正在閱讀:

2023年經(jīng)濟(jì)展望③:三個(gè)困擾令全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難超2%

掃一掃下載界面新聞APP

2023年經(jīng)濟(jì)展望③:三個(gè)困擾令全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難超2%

全球經(jīng)濟(jì)在2023年將受到嚴(yán)重的通脹困擾、滯漲困擾以及金融脆弱性困擾。

圖片來(lái)源:視覺(jué)中國(guó)

文丨張濤、路思遠(yuǎn)(中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部,文章僅代表作者觀點(diǎn))

與以往歷次大通脹差別之處在于,本輪全球通脹受到需求旺盛與供給緊張的雙疊加影響更為明顯,也更趨于固化,為此各國(guó)央行在本輪對(duì)抗通脹中被迫采取了更為激進(jìn)的加息,不過(guò)到目前看,能否順利地化解通脹還是個(gè)未知數(shù),但在激進(jìn)政策沖擊下,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融穩(wěn)定已經(jīng)顯露出令人不安的苗頭,那么對(duì)于2023年的全球經(jīng)濟(jì)而言,必將面臨更多的“政策困惑”,并且會(huì)帶來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行波折,其中有三個(gè)困擾尤為突出。

首先是通脹困擾。

為了更好地展現(xiàn)本輪通脹的情況,我們觀察了新世紀(jì)以來(lái)美國(guó)、德國(guó)、日本和中國(guó)的CPI的累計(jì)漲幅,除了中國(guó)的通脹基本保持著趨勢(shì)線態(tài)勢(shì)之外,在過(guò)去的近兩年間,美國(guó)、德國(guó)和日本的通脹均出現(xiàn)了明顯上升,2021年以來(lái)22個(gè)月的通脹累計(jì)漲幅占過(guò)去20余年通脹總漲幅的比重,美國(guó)為30%、德國(guó)為61%,日本為67%,而中國(guó)僅為6%。由此可見(jiàn)本輪通脹的嚴(yán)重情況。

雖然美國(guó)、德國(guó)和日本面臨同樣嚴(yán)峻的通脹壓力,但各自采取了不同的政策措施:美國(guó)主要是激進(jìn)加息和減少政府支出,來(lái)給需求降溫;德國(guó)則是在歐洲央行慢加息的條件下,增加家庭居民消費(fèi)補(bǔ)貼,來(lái)緩解家庭居民因通脹帶來(lái)的支出壓力;日本則是堅(jiān)持寬松貨幣政策取向不變,同時(shí)也增加了居民消費(fèi)補(bǔ)貼。

就政策效果而言,通脹緩解的速度十分緩慢。因?yàn)榧幢闶窍衩绹?guó)這樣更加側(cè)重壓縮需求的抗通脹之路,根除通脹也還需要供給端的持續(xù)修復(fù),而目前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)的供給緊張局面則反映出供給修復(fù)還需要很長(zhǎng)時(shí)間,至于歐洲和日本就更不用說(shuō),以能源供給緊張為主的通脹壓力,更要依靠全球供給體系的修復(fù)。然而,由于加息等緊縮貨幣政策會(huì)提高投資的成本,因此并不利于供給端的修復(fù),這也是各國(guó)緩解通脹采取不同政策,以及通脹緩解速度不佳的重要原因。除此之外,伴隨中國(guó)防疫政策的持續(xù)優(yōu)化,已經(jīng)被壓制3年的中國(guó)消費(fèi)也將在2023年有自然修復(fù)的動(dòng)能,由此也會(huì)給全球供需的再平衡帶來(lái)復(fù)雜的影響。

因此,全球經(jīng)濟(jì)在2023年必將還會(huì)受到通脹的嚴(yán)重困擾。

其次是滯漲困擾。

由于美聯(lián)儲(chǔ)采取了激進(jìn)加息,美元被快速推升,美元指數(shù)在2021年上漲5%的基礎(chǔ)上,2022年以更快的速度上漲,一度接近115,年內(nèi)最大漲幅曾接近20%,由此必然帶來(lái)主要非美貨幣普遍面臨貶值壓力,即在強(qiáng)美元推動(dòng)下,非美經(jīng)濟(jì)體普遍面臨本幣對(duì)外購(gòu)買(mǎi)力下降的窘境,而匯率的貶值本身就不利于輸入性通脹的對(duì)沖。

另外,能源價(jià)格的上漲更令非美經(jīng)濟(jì)體雪上加霜。Bannockburn構(gòu)建的世界貨幣指數(shù)(Bannockburn World Currency Index)走勢(shì)顯示,伴隨美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期的開(kāi)啟,全球匯率條件整體呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)(即非美貨幣的整體貶值程度超過(guò)了美元的漲幅),由2021年5月的102降至目前的93,累計(jì)降幅8.7%,同期石油價(jià)格則累計(jì)上漲近100%。換而言之,只要匯率快速貶值與能源價(jià)格大幅上漲的疊加影響延續(xù),那么非美經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際收支表就將被持續(xù)地蠶食,后果就是非美經(jīng)濟(jì)體面臨的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題就會(huì)由“高通脹”轉(zhuǎn)向“滯漲”,尤其是能源對(duì)外依存度高的歐洲地區(qū)與新興市場(chǎng)國(guó)家,“滯漲”的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更嚴(yán)重,相應(yīng)對(duì)于2023年全球經(jīng)濟(jì)而言,滯漲的困擾只會(huì)更嚴(yán)重。

注1:2005年7月為基數(shù)100,數(shù)據(jù)截至2022年11月。
注2:世界貨幣指數(shù)(Bannockburn World Currency Index)由12 個(gè)經(jīng)濟(jì)體貨幣構(gòu)成,權(quán)重按照GDP 加權(quán)籃?,包括USD(30%)、CNY(23.2%)、EUR(18.9%)、JPY(6.5%)、GBP(4.2%)、INR(4.1%)、CAD(2.6%)、KEW(2.4%)、RUB(2.3%)、BRL(2.1%)、AUD(2%)、MXN(1.7%)。

第三是金融脆弱性困擾。

對(duì)于2022年全球金融市場(chǎng)而言,最突出的變化就是美元金融條件的大幅收緊,美元指數(shù)和美元利率均以很高的斜率持續(xù)攀升,只是進(jìn)入2022年4季度之后,美元指數(shù)開(kāi)始回調(diào),但美元的利率水平還在跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐不斷抬升。近期美聯(lián)儲(chǔ)多名官員釋放的信號(hào)顯示,本輪加息的終點(diǎn)利率將升至5%以上的水平,而一旦這些信號(hào)在下周的議息會(huì)議上被確認(rèn)(12月13日至14日,美聯(lián)儲(chǔ)將召開(kāi)2022年最后一次議息會(huì)議,屆時(shí)將通過(guò)經(jīng)濟(jì)展望和利率點(diǎn)陣圖給出最新政策信號(hào)),那么美元金融環(huán)境必將重返收緊態(tài)勢(shì)。

美元作為最重要的世界貨幣,其金融條件的收緊不僅影響美國(guó)自身融資環(huán)境,更會(huì)釋放出很強(qiáng)的外溢性影響。其中,除了眾所周知的美元外債再融資成本將高企的困難之外,更為復(fù)雜的是,為了對(duì)沖疫情沖擊,各國(guó)均被迫不同程度地提高了宏觀杠桿率,而且加杠桿的部門(mén)則依照各國(guó)政策不同而有所差別。但是隨著低利率環(huán)境的改變,再融資成本的上升不僅影響著債務(wù)的持續(xù)性,更因債務(wù)部類(lèi)結(jié)構(gòu)的不同出現(xiàn)不同的后果,由此全球可能面臨局部地區(qū)金融脆弱性驟升的困擾。

具體而言,從融資成本的高低而言,普遍經(jīng)驗(yàn)規(guī)律是居民融資成本最高,其次是企業(yè),最低的是政府部門(mén),相應(yīng)最先感受到激進(jìn)加息的部門(mén)一定是家庭居民,之后才是企業(yè)部門(mén)和政府。因此,家庭居民債務(wù)增加較快的地區(qū)受到美元金融條件收緊的外溢性更為明顯,例如,韓國(guó)和泰國(guó),而且兩國(guó)的企業(yè)部門(mén)債務(wù)增長(zhǎng)程度也不低。類(lèi)似這樣地區(qū)的金融脆弱性必將大幅抬升,并給2023年的全球經(jīng)濟(jì)造成困擾。

綜合上述三個(gè)方面困擾,我們目前的認(rèn)識(shí)是:2023年全球增速很難超過(guò)2%,是除危機(jī)年份,1980年以來(lái)的較低水平增長(zhǎng)的一年。

 

參考:

2023年經(jīng)濟(jì)展望②:高波動(dòng)的慢復(fù)蘇

2023年經(jīng)濟(jì)展望①:通脹的內(nèi)外錯(cuò)位為政策加力提供了窗口期

未經(jīng)正式授權(quán)嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載本文,侵權(quán)必究。

发布评论

您至少需输入5个字

評(píng)論

暫無(wú)評(píng)論哦,快來(lái)評(píng)價(jià)一下吧!
界面时评
关注热议话题,追求理性、建设性。

下載界面新聞

2023年經(jīng)濟(jì)展望③:三個(gè)困擾令全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難超2%

全球經(jīng)濟(jì)在2023年將受到嚴(yán)重的通脹困擾、滯漲困擾以及金融脆弱性困擾。

圖片來(lái)源:視覺(jué)中國(guó)

文丨張濤、路思遠(yuǎn)(中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部,文章僅代表作者觀點(diǎn))

與以往歷次大通脹差別之處在于,本輪全球通脹受到需求旺盛與供給緊張的雙疊加影響更為明顯,也更趨于固化,為此各國(guó)央行在本輪對(duì)抗通脹中被迫采取了更為激進(jìn)的加息,不過(guò)到目前看,能否順利地化解通脹還是個(gè)未知數(shù),但在激進(jìn)政策沖擊下,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融穩(wěn)定已經(jīng)顯露出令人不安的苗頭,那么對(duì)于2023年的全球經(jīng)濟(jì)而言,必將面臨更多的“政策困惑”,并且會(huì)帶來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行波折,其中有三個(gè)困擾尤為突出。

首先是通脹困擾。

為了更好地展現(xiàn)本輪通脹的情況,我們觀察了新世紀(jì)以來(lái)美國(guó)、德國(guó)、日本和中國(guó)的CPI的累計(jì)漲幅,除了中國(guó)的通脹基本保持著趨勢(shì)線態(tài)勢(shì)之外,在過(guò)去的近兩年間,美國(guó)、德國(guó)和日本的通脹均出現(xiàn)了明顯上升,2021年以來(lái)22個(gè)月的通脹累計(jì)漲幅占過(guò)去20余年通脹總漲幅的比重,美國(guó)為30%、德國(guó)為61%,日本為67%,而中國(guó)僅為6%。由此可見(jiàn)本輪通脹的嚴(yán)重情況。

雖然美國(guó)、德國(guó)和日本面臨同樣嚴(yán)峻的通脹壓力,但各自采取了不同的政策措施:美國(guó)主要是激進(jìn)加息和減少政府支出,來(lái)給需求降溫;德國(guó)則是在歐洲央行慢加息的條件下,增加家庭居民消費(fèi)補(bǔ)貼,來(lái)緩解家庭居民因通脹帶來(lái)的支出壓力;日本則是堅(jiān)持寬松貨幣政策取向不變,同時(shí)也增加了居民消費(fèi)補(bǔ)貼。

就政策效果而言,通脹緩解的速度十分緩慢。因?yàn)榧幢闶窍衩绹?guó)這樣更加側(cè)重壓縮需求的抗通脹之路,根除通脹也還需要供給端的持續(xù)修復(fù),而目前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)的供給緊張局面則反映出供給修復(fù)還需要很長(zhǎng)時(shí)間,至于歐洲和日本就更不用說(shuō),以能源供給緊張為主的通脹壓力,更要依靠全球供給體系的修復(fù)。然而,由于加息等緊縮貨幣政策會(huì)提高投資的成本,因此并不利于供給端的修復(fù),這也是各國(guó)緩解通脹采取不同政策,以及通脹緩解速度不佳的重要原因。除此之外,伴隨中國(guó)防疫政策的持續(xù)優(yōu)化,已經(jīng)被壓制3年的中國(guó)消費(fèi)也將在2023年有自然修復(fù)的動(dòng)能,由此也會(huì)給全球供需的再平衡帶來(lái)復(fù)雜的影響。

因此,全球經(jīng)濟(jì)在2023年必將還會(huì)受到通脹的嚴(yán)重困擾。

其次是滯漲困擾。

由于美聯(lián)儲(chǔ)采取了激進(jìn)加息,美元被快速推升,美元指數(shù)在2021年上漲5%的基礎(chǔ)上,2022年以更快的速度上漲,一度接近115,年內(nèi)最大漲幅曾接近20%,由此必然帶來(lái)主要非美貨幣普遍面臨貶值壓力,即在強(qiáng)美元推動(dòng)下,非美經(jīng)濟(jì)體普遍面臨本幣對(duì)外購(gòu)買(mǎi)力下降的窘境,而匯率的貶值本身就不利于輸入性通脹的對(duì)沖

另外,能源價(jià)格的上漲更令非美經(jīng)濟(jì)體雪上加霜。Bannockburn構(gòu)建的世界貨幣指數(shù)(Bannockburn World Currency Index)走勢(shì)顯示,伴隨美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期的開(kāi)啟,全球匯率條件整體呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)(即非美貨幣的整體貶值程度超過(guò)了美元的漲幅),由2021年5月的102降至目前的93,累計(jì)降幅8.7%,同期石油價(jià)格則累計(jì)上漲近100%。換而言之,只要匯率快速貶值與能源價(jià)格大幅上漲的疊加影響延續(xù),那么非美經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際收支表就將被持續(xù)地蠶食,后果就是非美經(jīng)濟(jì)體面臨的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題就會(huì)由“高通脹”轉(zhuǎn)向“滯漲”,尤其是能源對(duì)外依存度高的歐洲地區(qū)與新興市場(chǎng)國(guó)家,“滯漲”的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更嚴(yán)重,相應(yīng)對(duì)于2023年全球經(jīng)濟(jì)而言,滯漲的困擾只會(huì)更嚴(yán)重。

注1:2005年7月為基數(shù)100,數(shù)據(jù)截至2022年11月。
注2:世界貨幣指數(shù)(Bannockburn World Currency Index)由12 個(gè)經(jīng)濟(jì)體貨幣構(gòu)成,權(quán)重按照GDP 加權(quán)籃?,包括USD(30%)、CNY(23.2%)、EUR(18.9%)、JPY(6.5%)、GBP(4.2%)、INR(4.1%)、CAD(2.6%)、KEW(2.4%)、RUB(2.3%)、BRL(2.1%)、AUD(2%)、MXN(1.7%)。

第三是金融脆弱性困擾。

對(duì)于2022年全球金融市場(chǎng)而言,最突出的變化就是美元金融條件的大幅收緊,美元指數(shù)和美元利率均以很高的斜率持續(xù)攀升,只是進(jìn)入2022年4季度之后,美元指數(shù)開(kāi)始回調(diào),但美元的利率水平還在跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐不斷抬升。近期美聯(lián)儲(chǔ)多名官員釋放的信號(hào)顯示,本輪加息的終點(diǎn)利率將升至5%以上的水平,而一旦這些信號(hào)在下周的議息會(huì)議上被確認(rèn)(12月13日至14日,美聯(lián)儲(chǔ)將召開(kāi)2022年最后一次議息會(huì)議,屆時(shí)將通過(guò)經(jīng)濟(jì)展望和利率點(diǎn)陣圖給出最新政策信號(hào)),那么美元金融環(huán)境必將重返收緊態(tài)勢(shì)。

美元作為最重要的世界貨幣,其金融條件的收緊不僅影響美國(guó)自身融資環(huán)境,更會(huì)釋放出很強(qiáng)的外溢性影響。其中,除了眾所周知的美元外債再融資成本將高企的困難之外,更為復(fù)雜的是,為了對(duì)沖疫情沖擊,各國(guó)均被迫不同程度地提高了宏觀杠桿率,而且加杠桿的部門(mén)則依照各國(guó)政策不同而有所差別。但是隨著低利率環(huán)境的改變,再融資成本的上升不僅影響著債務(wù)的持續(xù)性,更因債務(wù)部類(lèi)結(jié)構(gòu)的不同出現(xiàn)不同的后果,由此全球可能面臨局部地區(qū)金融脆弱性驟升的困擾。

具體而言,從融資成本的高低而言,普遍經(jīng)驗(yàn)規(guī)律是居民融資成本最高,其次是企業(yè),最低的是政府部門(mén),相應(yīng)最先感受到激進(jìn)加息的部門(mén)一定是家庭居民,之后才是企業(yè)部門(mén)和政府。因此,家庭居民債務(wù)增加較快的地區(qū)受到美元金融條件收緊的外溢性更為明顯,例如,韓國(guó)和泰國(guó),而且兩國(guó)的企業(yè)部門(mén)債務(wù)增長(zhǎng)程度也不低。類(lèi)似這樣地區(qū)的金融脆弱性必將大幅抬升,并給2023年的全球經(jīng)濟(jì)造成困擾。

綜合上述三個(gè)方面困擾,我們目前的認(rèn)識(shí)是:2023年全球增速很難超過(guò)2%,是除危機(jī)年份,1980年以來(lái)的較低水平增長(zhǎng)的一年。

 

參考:

2023年經(jīng)濟(jì)展望②:高波動(dòng)的慢復(fù)蘇

2023年經(jīng)濟(jì)展望①:通脹的內(nèi)外錯(cuò)位為政策加力提供了窗口期

未經(jīng)正式授權(quán)嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載本文,侵權(quán)必究。

下载界面新闻

微信公众号

微博