界面新聞?dòng)浾?| 劉瀝瀧
界面新聞編輯 | 宋燁珺
近期A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，自4月中下旬開(kāi)始，深圳成指和創(chuàng)業(yè)板指紛紛開(kāi)啟了一輪下跌，截至6月12日收盤(pán)，相較于前期的高點(diǎn)已經(jīng)分別跌去了9.33%和12.62%，即便是表現(xiàn)稍好的上證指數(shù)距離5月上旬刷出的年內(nèi)高點(diǎn)也已經(jīng)跌去了5.56%。
A股表現(xiàn)持續(xù)乏力之下，越來(lái)越多的投資者將矛頭指向了近年來(lái)大爆的量化基金。就連坐擁百萬(wàn)粉絲的財(cái)經(jīng)大V“月風(fēng)_投資筆記”也忍不住在社交平臺(tái)吐槽，“量化少做點(diǎn)T吧，也沒(méi)見(jiàn)大部分人今年做出來(lái)明顯超額，真是受夠了?！?/p>
量化基金近年來(lái)的快速發(fā)展，究竟給A股帶來(lái)了什么？
都是量化惹的禍？
“明明M2在大幅增長(zhǎng)，說(shuō)明市場(chǎng)上是不缺錢(qián)的，但是A股為什么卻一直漲不起來(lái)？”過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，這個(gè)問(wèn)題一直困擾著很多投資者。
Wind數(shù)據(jù)顯示，自2022年4月以來(lái)，M2同比增速已經(jīng)連續(xù)13個(gè)月保持在10%以上，其中今年2月份M2同比增長(zhǎng)12.9%，創(chuàng)出了近七年以來(lái)的新高。
圖：2020年以來(lái)中國(guó)M2情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
然而，與全球其他股市相比，A股的表現(xiàn)卻不盡如人意。數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)富時(shí)100、德國(guó)DAX30、日經(jīng)225等多個(gè)全球重要指數(shù)年內(nèi)均已刷出了歷史新高，上證指數(shù)卻仍然在3200點(diǎn)附近徘徊，創(chuàng)業(yè)板指自2021年7月份的高點(diǎn)以來(lái)更是跌去了近40%。
“自從量化多了以后，大A越來(lái)越難了?！辟Y深投資者吳文強(qiáng)無(wú)奈地說(shuō)道。
界面新聞?dòng)浾咴诓稍L過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，不少投資者在分析A股市場(chǎng)持續(xù)表現(xiàn)疲軟的原因時(shí)，都和吳文強(qiáng)一樣不約而同地將矛頭指向了量化基金。
量化基金確實(shí)在以前所未有的速度發(fā)展壯大。國(guó)內(nèi)量化行業(yè)起步于2010年前后，不過(guò)真正步入發(fā)展“快車(chē)道”卻是在最近五六年時(shí)間里。
2014年5月一家名為九坤資產(chǎn)的量化私募發(fā)行了公司的首只產(chǎn)品“諾德-九坤資產(chǎn)管理計(jì)劃”，2015年4月中證500指數(shù)期貨正式上市，同年一家名為九章資產(chǎn)的量化私募正式啟航，數(shù)年之后，量化私募行業(yè)里開(kāi)始有了“北九坤南幻方”的響亮稱(chēng)呼。
之后隨著銳天投資和致誠(chéng)卓遠(yuǎn)的壯大，“量化四大天王”在2018年應(yīng)運(yùn)而生，2019年國(guó)內(nèi)首批量化私募成功闖關(guān)百億規(guī)模。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，國(guó)內(nèi)證券私募管理規(guī)模超過(guò)100億元的私募管理人共有37家，其中有4家為量化私募，分別是明汯投資、幻方量化、靈均投資、九坤投資，占比近10%。
截至今年一季度末，國(guó)內(nèi)百億私募的數(shù)量為113家，其中量化百億私募已經(jīng)達(dá)到了30家，占比26.55%。
圖：2019年年末以及2023年一季度末百億私募與量化百億私募家數(shù)情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)
在頭部量化私募崛起過(guò)程中，越來(lái)越多的私募開(kāi)始涉足量化投資。
朝陽(yáng)永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，2018年年初時(shí)量化私募基金數(shù)量?jī)H為2535只，2023年5月份已經(jīng)增長(zhǎng)至12271只，期間增長(zhǎng)了4.8倍。
圖：2018年以來(lái)私募基金中量化產(chǎn)品的情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)
與此同時(shí)，公募量化基金數(shù)量也從2018年年初的46只，增長(zhǎng)到今年5月份的124只，期間增長(zhǎng)了2.7倍。
圖：公募基金中量化產(chǎn)品的數(shù)量情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)
由于量化基金普遍以中高頻交易為主，其整體規(guī)模迅速擴(kuò)張以后，在市場(chǎng)中的影響力更是與日俱增，近年來(lái)儼然已經(jīng)成為了A股投資者結(jié)構(gòu)中不容忽視的重要組成部分。
2021年，市場(chǎng)上曾一度傳出“當(dāng)前市場(chǎng)萬(wàn)億成交量的背后量化交易約占50%，前二十家量化私募總規(guī)模（不含杠桿）甚至接近萬(wàn)億元水平”的傳言，雖然該說(shuō)法隨后被不少知名量化私募站出來(lái)“打假”，但是相關(guān)私募的回應(yīng)卻也從另一個(gè)側(cè)面證實(shí)了量化交易在A股總成交額中的占比確實(shí)不小。
“研究了大半個(gè)月好不容易選出來(lái)個(gè)好票，結(jié)果量化基金一直在里面做t，搞得我們拿了半年也沒(méi)賺到錢(qián)?！痹趨俏膹?qiáng)看來(lái)，量化基金搶走了本該屬于主觀投資者的收益，逼得很多主觀投資者只能黯然離場(chǎng)，市場(chǎng)也因此經(jīng)常陷入流動(dòng)性不足的窘境。
廣州某私募創(chuàng)始人錢(qián)峰也表示，最近幾年A股一個(gè)特別明顯的現(xiàn)象就是，隔段時(shí)間就會(huì)出現(xiàn)兩市成交量持續(xù)萎縮的情況，“流動(dòng)性突然就跟憑空消失了一樣?！?/p>
A股交易環(huán)境不復(fù)從前
曾經(jīng)風(fēng)頭無(wú)兩的量化基金為何會(huì)走到了人人喊打的地步？
專(zhuān)研游資策略的唐笑認(rèn)為，根源在于量化基金的參與極大地改變了A股市場(chǎng)原有的生態(tài)。
以唐笑所熟知的超短線方面為例，一般而言一個(gè)題材都會(huì)經(jīng)歷啟動(dòng)、確認(rèn)、發(fā)酵、加速、分歧、反包、龍回頭等過(guò)程，從而構(gòu)成一個(gè)完整的題材周期，這樣的題材周期也是超短線投資者們賴以操作的基礎(chǔ)。
在此過(guò)程中，不同類(lèi)型的超短選手會(huì)選擇自己擅長(zhǎng)的階段去參與，比如有的喜歡做題材挖掘、有的喜歡高位接力，還有的則喜歡做龍頭股的二波機(jī)會(huì)，在各路資金的不斷接力下一波行情才能最終走出來(lái)。
然而，量化基金的增多卻導(dǎo)致大家本來(lái)十分熟悉的題材周期變得不一樣了。
界面新聞梳理了龍虎榜中部分常見(jiàn)量化席位自2020年以來(lái)每個(gè)月的成交額情況，可以看出，近年來(lái)，特別是自2021年下半年以來(lái)，市場(chǎng)上量化基金的交易異常頻繁。
圖：龍虎榜中部分常見(jiàn)量化席位的月成交情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：龍虎榜，界面新聞?wù)?/em>
錢(qián)峰表示，以前題材周期的每個(gè)節(jié)點(diǎn)大概都要持續(xù)至少兩三天，投資者有充足的時(shí)間來(lái)復(fù)盤(pán)并及時(shí)調(diào)整策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。
但是現(xiàn)在每當(dāng)一個(gè)熱點(diǎn)題材稍有異動(dòng)的時(shí)候，很快就會(huì)被量化模型捕捉到，量化資金也會(huì)在第一時(shí)間跟進(jìn)操作，于是原來(lái)的題材周期無(wú)形中被加快了，很多主觀投資者可能還沒(méi)來(lái)得及反應(yīng)，一個(gè)小周期便已經(jīng)結(jié)束了。
盤(pán)面上看，在量化基金的助漲助跌之下，活躍個(gè)股的波動(dòng)變得非常大，超短投資者稍有不慎就會(huì)面臨從“大肉”到“大面”的巨大落差。
“盡玩過(guò)山車(chē)了”，短線投資者張旭告訴界面新聞?dòng)浾?，現(xiàn)在很多熱門(mén)股可能上午還在拉升，下午就直接跳水，大家根本來(lái)不及反應(yīng)，做起來(lái)異常心累。
另一方面，A股股票數(shù)量越來(lái)越多，也在很大程度上拉開(kāi)了主觀投資者和量化基金在投研方面的距離，很多中長(zhǎng)線投資者面臨被量化基金“絞殺”的窘境。
數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場(chǎng)接近5000只個(gè)股，以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)為參考，排名靠前的部分行業(yè)，比如機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子等動(dòng)輒都是四五百只個(gè)股，每個(gè)研究員每天研究?jī)芍粋€(gè)股的話，全部研究一遍少則幾個(gè)月，多則半年，研究壓力顯然非常大，而且在此期間已經(jīng)研究過(guò)的部分公司的基本面也可能又已經(jīng)發(fā)生了很大變化。
量化策略則由于分散持倉(cāng)的特性，對(duì)于個(gè)股基本面的研究深度要求相對(duì)較低，同時(shí)量化模型往往能夠同時(shí)覆蓋大量股票，哪怕市場(chǎng)上的股票數(shù)量再翻一番，對(duì)模型的運(yùn)行效率而言幾乎也不會(huì)有太大影響。
相較之下，量化基金往往能夠在市場(chǎng)中占得先機(jī)，再疊加中高頻交易特性，對(duì)于主觀價(jià)值型投資者而言，幾乎是毀滅性的打擊。
吳文強(qiáng)表示，以前挖到一個(gè)趨勢(shì)好票，好點(diǎn)的能做三五年，甚至十年也不成問(wèn)題，至少也能安心拿個(gè)半年一年的?，F(xiàn)在看好的票，很多時(shí)候剛建完倉(cāng)趨勢(shì)就結(jié)束了，“早就被量化基金玩膩了”。
界面新聞也注意到近年來(lái)不少知名主觀私募的業(yè)績(jī)表現(xiàn)大不如從前。以淡水泉投資為例，以前投資圈有“淡水泉時(shí)刻”的說(shuō)法，即每當(dāng)?shù)顿Y的凈值回撤超過(guò)或接近30%時(shí)，往往是買(mǎi)入、加倉(cāng)的底部時(shí)機(jī)。
不過(guò)，在2021年上半年以來(lái)的這一波凈值回撤過(guò)程中，淡水泉投資旗下多只產(chǎn)品凈值在回撤幅度達(dá)到30%以后依然繼續(xù)回落，公司旗下甚至有多只產(chǎn)品的累計(jì)凈值一度跌至0.6附近。
被反噬的量化基金
規(guī)模與業(yè)績(jī)難以兩全一直是量化基金面臨的一大難題，近年來(lái)不少百億量化私募為了保證存續(xù)客戶利益，不得不選擇封盤(pán)拒客，比如幻方量化、衍復(fù)投資、啟林投資、金戈量銳、進(jìn)化論資產(chǎn)、天演資本等。
隨著私募行業(yè)發(fā)展壯大，各個(gè)量化私募之間的策略同質(zhì)化也日趨嚴(yán)重。
同時(shí)，近年來(lái)市場(chǎng)成交量一直沒(méi)有明顯提升，低迷時(shí)平均只有六、七千億的成交額，這在很大程度上限制了量化策略的市場(chǎng)總體容量。
深圳某量化私募創(chuàng)始人李銘表示，量化私募講究的是順勢(shì)而為，賺的是市場(chǎng)波動(dòng)的錢(qián)，一旦成交占比超過(guò)一定的比例就會(huì)成為影響波動(dòng)的重要力量，也就違背了量化交易的初衷。
在此背景下，作為A股市場(chǎng)重要的參與者之一的量化基金，在改變市場(chǎng)生態(tài)的同時(shí)也遭到了市場(chǎng)的反噬。
事實(shí)上，近年來(lái)量化私募整體收益情況已經(jīng)大不如從前。
以幻方量化代表產(chǎn)品之一“九章幻方中證500量化多策略”為例，產(chǎn)品近年來(lái)的凈值波動(dòng)明顯變大了，在2021年9月10日至2022年4月29日期間一度創(chuàng)下成立以來(lái)的最大回撤值34.55%，并且凈值至今仍未修復(fù)至新高。
圖：“九章幻方中證500量化多策略1號(hào)”歷史凈值情況
來(lái)源：私募排排網(wǎng)
量化私募主流策略之一的指增策略已經(jīng)越來(lái)越難以做出超額收益。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2023年4月末，量化私募中證500指增、滬深300指增、中證1000指增策略2023年以來(lái)平均超額收益分別為1.4%、- 0.48%、2.99%，而量化選股策略平均超額收益也為-0.83%。
此外，近年來(lái)，對(duì)于量化私募的監(jiān)管也在逐步趨嚴(yán)。
2021年9月，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在講話中提及量化交易、高頻交易等新型交易方式的監(jiān)管問(wèn)題。同年11月，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)向部分私募基金管理人發(fā)布《關(guān)于上線“量化私募基金運(yùn)行報(bào)表”的通知》，要求量化私募對(duì)報(bào)送頻率從“季度”提高至“月度”，申報(bào)指標(biāo)更為細(xì)化。
2023年2月17日，上海證券交易所、深圳證券交易所同步發(fā)布了滬深主板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則以及科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則，量化高頻交易無(wú)形中被套上了“緊箍咒”。
2023年4月28日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了關(guān)于就《私募證券投資基金運(yùn)作指引(征求意見(jiàn)稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知，其中對(duì)量化私募證券投資基金在交易系統(tǒng)安全、異常交易監(jiān)控、內(nèi)部管理、資料保存、產(chǎn)品命名等方面提出規(guī)范要求。
界面新聞注意到，一些量化基金正在嘗試做出改變，比如像主觀私募一樣下場(chǎng)參與調(diào)研。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，知名量化私募幻方量化今年以來(lái)已經(jīng)調(diào)研了75次，涉及63家上市公司。
幻方量化還曾在今年4月宣布成立新的獨(dú)立研究組織，探索AGI（通用人工智能）的本質(zhì)，并明確表示探索AGI不是用來(lái)炒股的，是做GTP（通用的自然語(yǔ)言處理技術(shù)）相關(guān)的大模型，與金融無(wú)關(guān)。
對(duì)于量化基金而言，未來(lái)的路究竟要怎么走有待探索，但野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。
（文中吳文強(qiáng)、錢(qián)峰、唐笑、張旭、李銘等均為化名）