文|動脈網
在剛剛過去的五月，上市公司跨界建醫(yī)院的相關新聞頻現。
先是男裝上市企業(yè)雅戈爾發(fā)布公告，擬退出健康產業(yè)并向當地政府捐贈13.6億醫(yī)院資產。僅僅一周之后，戲劇性的一幕出現了——在一個由雅戈爾的五名監(jiān)事出席的會議上，全票通過了關于終止對外捐贈的議案，并稱這是上一次公告后，“公司董事會、管理層聽取了廣大股東的意見”的結果。
在雅戈爾公告撤回捐贈的同一天，1700公里之外，貴州茅臺醫(yī)院宣布正式啟用。該院為貴州茅臺集團按照三級甲等綜合性醫(yī)院標準建設的，投資額約19億元。
雅戈爾想甩掉燙手山芋而不得，茅臺醫(yī)院未來能否運營好一家新醫(yī)院？
十年前，國有企業(yè)醫(yī)院改制潮掀起，醫(yī)院被剝離出企業(yè)成為社會辦醫(yī)；十年后，上市企業(yè)布局健康產業(yè)而自建的醫(yī)院紛紛落成。在經歷了2014-2016年的醫(yī)院收購、自建狂潮，和2018、2019和疫情以來的醫(yī)院投資理性回歸之后，沒有醫(yī)療背景、跨界建醫(yī)院的上市企業(yè)們怎么樣了？
雅戈爾建院始末
5月17日，雅戈爾發(fā)布公告稱，公司擬退出健康產業(yè)，向寧波市人民政府捐贈普濟醫(yī)院及相關資產，并提請股東大會授權經營管理層辦理相關事宜。公告中透露，擬捐贈資產預估價值13.6 億元（以決算為準），本次捐贈對公司2022 年度凈利潤的影響預計為10.2 億元（以審計數據為準）。
至于捐贈的原因，雅戈爾在公告中給出了三個解釋：一是，近年國內外經濟形勢不確定性加大；二是，國家醫(yī)療體制改革縱深推進；三是，公司缺乏相關行業(yè)的運營團隊和經驗，若繼續(xù)投入普濟醫(yī)院及相關資產，投入產出可能出現較大程度的失衡，不利于公司聚焦資金和精力發(fā)展主業(yè)。
因此，公司決定在資源、資金、團隊和管理上進一步聚焦主業(yè)，調整現有產業(yè)結構。
捐贈公告發(fā)布后，一石激起千層浪，在股民的壓力下，7天后，捐贈決議被撤回。
作為一家男裝企業(yè)，雅戈爾為什么跨界布局健康產業(yè)？從什么時候開始建設醫(yī)院？而這家醫(yī)院最終為什么會成為雅戈爾砸在手里的“燙手山芋”？
最早的布局要從2015年說起。
2015年3月7日，雅戈爾公告宣布，擬以自有資金10億元在寧波市鄞州區(qū)設立健康產業(yè)基金?！霸摶鹬饕槍Υ蠼】诞a業(yè)處于成長期、擴張期、成熟期，具有良好的行業(yè)發(fā)展前景和極具并購價值的企業(yè)進行股權投資；并關注優(yōu)秀上市公司的定增機會，以及醫(yī)療健康產業(yè)國有大中型混合所有制改制重組的投資機會?！?/p>
彼時，雅戈爾相信，“隨著我國綜合國力的增強，人民生活水平的提高以及國家醫(yī)療改革的深入推進，醫(yī)療健康產業(yè)將迎來廣闊的發(fā)展前景和巨大的投資機遇”。對于健康產業(yè)的布局，雅戈爾也寄予厚望，希望其能“有利于公司投資業(yè)務向戰(zhàn)略、產業(yè)投資轉型，提升盈利水平，拓寬盈利渠道”。
至2018年，雅戈爾以7,509.64萬元的價格拿下了寧波城西海曙區(qū)的一塊81,326平方米的土地，對于這塊醫(yī)療衛(wèi)生用地，雅戈爾意在“推進地產業(yè)務向養(yǎng)生、養(yǎng)老、健康小鎮(zhèn)等新興關聯產業(yè)的轉型探索”。
按照當時的土地出讓條件，雅戈爾只能在該地塊上建造一座大型非營利性醫(yī)療機構，且應達到三級甲等綜合性醫(yī)院建設標準要求，設床位約1600 張，投資總額不低于17 億元。工程周期方面，應于取得土地之日起6 個月內動工建設，建設周期30 個月，并一次建成投入使用。也就是說，不出意外，這家三甲醫(yī)院預計于2021年年中投入使用，也就是后來的普濟醫(yī)院。
當年，雅戈爾宣布，計劃籌建三級甲等標準的大型綜合智能醫(yī)院，打造醫(yī)養(yǎng)結合的健康小鎮(zhèn)，并籌劃成立康旅控股有限公司，統(tǒng)籌運營酒店、旅游、健康、養(yǎng)老資產。而當時，寧波普濟醫(yī)院項目獲寧波市衛(wèi)生健康委員會批準，并與中國科學院大學寧波華美醫(yī)院（寧波市第二醫(yī)院）簽署全面托管協(xié)議，計劃2021年一期項目450個床位建成投入使用。
彼時，這一土拍結果在本地媒體看來，將填補未來城西區(qū)域大型綜合性醫(yī)療的空白。
延續(xù)這一醫(yī)養(yǎng)結合的健康小鎮(zhèn)規(guī)劃的是，2021年2月1日，雅戈爾以注冊資本3.6億元成立寧波雅戈爾健康養(yǎng)老管理有限公司；一個月后，該公司以3.24億元總價拿下寧波市海曙區(qū)集士港鎮(zhèn)一塊其他商服用地（養(yǎng)老機構用地），這一位置正是在此前普濟醫(yī)院周邊。
多年來，雅戈爾一直在強調產業(yè)轉型探索，醫(yī)療健康版圖的拓展是重要的一步，而直到2021年年報，這一表述變成了“優(yōu)化產業(yè)布局，逐步退出健康產業(yè)”。
再然后，就是剛剛過去的捐贈醫(yī)院又撤回的故事。
圈塊地、蓋個房：盛極一時的建院狂潮
雅戈爾開始布局健康產業(yè)的2015年，正是醫(yī)院投資最熱的時候。
在宏觀政策的驅動下，健康產業(yè)的布局和發(fā)展頗受關注，各路資金聞風而來，上市公司們也紛紛伺機而動、跨界布局。
更為具體的機會點在于，隨著央企辦社會職能剝離的推進，一輪國有企業(yè)醫(yī)院的改制潮開始了，3000余家存量企業(yè)醫(yī)院亟待依靠社會資本投資，改制為社會辦醫(yī)院。
于是2014-2016年，成了醫(yī)院投資風頭最盛之時，而投資醫(yī)院的方式無非是收購和自建。
廣州艾力彼醫(yī)院管理中心主任莊一強博士告訴動脈網，收購和自建是完全不同的兩種方式?！皟烧叽嬖诤艽蟛町?。自建醫(yī)院是從零開始，優(yōu)勢是一切都可以自己掌控；缺點在于，投資周期長，早期很難找到合適的人才。收購則要面臨醫(yī)院改制融合的諸多問題?！?/p>
整體來看，上市公司主要以投資收購的方式參與醫(yī)院投資，“畢竟自建的周期太長了”。
然而自建醫(yī)院，除了拿地，對于上市公司還有另一重市值管理的邏輯。“自建醫(yī)院有一個過程，而在這個過程中，即使醫(yī)院還沒有落成營業(yè)，上市公司的股票也都在不斷上漲。從宣布進入健康產業(yè)，到拿地、開始建院、建設完畢、醫(yī)院開業(yè)。哪怕最終經營得不好，那也是十年之后的事情。而此前的利好消息在不斷幫助企業(yè)獲得好的市場預期，以提高股價。”
多位采訪對象認為，早年間，跨界建院的企業(yè)們大多把建院的事情想簡單了，以為不過是“圈塊地，蓋個房”的事兒。
醫(yī)院投資不完全梳理
“圈塊地、蓋個房”跨界建院的圈外資本，大致可以分為這樣幾類：
第一類，出于商業(yè)邏輯布局醫(yī)院。
這其中包括醫(yī)療健康相關產業(yè)和非相關產業(yè)的入局者。
前者主要有藥廠和險資，他們布局的目標是打通產業(yè)鏈上下游。
對于藥廠而言，自建醫(yī)院可以收集臨床病例、有助于藥品研發(fā)。以以嶺藥業(yè)為例，吳以嶺在事業(yè)發(fā)展之初的1993年，便在石家莊西開發(fā)區(qū)征地26畝建立以嶺醫(yī)院、以嶺藥業(yè)，醫(yī)院建成投用更是早于藥廠。根據河北以嶺醫(yī)院官網的介紹，經過20多的發(fā)展，河北以嶺醫(yī)院走出了一條以中醫(yī)學術理論創(chuàng)新帶動科室建設與特色發(fā)展的成功之路，現為當地的綜合性、中西醫(yī)結合三級甲等醫(yī)院。
險資的邏輯是實現醫(yī)險結合。其中，泰康醫(yī)療和陽光保險都已運營出成熟模式。
根據官網介紹，泰康醫(yī)療致力于打造以醫(yī)險結合、醫(yī)康養(yǎng)結合為特色，醫(yī)教研一體化的高品質醫(yī)療服務品牌，布局東西南北中五大醫(yī)學中心，自建有康復、口腔、腦科三大專科體系，推進價值醫(yī)療創(chuàng)新，提供以患者需求為中心，全人全程全鏈條的醫(yī)療和健康管理服務?？梢哉f是實現了較為完整的布局。
2016年，國內首家由保險公司投資的三級大型綜合醫(yī)院——陽光融和醫(yī)院，在山東濰坊正式開業(yè)，這也是陽光保險集團醫(yī)療健康領域布局的開端。
“傳統(tǒng)醫(yī)療產業(yè)是以患者本人為主要支付主體的模式，而將商業(yè)醫(yī)療保險引入支付體系，則給產業(yè)閉環(huán)的形成帶來可能。商業(yè)保險支付時卻有天然的控費的動力。險企辦醫(yī)，由于其既是“收費方”又是“付費方”，其自身的成本控制，使得其對醫(yī)院處方監(jiān)督和患者健康管理自發(fā)產生動力，更有幫助患者進行健康管理的天然訴求。這在美國已經形成成熟體系的PBM，這種模式對于中國有很好的借鑒意義?！边@是建院之初，陽光保險給出的險資適合辦醫(yī)的理由。
“陽光融合醫(yī)院目前運營得很不錯，在當地的醫(yī)院排名中可以排到前三位。床位數超過1000張?！鼻f一強也認為，險資是最有可能成為醫(yī)療服務圈內資本的跨界資本。
非相關產業(yè)的企業(yè)的覆蓋面就更廣了，根據動脈網的不完全統(tǒng)計，有房地產企業(yè)、IT企業(yè)、電器企業(yè)、食品企業(yè)等等，這些企業(yè)希望拓展產業(yè)版圖，進軍大健康領域。
從同樣是寧波企業(yè)的奧克斯來看，相比于雅戈爾，其進軍大健康產業(yè)的成果則好得多。
2002年，奧克斯就積極探索民營資本辦醫(yī)的特色道路。2006年，全資投資浙江大學明州醫(yī)院正式開業(yè)，目前已成長為浙江省規(guī)模最大、標準最高的大型綜合性民營醫(yī)院之一。
“未來醫(yī)療健康產業(yè)是奧克斯發(fā)展的核心戰(zhàn)略?！眾W克斯集團董事長鄭堅江曾這樣強調。
奧克斯集團旗下的上市公司三星電氣更是于2015年更名為了三星醫(yī)療。
第二類，出于政商邏輯布局醫(yī)院，目標是回饋當地政府和社會。
根據莊一強的觀察，這類企業(yè)通常在發(fā)展上不會太過激進，沒有建連鎖醫(yī)院的野心，在當地建一家醫(yī)院回饋本地即可。
“茅臺建醫(yī)院可能就是這一邏輯。”據茅臺官方披露，醫(yī)院建成后，可以作為一項非營利性的民生工程，解決“仁懷市72萬人口卻沒有一家三甲醫(yī)院”的現實問題。
據醫(yī)院披露，貴州茅臺醫(yī)院曾與遵義醫(yī)科大學舉行合作協(xié)議簽署儀式，正式成該校直屬附屬醫(yī)院。3月22日，貴州茅臺醫(yī)院還與遵義醫(yī)科大學附屬醫(yī)院簽訂了合作協(xié)議，以共同推動貴州衛(wèi)生健康事業(yè)的發(fā)展。
第三類屬于相關度低的企業(yè)。
不乏一些與健康領域風馬牛不相及的企業(yè)投機入局。
泡沫擠出，醫(yī)院投資回歸理性
長嶺資本管理合伙人蔣曉冬長期關注醫(yī)療服務領域，投出過海吉亞、固生堂等連鎖醫(yī)院品牌，根據他的觀察，在過去5-10年間，非醫(yī)療服務企業(yè)跨界建設的醫(yī)院鮮少有成功的案例。當然這里的成功指的是醫(yī)療服務機構本身在經營和發(fā)展層面的成功，而非企業(yè)投資醫(yī)院在財務上獲得的成功。
究其原因，“醫(yī)療服務市場有潛力，但這不代表誰都能做好”，蔣曉冬關注到一個投資人常見的誤區(qū)——低估了經營好醫(yī)院所需的條件。在他看來，醫(yī)療服務與TMT等賽道不同，后者可以起源于一個好的想法，一招鮮即可做出一個好的產品，然后迅速用資本放大。而醫(yī)療服務則截然不同，需要的是把“一千件很細節(jié)的事情持續(xù)做好”。
蔣曉冬告訴動脈網，長嶺資本認為，投醫(yī)療服務就是在投能力，投能力也就是投人?！搬t(yī)療服務說到底，不是錢的問題，也不是地的問題，也不是某個實物資產的問題，其本質上是一個經營和發(fā)展的問題，那也就是人的問題?！?/p>
在人的因素中，“看得見”的醫(yī)生是重要的，這一點毋庸置疑，而不為大眾熟知的醫(yī)院經營管理者，其重要性往往被低估了?！搬t(yī)療服務的創(chuàng)業(yè)，更適合有經驗的人。”在蔣曉冬的投資經驗里，“既熱愛又擅長”對于醫(yī)療服務的創(chuàng)始團隊而言，是一個絕佳的標簽，這樣的人更有可能把醫(yī)院做好做大做強。
莊一強很認同這一點，“跨界者不懂醫(yī)療，把其他行業(yè)的商業(yè)邏輯直接套用到醫(yī)療行業(yè)來，這是最致命的?！?/p>
“實際上，這是一個重資產、長周期投入、回報率低但穩(wěn)定的業(yè)態(tài)。以美國的醫(yī)院來看，其年平均回報率大概也就是5%左右。但醫(yī)療的一個優(yōu)勢在于，它并不隨著經濟周期變化，也可以說是逆周期的。一些國外的分析認為，在經濟不好的時候，醫(yī)療需求反而是上升的，比如患憂郁癥的多了、跳樓的多、打架的多了?！鼻f一強說。
而這一對醫(yī)療服務行業(yè)認知共識的達成，也不過就是近幾年的事情。在此之前，醫(yī)療行業(yè)被寄予了過高的不切實際的期望。
泡沫的擠出、醫(yī)院投資的理性回歸大約是從2019年左右開始的。投資的醫(yī)院沒有產生如期的收益，投資者們開始拋售此前入手的醫(yī)院資產。
讓這一市場加速冷卻的，是隨之而來的疫情。民營醫(yī)療鮮少出現在疫情逆行者的主流敘事中，不可否認的是，疫情再次拉開了人們對于公立醫(yī)療和民營醫(yī)療認知的差距。
“雅戈爾們”的進退兩難：賣醫(yī)院or硬著頭皮繼續(xù)干
而后，已經開始跨界建院的企業(yè)變得進退兩難，進一步，需要持續(xù)的專業(yè)投入與低回報，退則是徹底放棄此前的布局和投入。莊一強分析，一些仍然在運營的企業(yè)未必持續(xù)看好醫(yī)院，只是企業(yè)口袋深（deep pocket）還能堅持。
“而雅戈爾的下一步，要么賣掉，要么硬著頭皮繼續(xù)干，這就需要找合作方和托管方，也就是專業(yè)的投后管理服務?！鼻f一強判斷。
而從醫(yī)療服務企業(yè)的整體營收來看，并不像大家想象的那么差。莊一強告訴動脈網，根據廣州艾力彼的統(tǒng)計，2021年前50強的上市醫(yī)療服務企業(yè)業(yè)務收入平均同比增幅為35.4%?！敖晟鲜嗅t(yī)療服務領域出現了多起并購，包括通用收購寶石花、新里程收購恒康。行業(yè)將進一步整合，出現‘大者恒大，小的將被收購’的趨勢。”
而對于跨界建院的上市公司們，莊一強認為，接下來需要他們做一個重大決策，是退出還是努力成為圈內資本。所謂成為圈內資本，即醫(yī)療服務能夠成為公司重要的業(yè)務板塊甚至是主營業(yè)務，那就需要企業(yè)更多的投入，實現產業(yè)鏈上下游打通，進一步整合圈內資源，包括與公立醫(yī)院、高校聯合，發(fā)展學科建設，根據國家的醫(yī)改政策進行差異化發(fā)展。
如果企業(yè)決定成為“圈內資本”，那后續(xù)要做的是加強投后管理的能力。在莊一強看來，平安保險接管了北京大學國際醫(yī)院，面臨的正是這一挑戰(zhàn)——如何經營下去。