界面新聞記者 | 張藝

受消費需求放緩的影響，免稅龍頭中國中免（601888.SH）2024年遭遇戴維斯雙殺，股價、業(yè)績齊跌。

1月17日，中國中免披露的業(yè)績快報顯示，公司去年實現(xiàn)營業(yè)總收入564.92億元，同比下滑16.36%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤42.63億元，同比大降36.50%。這是公司近六年來的盈利最低值。

其中，第四季度業(yè)績大幅低于市場預期，拖累了全年表現(xiàn)。單季來看，中國中免四季度營業(yè)收入為134.71億元，同比下滑近兩成；當季歸母凈利潤為3.44億元，同比大降約77%，是近19個季度以來的最差業(yè)績。

業(yè)績披露后，機構(gòu)紛紛下調(diào)中國中免的目標價及盈利預期。

二級市場上，中國中免股價同樣低迷。公司股價去年跌幅約20%，最新股價61.02元/股，處于近幾年低位。讓投資者更為失望的是，4年市值蒸發(fā)超過6000億之后，中國中免增持、回購等穩(wěn)定股價的措施遲遲未出。

中國中免還有何值得期待之處呢？在業(yè)績現(xiàn)利空的同時，公司披露了有關市內(nèi)免稅店業(yè)務的利好?！蛾P于完善市內(nèi)免稅店政策的通知》發(fā)布后，市內(nèi)免稅店新增8城，中國中免拿下其中6個城市的市內(nèi)免稅店經(jīng)營權。至此，公司所持市內(nèi)免稅店上升至13個城市。

那么，市內(nèi)免稅店牌照對中國中免來說有何意義？市內(nèi)免稅店的先后開業(yè)，對業(yè)績有多大助益？

海南免稅業(yè)務大降近三成

在2023年中國中免業(yè)績短暫“回春”后，2024年市場消費需求放緩，公司經(jīng)營業(yè)績再度承壓。

在解釋去年業(yè)績表現(xiàn)時，中國中免提到了“逆勢而博”的幾大業(yè)務亮點，但這些亮點背后更多的是無奈。

其一，中國中免表示，公司在海南離島免稅市場份額同比提升近2個百分點。然而，市占率上升的背后是海南離島免稅業(yè)務整體“蛋糕”在變小。

受消費環(huán)境影響，2024年海南離島免稅經(jīng)營承壓。據(jù)?？诤ｊP統(tǒng)計，2024年，海口海關共監(jiān)管海南離島免稅購物金額309.4億元，購物人數(shù)568.3萬人次，購物件數(shù)3308.2萬件。上述數(shù)據(jù)較2023年的437.6億元購物金額，和675.6萬購物人數(shù)，分別下降29.3%和15.9%?？蛦蝺r下滑16%。其中，四季度離島免稅額同比降21%，降幅有所收窄。

華泰證券根據(jù)估算預計，中免海南收入接近290億元，同比下降28%，低于離島免稅額行業(yè)降速，離島免稅收入占總收入比重50.7%，同比下降了8個百分點。

其二，中國中免稱，機場免稅業(yè)務持續(xù)向好。但這背后是四季度的增速在大幅放緩。

去年出入境客流回暖提振機場銷售表現(xiàn)。公告顯示，中國中免北京機場（含首都國際機場、大興國際機場）免稅門店收入同比增長超過115%，上海機場（含浦東國際機場、虹橋國際機場）免稅門店收入同比增長近32%。

但全年的增速遠不及去年前三季度的增速。

在去年三季度業(yè)績說明會上，中國中免總經(jīng)理、董秘常筑軍透露，受益于免簽國家范圍持續(xù)擴容、過境免簽政策不斷優(yōu)化和國際客運航班量的持續(xù)增加，公司出入境免稅門店銷售實現(xiàn)大幅增長。前三季度北京機場（含首都國際機場、大興國際機場）免稅門店收入同比增長超過140%，上海機場（含浦東國際機場、虹橋國際機場）免稅門店收入同比增長近60%。

僅一個季度，便將大幅拉低了全年增速。對此，中國中免人士對界面新聞解釋稱，機場業(yè)務去年下半年同比基數(shù)偏高，增長幅度有所降低。

就為何四季度業(yè)績整體大幅下降，該人士稱，詳細原因待定期報告披露。

其三，中國中免已先后中標深圳、廣州、西安、福州4家市內(nèi)免稅店項目，大連市內(nèi)免稅店煥新開業(yè)。

中國中免人士告訴界面新聞，這些店在去年多按原來的政策在運行，只有大連店已按新的政策來開業(yè)。因此，出入境的人少，營業(yè)額小，市內(nèi)免稅店業(yè)務整體占比不高。

其四，海外業(yè)務布局方面，公司實現(xiàn)新加坡樟宜機場、香港國際機場精品店開業(yè)，東京銀座珠寶類品牌免稅專柜及斯里蘭卡免稅店開業(yè)。

然而，去年上半年業(yè)務結(jié)構(gòu)顯示，來自境內(nèi)市場的業(yè)務營收占比高達99.61%。因此，海外市場的布局對業(yè)績的貢獻尚十分有限。

“海外業(yè)務還持續(xù)擴展，陸陸續(xù)續(xù)地在拓店?！敝袊忻馊耸勘硎?，公司還在跟國潮相關品牌洽淡，幫他們把產(chǎn)品賣向國外。

此外，截至目前，中免會員人數(shù)逾3,800萬人，會員復購率同比提升1個百分點。

市內(nèi)免稅店業(yè)務能提振業(yè)績嗎？

在公告中，中國中免表示，下一步，公司將積極把握國家大力提振消費、全方位擴大內(nèi)需的戰(zhàn)略契機，搶抓業(yè)務發(fā)展機遇。那么，國內(nèi)的機遇在市內(nèi)免稅店業(yè)務嗎？

2024年8月，《關于完善市內(nèi)免稅店政策的通知》發(fā)布，新政新增8個城市各設立1家市內(nèi)免稅店。

最新公告稱，中國中免陸續(xù)收到通知，公司全資子公司中國免稅品（集團）有限責任公司先后成功中標深圳、廣州、西安、福州、成都、天津6家市內(nèi)免稅店經(jīng)營權。

加上原來擁有的7家市內(nèi)免稅店，公司目前已在13個城市擁有市內(nèi)免稅店。

中國中免表示，本次中標6家市內(nèi)免稅店經(jīng)營權，有利于公司整合既有采購和運營資源，充分打造“免稅+有稅”“進口+國產(chǎn)”“線下+線上”新零售模式。

市內(nèi)免稅店業(yè)務對中國中免來說有何意義？

“市內(nèi)免稅店新政對消費者來說是有便利的?！敝袊忻馊耸扛嬖V界面新聞，新政策有幾方面的變化。

• 首先，市內(nèi)免稅業(yè)務之前雖然也有，但主要為外國人出境的免稅業(yè)務，現(xiàn)在國人也可以購買了。
• 其次，以前是要專門去機場，還要趕時間購買，現(xiàn)在是起飛前60天都可以去市內(nèi)免稅店購買，可以慢慢挑選、試用、體驗，還可以帶上朋友一起挑選。給消費者帶來較大便利。

具體對業(yè)績會有何貢獻，市內(nèi)免稅店業(yè)務能否成為中國中免增長點，公司人士對界面新聞表示，“新政是8月出臺，具體要求有些是10月初才披露，大部分店還沒有按新的政策來運營，具體影響不好判斷。而且新增城市還沒有開店，之前的店，主要是針對出入境的人群?！?/p>

上述人士還稱，新政策提出了新的要求，包括店鋪優(yōu)化，銷售范圍的拓展，商品品類的更新，各系統(tǒng)對接，海關報備等都需要重新溝通優(yōu)化。轉(zhuǎn)型還需時日?！叭粽招抡磉\營的話，有多少人愿意購買，購買量多少，也都不好判斷?！?/p>

“市內(nèi)免稅店新政最大的變化是將出境的國人納入了銷售對象范圍，將會提升公司市內(nèi)免稅業(yè)務規(guī)模。”常筑軍表示。

中國中免表示，后續(xù)公司將加快推進合同簽署等相關工作。市內(nèi)免稅店尚未設立，后續(xù)存在一定的管理、運營和市場風險。

市內(nèi)免稅店業(yè)務有促進消費回流、帶動地方經(jīng)濟發(fā)展之效。

通常情況下，中國消費者在海外旅游時，往往會在當?shù)孛舛惖曩徺I商品。而國內(nèi)市內(nèi)免稅店如果能夠提供有競爭力的商品，加上本地購物的便利性，便可以吸引本國居民在境內(nèi)購買免稅商品，把原本流失到國外免稅店的消費吸引回來。

對于本地居民來說，市內(nèi)免稅店相比機場免稅店或境外免稅店更加方便。消費者不需要特意安排出境行程就可以購買免稅商品，節(jié)省了時間和旅行成本。

近日小紅書平臺大熱，隨著中國與世界各地的網(wǎng)民在平臺上互動交流頻繁，這會否成為一個契機，帶動中國入境游，進而擴大中國中免的目標群體？

“假如外國游客來中國增多的話，那他們出境的時候，有增加購買免稅商品的可能，客流可能會增多?！敝袊忻馊耸炕貞缑嫘侣劮Q。

近期，對韓免簽政策推出后，韓國游客赴華游火爆，這對中國中免上海的市內(nèi)免稅店業(yè)務是否有提振作用？該人士稱，前段時間上海店在裝修，暫不清楚具體營業(yè)情況。

增持、回購計劃遲遲未落地

值得注意的是，中國中免市值縮水6000億元以來，公司尚未提出增持或回購計劃。公司高管多次在回答投資者提問是表示，積極考慮和研究現(xiàn)金分紅、回購等各種可能的措施及其實施效果。但時至今日仍未落地。

對此，中國中免證券部人士稱，“目前（增持或回購方案）還沒有確定，如果有相關計劃，會進行公告?！?/strong>

中國中免近年來的管理層變動頻繁，兩年三任董事長。

2023年2月，中國中免前董事長彭輝退休，李剛接任；同年10月，李剛因病去世，王軒接任；2024年10月，王軒又因工作調(diào)整辭去董事長職務，由范云軍接任。

管理層的變動會否影響中國中免回購計劃的推出？中國中免人士對界面新聞稱，管理層在銜接上還是比較順暢的。

對中國中免2025年的表現(xiàn)，機構(gòu)雖當下下調(diào)目標價及盈利預期，不過多認為有望觸底回暖。

華泰證券認為，考慮海南購物需求猶待回暖，免稅受眾人群受消費環(huán)境影響較大，下調(diào)海南離島免稅的進店客流和客單價假設。中國中免目標價則由76.44元下降至63.56元。

銀河證券則下調(diào)中國中免盈利預期，預計公司2024年-2026年歸母凈利各為42.6億元、51.3億元、67.2億元?！翱紤]海南旅游市場或進一步承壓，以及國人對中高端消費品需求趨勢尚不清晰?！?/p>

群益證券分析師顧向君認為，中國中免“至暗時刻已逐步度過，新一年改善可期”。一方面，12月海南離島免稅銷售在年關大促加持下，海關口徑數(shù)據(jù)顯著回暖，2025年海南旅游熱度有望持續(xù)提升，離島業(yè)績壓力將有緩解。另一方面，2025年政策上已支持適當延長過境免簽政策，且公司在市內(nèi)免稅店方面布局不斷優(yōu)化，機場免稅店積極態(tài)勢有望延續(xù)，與市內(nèi)店共振也將有加強。

花旗研報認為，中國中免2025年有望恢復增長，主要因受惠于海南地區(qū)的基數(shù)效應、出境免稅業(yè)務持續(xù)復蘇以及市內(nèi)免稅店的擴張。

瑞銀研報也稱，中國中免在2025年有望實現(xiàn)營收正增長。