界面新聞?dòng)浾?| 劉婷
進(jìn)入2025年，全球主要國家債券收益率持續(xù)走高，被稱為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的美國10年期國債收益率逼近5%的關(guān)口，英國、日本、德國等發(fā)達(dá)國家的國債收益率接連創(chuàng)新高。這在全球主要經(jīng)濟(jì)體處于降息周期的當(dāng)下顯得十分異常。
債券收益率和價(jià)格成反比，收益率上漲，價(jià)格下跌。分析師表示，引發(fā)此輪全球債市風(fēng)暴的直接導(dǎo)火索是市場(chǎng)對(duì)美國候任總統(tǒng)唐納德·特朗普政策的恐慌?？紤]到各國普遍存在的財(cái)政壓力，這波債券拋售潮或?qū)θ蚪?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)。
新年伊始，全球主要國家債券市場(chǎng)遭遇拋售風(fēng)暴。1月8日，英國10年期國債收益率達(dá)到4.82%，為2008年以來的最高水平；9日，日本10年期國債收益率升至1.185%，為2011年5月以來的最高水平；13日，美國10年期國債收益率觸及4.80%，為2023年11月以來首次；14日，德國10年期國債收益率升至去年7月以來的最高點(diǎn)2.613%。
債券收益率的變化常常反映經(jīng)濟(jì)的整體健康狀況。一般來說，當(dāng)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景感到樂觀時(shí)，他們傾向于出售國債，轉(zhuǎn)向股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而導(dǎo)致國債價(jià)格下跌，收益率上漲。
但對(duì)于此次全球國債收益率的大漲，英國研究機(jī)構(gòu)凱投宏觀的副首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙·麥克亞當(dāng)（Simon Macadam）對(duì)界面新聞表示，原因并不在此。
“主要機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的GDP預(yù)期并沒有上調(diào)，凱投宏觀跟蹤的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也沒有顯示這些國家經(jīng)濟(jì)有明顯好轉(zhuǎn)的跡象。近期收益率上升可能更多地與投資者消化特朗普政策對(duì)美國通脹和美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響有關(guān)。”麥克亞當(dāng)說。
他進(jìn)一步表示，特朗普政策以及美國財(cái)政是當(dāng)前投資者最關(guān)心的問題，這兩大問題將貫穿2025年?！皬倪@個(gè)意義上講，債券收益率上升是金融狀況的外生收緊，對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成逆風(fēng)?！?/p>
在即將開啟的第二個(gè)任期內(nèi)，特朗普計(jì)劃推行對(duì)內(nèi)減稅、驅(qū)逐移民，對(duì)外加征關(guān)稅、加大支出以吸引制造業(yè)回流美國等經(jīng)濟(jì)政策。這些政策將抑制勞動(dòng)力供給，擴(kuò)大聯(lián)邦赤字和公共債務(wù)，導(dǎo)致通脹上行。據(jù)美國智庫“負(fù)責(zé)任聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)”估計(jì)，特朗普財(cái)政政策將在未來十年內(nèi)增加7.75萬億美元的政府債務(wù)。
國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)表示，最近的債市走勢(shì)很大程度上反映出投資者對(duì)通脹的擔(dān)憂，而這又是受到特朗普計(jì)劃提高關(guān)稅、收緊移民政策、放松國內(nèi)財(cái)政政策的影響。對(duì)那些已經(jīng)面臨龐大財(cái)政赤字的國家來說，債券收益率的上行無疑將使其財(cái)政可持續(xù)性經(jīng)受更大的考驗(yàn)。
“盡管主要央行下調(diào)了政策利率，但政府債券收益率不斷上升，這凸顯出許多主權(quán)國家在2025年面臨的財(cái)政以及其他挑戰(zhàn)。”惠譽(yù)在本周發(fā)布的一份研報(bào)中稱。
多數(shù)分析師表示，當(dāng)前這波債市動(dòng)蕩還未結(jié)束，債券收益率可能進(jìn)一步走高。
野村證券預(yù)計(jì)，今年10年期美債收益率可能升至6%。原因包括，美國削減預(yù)算赤字的空間很小，再加上到期債務(wù)的再融資，可能導(dǎo)致今年美國國債發(fā)行總量達(dá)到GDP的17%左右；私營部門投資者持有的美國公共債券所占比例越來越大，可能會(huì)增加美國的財(cái)政脆弱程度，因?yàn)樗饺送顿Y者往往對(duì)市場(chǎng)狀況更加敏感。
美國銀行也認(rèn)為美債收益率可能進(jìn)一步上升，但是上漲空間或有限，預(yù)計(jì)今年10年期美債收益率最高或觸及5.25%。原因在于，市場(chǎng)最擔(dān)心的情況——特朗普經(jīng)濟(jì)政策嚴(yán)重推高通脹進(jìn)而迫使美聯(lián)儲(chǔ)加息——這一情形出現(xiàn)的概率不高。
麥克亞當(dāng)表示，此輪債券收益率上升對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的直接傷害最大。他指出，美國對(duì)債券市場(chǎng)的依賴很大，債券融資占美國未償公司債務(wù)的60%，遠(yuǎn)高于北美以外地區(qū)10-20%的水平；與其它發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，美國家庭的抵押貸款利率對(duì)長(zhǎng)期債券收益率更為敏感；美國家庭持有的企業(yè)股票也較多，因此債券市場(chǎng)引發(fā)的股價(jià)下跌可能削弱消費(fèi)者信心。此外，美元實(shí)際匯率已經(jīng)達(dá)到40年來的高點(diǎn)，給美國出口商帶來了額外的挑戰(zhàn)。
對(duì)于發(fā)展中國家來說，麥克亞當(dāng)表示，風(fēng)險(xiǎn)在于，債券收益率上升可能會(huì)限制私人部門借貸成本下降的幅度，并迫使財(cái)政拮據(jù)的政府收緊財(cái)政政策。
惠譽(yù)表示，過去幾年，由于政策利率快速上升，導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)普遍增加，這種情況可能會(huì)持續(xù)下去。今明兩年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)利息支出/政府總收入的中位數(shù)將分別升至3.5%和3.6%，2023年和2024年的這一數(shù)值分別為3.1%和3.2%。
“與增長(zhǎng)預(yù)期增強(qiáng)或通脹上升推動(dòng)的債券收益率上升相比，財(cái)政不確定性增加或感知到的信貸風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的期限溢價(jià)上升對(duì)公共債務(wù)動(dòng)態(tài)尤其不利。”惠譽(yù)在報(bào)告中稱。
對(duì)于新興市場(chǎng)，惠譽(yù)認(rèn)為，雖然其債務(wù)水平通常低于發(fā)達(dá)國家，但它們的債務(wù)利息在其財(cái)政收入的占比往往要高得多。美債收益率上升或美元走強(qiáng)，將提高新興市場(chǎng)的美元借款成本。另一方面，新興市場(chǎng)國家匯率貶值可能會(huì)推高通脹，減少降息的空間，還可能使與美元掛鉤的匯率管理復(fù)雜化，并對(duì)增長(zhǎng)前景和外部融資構(gòu)成壓力。