界面新聞?dòng)浾?| 張藝
前兩年有多風(fēng)光，近兩年就有多慘淡?！半娊庖阂桓纭碧熨n材料（002709.SZ）在2023年業(yè)績(jī)下滑近67%后，2024年歸母凈利潤(rùn)再度遭遇重創(chuàng)，預(yù)計(jì)同比下滑超過(guò)70%。
1月7日晚間，天賜材料發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)2024年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.40億元至5.20億元，同比下滑76.73%至72.50%。業(yè)績(jī)跌回四年前水平，僅為2022年巔峰時(shí)期的不到十分之一。
受業(yè)績(jī)預(yù)期影響，1月8日，天賜材料股價(jià)下跌1.71%，收于17.83元/股，最新市值342億元。
不過(guò)界面新聞發(fā)現(xiàn)，從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，對(duì)天賜材料或許不必過(guò)度悲觀(guān)。一方面，去年四季度公司首次出現(xiàn)同比、環(huán)比雙增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，略超預(yù)期，龍頭效應(yīng)仍在；二來(lái)，公司在海外市場(chǎng)，尤其北美市場(chǎng)有了突破性的進(jìn)展。
就在同一天，天賜材料公告，公司將“牽手”世界500強(qiáng)企業(yè)Honeywell（霍尼韋爾），雙方在北美地區(qū)的子公司采取交叉持股模式，共同拓展北美的電解液市場(chǎng)。
在貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期攀升的當(dāng)下，此舉能否破局北美市場(chǎng)尚待觀(guān)察，但天賜材料能與實(shí)力企業(yè)達(dá)成合作，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)海外本土化，已是為公司全球化邁出了關(guān)鍵一步。
“我們最核心的目標(biāo)是要拿海外市場(chǎng)的增量。”天賜材料相關(guān)人士對(duì)界面新聞透露。
行業(yè)深陷筑底周期
天賜材料業(yè)績(jī)下滑與電解液市場(chǎng)的供需格局變化密切相關(guān)。
近年來(lái)，由于下游需求增速放緩，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系格局發(fā)生變化，報(bào)告期內(nèi)鋰電池材料產(chǎn)業(yè)鏈在底部區(qū)間持續(xù)運(yùn)行。
鋰電池的四大原材料為電解液、正極材料、負(fù)極材料、隔膜，其中六氟磷酸鋰為生產(chǎn)鋰電池電解液的主要原材料，對(duì)電解液價(jià)格起著決定性作用。
電解液及原材料價(jià)格周期屬性明顯，近幾年價(jià)格大起大落，走出“過(guò)山車(chē)”行情，產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司均受波及。
Wind數(shù)據(jù)顯示，自2020年下半年起，六氟磷酸鋰價(jià)格開(kāi)始急速攀升，從6.95萬(wàn)元/噸一路狂飆至2022年年初的59萬(wàn)元/噸。
大量企業(yè)跨界進(jìn)入鋰電池材料領(lǐng)域，行業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能逐漸飽和，直至明顯過(guò)剩，材料價(jià)格隨之?dāng)嘌率较碌?，擊穿成本線(xiàn)。
進(jìn)入2024年以來(lái)跌勢(shì)已大幅放緩，六氟磷酸鋰價(jià)格在底部區(qū)間徘徊，8月底9月初時(shí)進(jìn)入最低價(jià)5.43萬(wàn)元/噸，為近十年最低；全年最高價(jià)也僅為7.20萬(wàn)/噸，均不到高位零頭。
SMM數(shù)據(jù)顯示，雖然2024年年度跌幅表現(xiàn)并不明顯，但是從均價(jià)來(lái)看，2024年電解液（磷酸鐵鋰用）現(xiàn)貨均價(jià)在21,166元/噸，相較2023年的32,665元/噸下跌11,499元/噸，跌幅達(dá)35.2%。
受此影響，天賜材料表示，盡管公司通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶(hù)結(jié)構(gòu)及銷(xiāo)售策略，提升新產(chǎn)品如結(jié)構(gòu)膠的銷(xiāo)量、推動(dòng)正極材料等虧損業(yè)務(wù)的減虧工作、同時(shí)以套期保值策略保障原材料價(jià)格的穩(wěn)定，但電解液產(chǎn)品價(jià)格較2023年有較大幅度調(diào)整、單位盈利有所減少，疊加部分產(chǎn)品的存貨跌價(jià)損失以及資產(chǎn)減值、信用減值等事項(xiàng)，導(dǎo)致利潤(rùn)同比去年下降。
然而，中長(zhǎng)期來(lái)看，不必過(guò)度悲觀(guān)，這份財(cái)報(bào)還透露出了業(yè)績(jī)改善的信號(hào)。
對(duì)比三季報(bào)可見(jiàn)，天賜材料2024年四季度凈利潤(rùn)區(qū)間在1.02億元至1.82億元之間。若取中值估算，1.42億元的凈利潤(rùn)是去年四個(gè)季度中表現(xiàn)最佳的一季，也是近兩年來(lái)公司單季凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)了環(huán)比和同比雙增長(zhǎng)。
東吳證券認(rèn)為，天賜材料第四季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
天賜材料內(nèi)部人士對(duì)界面新聞解釋?zhuān)骸叭ツ晁募径瘸鲐浟勘热径扔兴仙?，因?yàn)樾履茉雌?chē)以舊換新政策的關(guān)系，市場(chǎng)需求回升，但產(chǎn)品價(jià)格還在底部區(qū)間。上量了，單位盈利也沒(méi)有下降，整體盈利就有所回升?！?/strong>
四季度略有改善，那么電解液行業(yè)周期在好轉(zhuǎn)嗎？
六氟磷酸鋰價(jià)格在去年8月觸底后，逐步回升。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月8日，這一價(jià)格漲至6.25萬(wàn)元/噸，每噸較最低值回升了8,200元，底部反彈約15%。
對(duì)于2025年業(yè)績(jī)是否持續(xù)回暖，天賜材料人士對(duì)界面新聞稱(chēng)，今年要看政策的延續(xù)性，也要看行業(yè)產(chǎn)能出清的節(jié)奏。他還補(bǔ)充道：“就近兩個(gè)季度的行情來(lái)看，價(jià)格也跌不動(dòng)了，六氟磷酸鋰價(jià)格小幅回升態(tài)勢(shì)，也會(huì)傳導(dǎo)至電解液價(jià)格上來(lái)?！?/p>
“電解液行業(yè)經(jīng)過(guò)前兩年的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)和競(jìng)爭(zhēng)，目前除了行業(yè)頭部企業(yè)外，普遍都處于開(kāi)工率及盈利水平雙低的狀態(tài)；由于持續(xù)的行業(yè)虧損，新進(jìn)入者的建設(shè)及開(kāi)工計(jì)劃也進(jìn)展緩慢，公司認(rèn)為目前已經(jīng)是價(jià)格的底部區(qū)間，隨著下游需求的不斷增加，產(chǎn)品價(jià)格也將會(huì)有向上調(diào)整的預(yù)期。” 天賜材料在2024年11月的投資者交流時(shí)表示。
SMM數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2024年四季度，電解液價(jià)格在下游需求向好以及六氟磷酸鋰價(jià)格上漲的背景下逐步回暖，目前21,175元/噸的現(xiàn)貨均價(jià)較9月低點(diǎn)19,950元/噸上漲1,225元/噸，漲幅達(dá)6.14%。
SMM認(rèn)為，目前成本端六氟磷酸鋰價(jià)格暫時(shí)穩(wěn)定，需求端電芯廠(chǎng)對(duì)電解液存在壓價(jià)行為，因此，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，短期內(nèi)電解液價(jià)格在一定區(qū)間內(nèi)震蕩。
東吳證券預(yù)計(jì)，天賜材料2024 全年電解液?jiǎn)螄崈衾s0.09萬(wàn)元?！傲袠I(yè)產(chǎn)能利用率提升明顯，龍頭挺價(jià)意愿強(qiáng)，價(jià)格上漲即將落地，考慮大客戶(hù)價(jià)格傳導(dǎo)時(shí)滯，我們預(yù)計(jì)盈利2025年第二季度有望反轉(zhuǎn)?！?/strong>
當(dāng)?shù)亟◤S(chǎng)，海外市場(chǎng)找增量
在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)疲弱的近兩年，天賜材料轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外市場(chǎng)，在歐洲、北美等地區(qū)均有布局，近期有了突破性的進(jìn)展。這也是中長(zhǎng)期不必過(guò)于悲觀(guān)的第二個(gè)原因。
在披露業(yè)績(jī)預(yù)告的同時(shí)，天賜材料還接連發(fā)布了兩項(xiàng)對(duì)外投資公告，均投向北美市場(chǎng)。
過(guò)往，天賜材料電解液銷(xiāo)售均在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2023年公司整體海外營(yíng)收占比只有3%，這還是非電解液業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的。因此，其極具優(yōu)勢(shì)的電解液業(yè)務(wù)能否成功叩開(kāi)海外大門(mén)，十分關(guān)鍵。
天賜材料選擇了兩步走打開(kāi)北美市場(chǎng)。最重要的一步是通過(guò)與當(dāng)?shù)毓窘徊娉止桑献鹘◤S(chǎng)。
公告顯示，天賜材料子公司Tinci Delaware LLC（下稱(chēng)特拉華天賜）與Honeywell及其子公司AEM簽訂了兩份《股權(quán)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》。
雙方擬通過(guò)股權(quán)購(gòu)買(mǎi)和認(rèn)購(gòu)共同組建合資公司，合資公司旨在從事液體六氟磷酸鋰、電解液等產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和銷(xiāo)售。
一方面，特拉華天賜向Honeywell轉(zhuǎn)讓其持有德州天賜49%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)預(yù)計(jì)為1,666萬(wàn)美元。
另一方面，特拉華天賜將認(rèn)購(gòu)AEM增發(fā)的股份，認(rèn)購(gòu)后Honeywell持股51%，天賜特拉華持股49%。交易對(duì)價(jià)另行協(xié)商確定。
德州天賜將專(zhuān)注于電解液的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和銷(xiāo)售，擬投資建設(shè)“年產(chǎn)20萬(wàn)噸/年電解液項(xiàng)目”。
AEM將專(zhuān)注于液體六氟磷酸鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和銷(xiāo)售，擬投資建設(shè)“年產(chǎn)10萬(wàn)噸/年液體六氟磷酸鋰項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)總投資規(guī)模為4億美元。
一家電解液，一家原材料，兩家子公司分工合作，各司其職。
值得注意的是，合作對(duì)象Honeywell實(shí)力非凡。公司在2024年世界500強(qiáng)排名中位列第413位，其最新市值高達(dá)1,435億美元。
Honeywell是全球領(lǐng)先的多元化技術(shù)和制造業(yè)公司之一，核心業(yè)務(wù)涵蓋自動(dòng)化、航空以及能源與可持續(xù)發(fā)展。尤其是其具備非常強(qiáng)的化工技術(shù)能力和含氟材料生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力。
天賜材料表示，一方面，Honeywell具備氫氟酸產(chǎn)品的規(guī)模化生產(chǎn)供應(yīng)能力，可以實(shí)現(xiàn)液體六氟磷酸鋰原材料的本地化供應(yīng)；另一方面，合資有利于公司在北美實(shí)現(xiàn)本地化經(jīng)營(yíng)，加快公司電解液產(chǎn)品在北美的規(guī)?；a(chǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)重點(diǎn)客戶(hù)的“就近供應(yīng)”。
不過(guò)，合作建廠(chǎng)還需要時(shí)日，在自有工廠(chǎng)未能達(dá)產(chǎn)的這段時(shí)間里，天賜材料選擇了委托加工的方式來(lái)過(guò)渡。這也是其開(kāi)拓北美市場(chǎng)的第二步棋。
第二份對(duì)外投資公告顯示，德州天賜與德山集團(tuán)下屬子公司Duksan Electera簽訂了《委托加工協(xié)議》。協(xié)議約定由Duksan Electera為德州天賜加工生產(chǎn)鋰離子電池電解液產(chǎn)品。
Duksan Electera投資建立首個(gè)北美電解液工廠(chǎng)，生產(chǎn)規(guī)模為10萬(wàn)噸/年。
雙方約定2025年至2027年期間委托加工總量預(yù)計(jì)不低于1萬(wàn)噸。
天賜材料人士對(duì)界面新聞表示，自有工廠(chǎng)項(xiàng)目建成是2027年之后，過(guò)渡期委托加工，期間當(dāng)?shù)乜蛻?hù)有需求就能及時(shí)滿(mǎn)足。
“我們最核心的目標(biāo)是要拿海外市場(chǎng)的增量?！碧熨n材料人士向界面新聞強(qiáng)調(diào)，與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作，一方面可以降低風(fēng)險(xiǎn)，另一方面加快產(chǎn)能建設(shè)。Honeywell有上游原材料資源，有助于降本。而且本地企業(yè)對(duì)當(dāng)?shù)卣吒煜?，合資建廠(chǎng)進(jìn)展會(huì)更快。
北美市場(chǎng)前景幾何？該人士表示，電解液80%-90%的市場(chǎng)在中國(guó)，北美市場(chǎng)現(xiàn)在量很少，電動(dòng)車(chē)滲透率不到10%。“我認(rèn)為電動(dòng)化是一個(gè)確定的趨勢(shì)，無(wú)論是中國(guó)，還是歐美。從這個(gè)角度來(lái)看，北美市場(chǎng)有較大的增長(zhǎng)前景。但還是要取決于當(dāng)?shù)卣裁磿r(shí)候推出怎樣的政策?！?/strong>
上述人士還透露，目前公司歐洲市場(chǎng)的摩洛哥項(xiàng)目，也正在做前期工作。
東吳證券認(rèn)為，公告股權(quán)合作及代工協(xié)議，美國(guó)產(chǎn)能進(jìn)一步明朗?？紤]天賜材料處于周期底部，未來(lái)價(jià)格恢復(fù)利潤(rùn)彈性較大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
二級(jí)市場(chǎng)上，天賜材料股價(jià)曾自高位暴跌超過(guò)80%。2024年“924”行情啟動(dòng)以來(lái)，公司股價(jià)自底部一度反彈超過(guò)一倍。12月以來(lái)，公司股價(jià)再次下行，跌幅約28%。
為提振股價(jià)，天賜材料在不到兩個(gè)月的時(shí)間里火速推出兩輪回購(gòu)計(jì)劃。
2024年11月14日，公司宣布計(jì)劃12個(gè)月內(nèi)回購(gòu)1.20億元至1.60億元公司股份。截至2025年1月2日，回購(gòu)已實(shí)施完畢，公司共回購(gòu)492.49萬(wàn)股，成交金額1.20億元。
緊接著1月6日，天賜材料馬不停蹄推出新一輪回購(gòu)計(jì)劃，擬回購(gòu)不低于1億元，不超過(guò)2億元。
股價(jià)和業(yè)績(jī)?cè)庥觥半p殺”后，隨著行業(yè)產(chǎn)能逐步出清，海外市場(chǎng)也有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，天賜材料未來(lái)能否重回巔峰期？