文｜雷達(dá)財(cái)經(jīng) 肖灑

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光伏巨頭愛(ài)旭股份，再次拋出大筆投資。

近日，愛(ài)旭股份發(fā)布公告稱，全資子公司將投資27.15億元將義烏基地現(xiàn)有25GW PERC電池產(chǎn)能升級(jí)改造為TOPCon電池產(chǎn)能。

對(duì)于升級(jí)原因，愛(ài)旭股份稱當(dāng)前P型PERC電池量產(chǎn)效率的提升已逐漸接近瓶頸，而N型電池具有轉(zhuǎn)化效率高、光致衰減低等優(yōu)勢(shì)，將接棒P型成為下一代電池技術(shù)主流。

僅僅在半個(gè)月前，該公司宣布擬斥資99.78億元在濟(jì)南投建新電池和光伏組件產(chǎn)能，項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)并生產(chǎn)基于ABC技術(shù)的相關(guān)電池及組件。

愛(ài)旭股份主營(yíng)的ABC電池，正是一種基于N型襯底硅片技術(shù)的BC類電池結(jié)構(gòu)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在光伏領(lǐng)域，N型時(shí)代全面來(lái)臨，愛(ài)旭股份等多家企業(yè)已經(jīng)規(guī)劃產(chǎn)能升級(jí)計(jì)劃。

這家光伏黑馬的掌舵者陳剛，江西贛州人，他40歲時(shí)才選擇了光伏行業(yè)，如今不僅積攢了上百億身家，愛(ài)旭股份也成為僅次于通威股份的光伏電池巨頭。但上述兩筆投資中部分資金需要舉債，這也讓公司的豪賭之舉備受質(zhì)疑。

一個(gè)月內(nèi)豪砸超百億

一出手就是大手筆，似乎已成了愛(ài)旭股份的標(biāo)配。

今年2月25日，該公司董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于投資建設(shè)濟(jì)南一期年產(chǎn) 10GW 高效晶硅太陽(yáng)能電池及組件項(xiàng)目的議案》，項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資金額 99.78 億元，其中固定資產(chǎn)投資 74.98億元，鋪底及運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資金24.8億元。

本項(xiàng)目建設(shè)期約為15 個(gè)月，計(jì)劃于2024年一季度開(kāi)工，預(yù)計(jì)于 2025 年上半年投產(chǎn)。項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)后，將新增全球領(lǐng)先的10GW N型ABC高效太陽(yáng)能電池及10GW組件產(chǎn)能。

公告表示，公司 ABC 產(chǎn)品具有轉(zhuǎn)換效率高、溫度系數(shù)好、易于薄片化等優(yōu)勢(shì)，電池量產(chǎn)光電轉(zhuǎn)換效率達(dá)到 26.8%以上，組件量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率可達(dá) 24%以上，是目前市場(chǎng)上最高效的光伏組件產(chǎn)品之一。

而當(dāng)前市場(chǎng)上，雖然光伏行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，但市場(chǎng)對(duì)更高轉(zhuǎn)換效率的N型產(chǎn)品仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。因此項(xiàng)目建成后，具有較強(qiáng)的盈利能力。

愛(ài)旭股份的濟(jì)南項(xiàng)目，最早是在2023 年4月與濟(jì)南市人民政府簽訂了相關(guān)協(xié)議。當(dāng)時(shí)公司曾公告，擬分三期在濟(jì)南市新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換起步區(qū)建設(shè)30GW高效晶硅太陽(yáng)能電池項(xiàng)目及其配套30GW組件項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)為360億元（含流動(dòng)資金）。

這場(chǎng)豪賭的背后，是光伏領(lǐng)域N型時(shí)代的全面來(lái)臨。據(jù)悉，N型各種技術(shù)路線主要有TOPCon、HJT、BC三大類。其中，BC類主要包括IBC、TBC、ABC等。

去年光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加白熱化，尤其第四季度P型電池組件價(jià)格繼續(xù)下跌，愛(ài)旭股份快速實(shí)現(xiàn)ABC電池及組件產(chǎn)能的落地。

“愛(ài)旭的ABC路線，足以讓公司在5-8年保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。” 去年9月份，愛(ài)旭股份董事長(zhǎng)陳剛公開(kāi)表示。

而同樣出于對(duì)先進(jìn)技術(shù)的追求，愛(ài)旭股份決定對(duì)其原PERC產(chǎn)線進(jìn)行升級(jí)。

3月12日晚間，該公司披露顯示，公司擬將浙江義烏基地現(xiàn)有 25GW PERC 電池產(chǎn)能升級(jí)改造為 TOPCon 電池產(chǎn)能。

本項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資 27.15 億元，主要為設(shè)備投資。改造項(xiàng)目計(jì)劃于2024年4月啟動(dòng)，2024年下半年陸續(xù)投產(chǎn)。

在公司看來(lái)，當(dāng)前P型PERC 電池量產(chǎn)效率的提升已逐漸接近瓶頸。而N型電池具有轉(zhuǎn)化效率高、光致衰減低、溫度系數(shù)低等優(yōu)勢(shì)，在全行業(yè)企業(yè)共同推動(dòng)下，將接棒P型成為下一代電池技術(shù)主流。

同樣在3月12日，愛(ài)旭股份還發(fā)布一則增資公告，擬以自有資金向珠海愛(ài)旭增加注冊(cè)資本金25億元。增資后，珠海愛(ài)旭注冊(cè)資本由20億元增加至45億元，公司仍持有珠海愛(ài)旭100%股權(quán)。

對(duì)于增資的原因，該公司表示，主要是為提升珠海愛(ài)旭的資本實(shí)力，優(yōu)化珠海愛(ài)旭的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

光伏新貴陳剛的崛起

作為光伏電池龍頭的愛(ài)旭股份，登陸資本市場(chǎng)的時(shí)間并不長(zhǎng)。資料顯示，該公司于2019年9月借殼ST新梅登陸A股市場(chǎng)。

雖然上市時(shí)間較短，但愛(ài)旭股份并非是一個(gè)光伏新秀。而且很少有人知道，愛(ài)旭股份的掌舵者陳剛，曾經(jīng)在鋁型材行業(yè)待了20年。

1968年出生的陳剛為江西贛州人，他大學(xué)畢業(yè)于原南方冶金學(xué)院，也就是現(xiàn)在的江西理工大學(xué)。

據(jù)悉，學(xué)校畢業(yè)后陳剛一直從事以鋁型材為核心的制造業(yè)工作。據(jù)愛(ài)旭股份年報(bào)披露，陳剛曾任佛山市瞬達(dá)銅鋁型材廠車間主任、廣東省南海市百昌精工模具廠總經(jīng)理、南海市大瀝鎮(zhèn)永信精工模具廠總經(jīng)理、佛山市南海永信精工模具廠總經(jīng)理、廣東澳美鋁業(yè)有限公司總經(jīng)理、廣東愛(ài)旭科技有限公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

每日經(jīng)濟(jì)新聞在一篇報(bào)道中指出，陳剛最初被分配去了廣東佛山的一家國(guó)企，后來(lái)這家國(guó)企破產(chǎn)，他便與馬來(lái)西亞的上市公司在佛山合資成立了澳美鋁業(yè)，成為這家后來(lái)銷售超過(guò)20億元、出口過(guò)億美元的外資企業(yè)掌舵者。

但是即便取得了這樣的成績(jī)，鋁型材行業(yè)每年增長(zhǎng)有限，毛利率太低仍難讓他滿意。

經(jīng)過(guò)一番考察，陳剛將目光投向了正在起步的太陽(yáng)能市場(chǎng)。2009年，41歲的他投資創(chuàng)辦了愛(ài)旭股份的前身廣東愛(ài)旭，開(kāi)始從事光伏電池片的研發(fā)和制造。

此后多年，愛(ài)旭股份一直在專注于光伏電池技術(shù)，即便國(guó)內(nèi)很多同行開(kāi)始向一體化方向發(fā)展，涉足領(lǐng)域從上游的硅片、中游的電池、組件，再到下游的電站。

始終聚焦在電池片環(huán)節(jié)，陳剛最終獲得了回報(bào)。2017年，愛(ài)旭股份將實(shí)驗(yàn)室管式PERC技術(shù)推向量產(chǎn)應(yīng)用。據(jù)國(guó)海證券研報(bào)介紹，公司是管式PERC技術(shù)發(fā)明者，引領(lǐng)上一輪PERC技術(shù)迭代。

正是對(duì)PERC技術(shù)路線的把握，幫助愛(ài)旭股份從行業(yè)內(nèi)的名不見(jiàn)經(jīng)傳的中小企業(yè)，一躍成為行業(yè)龍頭。根據(jù)PV InfoLink調(diào)查，2018年P(guān)ERC電池片出貨量排名依序是愛(ài)旭、平煤隆基、通威。

隨后，愛(ài)旭股份繼續(xù)坐享PERC電池的紅利。2019 年全球首發(fā) 166mm 電池；2020 年全球首發(fā)210mm單晶 PERC 電池，引領(lǐng)行業(yè)步入大尺寸時(shí)代。

但在統(tǒng)領(lǐng)光伏電池江湖數(shù)年后，PERC電池效率提升也達(dá)到瓶頸，業(yè)內(nèi)PERC電池量產(chǎn)效率已經(jīng)普遍超過(guò)23%，越來(lái)越接近24.5%左右的其理論極限。

在此背景下，尋找下一代光伏技術(shù)的軍備競(jìng)賽早已展開(kāi)。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，N型電池替代P型電池（PERC技術(shù)）將成為趨勢(shì)。

值得關(guān)注的是，N型電池的TOPCon、HJT、BC三種技術(shù)路線中，絕大多數(shù)光伏產(chǎn)業(yè)的企業(yè)都是往TOPCon和HJT轉(zhuǎn)型，僅有愛(ài)旭股份和隆基綠能押注技術(shù)更為復(fù)雜的BC電池。

公開(kāi)消息顯示，愛(ài)旭股份于2021年推出ABC電池，2023年實(shí)現(xiàn)ABC組件量產(chǎn)出貨。

去年9月份陳剛在接受界面新聞采訪時(shí)表示，ABC技術(shù)理論極限效率是29.4%，公司通過(guò)考慮和比較，認(rèn)為需要回歸原理和初衷，即開(kāi)發(fā)出屬于這個(gè)時(shí)代的終極技術(shù)，也就是ABC技術(shù)。

但從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，N型電池對(duì)P型電池的替代還需要時(shí)間。行業(yè)機(jī)構(gòu) InfoLink Consulting指出，2023年全球出貨量前五的電池廠商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，PERC電池仍為出貨主力，占比達(dá)80%。而TOPCon電池片則在去年下半年才開(kāi)始加速放量，合計(jì)出貨占比約19%。

況且從經(jīng)濟(jì)性的角度而言，BC電池的投資成本更高。中來(lái)股份總經(jīng)理林建偉此前接受媒體采訪時(shí)曾提到，目前BC電池產(chǎn)線設(shè)備投資仍然較高，大概是TOPCon產(chǎn)線的2倍。

因此，雖然BC電池具有理論更高的轉(zhuǎn)化效率，但技術(shù)過(guò)度還需時(shí)間來(lái)調(diào)整，愛(ài)旭股份提前斥資巨資布局，無(wú)疑摻雜著一定的豪賭成分。

負(fù)債率新高、舉債擴(kuò)張

對(duì)總市值約270億元的愛(ài)旭股份而言，動(dòng)輒拿出上百億元來(lái)投資，也并不是一件容易的事。

前述公告顯示，公司擬投資的濟(jì)南一期10GW項(xiàng)目，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資約75億元會(huì)持續(xù) 1-2 年分散支付，剩余配套流動(dòng)資金主要為項(xiàng)目投產(chǎn)后初期運(yùn)營(yíng)啟動(dòng)資金，無(wú)需在建設(shè)期內(nèi)支付。

即便如此，總計(jì)99.78億元的投資中，大部分資金來(lái)源將依賴于外部。具體為：公司將通過(guò)自有資金（含票據(jù)）（約占25%-35%）、政府補(bǔ)助（約占25%-30%）、金融機(jī)構(gòu)融資（約占40%-45%）等多種方式籌措資金。

對(duì)于義烏基地 PERC 電池產(chǎn)能技改項(xiàng)目，愛(ài)旭股份同樣計(jì)劃通過(guò)日常經(jīng)營(yíng)自有資金、政府補(bǔ)助、金融機(jī)構(gòu)融資等多種方式籌措資金。其中自有資金約占40%-45%，政府補(bǔ)助約占 20%-25%，金融機(jī)構(gòu)借款約占 30%-40%。

截至2023 年9月末，愛(ài)旭股份的貨幣資金為 48.82 億元。不過(guò)，截至目前，公司尚未使用的銀行授信額度約為 71.49億元。

但舉債之路也不好走，截至去年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)69.8%，為歷史新高；同期，公司有息負(fù)債接近60億元。相比之下，2020年時(shí)公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅54.07%。

賬上資金并不充裕的愛(ài)旭股份，2023年業(yè)績(jī)也欠佳。不久前的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)去年歸母凈利潤(rùn)為7.35億元至7.75億元，同比減少66.71%到68.43%。

業(yè)績(jī)預(yù)減的原因?yàn)椋ツ耆旯夥a(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體處于震蕩下行區(qū)間，第四季度行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，光伏產(chǎn)品價(jià)格快速下跌。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)電池及組件產(chǎn)品價(jià)格下跌、計(jì)提的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，對(duì)第四季度業(yè)績(jī)帶來(lái)較大影響。

太平洋證券研報(bào)指出，受四季度主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌及部分老舊產(chǎn)能退出影響，預(yù)計(jì)公司四季度計(jì)提存貨及資產(chǎn)減值超10億元，并且導(dǎo)致公司四季度扣非歸母凈利潤(rùn)虧損15.35億元至14.95億元。

目前，隆基綠能、通威股份等光伏企業(yè)也都在進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，且項(xiàng)目也多為2025年投產(chǎn)。

安邦智庫(kù)研究員趙至江認(rèn)為，上述大量頭部企業(yè)項(xiàng)目的投產(chǎn)一定會(huì)加劇行業(yè)過(guò)剩和產(chǎn)能出清的壓力，行業(yè)的盈利水平將存在較大困難。這些集中投產(chǎn)也會(huì)加速行業(yè)的洗牌與整合，瘋狂的內(nèi)卷已經(jīng)提前了行業(yè)的生存危機(jī)。