在過去的一年中，市場(chǎng)風(fēng)格經(jīng)歷了較為顯著的波動(dòng)，尤其在高景氣成長(zhǎng)和紅利策略的表現(xiàn)上。對(duì)于投資者來說，理解不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下如何在這兩類策略之間切換至關(guān)重要。本文將基于最新的策略模型，為大家介紹如何構(gòu)建“高景氣成長(zhǎng)與紅利輪動(dòng)策略”，并解釋當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下的配置情況。
一、策略構(gòu)建邏輯
在權(quán)益市場(chǎng)中，紅利策略與高景氣成長(zhǎng)策略因其不同的投資邏輯和市場(chǎng)表現(xiàn)，呈現(xiàn)出一定的輪動(dòng)效應(yīng)。紅利策略在熊市和震蕩市中表現(xiàn)出較好的抗跌性，而在順周期牛市中同樣具備進(jìn)攻性。相對(duì)地，在成長(zhǎng)股占優(yōu)的牛市中，高景氣成長(zhǎng)策略則可能提供更高的收益。通過分析經(jīng)濟(jì)貨幣周期、庫(kù)存周期、期限利差、社融增速、通脹、美債利率、外資流入意愿等多個(gè)因子，構(gòu)建綜合量化評(píng)分系統(tǒng)，確定何時(shí)應(yīng)更傾向于紅利策略，何時(shí)則應(yīng)轉(zhuǎn)向高景氣成長(zhǎng)策略。
二、多因子量化模型的構(gòu)建
1.期限利差：
期限利差，即長(zhǎng)期和短期國(guó)債的收益率差，反映了市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。當(dāng)長(zhǎng)期利率低于短期利率時(shí)（也就是期限利差下行），市場(chǎng)通常會(huì)認(rèn)為未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)放緩。這時(shí)高景氣成長(zhǎng)股的表現(xiàn)可能會(huì)受抑制，而防御性更強(qiáng)的紅利策略會(huì)占據(jù)上風(fēng)。
2.社融增速：
社會(huì)融資規(guī)模增速被視為宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，反映了經(jīng)濟(jì)體中企業(yè)的融資需求。社融增速上升往往意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)，企業(yè)擴(kuò)張意愿增強(qiáng)，這對(duì)高景氣成長(zhǎng)類股票非常有利。然而，當(dāng)社融增速放緩時(shí)，企業(yè)投資意愿減弱，紅利策略則顯得更加穩(wěn)健。
3.通脹：
CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）和PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）之間的關(guān)系常被稱為“剪刀差”。當(dāng)CPI與PPI同步上升時(shí)，代表經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張階段，下游需求強(qiáng)勁，這種情況下高景氣成長(zhǎng)策略表現(xiàn)較好；相反，當(dāng)兩者背離，尤其是CPI上行而PPI下行時(shí)，反映經(jīng)濟(jì)壓力較大，紅利類股票因其穩(wěn)定的分紅機(jī)制表現(xiàn)優(yōu)異。
4.美債利率：
美債利率的上升往往代表著全球資金更傾向于回流至美國(guó)市場(chǎng)，這對(duì)新興市場(chǎng)以及估值較高的成長(zhǎng)型股票構(gòu)成壓力。此時(shí)，防御性較強(qiáng)的紅利策略表現(xiàn)會(huì)相對(duì)較好。
5.外資流入意愿：
外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的興趣也會(huì)影響紅利與景氣策略的輪動(dòng)。當(dāng)人民幣貶值、外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂加劇時(shí)，資金流入減少，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，紅利策略通常占優(yōu)。而當(dāng)外資流入較多時(shí)，說明市場(chǎng)對(duì)高景氣板塊有更多的信心。
三、策略的實(shí)證分析
通過回溯測(cè)試，本文驗(yàn)證了自2019年以來，輪動(dòng)策略的年化收益率達(dá)到25.01%，顯著優(yōu)于同期中證800指數(shù)。模型在多個(gè)市場(chǎng)周期中均顯示出穩(wěn)定的超額收益，證明了其在實(shí)際投資中的潛在價(jià)值。
四、策略當(dāng)前配置
根據(jù)最新數(shù)據(jù)，模型在多個(gè)指標(biāo)上均發(fā)出了看多紅利的信號(hào)，社融增速維持低位、通脹處于低位，CPI顯示消費(fèi)需求偏低、外資流入意愿偏弱看多紅利；美債利率下行，期限利差指標(biāo)走闊看多高景氣。因此當(dāng)前模型建議投資者應(yīng)更傾向于配置紅利策略。
數(shù)據(jù)來源：Wind
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風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。