問的方式公布，但是，無論是用2022年12月5日降準(zhǔn)相同幅度釋放的長(zhǎng)期資金規(guī)模及這段時(shí)間人民幣存款增長(zhǎng)幅度估算，還是用2月末存款余額直接估算，得到的結(jié)果基本相當(dāng)，均落在了5200-5300億元之間。

專項(xiàng)債發(fā)行與財(cái)政支出前置，特別是政府推動(dòng)的工程項(xiàng)目，需要長(zhǎng)期資金配合：根據(jù)WIND匯總數(shù)據(jù)，1-2月份，地方政府債券發(fā)行額已達(dá)12196億元，與2022年同期的12060億元相當(dāng)。這意味著，今年的財(cái)政政策實(shí)施節(jié)奏與上年相近，也是在盡可能地前置支出。

2022年，財(cái)政預(yù)算安排的3.65萬億專項(xiàng)債規(guī)模，到當(dāng)年8月份即已發(fā)行了3.5萬億元。今年新增專項(xiàng)債務(wù)限額38000億元，截至3月19日，新增專項(xiàng)債已發(fā)行9757億元，后續(xù)還有2.8萬億預(yù)計(jì)將在8、9月份之前陸續(xù)發(fā)行。

短期不會(huì)下調(diào)政策利率和LPR：從央行的公開透露的信息看，央行對(duì)目前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本應(yīng)該已較為滿意，短期內(nèi)沒有進(jìn)一步下調(diào)政策利率的意愿，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）暫時(shí)也會(huì)保持穩(wěn)定。

3月17日的降準(zhǔn)公告并沒有提到任何關(guān)于融資成本的內(nèi)容。按照慣例，央行每次降準(zhǔn)都會(huì)對(duì)外發(fā)布新聞稿，在公布降準(zhǔn)時(shí)間和幅度的同時(shí)，也會(huì)向大眾交代降準(zhǔn)原因。此前的9次降準(zhǔn)公告（2018年10月15日到2022年12月5日的11次降準(zhǔn)，其中有兩次公告含兩次下調(diào)準(zhǔn)備金率），均提到了融資成本，有關(guān)表述由近及遠(yuǎn)，分別為“促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降”、“降低社會(huì)融資實(shí)際成本”、“降低融資成本”。

對(duì)于貸款利率，央行在“兩會(huì)”期間再次重申，當(dāng)前貸款利率是歷史新低，下一步的思路主要是“要鞏固實(shí)際貸款利率下降的成果”。截至2022年12月，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率為4.14%，綜合貸款利率改革前的基準(zhǔn)利率和改革后的加權(quán)平均利率，該利率水平為歷史最低值。

考慮到今年重點(diǎn)工作之一“防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”出發(fā)，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀也限制了利率政策使用空間。

目前，商業(yè)銀行凈息差已降到了歷史最低值。2022年四季度，商業(yè)銀行凈息差降至1.91%，為2010年公布以來最低值。商業(yè)銀行成本收入比也創(chuàng)下2011年以來新高，2022年四季度達(dá)到33.97%。2022年商業(yè)銀行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.44%，處于歷史較低水平，商業(yè)銀行資產(chǎn)利潤(rùn)率和資本利潤(rùn)率也處于公布以來最低值。

新增信貸增長(zhǎng)較快、房地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖，這也降低了央行降息的迫切性。前兩個(gè)月，社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)23.7%，較上年同期加快16.7個(gè)百分點(diǎn)，新增人民幣貸款累計(jì)同比增速32.2%，較上年同期加快了33.2個(gè)百分點(diǎn)。30大中城市商品房成交持續(xù)改善，截至3月19日，成交套數(shù)累計(jì)同比降幅已收窄至1.8%，在2月份的月均成交套數(shù)環(huán)比和同比大幅增長(zhǎng)后，3月份成交均值環(huán)同比預(yù)計(jì)繼續(xù)正增長(zhǎng)；本周公布的70大中城市房地產(chǎn)價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，2月份，70大中城市的新建商品住房和二手住宅價(jià)格環(huán)比上漲的城市數(shù)量延續(xù)1月份上漲態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步從1月份的36、13個(gè)增加至55、40個(gè)。

全球主要經(jīng)濟(jì)體政策利率已處于較高水平，主要央行加息步伐仍未停歇，我國(guó)降息空間進(jìn)一步收窄。今年2月美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)后，美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率已升至4.75%；3月16日，歐央行年內(nèi)第二次加息50個(gè)基點(diǎn)，邊際貸款便利利率升至3.75%、主要再融資利率升至3.5%。我國(guó)最近一次降息是在2022年8月15日，下調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)的政策利率，7天逆回購利率和一年期MLF降至2%、2.75%。

不過，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)都存在較大不確定性，我國(guó)工業(yè)價(jià)格指數(shù)負(fù)增長(zhǎng)、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)低增長(zhǎng)也釋放了一定空間，實(shí)際貸款平均利率仍超4%，如果內(nèi)需后續(xù)恢復(fù)仍不盡如人意，降息可能再次回歸。

降準(zhǔn)仍有較大操作空間：本次降準(zhǔn)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。特別是在存款中占比近39%的大型銀行，法定存款準(zhǔn)備金率仍達(dá)10.75%，降準(zhǔn)空間更大。

央行目前能夠接受的法定存款準(zhǔn)備金率的底線可以說是5%。2021年7月15日那次降準(zhǔn)開始，此后四次降準(zhǔn)，包括此次，央行均排除了已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)，即便是2022年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的時(shí)候，也沒有對(duì)已經(jīng)達(dá)到5%法定存款準(zhǔn)備金率的機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)。

對(duì)標(biāo)5%，加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率還有260個(gè)基點(diǎn)，大型金融機(jī)構(gòu)則有575個(gè)基點(diǎn)的空間。

我國(guó)MLF余額已經(jīng)處于較高水平，本月再次突破5萬億元。金融機(jī)構(gòu)為獲得這部分中期融資需要支付利息，其中45590億元利率為2.75%，其余的利率為2.85%。而央行為法定存款準(zhǔn)備金支付的利率為1.62%，相差逾100個(gè)基點(diǎn)。

與此同時(shí)，伴隨MLF的持續(xù)滾動(dòng)發(fā)行，今年MLF到期量也比較高，未來9個(gè)月到期量合計(jì)3.35萬億元，主要集中在8月-12月。