界面新聞記者 | 孫藝真 紀(jì)瑤 杜萌
2024年對于資本市場而言是不平凡的一年。
年初至今，A股市場表現(xiàn)先抑后揚，隨著9月以來多重利好政策釋放，上市公司回購、分紅熱潮不斷，投資者信心進一步提升，股市在政策轉(zhuǎn)向驅(qū)動下演繹出振奮人心的“924”行情。
近期召開的中央經(jīng)濟工作會議為明年資本市場定調(diào)。展望2025年，隨著市場環(huán)境的變化和政策調(diào)整，A股走勢將如何演繹？投資者如何在波動中尋求穩(wěn)定？哪些板塊蘊藏投資機遇？
頂層定調(diào)，A股底部已完成
今年以來，新“國九條”、完善資本市場“1+N”政策體系等政策舉措密集發(fā)布，頂層設(shè)計對于資本市場的關(guān)注度持續(xù)提高。
2025年，資本市場改革仍將是經(jīng)濟體制改革的“重頭戲”。12月，中央經(jīng)濟工作會議對資本市場工作作出重要部署。會議指出，“穩(wěn)住樓市股市”“深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強資本市場制度的包容性、適應(yīng)性”。
12月14日，中國證監(jiān)會召開黨委（擴大）會議，傳達學(xué)習(xí)貫徹中央經(jīng)濟工作會議精神，進一步研究部署2025年重點任務(wù)。證監(jiān)會指出，“增強發(fā)行上市制度包容性、適應(yīng)性”、“健全覆蓋各類企業(yè)發(fā)展需求的股債期產(chǎn)品和服務(wù)體系”、“抓好推動中長期資金入市工作”等。
截至12月27日，上證指數(shù)年內(nèi)上漲逾14%，深證成指年內(nèi)漲超11%，創(chuàng)業(yè)板指今年來漲幅超過16%?？傮w來看，2024年大小盤股走勢分化，能源、金融、電信等板塊相對抗跌。
從資金面變化來看，近期投資者開戶數(shù)大幅增長，兩融余額明顯上升。截至12月26日，滬深京三市兩融余額合計達18809.75億元，距離2015年的融資融券高峰1.9萬億至2.2萬億僅一步之遙，滬深兩市成交額連續(xù)第63個交易日突破1萬億。
復(fù)盤近期行情，中金公司研究部首席國內(nèi)策略分析師李求索指出，增量資金是A股本輪上漲重要推升因素，從成交額和換手率來看，市場當(dāng)下處于2015年之后9年來最為活躍時期。
申萬宏源A股策略首席分析師傅靜濤認(rèn)為，“924”以來，A股資金供需出現(xiàn)了三個變化，一是融資余額提升，反映交易性資金活躍度提升；二是被動基金規(guī)模擴張，與風(fēng)格強趨勢和主題活躍相互增強；三是中小投資者定價影響力提升，互聯(lián)網(wǎng)平臺共識成了新的投資案件來源。
站在年終歲尾的新節(jié)點上，多家機構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前A股底部已經(jīng)出現(xiàn)，資金流動性亦得到顯著改善。近期來看，歲末年初中國股市有望走出一輪跨年行情；放眼明年全年，有機構(gòu)認(rèn)為，明年A股將盈利邏輯將從“政策牽引”逐步轉(zhuǎn)向由基本面改善主導(dǎo)的“盈利牽?！?，2025年下半年，A股股指有望再度走強，行情最晚于2025年下半年啟動。
具體來看，展望2025年，中金公司李求索指出，A股市場底部可能已過，2025年投資者風(fēng)險偏好有望整體好于2024年，結(jié)構(gòu)性機會進一步增多。節(jié)奏上，2025年市場變化頻率可能高于2024年，但振幅或收窄。今年底至明年初，仍處于政策發(fā)力的關(guān)鍵窗口期，預(yù)期變化或?qū)乐敌迯?fù)節(jié)奏產(chǎn)生影響，中期市場表現(xiàn)取決于業(yè)績拐點確認(rèn)和回升彈性。
國泰君安首席策略分析師方奕指出，中國股市底部已經(jīng)出現(xiàn)，“轉(zhuǎn)型?！钡臈l件正在形成。展望中國股市，歲末年初中國股市有望走出一輪跨年行情；但在地緣沖突風(fēng)險升溫的情形下，2025年春季股指料將面臨階段性的逆風(fēng)與回擺，隨著市場對經(jīng)濟與政策預(yù)期的企穩(wěn)上修，2025年下半年股指有望再度走強。
中信證券首席策略分析師秦培景表示，9月以來的快速上漲只是未來馬拉松行情的預(yù)演，展望2025年，A股當(dāng)前正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上。國內(nèi)的信用周期、宏觀價格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點，A股的投融資生態(tài)、投資者生態(tài)、產(chǎn)品生態(tài)也站上了全新的起點；個人投資者和機構(gòu)投資者資金接力入場將是行情的主驅(qū)動，ETF將成為重要的配置工具。
申萬宏源傅靜濤認(rèn)為，當(dāng)前仍是牛市“起手式”，分為兩波行情。2024年底是第一波行情，以 924政策拐點，風(fēng)險偏好提升為起點；以市場主要矛盾切換為國內(nèi)外政策相對力量為終點，2025年開年可能只是震蕩市。第二波行情最晚2025年下半年啟動，反映2026年A股盈利能力拐頭向上可見度提升，這可能是真正的大級別上漲行情的起點。
富國基金指出，對于A股，政策發(fā)力帶來短期的心動，上市公司長期盈利向上才是長情的相守。2025年，A股將在預(yù)期和現(xiàn)實的碰撞中繼續(xù)前行，或呈現(xiàn)“兩階段走”的節(jié)奏。第一階段為明年兩會之前，這一階段仍是政策窗口期，A股的核心邏輯仍是“政策牽引”。第二階段為明年二季度后，是重要的政策成效驗證期，若國內(nèi)有效需求明顯改善，基本面向上趨勢確立，則A股的核心邏輯或?qū)⑥D(zhuǎn)向“盈利牽?！?，有望迎來“三碗面”的共振修復(fù)。
政策點題，科創(chuàng)、并購、消費蘊藏投資信號
近期召開的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”、 “以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”、 “開展‘人工智能+’行動，培育未來產(chǎn)業(yè)”。重磅會議透露哪些投資信號？哪些產(chǎn)業(yè)有望在明年持續(xù)受益？
國泰君安首席策略分析師方奕認(rèn)為，2025年投資關(guān)鍵詞在于“科技創(chuàng)新”與“金融強國”。
方奕指出，看好產(chǎn)能周期有望觸底的科技成長股，如半導(dǎo)體、新能源、計算機信創(chuàng)、機械、汽車，以及受益于財富管理與入市需求上升的非銀行業(yè)；此外，地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)，在“止跌回穩(wěn)”目標(biāo)下，地產(chǎn)政策有望持續(xù)放松，地產(chǎn)、建筑、廚電、家具受益；利率下降與地緣風(fēng)險下，高分紅仍有波段性的機會，如電信運營商、鐵路公路等；此外，在2025年，也看好具有產(chǎn)業(yè)趨勢與商業(yè)機會的制造業(yè)與文化出海以及悅己型消費，看好港股互聯(lián)網(wǎng)。
中信證券秦培景同樣認(rèn)為，2025年市場風(fēng)格主導(dǎo)將由個人投資者逐步切換至機構(gòu)投資者，在馬拉松行情中，績優(yōu)成長、內(nèi)需消費、并購重組將成為三條重要賽道。
其中，績優(yōu)成長方面，關(guān)注預(yù)期強化的自主可控主線，以及技術(shù)驅(qū)動的新興產(chǎn)業(yè)機遇，如半導(dǎo)體先進制程及設(shè)備、材料、零部件、信創(chuàng)為代表的核心供應(yīng)鏈與卡脖子環(huán)節(jié)，以及AI終端、智能汽車、商業(yè)航天三大領(lǐng)域。并購重組方面，秦培景指出，可聚焦產(chǎn)業(yè)整合和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展兩大方向。
華泰證券策略首席分析師王以在年度策略中同樣提及內(nèi)需消費等領(lǐng)域。王以指出，關(guān)注現(xiàn)金流收益率較高的地產(chǎn)基建鏈、內(nèi)需消費以及新能源等先進制造的估值修復(fù)機會。此外，亦可關(guān)注受益于利率曲線陡峭化的保險、盈利周期或觸底的醫(yī)藥。
申萬宏源傅靜濤認(rèn)為，向金融改革要回報，關(guān)注并購重組和回購注銷的機會。并購重組鼓勵政策持續(xù)催化，關(guān)注三類機會，一是，上市未果的科創(chuàng)企業(yè)，借同一實控人的上市平臺變相上市；二是，央企資產(chǎn)注入，地方政府利用上市平臺盤活資產(chǎn)；三是，基于產(chǎn)業(yè)趨勢拐點的并購，傳媒、計算機，醫(yī)藥生物，先進制造，2025年有望迎來一、二級市場聯(lián)動拐點的方向。市值管理指引落地，相較于現(xiàn)金分紅，回購注銷市值管理效果更直接，有望成為主流趨勢。
機構(gòu)熱議，AI、新能源、TMT等細(xì)分賽道吸睛
據(jù)wind數(shù)據(jù)，年初至今，申萬一級行業(yè)指數(shù)中，醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、食品飲料、美容護理、紡織服飾板塊表現(xiàn)低迷，跌幅居前；銀行、通信、非銀金融、家用電器、電子五大行業(yè)漲幅領(lǐng)先。
展望2025年，多家機構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前醫(yī)藥板塊估值偏低，關(guān)注估值修復(fù)空間較大的新質(zhì)生產(chǎn)力方向。從機構(gòu)提及的具體細(xì)分投資賽道來看，AI及相關(guān)硬件、鋰電和光伏為代表的新能源、以餐飲和文旅為代表的大眾消費等投資領(lǐng)域貫穿2025年全年。
華安基金表示，流動性改善有望推動明年市場企穩(wěn)回溫，權(quán)益資產(chǎn)性價比顯現(xiàn)，重點關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力、內(nèi)需消費等行業(yè)。具體來看，關(guān)注估值修復(fù)空間較大的新質(zhì)生產(chǎn)力方向，TMT領(lǐng)域中，傳媒、自主可控、計算機、 AI硬件等仍有一定估值修復(fù)空間。同時，我國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)如新能源（鋰電、光伏）、醫(yī)藥、軍工等估值仍偏低，部分細(xì)分賽道未來仍有催化。
中歐基金表示，看好消費和科技兩個方向，更傾向于大眾消費，如餐飲、旅游及乳制品、服裝等商品消費；科技行業(yè)中則關(guān)注新能源汽車及鋰電池、AI應(yīng)用和硬件、機器人等領(lǐng)域。這些行業(yè)不僅符合國家長遠發(fā)展的戰(zhàn)略方向，而且具備較強的成長潛力和技術(shù)壁壘。
廣發(fā)基金量化投資部基金經(jīng)理易威認(rèn)為，2025年投資主要聚焦在價值和增長來源兩個方向。從價值角度關(guān)注兩個板塊，一是金融、地產(chǎn)等順周期板塊，銀行、保險、建筑、有色這些行業(yè)的賠率都較高，但其中不同行業(yè)盈利修復(fù)的難易程度需要區(qū)分。二是電子行業(yè)，處于景氣周期左側(cè)，盈利與估值都存在修復(fù)空間，需要等待的是下游的新產(chǎn)品周期到來——AI賦能拓寬了產(chǎn)品的使用場景，能夠刺激用戶換新需求快速上浮。
易威表示，增長來源指的是能夠切實提升生產(chǎn)效率的技術(shù)革新，目前認(rèn)為人工智能還是最有希望的方向，譬如大語言模型在傳媒、娛樂、教育、科研等領(lǐng)域的“復(fù)利效應(yīng)”就很值得期待。
展望未來的布局方向，朱雀基金表示，“地產(chǎn)-財政-金融”的循環(huán)已經(jīng)逐漸被“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的循環(huán)所替代，新的循環(huán)正在形成，核心就是中國產(chǎn)業(yè)鏈升級。