文|港股解碼 慧澤李

鋰電板塊新公司上市的故事還在延續(xù)，8月29日，天力鋰能（301152.SZ）在創(chuàng)業(yè)板上市成功，這家公司的主業(yè)是小動力鋰電池材料。

但，新能源汽車的動力電池的紅利怎能忍心錯過呢，在繼續(xù)保持小動力鋰電池應(yīng)用領(lǐng)域領(lǐng)先地位的同時，公司計劃進一步擴大在新能源汽車領(lǐng)域動力電池材料的市場份額，搭建鋰電產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展格局。

“上市以后，我們將主攻兩條賽道，一條是磷酸鐵鋰，一條是三元材料的?！碧炝︿嚹芏麻L、總經(jīng)理王瑞慶表示。前面的磷酸鐵鋰正是沖著下游的儲能賽道。

天力鋰能上市后股價下行，不過從9月9日起，至9月15日已實現(xiàn)四連漲。

鋰電板塊的個股股價異動的誘因往往是擴產(chǎn)計劃的發(fā)布、簽訂大單、發(fā)布定增計劃等。

天力鋰能的這次股價上漲或許也與擴產(chǎn)公告相關(guān)。

01 大手筆擴產(chǎn)，消化得了嗎？

9月14日，天力鋰能公告，公司董事會、監(jiān)事會審議通過了其擬使用超募資金及閑置募集資金進行投資的相關(guān)議案。

天力鋰能稱，公司擬使用額度不超過2億元超募資金及閑置募集資金進行投資“年產(chǎn)一萬噸電池級碳酸鋰項目”；使用額度不超過3.87億元超募資金投資“年產(chǎn)2萬噸磷酸鐵鋰項目”。

這2萬噸磷酸鐵鋰項目極有可能是為了迎接下游儲能行業(yè)的電池，因為儲能行業(yè)對電池的安全性要求更高，磷酸鐵鋰電池力壓三元高鎳電池而成為首選。

此外，天力鋰能擬使用不超過人民幣8億元超募資金及閑置募集資金進行現(xiàn)金管理，使用期限為自董事會審議通過之日起12個月內(nèi)；

為提高募集資金的使用效率，降低公司財務(wù)費用，維護公司和股東的利益，擬使用不超過6億元的閑置募集資金暫時補充流動資金，使用期限為自董事會審議通過之日起12個月內(nèi)。

這并非今年的首次擴產(chǎn)，此前公司IPO發(fā)行新股3050萬股，募資15.5億元，為的正是淮北三元正極材料、新鄉(xiāng)三元正極材料的投產(chǎn)。據(jù)披露，兩個項目達產(chǎn)后合計可以實現(xiàn)年產(chǎn)高鎳三元材料產(chǎn)品1.36萬噸。

盡管公司揮舞拳腳，大規(guī)模擴產(chǎn)的豪邁卻與較低的產(chǎn)能利用率有些不匹配。

2019~2021年，公司三元材料產(chǎn)能利用率分別為 78.16%、84.22%和 51.71%，并不飽和且愈發(fā)走低。

這樣波動明顯的產(chǎn)能利用率能否消化得了大舉的產(chǎn)能擴張呢？的確是個疑問。

關(guān)于產(chǎn)能利用率表現(xiàn)不佳的主要原因，官方給出的說法是2021年7月新鄉(xiāng)發(fā)生暴雨和洪災(zāi)，主要生產(chǎn)設(shè)備發(fā)生毀損，新七街廠區(qū)出現(xiàn)了臨時性停產(chǎn)，生產(chǎn)線于11月底才修復(fù)完成，導(dǎo)致當年自產(chǎn)的產(chǎn)量較低。

02 小動力鋰電池下游行業(yè)現(xiàn)狀

盡管公司信誓旦旦要轉(zhuǎn)型到新能源汽車賽道，但目前來看天力鋰能的主打業(yè)務(wù)的領(lǐng)域依然是小動力鋰電池方面，對標的下游是電動自行車與電動工具。

高工產(chǎn)研(GGII)數(shù)據(jù)顯示，2020年公司三元材料出貨量為行業(yè)第八名，市場占有率為5.67%；但公司在電動自行車與電動工具鋰電池領(lǐng)域三元材料出貨量處于行業(yè)第一名，市場占有率高達41%。(如下圖所示，數(shù)據(jù)來源：GGII)

那么，電動自行車與電動工具這兩大行業(yè)前景如何呢？

高工產(chǎn)研（GGII）數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國電動自行車完成產(chǎn)量 3800 萬輛，同比增長 5.3%。而由于我國電動自行車以鉛酸電池為主，隨著鋰電池技術(shù)的成熟與成本的下降，電動自行車領(lǐng)域鋰電池對鉛酸電池的替代進程將進一步加快，鋰電池在電動自行車領(lǐng)域的市場份額將逐步提升。2020 年中國鋰電自行車銷量達到 1025 萬輛，同比增長 50.7%。未來隨著鋰電池價格的下降，具有性能優(yōu)勢及輕量化等特點的鋰電池將會對鉛酸電池呈現(xiàn)替代趨勢，鋰電自行車市場空間巨大。高工產(chǎn)研（GGII）預(yù)計到2025年，中國鋰電自行車銷量將達2215萬輛。

受疫情導(dǎo)致出行方式改變，消費者對于電動自行車需求增長，2020年鋰電自行車用鋰電池市場出貨量9.7GWh，同比增長78%。

未來，隨著國內(nèi)共享市場規(guī)模提升，行業(yè)標準化、規(guī)范化逐漸完善，以及鋰電池替代鉛酸加速，GGII 預(yù)測，到 2025 年中國鋰電輕型車用鋰電池出貨量將達到 35GWh。

由于價格不斷下降以及性能、環(huán)保方面的優(yōu)勢，鋰電池在電動自行車領(lǐng)域被越來越廣泛地運用，對上游三元材料的需求也相應(yīng)增長。

電動工具方面，2020 年，中國電動工具鋰電池出貨量達到 5.6GWh，同比增長 124%。高工產(chǎn)研（GGII）預(yù)測，2025 年出貨量達 15GWh。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的前景比較明朗，加之又在新能源汽車動力電池領(lǐng)域發(fā)力，按理說公司的業(yè)績應(yīng)該表現(xiàn)較好，但客觀來看卻一般，甚至有些風(fēng)險隱患。

03 客戶集中度高、毛利低、應(yīng)收賬款攀升

2019~2021近三年，天力鋰能實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.12億元、12.43億元、16.63億元，復(fù)合增長率為28.20%；對應(yīng)的歸母凈利潤分別為 7140.33萬元、5711.91萬元、8485萬元；扣非后凈利潤分別為7462.28萬元、5389.80萬元和10833.86萬元，復(fù)合增長率為20.48%存在波動。

2020年的業(yè)績出現(xiàn)較大的滑坡，或許與疫情有關(guān)，公司暫未做過多闡述。

縱觀公司的業(yè)績狀況，有三大隱患值得警惕。

其一是，客戶集中度高。

天力鋰能的前五大客戶銷售金額占當期營業(yè)收入的比例分別為 58.22%、63.71%、53.54%，客戶集中度相對較高，這是一大風(fēng)險點。

其二是，毛利率水平較低。

2019~2021近三年，天力鋰能的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為16.33%、11.67%、13.45%，低于正極材料行業(yè)的毛利水平。

關(guān)于毛利較低的原因，官方的解釋是主要受原材料價格波動、客戶需求變化、下游行業(yè)價格傳導(dǎo)、市場競爭加劇等因素的影響。

尤其是2020年受疫情及新能源汽車補貼退坡政策等影響，三元材料行業(yè)需求不旺，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率偏低，疊加競爭加劇，抑制了產(chǎn)品的銷售價格，毛利率維持在較低水平。

其三是，應(yīng)收賬款逐年增長。

天力鋰能的應(yīng)收賬款余額分別為 4.73億元、5.97億元、6.23億元，公司應(yīng)收賬款金額增長較快。

當然，這雖說明公司的訂單量是穩(wěn)固提高的，但一旦相關(guān)客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，存在應(yīng)收賬款回款速度變慢或者應(yīng)收賬款不能及時收回而形成壞賬的風(fēng)險。

公司近三年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6601.68萬元、-4124.22萬元、-1.44億元，均低于同期凈利潤水平，且出現(xiàn)了連續(xù)兩年為負的情況。

2019~2021年，公司產(chǎn)品在電動汽車領(lǐng)域的銷售比例分別為 11.23%、1.72%和 7.75%，貢獻度依然很低，說明公司在電動汽車鋰電池正極材料領(lǐng)域依然是新手，市場還沒打開。

在新能源汽車領(lǐng)域，公司已經(jīng)成功向部分客戶供貨，并開發(fā)了星恒電源、蜂巢能源、中航鋰電、橫店東磁、鵬輝能源等重點客戶。

在以上動力電池客戶陣營中，并未見寧德時代、比亞迪、國軒高科、中創(chuàng)新航等大佬的身影，隨著公司的產(chǎn)能的落地，體量上去后，能否敲開這些大佬的大門，是影響其資本市場估值的關(guān)鍵因素。