文|拾鹽士
招股書四度失效后，嘀嗒出行于近日再次向港交所遞交主板上市申請，中金公司、海通國際與野村國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。與以往四次不同的是，今年2月嘀嗒出行獲得了證監(jiān)會(huì)IPO備案，看似邁出了關(guān)鍵一步。
2020年至今已“五戰(zhàn)”港交所的嘀嗒出行，上市之路走的尤為艱辛。
中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜分析稱，嘀嗒出行遲遲不能上市的原因可能與其過于單一的業(yè)務(wù)模式有關(guān)。據(jù)招股書，嘀嗒出行的營收主要依賴于順風(fēng)車業(yè)務(wù)，這一業(yè)務(wù)在2023年占總營收的比重高達(dá)95%。盡管公司實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三年的盈利，但其毛利率和經(jīng)調(diào)整的凈利潤都出現(xiàn)了波動(dòng)下滑的趨勢。
此外，嘀嗒出行的服務(wù)成本占比不斷提高，而毛利率逐年下滑，其2021年的毛利率為80.9%，到了2023年已下降至74.3%。在競爭日益激烈的出行賽道上，嘀嗒出行未來能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長似乎也要留下一個(gè)問號(hào)。
主業(yè)收入占比達(dá)95%，“造血能力”持續(xù)下滑
一直以來，嘀嗒出行以順風(fēng)車業(yè)務(wù)見長，走出了一條和其他出行平臺(tái)的差異化發(fā)展道路，但也面臨著業(yè)務(wù)單一和盈利能力下滑的隱憂。
公開資料顯示，嘀嗒出行是一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)的出行平臺(tái)，主要提供順風(fēng)車和智慧出租車服務(wù)。作為中國第二大的順風(fēng)車平臺(tái)，嘀嗒出行目前已覆蓋中國366個(gè)城市，認(rèn)證私家車車主達(dá)到1560萬名，順風(fēng)車搭乘次數(shù)1.3億次，出租車網(wǎng)約交易總額2.24億元。
但盡管有不錯(cuò)的市場份額，嘀嗒出行近年來的業(yè)績和利潤水平卻未能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。
招股書顯示，2021-2023嘀嗒出行的收入為7.81億元、5.69億元和8.15億元，其年內(nèi)利潤分別為17.31億元、-1.88億元、3億元，經(jīng)調(diào)整利潤分別為2.38億元、8471萬元、2.26億元。
值得一提的是，嘀嗒出行的經(jīng)調(diào)整利潤是按照非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則調(diào)整的，所以2022年的利潤調(diào)整前后存在兩種截然不同的狀況。2018年-2020年，嘀嗒出行全年虧損分別為16.77億、7.56億、21.94億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-10.68億元、3.16億元及3.43億。
按照經(jīng)調(diào)整的利潤來看，從2019年開始嘀嗒出行連續(xù)盈利五年，但是未調(diào)整前2018-2020年以及2022年利潤均虧損。
從具體業(yè)務(wù)來看，嘀嗒出行順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)占據(jù)營收90%左右，分別貢獻(xiàn)營業(yè)收入6.95億元、5.15億元和7.74億元。2023年，嘀嗒出行的順風(fēng)車業(yè)務(wù)帶來的7.74億元人民幣的收入，占總收入的95%。
可以看到，相比2021年89%和2022年90.5%的營收占比，2023年嘀嗒出行的順風(fēng)車業(yè)務(wù)營收占比進(jìn)一步提升。雖然比較聚焦，但主營業(yè)務(wù)收入占比過高也很容易給企業(yè)帶來盈利風(fēng)險(xiǎn)。
近三年來，嘀嗒出行的順風(fēng)車業(yè)務(wù)的盈利能力開始下滑，2021-2023年，其毛利率分別為85.4％、79.5％、75.9％，三年內(nèi)下滑接近10%，這也影響了公司整體毛利水平。
2019-2020年，嘀嗒出行毛利為4.62億元和6.61億元，毛利率達(dá)到79.5%和83.5%。但是，2021至2023年，公司毛利率開始不斷下滑，別為6.31億元、4.28億元和6.05億元；毛利率分別為80.9%、75.1%和74.3%。
對此，嘀嗒出行在財(cái)報(bào)解釋稱，順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)成本增加較快，由于加強(qiáng)了技術(shù)及基礎(chǔ)設(shè)施及安全措施，導(dǎo)致運(yùn)營及維修服務(wù)費(fèi)增加，以及保險(xiǎn)成本增加相對較快。
順風(fēng)車賽道天花板隱現(xiàn)，嘀嗒難尋“第二曲線”
嘀嗒出行是中國網(wǎng)約車市場早期入局者之一，憑借順風(fēng)車業(yè)務(wù)迅速崛起，一度成為該領(lǐng)域的“領(lǐng)頭羊”。不過，嘀嗒出行雖然曾手握這一細(xì)分賽道的主導(dǎo)權(quán)，但隨著網(wǎng)約車市場競爭日益激烈，嘀嗒出行未能不斷強(qiáng)化自身競爭力，已逐漸被其他行業(yè)玩家反超。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2022年按交易總額、順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)算，嘀嗒出行在中國順風(fēng)車平臺(tái)排名第二，市場份額分別約31.8%、32.5%。按順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)算，哈啰市占率為42.5%，排名第一；滴滴以19.3%的市占率排名第三。
從營收角度來看，滴滴的營收是嘀嗒的百倍以上，哈啰的營收也達(dá)到了嘀嗒的十倍左右。與此同時(shí)，哈啰出行也取代嘀嗒出行成了順風(fēng)車行業(yè)老大。
從行業(yè)角度來看，順風(fēng)車賽道的“天花板”其實(shí)并不高，這也意味著主做順風(fēng)車業(yè)務(wù)的嘀嗒出行，未來發(fā)展“天花板”可能也不會(huì)太高。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國汽車客運(yùn)市場由出租車揚(yáng)招、出租車網(wǎng)約、網(wǎng)約車及順風(fēng)車組成。2022年，順風(fēng)車、網(wǎng)約車和出租車市場規(guī)模（交易總額）分別約為191億、1942億和3008億?？梢钥吹?，三者訂單數(shù)和市場規(guī)模之間的差距可謂是天壤之別，相差何止10余倍。
足以見得，順風(fēng)車業(yè)務(wù)始終是處于客運(yùn)行業(yè)低流的“小透明”，除了嘀嗒出行，其他玩家其實(shí)也沒有把寶都壓到這一賽道上。
滴滴出行即使在順風(fēng)車領(lǐng)域不及嘀嗒出行，但順風(fēng)車只是滴滴業(yè)務(wù)體系中很小的一部分，旗下還有網(wǎng)約車等業(yè)務(wù)。而哈啰出行也在不斷開辟新領(lǐng)域，除了共享單車和出行業(yè)務(wù)之外，哈啰在2020年就正式進(jìn)軍兩輪電動(dòng)車賽道。
與其他競爭對手不同的是，嘀嗒出行卻依然深耕順風(fēng)車領(lǐng)域，且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)漸趨單一，而且越來越依賴順風(fēng)車業(yè)務(wù)，目前依然在使用補(bǔ)貼私家車車主和提高單價(jià)的策略來留住私家車司機(jī)。
招股書顯示，2023年，每名私家車車主的平均每次服務(wù)收入達(dá)到40.5元，超出2021年的36.7元和2022年的34.6元。對應(yīng)的，嘀嗒出行給私家車車主的補(bǔ)貼同比增加65%至2900萬元人民幣，在服務(wù)總成本中的占比提升了1.4個(gè)百分點(diǎn)。
柏文喜認(rèn)為，嘀嗒出行的短板在于其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的單一性和市場競爭的激烈。由于其依賴順風(fēng)車業(yè)務(wù)，公司在面對市場競爭和其他業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)時(shí)較為脆弱。
例如，嘀嗒出行的智慧出租車業(yè)務(wù)在2021年至2023年間出現(xiàn)了虧損，主要是由于疫情期間出租車網(wǎng)約搭乘次數(shù)減少，以及平臺(tái)上月均活躍認(rèn)證出租車司機(jī)人數(shù)減少。此外，嘀嗒出行在順風(fēng)車業(yè)務(wù)上也面臨著補(bǔ)貼私家車車主和提高單價(jià)的策略帶來的挑戰(zhàn)。
也有業(yè)內(nèi)人士表示，嘀嗒出行通過補(bǔ)貼客戶和司機(jī)提升客戶粘性，或者尋求合作或兼并重組做大規(guī)模，都需要大量資金支持，同其他巨頭相比遜色很多。前有哈啰，后有滴滴，嘀嗒出行的主業(yè)務(wù)面臨前后夾擊，如今似乎處于不破不立的尷尬處境。
行政處罰與客訴不斷，合規(guī)挑戰(zhàn)重重
一直以來，網(wǎng)約車平臺(tái)因?yàn)閿?shù)據(jù)安全、客訴等問題頻繁出現(xiàn)，導(dǎo)致折戟資本市場的事件并不鮮見，滴滴出行、哈啰出行、如祺出行等公司都曾在合規(guī)問題上栽跟頭。
嘀嗒出行也面臨著錯(cuò)綜復(fù)雜的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，平臺(tái)上部分司機(jī)鉆空子，打著“順風(fēng)車”的名義變相從事網(wǎng)約車經(jīng)營已并非行業(yè)秘密。
嘀嗒出行招股書顯示，由于缺乏適用于網(wǎng)約車服務(wù)發(fā)牌制度相關(guān)的牌照，2020年至2022年前9月，嘀嗒出行順風(fēng)車平臺(tái)累計(jì)接獲57宗行政罰款，其中36宗后續(xù)已撤銷。余下21宗行政罰款由5000元至3萬元不等，合共約為55萬元。
而嘀嗒出行前幾次沖擊IPO失敗，也有難以平衡數(shù)據(jù)安全和客訴問題的因素影響。
據(jù)媒體報(bào)道，有消費(fèi)者使用嘀嗒出行無司機(jī)接單情況下取消了訂單，但嘀嗒出行卻在未經(jīng)其同意的情況下，通過支付寶擅自對其賬戶進(jìn)行了扣款，咨詢客服后發(fā)現(xiàn)在不知情的情況下“被迫”開通了周卡業(yè)務(wù)。
據(jù)了解，未經(jīng)授權(quán)自動(dòng)開通屬于平臺(tái)違規(guī)行為，若自動(dòng)扣款有依據(jù)有可能會(huì)被定義為涉嫌消費(fèi)欺詐。
在黑貓投訴平臺(tái)上，嘀嗒出行也收到了很多來自消費(fèi)者和車主的投訴，與嘀嗒出行相關(guān)的投訴達(dá)到16265條，其中無故扣款相關(guān)的投訴條數(shù)占比最高，如“沒有打車成功，卻被免密支付購買了周卡”“沒有拼車成功，卻收到平臺(tái)提示已到達(dá)站點(diǎn)被扣款，多次申請退款未通過?！?/p>
除了與消費(fèi)者有關(guān)的無故扣款，也有司機(jī)稱嘀嗒出行平臺(tái)隨意扣除司機(jī)費(fèi)用、乘客不付高速費(fèi)用平臺(tái)無相應(yīng)監(jiān)管措施、投訴訂單完成車費(fèi)到賬后賬戶金額被直接扣除等。也有部分司機(jī)投訴稱“已備注有車友同行，但平臺(tái)還是以多拼乘客為由強(qiáng)制扣款”“乘客取消用車后平臺(tái)以線下交易為由扣了款”等多重問題。
雖然嘀嗒出行在招股書中強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)了技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及安全措施，導(dǎo)致第三方服務(wù)成本增加。但有業(yè)內(nèi)人士評價(jià)，如果不能進(jìn)一步提升服務(wù)，解決一系列負(fù)面評價(jià)和合規(guī)問題，嘀嗒出行想要上市可能依舊比較艱難。此外，即使能夠成功上市融資，對于嘀嗒出行而言也只是另一個(gè)開始，如果不能探索出新故事、提升盈利能力，是不會(huì)被資本市場和投資者所看好的。