文丨環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)
4月1日晚，微醫(yī)正式向港交所提交招股書，這也意味著自2018年就開(kāi)始被傳上市的微醫(yī)，終于有了實(shí)際動(dòng)作。
從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)上看，與丁香園200萬(wàn)醫(yī)生，平安好醫(yī)生3億注冊(cè)用戶和阿里、京東健康背后的持續(xù)大流量輸入相比，微醫(yī)并不具有明顯優(yōu)勢(shì)。從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)上看，與其他互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)一樣，微醫(yī)并未擺脫商業(yè)模式桎梏，持續(xù)流血虧損，公司3年合計(jì)虧損超80億元。
諷刺的是，2016年，微醫(yī)創(chuàng)始人廖杰遠(yuǎn)公開(kāi)表示，公司當(dāng)年利潤(rùn)約2.8元，成為業(yè)內(nèi)首個(gè)“扭虧為盈”的企業(yè)，彼時(shí)該數(shù)據(jù)遭到市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑。而根據(jù)此次披露的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，2019年的收入未能達(dá)到2016年時(shí)公開(kāi)的一半。
業(yè)內(nèi)人士指出，微醫(yī)急于流血上市或有兩方面原因，一方面是客觀環(huán)境上，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療因?yàn)榫〇|健康又熱起來(lái)，成為上市的好機(jī)會(huì)；另一方面，模式持續(xù)受到質(zhì)疑的微醫(yī)，若這么多年努力上市再無(wú)果，資本的耐心也將被消磨殆盡。
艱難的上市之路
資料顯示，微醫(yī)成立于2010年，前身為掛號(hào)網(wǎng)。2015年12月，微醫(yī)拿下了第一張互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療牌照，并創(chuàng)建了全國(guó)首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院——烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。然而，一度被認(rèn)為是醫(yī)療健康獨(dú)角獸中資歷最老，增長(zhǎng)也最快的微醫(yī)，資本化之路卻不可謂順暢。
早在2018年5月份，微醫(yī)完成5億美元Pre-IPO融資時(shí)，就宣布計(jì)劃將旗下微醫(yī)療、微醫(yī)藥、微醫(yī)保三塊HMO相關(guān)業(yè)務(wù)作為整體赴港上市，另外傾向?qū)ⅰ拔⑨t(yī)云”業(yè)務(wù)分拆獨(dú)立在A股上市。
同年11月，微醫(yī)控股董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官廖杰遠(yuǎn)對(duì)媒體表示，“微醫(yī)的業(yè)務(wù)、營(yíng)收以及利潤(rùn)等正進(jìn)入良性軌道，相關(guān)工作準(zhǔn)備順利，隨時(shí)準(zhǔn)備好上市?！比欢蛟S是尚難滿足A股對(duì)盈利與業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的要求，此后進(jìn)展緩慢。
2020年1月初，為推進(jìn)“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，微醫(yī)舉牌A股上市公司易聯(lián)眾，并增持成為第二大股東，微醫(yī)董事長(zhǎng)廖杰遠(yuǎn)及另一高管進(jìn)入易聯(lián)眾董事會(huì)擔(dān)任非獨(dú)立董事。此舉被廣泛認(rèn)為，或是欲通過(guò)借殼的方式登錄資本市場(chǎng)，卻無(wú)下文。
同年3月，微醫(yī)再傳赴港IPO，后又不了了之。相關(guān)人士透露，一方面受去年4月瑞幸財(cái)務(wù)造假事件影響，瑞幸上市時(shí)的聯(lián)席主承銷商之一瑞信不再擔(dān)任微醫(yī)港股上市的聯(lián)席保薦人；另一方面，2019年2月加入微醫(yī)推進(jìn)上市工作的CFO蔡強(qiáng)半年后低調(diào)離職，使得IPO進(jìn)程再延后。
在微醫(yī)上市停滯期間，同行紛紛“超車”。平安健康于2018年5月登陸港股，成為“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股”，之后阿里健康與京東健康也相繼在港股上市。而在首次披露上市計(jì)劃的整整三年后，微醫(yī)總算成功遞表。
值得一提的是，據(jù)招股書披露，微醫(yī)此次將采用WVR，也就是“同股不同權(quán)”架構(gòu)申請(qǐng)IPO。若順利完成，微醫(yī)也將成為中國(guó)醫(yī)療及醫(yī)藥行業(yè)第一家以WVR上市的公司。
根據(jù)聯(lián)交所規(guī)定，只有符合一定條件的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司才能以WVR申請(qǐng)上市。具體而言，公司股本將分為A類股份和B類股份，對(duì)于公司股東大會(huì)上提呈的任何決議案，每股A類股份及每股B類股份分別賦予其持有人十票及一票的投票權(quán)。
“同股不同權(quán)”在微醫(yī)等互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中常見(jiàn)到。通過(guò)該架構(gòu)，創(chuàng)始人及核心團(tuán)隊(duì)是公司的核心領(lǐng)導(dǎo)，在企業(yè)快速發(fā)展中，能夠不斷融資，且保證對(duì)于企業(yè)依然具備絕對(duì)的控制權(quán)。
商業(yè)模式桎梏致3年虧損79億
為何微醫(yī)上市這么難？最大的問(wèn)題還是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療至今沒(méi)有一個(gè)清晰的盈利模式。
根據(jù)最新披露的招股書，微醫(yī)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，但未能擺脫流血狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，微醫(yī)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.55億元、5.06億元、18.32億元，虧損則分別達(dá)到40.52億元、19.37億元、19.14億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為4.15億元、7.57億元、8.69億元，近三年累計(jì)虧損79億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損累計(jì)達(dá)20.41億元。
值得一提的是，2016年，微醫(yī)創(chuàng)始人廖杰遠(yuǎn)曾公開(kāi)透露稱，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12億元，利潤(rùn)約2.8億元。若彼時(shí)披露的數(shù)據(jù)真實(shí)，則微醫(yī)2019年的收入未能達(dá)到2016年時(shí)公開(kāi)的一半。
業(yè)內(nèi)人士分析，微醫(yī)16年盈利狀況的改善的關(guān)鍵或許在于互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)，該塊業(yè)務(wù)增量為微醫(yī)帶來(lái)了大量的現(xiàn)金流。而持續(xù)虧損的原因則是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療無(wú)法進(jìn)行線下住院等項(xiàng)目，掛號(hào)、檢查、藥費(fèi)、手術(shù)等費(fèi)用，上述可以在線上實(shí)現(xiàn)的場(chǎng)景只有掛號(hào)、診療服務(wù)和藥費(fèi)，占比很低。商業(yè)模式尚未走通，于是虧損狀況也會(huì)隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大愈加嚴(yán)峻。
經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，截至2020年12月底，微醫(yī)平臺(tái)連接了中國(guó)超過(guò)7800家醫(yī)院，覆蓋中國(guó)95%以上的三甲醫(yī)院；注冊(cè)用戶2.22億人，注冊(cè)醫(yī)生超過(guò)27萬(wàn)名，擁有一支520人的自有醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，并建立了27家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。
不過(guò)與同行相比，微醫(yī)并不具有多少優(yōu)勢(shì)，丁香園擁有200萬(wàn)醫(yī)生，平安好醫(yī)生擁有3億注冊(cè)用戶，阿里健康、京東健康則有平臺(tái)流量背書。作為業(yè)內(nèi)“老兵”，不如部分“后浪”的核心原因，或許也與微醫(yī)選擇的偏服務(wù)的戰(zhàn)略方向有關(guān)。
根據(jù)招股書，目前微醫(yī)的主要業(yè)務(wù)包括醫(yī)療服務(wù)及健康維護(hù)服務(wù)等。醫(yī)療服務(wù)主要包括：數(shù)字醫(yī)療咨詢及診斷、綜合醫(yī)療服務(wù)、?？漆t(yī)療服務(wù)；健康維護(hù)服務(wù)則涵蓋：數(shù)字慢病管理服務(wù)、健康管理服務(wù)。
若分業(yè)務(wù)來(lái)拆解微醫(yī)的營(yíng)收，2020年，醫(yī)療服務(wù)營(yíng)收7.07億，毛利率31.1%，健康維護(hù)服務(wù)營(yíng)收為11.25億，占比約61%，毛利率24.7%。有業(yè)內(nèi)人士指出，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療模式尚未走通，同行基本靠賣藥賺錢，而這恰恰是注重服務(wù)的微醫(yī)比較薄弱的地方。
除了虧損的問(wèn)題，微醫(yī)的業(yè)務(wù)基本盤也面臨挑戰(zhàn)。如今互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)同質(zhì)化仍較高，國(guó)內(nèi)用戶也尚未形成較為穩(wěn)定的消費(fèi)習(xí)慣。對(duì)于未能占領(lǐng)制高點(diǎn)并打造護(hù)城河的微醫(yī)，如何留住2.22億注冊(cè)用戶，保持用戶黏性，也將成為不得不思考的問(wèn)題。
急于上市的背后或是資本渴求變現(xiàn)？
2018年，因國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展意見(jiàn)》，大健康概念在資本市場(chǎng)風(fēng)靡，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康企業(yè)迎來(lái)上市潮。2020年，在疫情的催化下，市場(chǎng)需求迅速釋放，加之政策細(xì)則不斷出臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)再度收到資本熱捧。
其中最亮眼的莫過(guò)于京東健康，其于2020年8月，獲高瓴資本超8.3億美元B輪投資，投后估值達(dá)300億美元。同年12月，京東健康從集團(tuán)中拆分獨(dú)立赴港上市，若以公開(kāi)發(fā)售價(jià)70.58港元計(jì)算，上市募資凈額約為264.57億港元（約合人民幣220億元）。上市后市值曾一路飆漲至6000億港幣。
在京東健康把IPO估值抬起后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)正在密集尋求上市。2021年3月起，醫(yī)脈通、微醫(yī)先后向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。另?yè)?jù)媒體報(bào)道，圓心科技和丁香園，都有在今年底或明年初港股上市計(jì)劃。
值得注意的是，這波上市潮主要是投資方驅(qū)動(dòng)。由于醫(yī)療投資是個(gè)長(zhǎng)期賽道，投入大，發(fā)展速度慢，投資人多希望企業(yè)趕在疫情之后這樣一個(gè)短期內(nèi)最佳的窗口期退出，以獲得較好的投資回報(bào)。
微醫(yī)急于上市，或許也有著投資方給的壓力。作為國(guó)內(nèi)最早入局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的企業(yè)，微醫(yī)發(fā)展壯大的背后自然也有著資本的助推，其中不乏騰訊、高瓴、復(fù)星、晨興、友邦、中投中財(cái)?shù)戎顿Y機(jī)構(gòu)的身影。
2020年3月被傳赴港上市時(shí)，微醫(yī)的上市前估值僅為50億美元，據(jù)稱該數(shù)值未達(dá)到創(chuàng)始人的心理預(yù)期，于是主動(dòng)延遲了上市計(jì)劃。據(jù)稱，微醫(yī)最新的IPO估值為150億美元，這是其去年估值數(shù)據(jù)的3倍。
不過(guò)與已成功上市的三位同行相比，微醫(yī)的模式能否收到資本市場(chǎng)認(rèn)可，是否能成功上市，還存在較大不確定性。數(shù)據(jù)顯示，京東健康87%的營(yíng)收來(lái)自零售收入（包括藥品和非藥），阿里健康來(lái)自醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)和醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)的收入占比達(dá)96.5%，平安好醫(yī)生的健康商城業(yè)務(wù)收入約占其總收入的近六成。
如今距離微醫(yī)成立已有10年，距離微醫(yī)宣布盈利過(guò)去5年，距離微醫(yī)宣布籌備上市也已有3年。而趁著醫(yī)藥風(fēng)口上市不僅有助于微醫(yī)融資維持增長(zhǎng)，同樣也能夠讓早期的資本通過(guò)資本市場(chǎng)退出，可謂一舉兩得。
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